不良資產證券化重啟的時機與途徑探析

黃祎

[摘要]從國際上來看證券化是一種有效的處置不良資產的途徑。現行條件下，我國商業銀行不良資產規模較大，在引入證券化處置方式上也存在諸多約束。為此，文章著重從不良資產證券化的條件、難點入手，來探析證券化啟用的時機和策略。

[關鍵詞]不良資產；證券化；難點；處置策略

[DOI]1013939/jcnkizgsc201730063

從國際金融發展現狀來看，商業銀行多面臨不良資產的困惑，而一旦受到外部因素的沖擊，很容易誘發金融危機。證券化作為處置不良資產的新型方式，被多國所重視并采用。從我國不良資產證券化實踐來看，東方、信達、建設銀行等機構多有涉足，但在美國“次貸危機”背景下又被迫暫停。2012年，重啟資產證券化試點工作，但因風險防控問題而一再推遲。近幾年來，隨著我國宏觀經濟環境的不斷變化，商業銀行在面對不良貸款壓力下，對不良資產證券化重啟呼聲更高。現就相關難點及紓解策略展開探析。

1不良資產證券化重啟的條件

引入證券化來盤活不良資產，其條件主要包括以下幾個方面。

一是金融政策、法律、監管環境的成熟。從我國《信貸資產證券化試點管理辦法》的出臺，再到2012年重啟信貸資產證券化，隨之2014年11月銀監會將資產證券化由審核制改為備案制，到2015年4月信貸資產支持證券發行注冊制，一系列政策措施的出臺，為不良資產證券化重啟奠定了基礎。2015年6月，銀監會副主席周慕冰在陸家嘴論壇上提出引入市場化手段來處置不良資產的建議，同年，曹宇則在全國城商行年會上提出資產證券化盤活不良資產的有效途徑。與此同時，一些金融機構也逐漸為不良資產證券化進行全面評級研究。

二是當前金融機構信貸資產證券化人力結構逐漸完善，截至2015年9月，全國金融機構中有159家支持證券化，特別是在涉及企業貸款、汽車抵押貸款、住房抵押貸款、信用卡貸款等領域更為迫切。

三是“不良資產”壓力刺激證券化重啟。全國經濟進入“換擋期”，對于前期信貸規模的快速增長，其信用風險及違約概率逐漸變大，加劇了銀行機構的“不良貸款”壓力。據統計，截至2015年年底，全國商業銀行不良貸款額突破1萬億元，較2014年增加了近30%。可見，從構建證券化模式及途徑上來緩解不良信貸資產壓力將是重要的出路。

四是優質資產證券化稀缺，動力不足。從經濟下行周期來看，優質資產證券化規模逐漸減少，而不良資產率反而攀升，面對該環境，必然需要從完善資產證券化途徑上，放寬標準，激發金融機構的熱情，盤活存量資產。

五是傳統的處置手段局限性突出。從清收、重組、核銷、轉讓等傳統處置方式來看，進度慢、成本高、效率低，效果有限。面對不良貸款壓力，處置難度更大。因此，只有從市場手段引入中來化解不良資產，通過證券化來批量處置不良資產。

2不良資產證券化難點梳理

21配套法律環境不完善，稅負突出

從不良資產證券化處置過程來看，由于涉及的交易主體較多，不同交易方式及交易結構的復雜度，需要從法律法規建設上來確保其正常運作。然而，由于當前資產證券化領域還處于探索階段，相關法律不完善，甚至還存在法規沖突。比如《金融行業不良資產批量轉讓管理辦法》限制了批量轉讓的范圍，只能限定為資產管理公司。同時，基于資產證券化的稅收成本較高，比如資產交易過程所得稅、營業稅、印花稅等較多。

22各方對不良資產證券化的認識模糊，存在投資誤解

從不良資產與優質資產的對比來看，其構成、成本較為復雜，證券化過程缺乏經驗可鑒，特別是受次貸危機的影響，各方對資產證券化認識存在誤解。比如在不良資產風險管理上，缺乏正常的信息披露制度，導致投資者難以了解和獲得不良資產證券化信息；同時，由于資產證券化市場還處于初期，相關政策、引導機制不足，投資者缺乏認知條件，對不良貸款投資更為謹慎。另外，由于不良資產證券化需要向外披露核心信息，很多金融機構出于聲譽考慮不愿意將不良資產納入證券化體系，加之相關監管層對不良資產證券化存在疑慮，也制約了不良資產證券化進程。

