力度最大的國企混改：聯通能否逆襲？

閔杰

混改之后，聯通面臨的挑戰仍然是全方位的，關鍵是要想將混改成果實現落地，

就必須進行深刻的自我革新，將無法適應互聯網速度與效率的內部障礙徹底消除

8月21日，中國聯通780億元人民幣的整體混改方案終于塵埃落定。

自2015年9月國務院發布《關于深化國有企業改革的指導意見》后，整整兩年，國企混改終于“結果”。而從另一個方面看，這又是一個開始，央企混改大幕將就此拉開。

方案有多維度的突破

聯通混改受到市場極大關注，不僅因為聯通打響了央企集團整體混改的“第一槍”，也不僅因為這是第一批混改中涉及金額最大、體量最大的項目。更重要的是，作為國家發改委確定的重點領域混合所有制改革試點，聯通混改方案透露出不少新一輪國企混改新動向。

國企改革和電信領域的專家都認為這份方案具有突破性意義。

從混改本身的角度看，原有大股東比例大幅下降是前所未有的突破。在中國企業研究院首席研究員李錦看來，聯通集團對中國聯通的持股比例從原來的63.7%降低到36.7%，失去了持股50%以上的絕對控股地位。這是以前做不到的，或者說不敢做的。

工信部信息中心工業經濟研究所所長于佳寧對《中國新聞周刊》表示，聯通混改方案有兩個突出特點：一是將引進戰略投資者和員工持股并重，戰略投資者可以為企業導入創新資源，員工才是真正業務創新的實踐者，這個模式對于解決傳統大國企創新能力不足的問題有重要的探索意義;二是投資者結構比較合理，能產生很好的業務協同效應。

而從電信領域改革進程看，聯通混改也意味著告別以往改革的小打小鬧。工信部信息通信經濟專家委員會委員、北京郵電大學教授曾劍秋告訴《中國新聞周刊》，過去電信領域的改革都是漸進式的。

2005年2月，國務院印發《非公經濟36條》，指出促進民間資本進入壟斷行業，其中也提到了電信業金融業要引入民營資本。

2010年5月，國務院再次發布《關于鼓勵和引導民間投資健康發展的若干意見》，被稱為非公經濟“新36條”，其中第九條規定：鼓勵民間資本參與電信建設。鼓勵民間資本以參股方式進入基礎電信運營市場。

在此基礎上，2012年6月27日，工信部下發《關于鼓勵和引導民間資本進一步進入電信業的實施意見》，詳細規定了民營資本可以進入的8大領域。

不過，在實踐中，民營資本真正要進入電信行業，依然障礙重重。歷時多年的電信業改革，電信業最核心、壟斷性最強、利潤最豐厚的基礎電信運營市場仍掌握在三大運營商手中，民營企業幾乎沒有進入的可能，也幾乎沒有成功案例。

“這幾年還有一些新動作，比如發放虛擬運營商牌照、民營寬帶的牌照，但都停留在外圍。”曾劍秋告訴《中國新聞周刊》，這一次聯通混改，可以說進入到了深水區，觸及到了電信企業內部改革。

股權多元化但不改變國有控股

中共十八屆三中全會后，新一輪國企混改同時在兩條路線上并行。一條線由國資委負責推進，另一條線由國家發改委主導試點。

與國資委推動的混改不同，由國家發改委主導推進的混改企業，多是主業處于關系國家安全、國民經濟命脈的重要行業和關鍵領域，或是一些壟斷型企業。

國家發改委政策研究室副主任兼新聞發言人孟瑋在近期的新聞發布會上介紹了相關進展。發改委目前已經選擇了19家企業開展了兩批試點，試點企業主要集中在電力、石油、天然氣、鐵路、民航、電信、軍工等領域。第三批試點企業已經遴選出，目前正在按程序報批。

