我國保薦人制度淺析

孫樂佳

保薦人一詞最早從香港傳入內地證券市場，其職能是對發行人進行全面輔導，規范發行人治理結構和經營行為，使其在形式上和實質上符合發行、上市條件，并在上市后對發行人進行督導，以使后者持續規范運作，避免業績大幅震蕩和資金占用等短期行為，以切實保護中小投資者的合法權益。如果保薦人不能誠信勤勉和恪盡職守，那么就要對上市公司運作中出現的違法違規行為擔負連帶責任。

一、美國的保薦人制度

當前，納斯達克的保薦人制度正在向著多層次化、多元化發展，逐步形成完整的制度體系，其中最為重要的作用是增強保薦代表人在證券市場中的作用。這種新的制度具有法人治理、理事專業指導等專門為承銷商、分析師以及做市商提供專業服務。這種體系將市場細分，進而加強保健代表人在市場間的能動作用，保薦代表人的能動能分散一定的風險，保護市場參與者的權益。而這種制度我們稱之為“什錦”保薦人制度，其中法人治理結構和理事專業指導是核心功能，為納斯達克的快速發展提供動力。

納斯達克對小型資本公司的上市門檻進行了提高，以此來完善上市制度，同時倒逼公司穩定健康的發展。不難看出納斯達克從定性定量的角度上進行了加強，進而降低市場的運行風險。納斯達克的上市條件：第一，投票權。股東具有相同的投票權，不得設置歧視性的條例損壞股東的投票權。

第二，發行人必須在其公司章程中明確規定普通股股東會議的法定有效表決人數，在任何情況下該人數不得少于總股本中享有投票權股份的33.33%。第三，發行人應制定委托投票辦法，并向股東提供委托聲明書。

第四，審計委員會應充分發揮其作用，需要持續關注和審查潛在的利益沖突的情況。

第五，股東表決權行使的范圍包括股票期權、企業控制權以及用于低于帳面資產價格進行重大交易等決策時的情形。

第六，發行人應將每一份包含審計過的公司及子公司的財務報表的年度報告送達股東，且必須保證在股東大會召開前的適當的時間內收到。

IPO的公司要求有審計委員會，其職能是對公司的財務進行獨立的審計，并做出獨立的審計報告。而上市規則要求審計委員會必須要有三名以上的成員，這些成員也必須得要由獨立董事擔任。其中成員中必須有財務、會計或者金融相關的從業經歷，并且所有的委員會成員都必須有理解閱讀財務報表的能力。

二、理事專業指導計劃

在新制度下，公司上市后會有專門的理事來為公司的各種市場運作提供指導與建議，幫助上市公司能夠能夠更好的處理市場運作、股價等相關事宜。同時，理事也可以為上市公司提供各種計劃，來預防與處理未來可能遇到的問題，例如改善或者加強上市公司與投資者之間的關系、改善上市公司股權結構以及為適應新規定而做出相應調整等。這種理事專業服務，由經驗豐富的理事擔任，也可以理解為是上市公司的市場顧問。

三、納斯達克監管機構對發行人的實質審查

通常，保薦代表人會對上市公司進行審核，審查其實質性的上市條件，而在美國納斯達克，對上市公司的審查主要由市場監管者承擔。上市公司要提交上市申請時，市場監管者會對上市公司重點審核以下幾點：一是公司的股權結構是否符合要求。二是公司的合法性，例如銷售、生產等情況。三是董事會是否合規。四是以及公司相關的期權、資產負債狀況和其他財務條款等。同時，公司若想要上市，其不僅要遵守美國聯邦的法律同時也要受到州法律的監管，并且一些自律性的組織也會對公司進行監管。而美國的證監會對申請上市的財務狀況、盈利能力、風險狀況以及資本結構等問題進行信息披露監管。而交易商協會會審查IPO公司制定的IPO發行價格等是否合規，同時各州也會進行相應的審核。

四、NASDAQ中介機構所提供的服務

美國納斯達克準備上市的公司會聘請經驗豐富、具有強大實力的承銷商進行IPO事宜。承銷商會對公司的上市事宜進行一系列的服務。保薦代表人的主要職責就是負責這些服務，例如企業進行戰略開發、改善企業經營活動、維護企業形象。同時，實力強大的承銷商憑借其豐富經營與背景，幫助企業對其資本結構進行優化，選擇適合企業的融資方式。同時，完善企業產業鏈收購合適的目標或者尋找合適的戰略伙伴，而承銷商的各種研究報告，會被眾多投資者關注，進而能夠快速提升企業在公共視野中的形象。因此，IPO公司對著重關注承銷商的實力與能力，而承銷商的全面服務依賴于保薦代表人的能力，以及其職業操守。如果保薦代表人出現違法違紀的行為，承銷商也會受到牽連。那么因此，由于保薦代表人的重要性，監管部門就會監管其行為來控制市場的風險。endprint