銀行理財權益資產升至9%

劉鏈

在金融去杠桿的背景下，2017年上半年，銀行理財產品余額較年初略有下降，業務增速已明顯放緩。

截至2017年6月底，全國共有555家銀行業金融機構有存續的理財產品8.58萬只；理財產品存續余額28.38萬億元，較2017年年初減少0.67萬億元，較2016年同期增長8%，增速較2016年同期下降35個百分點。2017年上半年，銀行業理財市場累計發行理財產品11.92萬只，累計募集資金83.44萬億元；上半年發行產品數較2016年同期提高了22.05%，而募集資金額則較2016年同期減少0.64%。

數據顯示，2017年上半年，銀行理財產品結構以一般個人類產品為主，同業理財余額和占比實現雙降。

截至2017年6月底，一般個人類產品存續余額為13.14萬億元，占全部理財產品存續余額的46.30%；高資產凈值類產品存續余額為2.13萬億元，占全部理財產品存續余額的7.51%；私人銀行類產品存續余額為2.01萬億元，占全部理財產品存續余額的7.08%；機構專屬類產品存續余額為6.48萬億元，占全部理財產品存續余額的22.83%；金融同業類產品存續余額為4.61萬億元，占全部理財產品存續余額的16.24%。金融同業類產品的余額和占比均較年初“雙降”。產品余額較年初減少2萬億元，下降了31%，連續5個月環比下降；占比較年初下降7個百分點。

理財資金投資的資產結構保持穩定，債券是理財資金最主要配置的資產。債券作為一種標準化的固定收益資產，是理財產品重點配置的資產之一，在理財資金投資的資產中占比最高。截至2017年6月底，理財配置債券資產的比例為42.51%；債券、現金及銀行存款、拆放同業及買入返售、同業存單共占理財產品投資余額的69.19%。

國有大行理財產品市場占比較年初上升，股份制銀行的市場占比出現下降。截至2017年6月底，國有大行理財產品存續余額為9.27萬億元，較年初減少1.70%，市場占比32.66%，較年初上升0.20個百分點；股份制銀行存續余額為11.80萬億元，較年初減少3.67%，市場占比41.58%，較年初下降0.59個百分點；城商行存續余額為4.39萬億元；外資行存續余額為0.37萬億元；農村金融機構存續余額為1.62萬億元。

非保本產品占比較年初下降，其中股份制銀行非保本產品占比最高。截至2017年6月底，非保本產品的存續余額為21.63萬億元，占全部理財產品存續余額的76.22%，較年初下降3.34個百分點；保本產品的存續余額為6.75萬億元，占全部理財產品存續余額的23.78%。分機構類型來看，截至2017年6月底，按存續余額統計，國有大行非保本產品占比74.71%，股份制銀行占比78.93%，城商行占比76.99%，農村金融機構占比69.20%；外資行的非保本產品占比最低，僅為26.39%。

銀行理財試水權益市場

9月22日，銀行業理財登記托管中心（下稱“銀登中心”）發布了《中國銀行業理財市場報告（2017年上半年）》。截至2017年6月末，銀行業理財規模為28.38萬億元，較年初減少0.67萬億元，同業理財規模較年初下降2萬億元，占比較年初下降7%；債券、非標配置占比下降，權益類資產占比提升。預計2017年下半年，由于金融去杠桿的繼續推進、MPA考核等因素，銀行業理財擴張步伐將繼續放緩，理財規模較年初進一步壓縮。

目前，負債端理財產品預期收益率繼續攀升，為緩解利差收窄的壓力，預計資產端方面注重高收益資產的投資，銀行的風險定價能力和產品結構的差異化將成為后續理財業務競爭的發力點。

2017年上半年的一個突出現象就是銀行理財規模收縮，預計下半年理財總體規模仍難重現擴張。截至2017年6月末，銀行業理財余額為28.38萬億元，較年初減少0.67萬億元，同比增速僅為8%，理財增速繼續下滑，2017年一季度末，銀行業理財余額29.1萬億元，同比增速已降至18.8%。

前期，中小銀行（股份制銀行、城商行和農商行）的理財增速遠高于五大行，這成為前期銀行理財規模增長的主力軍。2017年上半年，上述銀行的理財增速延續2016年的放緩趨勢，部分銀行的理財規模較年初進一步壓縮。預計2017年下半年，中小銀行的理財增速仍將放緩，部分銀行的理財規模將繼續壓縮。