2017年3月，電信行業與電力、鐵路、民航、電信、軍工、石油和天然氣一同被發改委確定混改七大領域。

安信證券通信團隊在近期撰寫的一份關于聯通混改的研究報告中，分析了當前電信行業面臨的改革形勢。

報告中指出：電信行業由于涉及國家主權和安全，并且通信網絡覆蓋需要巨額的資金投入，因此存在較高的政策和資金壁壘，長期以來國內外電信企業均由國有資本壟斷運營。然而由于國有資本壟斷會造成行業發展緩慢和企業運行效率低下等問題，因此自上世紀八九十年代以來，發達國家通過引入民營資本均推動了電信市場的充分競爭和電信企業的效率改善。當前，OTT應用（指互聯網公司越過運營商，發展基于開放互聯網的各種視頻及數據服務業務）的迅猛發展和虛擬運營商的逐漸放開導致傳統電信運營商在通信產業鏈中的地位逐漸受到威脅，改革需求更加緊迫。

而早在2016年9月，國家發改委就已經劃定聯通集團、東航集團、南方電網、哈電集團、中國核建、中國船舶作為首批6家混改試點企業。

中國聯通不僅是其中唯一的電信企業，也是唯一一家集團層面整體混改的企業，因此被格外看重。

在此次聯通混改方案中，采用了“定向增發+老股轉讓+員工持股”的方案。混改前，中國聯通總股本為約211.97億股。在本次混改過程中，公司擬向戰略投資者非公開發行不超過約90.37億股股份，募集資金不超過約617.25億元;由聯通集團向戰略投資者協議轉讓其持有的約19億股公司股票，轉讓價款約129.75億元;向核心員工首期授予不超過約8.48億股限制性股票，募集資金不超過約32.13億元。上述交易對價合計不超過約人民幣779.14億元。包括騰訊、百度、京東、阿里巴巴在內的互聯網巨頭，以及多家垂直行業企業和兩家基金，成為中國聯通的戰略投資者。同時，中國聯通混改方案還引入了員工持股計劃。

整個聯通混改方案中，最大的看點在于，在注入近780億元的巨量資金后，國有股比例大幅下降，聯通集團對中國聯通的持股比例從原來的62.74%降低到36.67%，失去了持股50%以上的絕對控股地位。endprint

不過，盡管如此，國有資本并沒有失去對聯通的控股權。在混改方案中，中國人壽以217億元價格認購中國聯通超10%的股權，成為此次引入的戰略投資者中投資金額最大的一家國有企業。而接受老股轉讓的中國國有企業結構調整基金，將持有聯通約6.11%的股份。

如此一來，聯通集團、中國人壽和結構調整基金，合計持有聯通53%的股份。在股權多元化的同時，依然保持多家國資股權加起來實現控股，也就是說，混改并沒有改變聯通的國企性質。

此前，在國企混改中，國資是否依然要保持“絕對控股”和“一股獨大”，引入民資的比例是否有紅線，民資是否能控股等問題長期爭論不休。

國務院發展研究中心企業研究所副所長、國企改革專家張文魁一直堅持認為，當非國有投資者單股或與一致行動人多股占比達到33.4%，或者達到國有股比的1/2多一點時，國企的混合所有制才有效果。

事實上，張文魁也是此次聯通混改方案的參與者。不過，張文魁對《中國新聞周刊》表示，由于簽署了保密協議，無法接受媒體采訪。

張文魁在混改問題上的態度一直旗幟鮮明。他認為，當非國有資本的股比從30%上升到40%的時候，混合所有制企業的公司業績會明顯改善。

這是因為，當非國有資本超過1/3時，非國有的股東可以發揮實質性的制衡功能，參與公司的戰略規劃和日常管理。這將有助于混合所有制企業的公司治理轉型，促進企業的政企分開和依法行權。

在出席2015年的財新年會時，張文魁表示，雖然國資監管部門稱2/3的國企都實現了混合所有制，但是國企混改的效果并不突出。這其中的主要原因就是非國有資本在國企中占比太少，所以關鍵要找到非國有資本占比的臨界點。

此次聯通混改方案，雖然沒有真正實現非國有資本超過1/3，不過，已經在股權多元化的道路上邁進了一大步。

而這種股權多元化之下的國有資本聯合控股，是否會成為今后混改的新模式？在電信行業資深分析師付亮看來，不能一概而論，“國企改革的前提是分類，在涉及到國計民生的重要領域，要確保絕對控股，但其他領域，國資是否會放棄控股權，這個說不定。”