23對不良資產進行定價、估值、評級等缺乏相應體系

考慮到不良資產的多樣性，其風險也較多，尤其是違約風險大，對現金回收存在不可預測性。同時，不良資產定價體系不健全，其定價方法復雜，通常需要根據可回收債權數額減去回收成本，再通過流動性溢價、其他投資機會成本等來確定。整個定價過程由于受到金融環境的影響，其主觀性較強，風險不可把控。另外，由于不良資產在信用等級評估上存在較大困難，比如一些逾期貸款，本身就存在信用質量問題；加之對一些不良資產所涉及的經濟環境、區域環境、擔保物估值等方面的問題，更難以增強信用等級。另外，對于當前評級機構的監管不到位，降低了評級機構的透明度、權威性。一些評級運作方式不規范問題，也制約了不良資產評級工作的有序開展。

24不良資產整體流動性差，市場不成熟

從不良資產證券化市場結構來看，一級市場多由銀行發起，以對公貸款為主，二級市場不活躍，不良資產流動性差，投資者對不良資產的投資需求不足，無法推進不良證券化產品的全面銷售。根據銀行間資產證券化交易信息統計，2014年發生35筆，金額達21億元，而場內資產支持證券只有474億元。由于投資者消費習慣、對投資利率的敏感，也給不良資產證券化帶來較大波動影響。

3不良資產證券化重啟策略

31把握資產證券化的審慎態度

從金融行業發展來看，不良資產證券化具有兩面性，要保持審慎態度。一方面，立足現有行業環境，通過試點來完善不良資產證券化監管體系，嚴控風險；另一方面，加強對不良資產證券化不可預期風險的防范，并制定有效措施來保障不良資產證券化。比如構建風險隔離機制，避免不良資產證券化后再度進入再證券化覆轍；平衡好不良資產投資方、賣方的利益，完善金融市場信息披露機制，加強市場監管，維護資產證券化市場秩序。

32注重監管協同與法律完善

推進資產證券化發展，必然需要從法律法規制度建設上，為證券化交易營造良好的法制環境。比如盡快出臺、修改、完善修改法規及會計條例，避免沖突，出臺專門的不良資產證券化法案，加快推進不良資產證券化市場規范運輸，從流程簡化、資產證券化規范標準上，引入監管規則，協同好市場與金融機構的配合，增加銀行間市商報價機制；同時，加強稅收政策完善，特別是降低稅負方面，以市場化為基礎，來降低資產證券化交易成本。

33豐富投資主體多元化，增強流動性

不良資產證券化要在嚴格的資產盡職調查、審慎的資產價值評估基礎上，以打折、分層等技術手段，來過濾風險，分散給有能力承受的投資者。因此，加強對不良資產證券化宣傳，培養多元化市場投資主體，鼓勵民間資本、非銀金融機構參與，來降低發行成本；另外，引入境外投資者，擺脫傳統證券化市場局限于商業銀行之間的弊端，探索多種交易方式，來拓寬證券化潛在市場，增強流動性。

34做好風險防范，確保證券化運行

不良資產證券化的正常運行，需要從風險分散、分級及證券運行安全上來保障。一方面銀行機構要完善證券化信息系統，從數據庫建設、定價體系，以及風險管控上來提升證券化業務安全性水平；另一方面從基礎資產合規性上，細化標準。比如對有抵質押擔保類資產，也可以納入其中，來稀釋證券化整體風險。同時，開展優先/次級結構分層、充足的超額抵押比率、額外的流動性支持、更嚴格的回收款觸發機制等措施來增進產品信用，對資產的“不良”因素起到納入和緩沖的作用。另外，引入市場競爭機制，來激發金融機構處置能力，降低證券化兌付風險。

參考文獻：

[1]王雋不良資產證券化的風險控制[J].中國金融，2016（7）：58-59

[2]張守川，劉世偉，丁巖銀行不良資產證券化探索[J].中國金融，2017（2）：21-23