深化國企改革新思路

趙民

[摘要]隨著國企改革的進一步推進，混合所有制改革成為國企改革的重點，而國有資產證券化則成為國企改革和混合所有制改革的主要方向。文章首先論述利用國有上市平臺的融資手段，提高國有資產證券化率，是國企改革的重要途徑；再通過實證研究，選取通過非公開發行方式提高國有資產證券化率的國有企業作為樣本，統計非公開發行對于國有資產保值增值、盈利能力及杠桿率三方面指標的影響，并與未進行非公開發行的樣本組進行對比，進一步證明國有資產證券化對于國企改革的積極作用。

[關鍵詞]國企改革；國有資產；證券化

[DOI]1013939/jcnkizgsc201730043

2016年2月25日，國務院國有資產監督管理委員會、國家發展和改革委員會、人力資源和社會保障部在媒體交流會上披露，經國務院國有企業改革領導小組研究決定開展國企改革“十項改革試點”。

混合所有制成為國有企業“十項改革試點”的重要載體，而國有資產證券化則成為促進混合所有制改革及國企改革的一個重要方向。

1提高國有資產證券化率是國企改革的重要途徑

11證券化是國企改革中混合所有制改革的重要方向

目前，國有企業混合所有制的實現方式大體分為兩種：一是國有資產證券化；二是引入“非公”戰略投資者。

國有資產證券化成為國企改革的大方向，主要因其能促進國有企業混合所有制改革，完善現代企業制度。資本市場具有規范企業制度和約束企業行為的功能，在資本市場的規范要求下，國有企業的治理結構得到落實，信息披露機制得到改進，內外制衡機制得到提升，現代企業制度得以完善。

12證券化是盤活東北地區國有資產的理想手段

2016年11月1日，國務院下發《關于深入推進實施新一輪東北振興戰略，加快推動東北地區經濟企穩向好若干重要舉措的意見》，提到將在東北三省選擇部分國企開展首批混合所有制改革試點，全面深化東北地區國企改革。

東北地區較多國有資產屬傳統制造業，受到“去產能”等經濟形勢及政策影響，目前市場估值低，利用上市平臺實現資產證券化可以將國有資產估值水平通過資本市場的定價機制恢復到相對合理水平，與此同時，通過上市公司平臺融入運營資金以促進產業的轉型與升級，有利于東北地區的國有資產保值增值。

13充分利用國有上市平臺，提高國有資產證券化率，是國企改革的重要途徑

提高國有資產證券化率有多種方式。在短期內實現整體上市尚有困難的情況下，通過下屬上市公司平臺增發股份是提高國有控股集團資產證券化率的快捷手段。

通過上市公司平臺融資具有低成本且快速籌集資金、分散風險投資、優化資源配置等重要功能，能拓寬國有企業融資渠道，并在市場化的定價機制中實現國有資產保值增值，是國企改革的重要途徑。

2實證分析

為了進一步分析國有資產證券化對于國企改革的影響，本文以非公開發行股票方式為例，統計近期國有企業進行非公開發行股票前后的相關指標變化，進而分析討論國有資產證券化對國有企業保值增值、盈利能力、杠桿率等方面的影響。同時，本文選取同期未進行非公開發行股票的國有上市公司作為對照組進行對比，以排除同期大盤波動帶來的系統性影響，進一步支持提高資產證券化率對于國企改革影響的理論分析。

在實際控制人為國有資產監督管理委員會的國有上市企業中，本文選取2015年1月1日至2015年12月31日期間進行非公開發行股票的116家國有上市公司，對國有資產保值增值、盈利能力及杠桿率三個方面相關指標在發行前后的變化情況進行統計和計算，結果如下：

國有資產保值增值方面，選取股價增長作為衡量指標。樣本發行日前三個月平均股價較發行后三個月平均股價平均增長率為311%。

盈利能力方面，選取基本每股收益（EPS）作為衡量指標。樣本發行日后一年的基本每股收益較發行前平均提升00154。

杠桿率及抗風險能力方面，選取資產負債率及流動比率作為衡量指標。樣本2015年年末資產負債率較2015年年初平均下降了645%，流動比率平均提升了02295。

以上統計分析可見，非公開發行對于國有企業在國有資產保值增值、去杠桿提升盈利能力和抗風險能力方面均有明顯的促進作用。

為減少同期大盤波動對以上統計結果帶來的系統性干擾，本文選取2015年年未進行非公開發行股票的705家國有上市企業作為對照組，選取相同指標進行統計比較，結果如下。

資產保值增值方面，2015年進行非公開發行股票的公司組股票平均漲幅為5061%，高出未實施非公開發行組86個百分點。

盈利能力方面，2015年未實施非公開發行股票的國有上市公司組2015年年底較年初基本每股收益下降了00651，而進行非公開股票發行組基本每股收益率較年初卻提高了00295。

資產負債率方面，2015年未進行非公開股票發行的對照組平均增加了020%，而實施了非公開發行組資產負債率平均下降了645%。

流動比率方面，2015年未進行非公開股票發行的對照組流動比率僅增加了00534，而實施非公開發行股票組流動比率平均增加了02295。

綜上所述，實證分析表明，非公開發行股票能夠對股價、每股收益及流動比率有正向促進作用，并有效降低資產負債率。可見，通過非公開發行股票提高國有資產證券化率，對于國企改革中國有資產保值增值、提升盈利能力、去杠桿等方面有著積極的推進作用。

3結論

根據國企改革“十項改革試點”，混合所有制改革成為國企改革的重點，而國有資產證券化成為國企改革和混合制改革的主要方向。

首先，通過國有資產證券化，可借助資本市場的規范及約束機制，促進國有企業混合所有制改革，完善現代企業制度；其次，通過國有資產證券化，可促進東北傳統行業的產業轉型與升級，優化企業管理體制，提升資產估值水平，從而盤活東北地區國有資產；最后，利用國有上市平臺，提高國有資產證券化率，可拓寬國有企業融資渠道，并在市場化的定價機制中實現國有資產保值增值。

實證分析表明，提高資產證券化率能夠對國有企業上市公司的股價、基本每股收益、流動比率有一定的提升作用，同時有效降低資產負債率，符合國企改革對國有資產保值增值、提高盈利能力、去杠桿等方面的要求。因此，國有資產證券化是混合制改革及國企改革的有效途徑。

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