融資與控制：企業創始人面臨的困境及應對分析

李粟瑾+何君+任婷

【摘要】創始人與投資方的控制權爭奪在現實與理論中廣受關注，我國民營企業創始人在融資后控制權旁落的現象也屢見不鮮。本文以俏江南的融資情況為例進行分析，為了避免民營企業創始人和外來投資人間的控制權紛爭，本文認為創始人在選擇上市時應重視上市時機和上市地的選擇，對于服務單一的企業應適當采取多業態發展，避免經營環境變化帶來的經營風險。

【關鍵詞】創始人 融資 控制 困境 應對分析

一、引言

融資是企業日常經營過程中的一項重要內容，在一個較為完善的融資環境中，企業可選擇的融資方式有很多。但近年來，國內企業在融資過程中利益方攫取公司控制權的事件時有發生，民營企業創始人在融資時面臨諸多挑戰，本文擬通過對企業創始人控制權旁落的因素分析，提出相應對策，以期實現企業的可持續發展。

本文選用俏江南作為此次案例的研究對象，主要因為其融資與控制過程具有一定的代表性。俏江南作為國內有名的餐飲品牌，曾經和鼎暉創投的股權紛爭引發了眾多討論，再加上創始人張蘭的兒子汪小菲在娛樂圈的知名度，使得各大媒體對其進行了大肆報道，創始人與投資者之間控制權爭奪博弈過程相對公開，為本文的研究提供了可靠的信息和資料。

二、融資過程及分析

俏江南第一次融資是在2008年全球金融危機爆發之后，為緩解現金壓力，原本不想與資本有瓜葛的張蘭不得不決定引入外部投資者，出讓公司10%股份，融資3億元，最終國內知名創投公司鼎暉投資出資約2億元人民幣，占俏江南10.526%的股權[1]。之前有媒體報道雙方的投資條款中設有“對賭協議”，但根據2016年11月北京市朝陽區人民法院下發民事調解書中所述，《新財富》對所報道的張蘭與鼎暉投資對賭、凈身出戶等報道失實，可以看出當時大肆報道的對賭協議并不存在。

第二次融資是在2011年3月，俏江南向證監會遞交了上市申請，但恰逢證監會對創業板進行整肅，中國證監會提出理論上不鼓勵像餐飲這樣的傳統行業在創業板上市。此后俏江南無奈轉戰港交所申請上市，為了能夠繞開香港交易所的規定，身為“朝陽區政協委員”的張蘭擅自更改國籍移民加勒比島國，這一消息在網上引起極大質疑，使得張蘭未能叩響IPO大門還不得不申請退出朝陽區政協委員。

俏江南于2013年8月開始第三次融資，私募基金CVC與俏江南簽下收購協議，若完成收購，CVC將持有俏江南82.7%的股權。在CVC控股俏江南后，鼎暉投資也正式抽身退出。然而脫離張蘭預期的是，CVC為這次收購設立了一套極其隱蔽的三層架構，利用兩家空殼公司套走了張蘭手中的13.8%的股權。CVC以強勢姿態進駐俏江南，使得張蘭不再擔任俏江南董事長，且不再處理或參與俏江南的任何事務，創始人控制權徹底旁落。

三、引起融資困境的因素

（一）融資方式的影響

對于張蘭來說，外部融資是導致其控制權旁落的直接原因。餐飲企業由于難以形成有效的抵押資產且經營風險高等原因很難獲得銀行貸款。案例中，俏江南為了更好地發展，不得不尋求大量資金的支持，鼎暉投資的介入給張蘭帶來了資金，同時也讓張蘭首次減少持股比例。之后由于籌備上市未果張蘭只能選擇繼續減持緩解資金壓力，最后CVC的介入導致張蘭的股權縮水至13.8%，控制權旁落。