付亮告訴《中國新聞周刊》，這種股權多元化的模式，表明國企的公司制改革又往前推進了一步，“未來國有資本會轉為以投資人的形式出現，包括一些保險資金，以投資人的名義進入董事會和監事會，通過董事會中的席位，在董事會中發揮作用，來確保國資的保值增值，未來的國企混改都會朝這個方向轉變。”

為什么是聯通？

為什么是聯通打響了央企集團混改的頭炮？在付亮看來，最根本的原因是，聯通準備充分。

“從王曉初就任聯通董事長就開始做相關工作，從2015年就在積極做準備，而且準備比較充分。”付亮告訴《中國新聞周刊》，聯通的混改是早有計劃，不是臨時出臺。

2015年8月，原中國電信集團董事長王曉初接替常小兵，出任聯通集團董事長。在電信行業，王曉初以擅長資本運作而著稱。早在2014年，王曉初就操刀，對中國電信旗下的天翼視訊、炫彩互動、天翼閱讀等幾家子公司，引入各類民間資本進行混改。

在不少分析人士看來，聯通積極響應中央要求進行集團混改，并不讓人意外。還有一個重要因素是，不論從格局還是心態上看，混改對于聯通都是一個重要契機。

從格局上看，不論是用戶規模、營收、利潤等各項指標，近年來聯通在三大運營商的競爭中處于不利地位，業績有所下滑。對比移動、電信，聯通渴望扭轉市場競爭格局上弱勢局面的渴望更加強烈。

而從心態上看，作為“弱勢”運營商，中國聯通的心態也更為開放，更加主動擁抱來自互聯網行業的戰略投資者。

因為問題更多，所以混改動機更強烈？在付亮看來，不能簡單這么判斷，“因為別的領域國企面臨問題不比聯通少。”

工信部信息中心工業經濟研究所所長于佳寧告訴《中國新聞周刊》，力度最大的國企混改花落中國聯通，應該是多方面因素的綜合結果。從電信業大環境看，電信業和互聯網行業深度合作、融合創新是全世界電信業的普遍趨勢，但是中國電信運營商由于體制等原因，與互聯網公司的合作難以深入，業務創新步子不夠大，亟需從根本上優化合作基礎，促進業務創新，以更好地推進提速降費，為產業互聯網發展提供基礎設施支撐。其次，近兩年，中國電信行業競爭格局更加不均衡，優勢企業一家獨大的現象明顯，其他兩家幾乎失去趕超能力，產生了一定不利影響。

另一方面，從企業競爭層面看，形勢逼人。“電信行業將迎來5G網絡建設，將有巨額的資金需求，而聯通公司的經營現金流已經無法滿足資金需求。”于佳寧分析，聯通公司“家底”相對薄弱，在這兩年經營方面出現一定困難，強化激勵機制，改革運營模式的需求更佳迫切。

在三大運營商中，聯通近年來的日子并不好過，這是不爭的事實。

2016年，聯通創下了近年來的最差業績。年報顯示，中國聯通2016年營業收入為2742億元，同比下降1%;凈利潤為4.8億元，同比下降96%。

在移動和固網兩個業務領域，中國聯通都面臨著很大壓力。

4G業務一直是聯通的軟肋。在移動通信方面，中國移動占據了絕對領先地位。截至2017年6月底，中國移動、中國電信和中國聯通4G用戶數量分別為5.94億、1.52億和1.39億，市場份額依次為67%、17%和16%。聯通不僅被老對手中國移動遠遠甩在身后，同時也與中國電信逐漸拉開了距離。

固網通信方面，中國移動固網寬帶用戶數已于2016年10月超越中國聯通位列第二，并不斷縮小與中國電信的差距。截至2017年6月底，中國移動、中國聯通和中國電信固網寬帶用戶數分別為9304萬、7692萬和1.28億，市場份額依次為31%、26%和43%。增量上，2017年上半年中國移動固網寬帶用戶凈增數量達到1542萬，同期中國聯通僅增加169萬。endprint

“中國聯通這幾年確實不太好過，從2014年開始，中國聯通便進入了負增長時期。2016年更是業績最差的一年，如今已過了三個年頭的苦日子。”聯通集團董事長王曉初在聯通2016全年業績發布會上坦言。

