國有企業混合所有制改革下的引入戰略投資者研究

安星嶼

摘 要：本文在國有企業混合所有制改革下，引入戰略投資者對于完善企業制度和國有資產管理體制的促進作用。通過研究發現，引入戰略投資者從推進公司股份制改革以及健全公司法人治理結構兩方面促進完善現代企業制度，從推動國有資本監管職能和推動國有資本合理流動優化配置兩方面促進完善國有資產管理體制。但是在引入戰略投資者的過程中，也需要注意一些問題：要明確引入目的，與企業自身相匹配；要避免控制權旁落、國有資產流失。本文研究現實意義在于對接現有國企改革下新思路，從引入戰略投資者為國有企業改革提供了借鑒。

關鍵詞：引入戰略投資者；國企改革；現代企業制度；國有資產管理體制

一、引言

2015年中共中央、國務院出臺《中共中央、國務院關于深化國有企業改革的指導意見》，指出國有企業仍然存在亟待解決的突出矛盾和問題，一些企業的現代企業制度還不健全，國有資本運行效率需進一步提高；一些企業管理混亂，內部人控制、利益輸送、國有資產流失等問題突出。

國企改革的指導意見提到了混合所有制改革，并要求國企完善現代企業制度，推進公司制股份制改革，積極引入各類投資者實現股權多元化。混合所有制改革目的就是吸收非國有資本投資國有股份制企業，通過實現投資主體多元化，進一步建立規范的現代企業制度。完成混合所有制改革的一個有效手段就是引入戰略投資者。由于國有企業缺乏健全的法人治理結構、企業內部監管體系以及有效的約束激勵制度，所以國有企業在國有資本配置方面也存在問題。在促進混合所有制改革方面，通過引入戰略投資者，可以完善現代企業制度，完善資產管理體制。本文從推進公司股份制改革以及健全公司法人治理結構兩方面論證引入戰略投資者有助于完善現代企業制度，從推動國有資本監管職能和推動國有資本合理流動優化配置兩方面論證引入戰略投資者有助于完善國有資產管理體制。最后討論了引入戰略投資者過程中需要注意的問題，要與公司自身相匹配，才能夠幫助國有資本有效配置。如果引入的戰略投資者目的不純或者實力不足都會影響國有資本進一步安置以及產生后續的問題。還要注意引入戰略投資者的持股比例，避免控制權旁落，防止國有資產流失。

二、引入戰略投資者如何促進混合所有制改革

1.完善現代企業制度

（1）推進公司制股份制改革

指導意見提出公司要積極引入各類投資者實現股權多元化。逐步調整國有股權比例，形成股權結構多元、股東行為規范、內部約束有效、運行高效靈活的經營機制。

在這方面，可以通過引入戰略投資者實現。股權結構是不同性質股東的持股比例構成的企業股權分布狀況，是公司治理結構基礎。它主要體現在兩方面，股權集中度和股東性質。原有股權主要集中在國有股份，引入戰略投資者可以減少國有股份的股權集中度，同時股東性質方面也相較以前的國有股份有所增加。因此，引入戰略投資者有利于股權多元化，減少股權集中度，并且使得國有股權下降。

（2）健全公司法人治理結構

指導意見提出推進董事會建設，建立有效制衡的決策執行監督機制，發揮決策、監督作用，解決一些企業董事會形同虛設、“一把手”說了算的問題，實現規范的公司治理，加強董事會內部的制衡約束。

監督方面，國有股權集中度高，容易操控董事會，損害中小股東的利益，難以對公司治理進行約束，也無法進行監督管理。戰略投資者以絕對控股或相對控股方式持有企業較大股權時，會趨于選擇對企業進行監督，此時戰略投資者和企業的長期利益是一致的，有利于企業的長期發展。

制衡方面，國有股份一股獨大的情況下無法真正實現政企分離。引入了戰略投資者后國有股份不再一股獨大，國有股東和其他股東的地位相等的，其他的股東出于對自身利益的考量也會干涉行政，推動了股東之間的制衡。因此引入戰略投資者可以使企業的股權重新分配，國有股權比例會有所下降，戰略投資者股權增加，可以形成監督機制，并且形成制衡關系。

內部人控制方面，在所有權和經營權分離時，經理人掌握了公司控制權，會存在利用其謀取不正當利益，損害所有者利益的行為。由于國有企業存在治理結構不完善的問題，股東大會和董事會無法發揮作用，中小股東無法發揮作用，利益受損。企業引入戰略投資者后，更加明晰“股東會，董事會，監事會”架構，同時能夠更加市場化。企業可以明確經營者的權利和義務，并形成有效的監管機構，防止經營者追求個人利益最大化謀取不正當權益損害所有者權益的行為。