（二）創始人之間合作關系的影響

在俏江南高管接連離職后，張蘭之子汪小菲臨危受命，接手俏江南CEO之位。但張蘭與汪小菲之間存在管理上的沖突，汪小菲試圖將國外的管理理念引入俏江南，遭到張蘭的反對。在CVC單方面宣布收購俏江南時，汪小菲曾提出拒絕與CVC合作，但之后張蘭仍被CVC說服，雙方達成合作意向，最終導致張蘭手中的股權被套出。

（三）媒體運作的影響

在信息十分透明的今天，任何風吹草動都會對企業帶來極大的影響。俏江南在尋求IPO時，為應對“10號文”所涉及流程，號稱為了中國國籍放棄加拿大綠卡的張蘭最終還是更改了國籍，新聞爆發時俏江南正面臨港交所上市聆訊，最終俏江南未能通過上市計劃不能說其中輿論沒有一點影響。

（四）政府政策的影響

自2012年起，中央“八項規定”和限制“三公”經費等政策的相繼出臺，國內餐飲行業遭遇了巨大的打擊，行業增速更是降至20年來最低。多項規定的出臺對于俏江南來說都不是好消息，使得其在融資過程中對于控制權的爭奪缺少話語權。

四、避免控制權旁落的分析

（一）引入戰略投資者時應謹慎考慮

近年來，國內的一些餐飲企業，由于自身資金有限，又想要快速發展壯大，因此，引入戰略投資者成了他們的最佳方式。然而，不是所有引入戰略投資者的公司都能得到理想的結局，像俏江南這樣例子也不在少數。因此，在引入戰略投資者之前，企業應該經過充分的調查研究和理性的思考之后，再結合企業自身的狀況做出決定。

（二）正確看待企業上市

企業應正確對待上市，不應將其視為企業發展的目標，而應將其作為推動企業發展的過程。同時，企業在做出上市的決策之前，應全面分析上市可能為企業帶來的各種影響。不應只盲目的關注上市帶來的好處，也應該充分考慮上市可能為企業帶來的挑戰和風險，如上市后可能帶來的信息披露風險、市場風險等。經過全面的分析和評估之后，再做出決策。

（三）重視上市時機和上市地的選擇

俏江南初次申請IPO時間點正好與證監會整肅創業板時間點重合，證監會提出理論上不支持餐飲類的傳統行業登陸創業板。因此，俏江南出現在證監會披露的終止審查企業名單中毫不令人意外。隨后俏江南轉向香港市場，然而由于市場要求不同，企業需要進行調整等原因，導致企業最終的上市失敗，落得被收購的境地，因此，欲上市企業應根據企業自身實際情況慎重選擇上市時機及上市地點，避免由于選擇錯誤所帶來的上市失敗風險。

（四）適當采取多業態發展

2012年由于中央推行八項規定，整治鋪張浪費等政策的實行。整個餐飲行業的經營環境發生了巨大的變化，以公務消費為主的高端餐飲受到了巨大的沖擊。俏江南主要經營中高檔川菜，其經營利潤和擴張速度受到了嚴重影響。而俏江南基本只維持餐飲這一項服務，在反腐的大政策下沒有可分散的業務維持利潤。因此，餐飲企業尤其是高端餐飲企業應該采取多業態的發展方式，利用多元化分散市場環境變化可能帶來的經營風險。

五、總結

通過對俏江南融資案例的分析，不難發現，融資方式、創始人之間合作關系、媒體運作和政府政策等因素對企業創始人控制權都有或多或少的影響。顯然，企業在進行融資決策時需要對這些因素進行考慮。同時進一步分析可以發現，企業選擇上市時應重視上市時機和上市地的選擇，對于服務單一的企業應適當采取多業態發展，避免經營環境變化帶來的經營風險，這樣企業才有機會獲得長遠的發展。

參考文獻

[1]伏昕.煎鍋上的俏江南[J].中國企業家，2013.

[2]楊勇.誰將俏江南逼入絕境[J].中國民商，2015（7）.

[3]賈新利.中國餐飲企業上市相關問題的研究[D].天津：天津大學管理學院，2012.

作者簡介：李粟瑾（1993-），男，漢族，安徽安慶人，研究生，主要研究方向：注冊會計師。endprint