在3G時代，中國聯通曾經輝煌過。2009年3G牌照發放，拿到全球技術和產業鏈最為成熟的WCDMA牌照的中國聯通快速向市場推出3G商用服務，并在當年10月聯合蘋果公司在內地推出iPhone終端，次年9月又引進iPhone4，由此開啟了3G時代的短暫輝煌。

不過，錯失4G時代的商機，造成了今天中國聯通的被動局面。

在3G時代，中國移動拿到了尚不成熟且全球獨家運營的TD-SCDMA，無論在技術成熟度還是產業鏈成熟度上都遠遠落后。因此，當2013年底中國向三大運營商發放4G TDD牌照時，移動全力轉向4G商用，搶占先發優勢。

而聯通卻猶豫不決，導致了中國聯通的4G網絡覆蓋遠遠低于競爭對手。在基站數量方面，中國移動、中國電信截至今年6月的4G基站數量分別為165萬、100萬，而中國聯通4G基站數量只有77萬。網絡覆蓋能力差，直接導致的就是用戶流失。

在分析者看來，聯通基本已經接受了在4G時代的敗局，并將翻身的希望放到了5G上。

中國聯通“5G時代不會再犯4G時代錯誤”。在2016年聯通業績報告發布會上，王曉初對聯通布局5G充滿期待。

根據工信部、中國IMT-2020（5G）推進組的工作部署和三大運營商的5G商用計劃，中國將于2017年展開5G網絡第二階段測試，2018年進行大規模試驗組網，在相關國際機構公布5G正式標準后，2019年啟動5G網絡建設，最快于2020年正式商用5G網絡。

積極布局5G，縮短與另外兩家運營商的網絡覆蓋差距，被認為是聯通逆襲的機會。

不過，制約聯通布局5G的一個關鍵因素，仍然是資金問題。

“聯通的資金一直短缺。”付亮告訴《中國新聞周刊》，聯通是央企中為數不多的幾個不斷“借新債、還舊債”的企業。

在三大運營商中，聯通的資產負債率一直居首，高達62.57%，而中國移動和中國電信的資產負債率為35.43%和51.52%。

“2016年，聯通資本層面的壓力雖有好轉，但仍遠遜于另外兩個運營商。如未能在資本層面有重大突破（如引入民資），資本仍將是困擾聯通發展的重要因素之一。”付亮認為，聯通面臨的另一個壓力是，提速降費是目前國家推進重點，在同樣的政策面前，聯通面臨的壓力會比另兩個運營商更大。

而混改帶來的巨量資金，將顯著緩解聯通的資金饑渴。

在8月21日，聯通發布的混改方案即《非公開發行 A 股股票預案》中，明確提出，“中國聯通擬將募集資金用于4G及5G相關業務和創新業務建設，聚焦重點業務，推進戰略轉型。”

其中指出，本次非公開發行預計募集資金總額不超過 617.25 億元，在扣除相關發行費用后的募集資金凈額，398.16億元用于“4G 能力提升項目”、 195.87 億元用于“5G 組網技術驗證、相關業務使能及網絡試商用建設項目”，23.22 億元用于“創新業務建設項目”。

不過，這份預案中也提示，聯通可能存在“未來投資規模較大的風險”，“截至 2017 年 6 月末，在建工程金額（未經審計）為 592.84 億元。為擴大網絡覆蓋范圍，提高網絡運行質量，同時考慮 4G 及 5G 業務需求的因素，本公司未來可能將持續在移動網絡、寬帶及數據網絡等項目上進行投入。這將使公司在未來一段時間面臨一定的資本支出壓力，或存在一定的風險。”

用互聯網基因改造國企文化

此次聯通混改方案發布，還經歷了一個小插曲。

8月16日，在聯通發布混改公告幾個小時后，又因為“技術原因”將公告緊急撤下。

撤銷的原因是，混改方案引起了市場質疑，認為定增價格和定增比例與2月17日證監會修訂的定增新規不符。

定增新規是指今年2月，證監會最新修訂的《上市公司非公開發行股票實施細則》，其中規定，非公開發行的股份數量不得超過發行前總股本的20%。而中國聯通此前的總股本為211.97億股，定增股份數量占發行前股本的比例達42.63%，遠超20%的限制。

