市場(chǎng)穩(wěn)中向好

荀玉根

國(guó)慶節(jié)長(zhǎng)假期間，海外股市普遍大漲，美股再創(chuàng)歷史新高，恒生指數(shù)超越2015年6月高點(diǎn)。而節(jié)后的A股也有望穩(wěn)中向好。

實(shí)際上，2017年以來(lái)，海外投資者對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速和股市的預(yù)期在持續(xù)改善中。我們每周都在跟蹤A股各類(lèi)投資者資金的進(jìn)出，港通北上的資金、保險(xiǎn)、公募基金專(zhuān)戶（主要增量來(lái)自銀行）一直在緩慢增加。截至9月底，2017年以來(lái)，陸港通北上資金累計(jì)金額已經(jīng)達(dá)到1660億元，遠(yuǎn)超2016年同期的445億元，陸股通累計(jì)成交額占A股整體成交額的1.6%，明顯高于2016年的0.4%。從月度數(shù)據(jù)來(lái)看，2017年1-5月份，陸港通北上資金月平均約148億元人民幣，而6-9月為232億元人民幣，北上資金的流入速度在加快。

9月份公布的8月工業(yè)增加值回落至6%，低于預(yù)期的6.6%，部分投資者開(kāi)始擔(dān)憂經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行壓力。但最新公布的PMI數(shù)據(jù)仍表現(xiàn)較好，9月份制造業(yè)PMI為52.4，明顯高于8月的51.7，顯示制造業(yè)景氣回暖。其中，生產(chǎn)、新訂單、新出口訂單分項(xiàng)指數(shù)分別為54.7、54.8、51.3，均在臨界值之上，并且較上月繼續(xù)提高。截至目前，A股共有1287家（38%）的上市公司公布了三季報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告，其中預(yù)增、續(xù)盈、略增、扭虧上市公司占比75%。根據(jù)已經(jīng)披露三季度業(yè)績(jī)預(yù)告的公司凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)測(cè)算，這部分企業(yè)在2017年三季度的整體凈利潤(rùn)平均增速約55%，而這部分上市公司在此前三個(gè)季度的整體凈利潤(rùn)同比增速分別為45%、50%和55%，可見(jiàn)盈利趨勢(shì)平穩(wěn)。全部A股中報(bào)凈利同比增速、ROE（TTM）分別為16.6%、10%，據(jù)此測(cè)算，2017年全年A股同比增速為14%、10.2%。以一個(gè)5-10年的中周期角度觀察，A股的凈利潤(rùn)同比和ROE已經(jīng)結(jié)束2010-2011年開(kāi)始的下行周期，2016年年中開(kāi)始逐步走出圓弧底，2017-2018年逐步確認(rèn)步入圓弧底的右側(cè)。

9月30日，中國(guó)央行宣布對(duì)普惠金融實(shí)施定向降準(zhǔn)政策。回顧歷史，共有7次定向降準(zhǔn)，我們主要觀察3次單獨(dú)定向降準(zhǔn)后的市場(chǎng)表現(xiàn)，分別發(fā)生在2014/4/25、2014/6/16、2015/6/28。這三次定向降準(zhǔn)之后一周上證綜指均下跌，行業(yè)上銀行、非銀金融板塊表現(xiàn)較好。這次定向降準(zhǔn)相對(duì)于之前，對(duì)金融機(jī)構(gòu)的覆蓋面更廣。從政策面和資金面的變化來(lái)看，定向降準(zhǔn)確實(shí)是邊際上的好轉(zhuǎn)，而且有助于市場(chǎng)情緒的改善，國(guó)慶長(zhǎng)假期間，港股的表現(xiàn)已經(jīng)驗(yàn)證，尤其是9月底定向降準(zhǔn)后10月第一個(gè)交易日，港股的金融股大漲。

目前，資金面穩(wěn)中趨好、基本面數(shù)據(jù)不差、改革推進(jìn)這三個(gè)邏輯并未破壞，并且定向降準(zhǔn)使得資金面再次變好，9月PMI數(shù)據(jù)以及三季報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告較好，有助緩解投資者9月份對(duì)基本面數(shù)據(jù)的擔(dān)憂，國(guó)慶節(jié)日期間外圍股市普遍大漲，有助市場(chǎng)情緒上升。從市場(chǎng)情緒指標(biāo)看，9月最后一周A股成交量、換手率分別為400億股、242%左右，處于2638點(diǎn)以來(lái)震蕩市的中等水平，偏股混合型公募基金倉(cāng)位84%，處于震蕩市的偏高位置。觀察市場(chǎng)的波動(dòng)，上證綜指年度低點(diǎn)到高點(diǎn)的振幅歷史最低為25%。考慮市場(chǎng)監(jiān)管加強(qiáng)的影響，2016年，上證綜指的主要振幅區(qū)間約20%，而2017年以來(lái)上證綜指振幅僅12%，在基本面沒(méi)有明顯惡化的情景下，市場(chǎng)振幅更可能向上拓寬。

回顧2016年1月底2638點(diǎn)以來(lái)的行情，股市、房市、匯率均上漲，三類(lèi)資產(chǎn)價(jià)格齊漲的現(xiàn)象就是資產(chǎn)價(jià)格重估。與歷史不同，這一次是經(jīng)濟(jì)增速止跌走平、企業(yè)盈利明顯改善。個(gè)股表現(xiàn)分化，上漲的個(gè)股主要是各行業(yè)龍頭公司，業(yè)績(jī)企穩(wěn)回升、估值修復(fù)，因此，估值和盈利的匹配是核心。多個(gè)行業(yè)輪漲一遍后，金融、消費(fèi)白馬的估值業(yè)績(jī)匹配度更優(yōu)，而且定向降準(zhǔn)更利好金融。消費(fèi)中家電、白酒業(yè)績(jī)較為靚麗，估值和業(yè)績(jī)匹配度較好。此外，從博弈角度出發(fā)，仍可關(guān)注建筑板塊。