受負債端成本提升和銀行同業業務收縮的影響，同業理財產品規模下降是銀行理財產品總規模下滑的主因。從理財投資者的結構來看，2017年6月末，個人理財占比46%，較年初小幅下降0.32萬億元，零售客戶仍是銀行理財的主要投資者；同業理財規模為4.61萬億元，占全部理財產品存續余額的16%。其中，產品余額較年初減少2萬億元，下降了31%，連續5個月環比下降；占比較年初下降7個百分點，這與2016年四季度以來持續推進的金融去杠桿政策的影響密切相關。

理財資產配置仍以債券和非標為主，占比略有下降，而權益類資產的占比提升，這成為銀行通過風險資產定價獲取收益的有效嘗試，配置分散度提升。2017年上半年，理財資產配置仍以債券（42%）、非標（16%）、現金及存款（15%）為主，債券、非標占比下降。在債券配置中，利率債在理財資產中的占比由2016年年末的8.6%下降至7.71%，信用債占比由2016年年末的35.07%下降至34.8%。

另一方面，權益類資產在理財資金配置中的占比提升。2017年上半年，權益類資產的占比由2016年年末的6.16%提升至9%左右（2017年半年報未披露具體數據）；2017年半年報首次披露理財資金中同業投資（拆放同業、買入返售及存單）規模占比為12%。

從2017年權益市場的表現看，行業龍頭的估值中樞穩定提升，這為銀行理財參與資本市場帶來了絕對收益的機會。上半年，銀行理財在權益市場領域試水，這成為銀行通過風險資產定價獲取收益的有效嘗試。endprint

負債端理財產品收益率的持續高位，使得資產端預期收益壓力增大，銀行的風險定價能力和產品結構的差異化將成為后續理財業務競爭的發力點。2017年上半年，負債端理財產品客戶收益率保持上行，負債成本較高。2017年上半年，理財產品累計兌付收益5672億元，同比上升20%（理財規模同比上升8%），已終止的封閉式理財產品收益率從年初的約3.5%上升至4.0%。為緩解利差收窄的壓力，預計銀行注重資產端的高收益資產的配置，加快資管產品轉型的進程，銀行的風險定價能力和產品結構的差異化將成為后續理財業務競爭的發力點。

同業理財規模占比雙降

整體來看，銀登中心發布的《中國銀行業理財市場報告（2017年上半年）》中的亮點不多，數據印證了華寶證券一直以來的跟蹤和判斷：首先，理財余額較年初略有下降，主要受同業理財的拖累；其次，在同業理財規模收縮的前提下，零售理財發力逐步抵補理財規模；第三，股份制銀行上半年理財余額降幅最大，中小銀行同比增速較2016年同期大幅下降；第四，非保本理財產品受同業理財的影響占比下滑。

除此之外，在理財資金的配置中，上述《報告》首次詳細披露了拆放同業、買入返售和同業存單的合計配置比例。在新的統計科目和口徑下，債券、非標、現金及銀行存款占比均出現下降，股權類投資占比提升。同時，理財資金投向實體的規模和占比在總規模下降的情況下保持上升趨勢，服務實體經濟的能力進一步增強。

截至2017年6月底，理財產品存續余額28.38萬億元，較年初減少0.67萬億元，同比增速為7.99%，與2016年同期相比下降35個百分點，進入“個位數”增長時代。總體來看，理財余額同比增速七連降，下半年預計將逐步企穩。2017年以來，有三大原因共同作用導致理財規模出現顯著收縮。

第一，從2017年一季度開始，表外理財被納入MPA廣義信貸考核。由于廣義信貸增速與具有一票否決權的宏觀審慎資本充足率指標直接掛鉤，一些考核壓力較大的銀行不得不壓降表外理財增速以滿足考核的要求。

第二，在金融去杠桿的背景下，理財負債端成本提升壓縮利差。從2016年四季度開始，金融去杠桿政策持續推進，2017年上半年，央行兩次提高公開市場操作利率，資金成本不斷上升，理財負債端成本也快速上行壓縮利差，致使理財規模的擴張缺乏動力。在此背景下，銀行更傾向于發展表內業務，尤其是成本壓力較小的傳統存款業務。

第三，監管重拳出擊銀行同業業務，同業理財余額和占比較年初“雙降”，是理財規模收縮的最重要的原因。3月底至4月初，銀監會連續發文開啟強監管序幕，重拳出擊銀行同業業務，作為同業套利鏈條中的重要一環，同業理財業務亦受到較大的影響。

6月底，金融同業理財產品余額4.61萬億元，較年初減少2萬億元，下降了31%，連續5個月環比下降；余額占全部理財產品存續余額的16.24%，較年初下降7個百分點。這里的金融同業類產品是指專門面向銀行業、證券業、保險業等金融機構銷售的理財產品，與往年專指面向銀行發行的同業理財統計口徑有所不同，數據存在不可比性。同業理財規模的大幅收縮是2017年以來理財規模下滑最重要的原因。