不過，這份定增方案最終獲得了證監會的特別放行。在8月25日召開的新聞發布會上，證監會新聞發言人常德鵬對此回應表示，聯通的混改方案，制定于證監會的新規之前，因此同意聯通方案適用2月之前的再融資制度規則，但未來相關公司混改方案需嚴格按現行監管規則辦理。

常德鵬還特別提到，中國聯通的混改對于深化央企改革具有先行先試的重大意義，這也是獲準“特事特辦”的一個因素。

在國企混改中，如何引入合適的戰略合作伙伴，是先行先試的核心命題之一。

國資委研究中心專項工作處處長王絳曾對媒體表示，央企混改主要難點在于，央企與地方企業不同，集團層面體量太大，單一民企的加入很難對央企股權結構產生較大影響，因此，選擇合格的戰略合作伙伴十分重要，“應形成戰略互補優勢，又不能形成行業壟斷局面。”

此次聯通混改方案中，在戰略合作伙伴選擇上最有代表性的是，第一次把國內四大互聯網巨頭騰訊、百度、阿里和京東，“一網打盡”。

根據定增方案，混改之后，騰訊將持有聯通股權份額5.18%、百度占3.30%、京東占2.36%、阿里巴巴占2.04%。

在付亮看來，各家的持股比例，顯然是與聯通反反復復洽談之后的結果，之所以多家同時進入，而不是某一家獨大，因為“聯通也需要在各家之間找到平衡”。

“由于電信運營商掌握了互聯網的基礎設施層和海量用戶數據，在很多國家存在‘網絡中立的要求，不允許電信運營商直接影響互聯網公司業務和競爭格局。如果允許單一互聯網公司對電信運營商存在過大影響力，那么就有可能出現這家公司借助運營商平臺形成市場支配地位，進而影響全行業公平競爭環境等潛在問題。”于佳寧對《中國新聞周刊》表示，目前聯通的這種方案下，允許互聯網公司參股，但是不占太大股份，是一個較為合理的制度安排。endprint

互聯網企業參與電信運營商的混改，能起到什么化學反應？在聯通混改方案中提到，中國聯通與騰訊、百度、京東、阿里巴巴將在零售體系、渠道、內容、家庭互聯網、支付金融、云計算、大數據、物聯網等領域展開深度協同。

“互聯網公司參股運營商有利于推進業務融合創新。”工信部信息中心工業經濟研究所所長于佳寧告訴《中國新聞周刊》，互聯網公司的進入將會產生積極影響，一是將加速推出一系列創新產品，聯通公司目前和騰訊、阿里巴巴已經合作設立運營中心，與京東、滴滴等參股公司也合作推出了合作的手機套餐，探索的定向流量免費、消費返流量等新型業務套餐有較好的可推廣性，混改后這方面的業務必將強化，也會有更多的創新。

事實上，聯通和互聯網企業的合作由來已久。在2017年，中國聯通的業務增量絕大多數來自于互聯網合作。

2016年11月底，中國聯通宣布與騰訊合作推出王卡，該卡資費極低，且針對騰訊應用免流量。2017年5月，中國聯通對外宣布數據，聯通與騰訊合作推出的大王卡、小王卡，在半年時間內增加用戶超過2000萬戶。

在于佳寧看來，除了基礎業務之外，將運營商大數據和互聯網大數據的結合打通，會給聯通打造全新的數據資產，并有望借此重塑競爭優勢。另外，互聯網基因也有助于改造國企文化，“將互聯網基因的創新文化和激勵創新的管理機制引入聯通，使得聯通可能成為融合業務的創新高地。”

北京郵電大學教授曾建秋告訴《中國新聞周刊》，此次聯通選擇的戰略合作伙伴，都是與中國聯通主業關聯度高、互補性強的互聯網企業。

“現在的電信發展，從技術方面看，是融合的過程，所以國家提出三網融合，其中有互聯網和電信網的融合，網絡融合在一起，技術融合在一起，現在資本融合在一起，這是很自然的過程。”曾建秋認為，無論是中國聯通還是互聯網企業，選擇走到一起的原因，都是因為看到了技術發展的趨勢和市場發展的需求。

混改之后的考驗

國企混改的初衷很明確，“混”是為了“改”，是為了改變國企管理中長期存在的權責不清、效率低下問題，提升國企的效率和競爭力，董事會的決策機制和公司運行機制是改革的重中之重。

