中小板上市公司股利政策研究

張亞萍

摘 要：根據資本結構理論，股利政策可以反映出一個公司的營運能力，也可以很好體現一個公司的價值，本文以深圳證券交易所為研究平臺，隨機抽取了150家中小板上市公司的數據作為樣本，研究了其在2010年-2014年期間連續5年股利政策的動態變化，通過統計的方法研究發現：中小板上市公司股利分配方式不均衡，采用現金股利分配的公司最多，但是這些公司實際現金股利支付水平卻不高，而且普遍存在股利分配不連續的現象，出現較多公司選擇不分配的股利政策，鑒于股利政策存在的問題提出完善股利政策的相應對策。

關鍵詞：中小板上市公司；股利政策；現金股利；股利分配方式

股利政策可以影響當代公司進行籌資活動以及投資活動，是公司經營理財的重要衡量標準。近些年來，股利政策普遍成為了我國證券市場上研究的熱門話題。因此，本文以深圳證券交易所為平臺，獲取中小板上市公司在2010年-2014年度期間的股利分配數據，通過整理、統計數據，研究發現中小板上市公司采取的股利政策存在一些問題，根據市場上出現的股利分配問題推測出導致這些問題的因素，并提出相關的建議。

一、股利政策概念及股利方式

1.股利政策

股利政策是指與股利有關的注意事項，它存在狹義和廣義之分，從狹義角度來說：股利政策是用于研究、探討關于股利支付與收益留存的關系，即股利支付率。從廣義的角度出發：股利政策包括向廣大群眾宣布股利發放的時間、應該派發多少比例的股利以及在派發股利之后存在的籌資等問題。

2.股利分配方式

中小板上市公司早期在股票市場上運行的時候，公司主要采用派發純現金股利分配方式。隨著我國股票市場的完善、發展，股利分配方式出現了兩種或三種方式相結合的現象。直到目前，中小板上市公司存在7種股利分配方式，如：派發純現金股利（派現）、用資本公積轉增股本（轉增）、派送純股票股利（送股）、派發現金股利與派送股票股利相結合、派發現金與轉增股本相結合、派送股票股利與轉增股本相結合、派發現金股利與派送股票股利與轉增股本三者相結合。

二、中小板上市公司股利政策現狀及存在的問題

2004年，深圳證券交易所專門為那些不能滿足主板上市條件的中小企業設立了一個新的板塊，該板塊被稱為“中小企業板”。直到現在，中小板上市公司數量達到783家，在市場上的流通總值超過了6萬億元人民幣，這個板塊無疑為公司的融資活動提供了優質平臺。

在這個活躍的中小企業板塊，本文采用隨機抽樣的方法抽選了150家中小板上市公司的數據，為了使數據能夠進行縱向可比，收集了2010年-2014年度連續五年的股利分配數據，通過統計分析，發現中小板上市公司股利政策存在如下現狀及存在的問題。

1.中小板上市公司的股利政策規定總體情況

（1）股利分配方式總體概況

經過收集150家中小板上市公司在2010年-2014年股利分紅數據，經過統計我們可以清楚的看出：中小板上市公司常見的股利發放方式有派發現金股利、股票股利、公積金轉增股本。在2010年度，以現金股利為分配方式的公司占樣本總體比例高達66.67%，在后續的4年里，以現金股利為分配方式的公司每年占樣本總體比例都超過了70%。在2010年-2014年期間，中小板上市公司進行分配股票股利的公司占樣本總體的比率都低于10%。在2010年-2011年的這兩年時間里，中小板上市公司以轉增股本為分配方式的公司占樣本總體都超過20%，在后續的三年，中小板上市公司以轉增股本為分配方式的公司占樣本總體都都不超過16%。具體通過下面樣本公司股利分配方式的情況表（表1）來展示。

進一步分析該板上市公司股利分配政策的趨勢（圖1）得知，目前我國上市公司股利政策主要采用現金股利分配方式，從2010年-2012年期間現金股利分配方式在不斷上升，然而，股本股利和轉增股本這兩種方式呈現下降的趨勢；在2013年度以現金股利為分配方式的中小板上市公司微有些減少，股本股利和轉增股本分別占總樣本比例與2012年度相同；在2014年度，現金股利、股票股利和轉增股本這三種分配方式均有上升的趨勢。