2.完善國有資產管理體制

（1）以管資本為主推進國有資產監管機構職能轉變

指導意見提出國有資產監管機構實現以管企業為主向以管資本為主的轉變。管理要求科學，依法放權、不越位，提高企業的自主經營決策。

原來國有企業的行政性委托代理是多層次的，從公民對政府的委托，到政府與國有資產管理部門之間的委托，再到國有資產管理部門與企業經營者之間的委托。這種委托關系首先是行政上下級的關系，只是政治委托代理形式沒有經濟上的約束，會使得治理結構形同虛設。引入戰略投資者將會打破政府為主的治理結構，監管機構可以從管企業為主向管資本為主轉變。董事會不再通過上級政府進行任命，而是通過股東大會投票產生。此時，企業有更多的權利進行自主經營、自主決策。

（2）以管資本為主推動國有資本合理流動優化配置

指導意見提出要優化國有資本重點投資方向和領域，推動國有資本向重要行業和關鍵領域集中，向前瞻性戰略性產業集中，向具有核心競爭力的優勢企業集中。

企業原有的委托關系是政府主導的行政上下級關系，而且多層次的委托代理關系還造成了效率低下的問題，各級代理人到最終代理人之間可能產生差錯，無法高效完成最初授意。引入戰略投資者則可以解決這個問題，由于減少了多層次的委托關系，提高了委托代理的效率。此外引入戰略投資產除了能夠改善治理結構還能有其他作用可以協助企業發展。引入戰略投資者可以擴大企業的融資渠道，擴大資金基礎；帶給企業先進的管理經驗和企業文化，提升管理水平；戰略投資者技術與研發能力可推動我國產業結構升級，提高核心競爭力，注入新鮮血液；戰略投資者的銷售網絡，客戶市場等都可以幫助國有企業進一步了解市場客戶，制定開發戰略，提高市場份額。有了戰略投資者的幫助，不僅可以提高資本的使用效率，而且可以留出一部分國有資本。這些國有資本可以用來重點推進關鍵領域和核心競爭力的優勢企業，有助于國有資本合理流動優化配置。

三、引入戰略投資者選擇與需要注意的事項

指導意見強調要強化監督防止國有資產流失。防止國有資產流失，除了完善企業內部監督體系，建立審計部門向董事會負責的工作機制之外。還要注意引入戰略投資者過程中的股份占比問題，雖然混合所有制主要要求是增加股權多樣性，但是也不能過分造成國有資產的流失，需要避免控制權旁落。

一定要結合公司引入戰略投資者的目的進行選擇，這需要多方面觀察潛在的戰略投資者。可以關注一些非財務指標和財務指標。非財務指標方面，首先可以觀察潛在戰略投資者與公司主業是否關聯，是否屬于一條產業鏈，或者該戰略投資者是金融類投資者。公司需要根據自身需求選擇是否與主業相關的戰略投資者。總的來說，選擇與主業相關的戰略投資者可以大力幫助公司發展主營業務。其次了解潛在戰略投資者意向及戰略規劃是否明確堅定。注意區別財務性投機者和戰略投資者，財務投機者不會長久持有股權，僅通過“低買高賣”來獲益，而真正的戰略投資者一般都會與企業共進退，投資持久有效。財務指標可以了解公司基本財務狀況，是否能為發展提供資金；主業是否突出；是否有領先的技術水平；是否有先進的企業文化和管理經驗；是否有潛在的危機等。在選擇戰略投資者時，這些方面都需要進行考量并結合引入公司自身引入戰略投資者的目的。

四、結論

國企改革是目前國有企業面臨的重大問題。其中混合所有制改革又是重中之重，引入戰略投資者是促進混合所有制改革方式之一。在完善現代企業制度方面引入戰略投資者可以促進公司股份制改革，健全公司法人治理結構。在完善國有資產管理體質方面，引入戰略投資者可以推動管資產為主的國有資本監管職能，以及資本流動優化配置。但是在引入戰略投資者的過程中需要注意防止國有資產流失，所以需要全面考察潛在戰略投資者。同時要與公司自身相匹配，才能夠幫助國有資本有效配置。如果引入的戰略投資者目的不純或者實力不足都會影響國有資本進一步安置以及產生后續的問題。

參考文獻：

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