此次聯通的混改方案，在這方面也有頗多設計。

隨著戰略投資者的入局，聯通董事會的組成結構將發生變化。在8月于香港舉行的中期業績發布會上，聯通集團董事長王曉初透露，混改之后，中國聯通A股公司將有重大董事會重組，聯通集團在董事會的席位將會減至2人，民營企業增加3人，國有企業加1人，國家會派出3人，另外設有獨立董事，整體人數會比現在增加。

目前，中國聯通A股公司的董事會共有7名成員，其中，聯通占據4席，另外3個席位均為獨立董事。王曉初認為，重大重組后的董事會，將會更能體現多元化發展及增加話語權。

另一個具有突破意義的是員工持股。

在電信行業分析師付亮看來，聯通人才流失的問題一直比較嚴重。一方面，從大環境看，通信行業對人才的吸引力已明顯減弱;另一方面，與另兩家運營商相比，由于過去數年經營壓力大，員工薪酬競爭力弱，聯通人員流失更為突出。

此時進行員工持股和激勵機制的改革，對聯通留住人才毫無疑問具有重要意義。

根據方案，中國聯通首期擬向激勵對象授予不超過8.4788億股限制性股票。在已經確定的授予分配方案中，7550名中層管理人員、核心管理人才、專業人才將被授予76310萬股，約3%的在職員工屬于納入激勵范疇。

在付亮看來，從過往的經驗來看，合同員工中3%的持股比例并不低，“一般能做到聯通這么大比例的公司也不多，差不多走到了上限。”

至于員工持股效果如何，電信行業資深分析師付亮對《中國新聞周刊》表示，具體要看實施過程中，如何平衡各方利益，真正激發聯通員工積極性，“并不是說有了方案就完成了，現在只是剛開始。”

聯通員工持股方案發布后，一度引發了不少質疑，原因在于，給予員工持股的價格為3.79元/股。 這個價格，與聯通A股在停牌前一個交易日的收盤價7.47元/股相比，折價了49%，因此被不少人質疑為“半價福利”。

而中國聯通在官網發布的新聞稿回應稱，“半價福利”“一夜造福”都為無稽之談，因為激勵的兌現配套有非常苛刻的業績條件限制。

比如，限制性股票設置了五年分期解鎖。聯通的激勵計劃設置了長達24個月的禁售期和36個月的解鎖期。在解鎖期內，需要按照4：3：3的比例勻速解鎖。員工需要若想兌現全部股票，需要在未來60個月內，均為公司服務，并達成公司和個人的業績要求。杜絕了獲授后員工一次性套現的短期行為。

此外，解鎖的條件也與業績增長掛鉤。聯通選定主營業務收入增長率、利潤總額增長率和凈資產收益率三個指標作為解鎖條件：相比于2017年，2018～2020年公司主營業務收入增長率不得低于4.4%、11.7%、20.9%（2016年為2.2%），且不低于行業內三大電信運營商平均水平;利潤總額增長率不低于65.4%、224.8%、378.2%（2016年為-95.8%），且不得低于同行業75分位水平;凈資產收益率不得低于2.0%、3.9%、5.4%（2016年為0.2%）。

在業內人士看來，聯通混改方案的確有了不少突破，但混改并非速效藥，仍然需要在公司治理和市場化運作等方面建立足夠的配套制度，才能保證混改的真正落地。

在中國企業研究院首席研究員李錦看來，董事會的規范化、市場化將會是未來最大的考驗，“此次入局的企業數量較多，其間利益交錯復雜，各方能否通過規范化的管理選出代表眾人的董事，能不能加強職業經理人建設，對符合政策要求的高級管理人員探索施行中長期激勵機制，并建立與激勵機制相配套的約束機制，在管理期間能否規范化地治理，這會是接下來聯通混改最關鍵的問題。”

于佳寧告訴《中國新聞周刊》，混改之后，聯通面臨的挑戰仍然是全方位的，關鍵是要想將混改成果實現落地，就必須進行深刻地自我革新，將無法適應互聯網速度與效率的內部障礙徹底消除，“要對企業文化、組織結構、業務流程、評價體系等方面全面調整，實現全面組織再造，才可能真正把握好混改機遇，提質增效，走出低谷。”endprint