募資遠超賺錢能力有何玄機 科大訊飛從被熱捧到趨平淡

張詩雨

語音合成識別是目前AI商用最快的領域之一，也是科大訊飛的核心業務，公司因此受到市場熱捧，但在這一領域，BAT等巨頭紛紛入場，科大訊飛面臨強勁挑戰

要說今年以來最火的人工智能概念股非科大訊飛（002230.SZ）莫屬。站在人工智能這一風口，該公司今年迄今股價漲幅接近一倍，市盈率達到222倍的高位。

股價大幅上漲急速推高了科大訊飛市值，截至10月11日，公司市值達到769億元。

然而，科大訊飛的業績表現卻不似股價般搶眼，今年上半年，公司凈利潤同比減少58%，公司旗下人工智能業務并未表現出強勁的盈利能力。公司的體量不斷擴大，主要得益于頻繁地擴充資本，2011年以來，科大訊飛一共發起過5次定向增發。不斷激進擴張、股價飛漲、主營業務卻造血能力不強，科大訊飛也因而被外界質疑和當年的樂視有些相像。

對于市場上的各種質疑之聲，公司如何看待？公司未來將如何提振業績，提升旗下人工智能業務的盈利能力？

就以上相關問題，《投資者報》記者向科大訊飛證券部致電致函，接線工作人員告訴記者，現在主要由公司市場部受理對外采訪。記者再次撥打公司總機，詢問市場部聯系方式，對方僅告訴記者市場部郵箱，并承諾該郵箱有專人負責每日查收郵件，但記者發去郵件并等待多日后，截至發稿仍未收到任何回應。

趕上風口

從市盈率數據看，科大訊飛是A股人工智能板塊中當之無愧的龍頭。那么，趕上了人工智能這一風口的科大訊飛，其主營業務到底是什么？與人工智能有何瓜葛？

科大訊飛的核心技術是語音合成與識別，在此基礎上，公司相繼開發機器翻譯、考試智能評測、語音交互等產品，以此進入移動互聯網、客服、教育、醫療等行業。產品的應用場景包括語音輸入法、高考英語聽說考試、普通話考試、英語四六級口語考試等場合。

科大訊飛曾多次公開表示，其已在語音與識別上深耕十幾年。公司在1999年就已成立，2008年登陸中小板上市。現公司前五大股東分別為中國移動、劉慶峰、中科大資產經營、王仁華、中央匯金。

股東背景反映在科大訊飛現有業務構成方面。公司主要業務分為支撐軟件及產品、教育行業產品和服務、互聯網產品和增值運營、公共安全行業產品、大數據產品和服務、系統集成六大類。每一類下均有2—3個子項目。其中，互聯網產品和增值運營下囊括電信增值產品運營，今年上半年，后者這一項目為科大訊飛帶來10.18%的營業收入。

此外，科大訊飛旗下不同產品毛利率差異較大，系統集成下涵蓋的信息工程業務毛利率僅為15.91%，而電信增值產品運營毛利率卻達到82.73%。今年上半年，低毛利的信息工程為科大訊飛貢獻了27%的營業收入，這在一定程度上也降低了公司收入的含金量。

公司產品的銷售毛利率區間跨度太大，這一方面增加了銷售收入的復雜性；另一方面也增加了公司的管理難度。

業績下滑

受到市場追捧的同時，科大訊飛今年的業績卻對不起飛漲的股價。今年上半年，公司營業收入同比增長43%。然而，在營業收入大幅增長的同時，凈利潤卻大幅下滑，下滑幅度達58%。對此，公司解釋是因在人工智能重點應用領域持續加大核心技術研發、渠道建設和產業布局，費用增幅較大所致。

據記者研究發現，一個更能體現經營成效的指標——經營活動現金凈流量，似乎更能說明科大訊飛的經營狀況不盡如人意。今年上半年，公司經營活動現金凈流出7億元，說明上半年經營過程中不但未落下現金白銀，還往外流出去不少錢。

對于為何出現這一狀況，科大訊飛此前透露，因公司加大戰略投入、業務規模增大帶來的支付貨款、薪酬及經營性費用等經營性支出增加，導致經營活動現金流為負。

然而，記者通過公司財務數據發現，一項財務指標的明顯變動更能解釋科大訊飛為何反而往外流出錢。今年上半年，公司應收賬款余額大幅飆升，由2016年年底的18億元增加至25億元。也就是說，公司大量的交易往來都未收到現金，而是放在了應收賬款上，也就造成了現金流入不敷出的現象。

股價回落

與賺錢能力相比，科大訊飛找錢的能力更突出。2008年，科大訊飛上市之時，其資產規模只有5.97億元，現如今，公司總資產已達到117億元。那么，科大訊飛何以10年內總資產擴大近20倍？答案在于頻繁地向股東伸手，2011年至今，公司共發起5次定向增發，共募集近50億元，比凈利潤多出1倍有余。

由于公司持續向股東募資，導致科大訊飛股權資本占比過高，從而引起公司股東權益報酬率一路走低。從上市前的31.14%降至今年上半年的1.31%。

不光大股東們近年來已真金白銀支援科大訊飛，近來各路散戶、基金也紛紛買入科大訊飛股票，各路資本紛紛瞄上科大訊飛語言合成這一人工智能切入口，紛紛跟進炒高股價。公司股價自6月9日至9月1日間，股價由30.23元漲至64.77元，漲幅近1倍，市盈率已超過220倍的高位。這一數據別說和美國的科技公司相比，就是和A股眾多業績不錯的科技公司相比，也非常夸張。

對于如何看待當前的市值，科大訊飛在8月10日一次投資者關系活動上公開表示，“我們特別希望投資人是長期堅守的，但如果短線真的說不清楚，股市有風險，確實進入要謹慎。”

事實上，在其核心競爭力——語音合成識別上，科大訊飛并非沒有挑戰者。據悉，2014年，科大訊飛的語音平臺曾為搜狗語音助手提供底層語音技術支持。如今，搜狗已完備了自己的語音團隊，并推出了語音實時翻譯技術。鑒于語音智能技術的重要性，從2015年起，中國互聯網三大巨頭BAT也開始入場。

市場各方意識到，科大訊飛在智能語音方面未必獨領風騷。近來，市場對人工智能概念股的炒作之風逐漸退去，已趨于平淡。9月1日至今，科大訊飛股價已有所回落，從64.77元的高位跌至55.20元。endprint