（2）股利支付率總體概況

通過數據統計，在2010年-2014年度150家中小板上市公司每年總現金股利分配金額分別是6，907，096，749.52元、7，818，720，920.87元、6，914，682，414.62元、7，053，987，477.33元、8，921，764，109.77元，每年總凈利潤分別是28，060，863，407.24元、31，277，053，155.32元、27，092，800，537.99元、27，168，541，573.18元、28，284，520，374.78元，每年股利支付率的比例分別是24.61%、25.00%、25.52%、25.96%、31.54%。相對來說，每年股利支付率的比例在平穩上升（趨勢見圖2），尤其在2014年上漲幅度比較大。

2.中小板上市公司股利政策存在的主要問題

（1）中小板上市公司不分配比例較高

雖然中小板上市公司比較熱衷分紅，但是不分配的公司也還是存在的，而且平均每年度所占比重還不小。從表2我們可以看出隨機抽取150家中小板上市公司在2010年-2014年度不分配的公司分別為41家、37家、37家、41家、38家，每年不分配公司占樣本總數量的比例分別為27.33%、24.67%、24.67%、27.33%、25.33%。在這五年的數據中，平均每年不分配的中小企業板的比例達到25.87%，超占樣本總體的四分之一，其中有10家中小板上市公司在2010年-2014年連續五年的期間都進行不分配股利，比例達到樣本總體的6.67%。

（2）中小板上市公司股利分配方式嚴重不均衡endprint

中小板上市公司股利分配方式是多種多樣的，然而，各種股利分配方式并不均衡，大多數公司都采用純現金股利和現金股利加轉增股本的分配方式。通過深圳證券交易所平臺隨機抽取的150家中小板上市公司在2010年-2014年度期間的股利發放信息統計得知：在這五年期間平均每年發放股利的公司大約有111家，其中以單純現金股利方式發放的企業最多的是在2012年度，有91家，占了該年度發放股利公司的80.53%；以資本公積轉增股本的方式發放股利公司最多是在2010年度，有9家，占該年度發放股利公司樣本總數的8.26%；以現金股利加轉增股本的方式發放股利的企業最多是在2011年度，有30家，占該年度發放股利公司總數的26.55%；以現金股利加送股的方式發放股利的企業最多是在2014年度，有7家，占該年度發放股利公司總數的6.25%；以現金股利加送股加轉增股本的方式發放股利的企業最多是在2010年度，有9家，占該年度發放股利公司總數的8.26%（表3）。中小上市公司股利政策分配方式具體情況通過觀察表3的統計內容。

（3）現金股利實際支付水平不高

通過對中小板上市公司現金股利發放金額的統計，通過表5可以發現在2010年-2014年度連續5年期間平均每年發放股利的公司大約有111家，采用純現金股利和現金股利 加其他股利支付形式的公司平均每年有108家，其中每10股派2元以內（包含2元，含稅）占主導部分，在此期間每年分別有82家、95家、100家、97家、94家，所占比例分別為82.00%、85.59%、89.29%、90.65%、85.45%，所以，大多數的中小板上市公司每股股利在0.2元以內。雖然，在2010年思源電氣股份有限公司（002028）每股現金股利高達0.8元；2011年，浙江新和成股份有限公司（002001）和鴻達興業股份有限公司（002002）都采取高股利分配方案，每股現金股利分別達到0.6元和0.7元；2012年，有12家中小板上市公司每股股利達到0.2元以上，約占當年樣本比重的8%，占當年現金股利分配數量的10.7%，其中浙江新和成股份有限公司（002001）每股股利達到0.5元；2013年，浙江偉星實業發展股份有限公司（002003）每股現金股利高達0.8元；2014年，浙江偉星實業發展股份有限公司（002003）和華蘭生物工程股份有限公司（002007）每股現金股利都高達到0.6元，但是，現金股利支付水平相對于股票的發行價格而言是不高的。