事實上，從銀行參與的情況來看，理財發行機構數量仍在穩步增加。2017年上半年，理財市場共有558家銀行業金融機構發行了理財產品，較2016年年底增加35家，2017年上半年發行產品數較2016年同期提高了22.05%。截至6月底，555家銀行業金融機構有存續理財產品，較2016年年底增加58家。存續理財產品單只平均規模3.31億元，較2016年年底下降0.61億元，主要是因為上半年單只規模較大的同業理財產品大幅收縮導致。

債券非標配置比例下降

同業理財規模收縮影響理財產品收益類型結構，非保本產品余額占比出現下降。截至6月底，非保本產品存續余額為21.36萬億元，占全部理財產品存續余額的76.22%，較年初下降3.34個百分點，近年來首次出現下滑，主要是因為同業理財多為非保本理財產品，因而其規模的調整是非保本余額和占比出現下降的直接原因。

此外，2017年中報再次強調只有非保本型理財才是真正意義上的理財產品，預計下半年銀行理財相關新規正式落地時，保本型理財產品不被定義為資管產品，在統計上被劃出銀行理財業務的可能性較大。

三季度，同業理財仍在收縮但趨于平穩，零售理財穩步增長，支撐未來理財規模的發展。銀監會于9月15日發文表示，8月末，理財產品余額同比增速降至6.5%，較2016年同期下降27個百分點，連續7個月下降，其中，同業理財2017年以來累計減少2.2萬億元。根據數據推算，8月末，銀行理財余額約為30.05萬億元，較6月底增加1.67萬億元，其中，同業理財4.41萬億元，較6月底下降0.2萬億元，占理財總規模的比重也降至14.68%。

上半年，理財規模下滑主要是受同業理財大幅收縮的影響，而目前銀行“三三四”自查已經結束，同業理財調整最為劇烈的時期已經過去，其規模發展將逐步穩定。在此期間，零售理財的發行數量和余額都在穩步增長，支撐理財規模的發展。

目前銀行凈利息收入增長乏力，中間業務收入是維持利潤增速、進行“輕資產”轉型的一個重要突破口，多家上市銀行中報顯示，未來將大力發展中間業務收入中規模占比較大的零售理財業務。在監管影響趨緩、零售理財發力逐漸抵補同業理財規模下滑的背景下，預計下半年銀行理財規模將逐步企穩。

分不同銀行類型來看，股份制銀行上半年縮減幅度最大，中小銀行同比增速大幅下降。截至6月底，股份制銀行理財產品存續余額11.80萬億元，較年初減少3.67%，市場占比41.58%，較年初下降0.59%，在上半年各類銀行中縮減幅度最大，也是唯一出現余額和占比雙降的銀行。原因不難理解，股份制銀行對同業業務的依賴度較高，因此，在上半年強監管風暴中，其同業理財業務受到調整的幅度也更大。銀監會9月15日的發文稱，股份制銀行中下降幅度最大的一家銀行，其理財余額較年初減少了2000多億元。

前期，中小銀行作為理財產品發展的主要后備軍，其規模同比增速遠高于國有銀行和股份制銀行。2017年上半年，城商行和農村金融機構延續2016年規模增速放緩的趨勢，截至6月底，存續余額分別為4.39萬億元、1.62萬億元，較年初分別下降0.23%、1.22%，同比增速較2016年同期分別下降47個百分點和106個百分點至17.38%、12.50%。目前，不同類型銀行同比增速差距大幅收窄，股份制銀行首次進入個位數增長時代。

從資產配置的情況來看，債券、非標、現金及銀行存款仍是理財資金最主要的配置資產，截至2017年6月底，配置比例分別為42.15%、16.14%、14.95%，較2016年年底均有所下降。在債券配置中，利率債占理財投資資產余額的比重為7.71%，信用債為34.80%，較2016年年底分別下降0.98%、0.27%。此次理財中報對資金投向的資產進行了重新分類，首次披露了同業資產（拆放、買入返售及存單）的配置比例，約為12.09%。

上半年，雖然理財總規模有所下滑，但截至6月底，有20.93萬億元的理財資金通過配置債券、非標股權類投資等方式進入了實體經濟，占理財資金投資各類資產余額的73.42%，規模較年初增加1.28萬億元，占比提升6.01%，支持實體經濟的能力進一步增強。

由于債券及非標的配置金額和比例的下降，進入權益類資產的增量資金是上半年提升服務實體經濟能力的重要方式。未來銀行理財產品打破剛兌，進行凈值型轉化是必然趨勢。權益類資產作為一種標準化資產已有較成熟的估值體系，是凈值型產品的良好投資選擇。endprint