三、完善中小板上市公司股利政策的對策建議

1.規范中小板上市公司股利分配方式的制定和信息的發布

（1）規范股票股利

中小板上市公司可以利用股利分配政策向投資者傳遞利好的信息，預示公司經營能力強，有助于提高公司價值，并且有利于促進中小板上市公司持續、長遠的發展；利用股利分配還可以有效的避免由于采用現金股利分配而導致的股票支付水平能力的下滑，減輕了上市公司的財務風險；當中小板上市公司現金缺乏的時候，分配股票股利可以很好的起到穩定股利的效果，進而維護了公司在市場上的良好形象。

（2）規范現金股利

適當發放現金股利可以有助于中小板上市公司激勉投資者對公司的投資欲望，并且可以端正廣大投資者對我國證券市場的態度，即投資者以現金股利為收入方式取得投資回報，有利于證券市場健康發展。

（3）限制不分配

中小板上市公司不分配形象在我國證券市場上還是普遍存在的，為了能夠更好地杜絕某些公司鉆政策的空子，建議有關證券管理部門明確規定公司分紅的時間、順序，規范分配的信息。至于那些不分配的中小板上市公司，應該極力要求在其年報中披露不分配的具體事由；證券監管部門應該嚴格禁止哪些長期不進行股利分配的中小板上市公司被投資；對中小板上市公司的留存利潤以及配股資金的流向都必須要求詳細說明，增加公司信息的透明度，規范公司行為。

（4）規范股利分配的信息披露

目前還是存在不少的中小板上市公司選擇了不分配的股利分配政策，并且還不闡述具體的原因。因此，建議有關證券監管部門，對于不分配股利的中小板上市公司應該被要求在年報中進行詳細披露事由；對于申請配股的中小板上市公司應該強烈要求其公布配股方案，公布一份報告關于“配股資金項目的可行性”以及出具資金使用情況表。這樣可以增加上市公司信息的透明度，減少盲目性的投資，從而來進一步規范中小板上市公司的股利分配行為，保障我國證券市場穩健的發展。

（5）控制資產公積轉增股本的比例

資本公積轉增股本可以有效地增加市場上的股票流通數量，但對于中小板上市公司的每股收益以及每股凈收益相對來說就會被稀釋，影響下一年度的利潤分配和每股股票的盈利指標。這會使得股民覺得收益不大，影響公司的外在形象，容易導致投資的不穩定性，影響企業向廣大投資者來籌集資金，從而阻礙企業穩健的發展。

2.修改完善股利分配的方法

（1）完善資本市場，平衡不同融資手段的籌資成本

在一個不完善的資本市場，融資方式有很多，但是他們的融資成本卻千差萬別，這個不平衡的融資費用造就了融資渠道的單一性，即股權融資成本遠不及發行債券、銀行貸款等債務融資成本。我們應該改變這種現狀，拓寬融資渠道，盡可能縮小不同融資渠道所需要花費的成本差異，這樣一來可以使得中小板上市公司不需要只靠股市圈錢持續經營發展，進而改善中小板上市公司盲目選擇股利政策分配方式。

（2）提高投資素質，完善股市操作

要想規范我國股票市場的操作，提高中小板上市公司整體業務的素質是至關重要的。目前，我國在不斷持續培養、發展投資機構，關于怎樣提高那些散戶投資者的投資素質，我們也應該給予考慮，比如：舉辦網上培訓或證券公司可以定期提供免費培訓課程等。投資者們只要經過培訓之后，我想投資者能夠端正投資心態以及可以掌握一定的投資技巧，克制上市公司隨意操縱股票價格。endprint

四、結論

目前，中小板上市公司的股利政策現狀有：派發純現金股利（派現）、用資本公積轉增股本（轉增）、派發現金股利與派送股票股利相結合、派發現金與轉增股本相結合、派發現金股利與派送股票股利與轉增股本三者相結合、不進行分配股利。經過實證研究發現中小板上市公司股利政策存在一些問題，即股利分配方式不均衡，采用現金股利分配的公司最多，但是這些公司實際現金股利支付水平卻不高，而且普遍存在股利分配不連續的現象，出現較多公司選擇不分配的股利政策。鑒于股利政策存在的問題，本文推測出一些導致這些問題的因素以及提出完善股利政策的相應對策，希望這些提議可以完善中小板的股利政策。

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