中國多層次資本市場建設路徑研究

【摘要】發(fā)展多層次資本市場是近年來學術界討論的熱烈問題，也是國家高層在各個場合反復提及的一個問題。本文從多層次資本市場的定義、現(xiàn)狀及存在的問題入手，探討了建設符合中國國情的多層次資本市場的方向、路徑并提出了相關的建議，使資本市場更好地為實體經(jīng)濟服務，為大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新這一目標的實現(xiàn)提供不竭的動力支持。

【關鍵詞】資本市場 法制化 風險投資 市場結構

一、資本市場的相關概念

（一）資本市場

資本市場也成為“長期金融市場”或“長期資金市場”，是指期限在一年以上各種資金借貸和證券交易的場所。資本市場是政府、企業(yè)、個人籌措長期資金的市場，包括長期借貸市場和長期證券市場。

（二）多層次資本市場體系

多層次資本市場體系是指針對不同質量、規(guī)模和風險程度的企業(yè)，為滿足多樣化市場主體的投資或融資需求而建立起來的分層次的交易市場體系。它是一個綜合概念，每個市場針對不同的投資者和資金需求者，有不同的運作模式、上市標準、監(jiān)管要求等，但是它們又相互補充、相互聯(lián)系，構成一個完整的、統(tǒng)一的市場體系。

二、中國資本市場的現(xiàn)狀及存在問題

（一）中國資本市場建設的現(xiàn)狀

1.穩(wěn)步推進。改革開放30多年來，尤其是經(jīng)過近10年的建設，我國資本市場實現(xiàn)了重要發(fā)展突破：市場規(guī)模明顯擴大，資本市場與國民經(jīng)濟的關聯(lián)度不斷增強；上市公司結構顯著改善，市場運行基礎進一步夯實；證券期貨經(jīng)營機構實力明顯增強，持續(xù)發(fā)展能力得到提升；投資者數(shù)量快速增加，資本市場逐漸成為全社會重要的財富管理平臺；市場功能有效發(fā)揮，市場效率明顯增強；監(jiān)管工作進一步強化，市場運行的規(guī)范性和質量顯著提高。

2.融資功能逐步完善。融資是資本市場的基本功能，目前已形成主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、新三板、區(qū)域股權市場等各層次資本市場，支持各類型的企業(yè)進行股權融資。在股權融資的基礎上，債券品種也在不斷豐富完善，如雙創(chuàng)債、綠色債、可交換債、可續(xù)期債等股債結合融資方式，為企業(yè)提供更多元的直接融資服務。

3.國家意志的集中體現(xiàn)。當下國家正在大力推進“一帶一路”建設，中國資本市場的發(fā)展和完善，既是為“一帶一路”沿線國家企業(yè)提供更優(yōu)質的金融服務的需要，也是中國經(jīng)濟轉型升級的需要。

（二）多層次資本市場建設當前面臨的主要問題

1.體制方面的問題。我國資本市場由于政府和行政機構的介入，行政化色彩較濃，是“計劃”的資本市場。這是我國資本市場與發(fā)達經(jīng)濟體很大的不同，也反映了我國市場的特殊性。“政策市”的存在，使得股市行情隨著政府態(tài)度的變化而變化。例如市場上長期充斥著“炒股要聽黨的話”、“紅星給我智慧給我膽”以及2015年最出名的“4000點是牛市起點”等諸如此類的話，嚴重影響了資本市場的正常運作和投資者的理性判斷。

2.規(guī)則方面的問題。資本市場的正常運行必須遵循市場經(jīng)濟規(guī)律，以健全的法律體系為基礎。目前，我國尚未真正建立起一套針對資本市場健全的法律體系，缺乏完整有效的市場監(jiān)管體系和制度化的溝通協(xié)調機制，中小投資者利益保護機制還遠遠不能滿足要求。

三、多層次資本市場建設路徑分析

（一）借鑒發(fā)達國家資本市場多層次化發(fā)展的經(jīng)驗

海外發(fā)達國家和地區(qū)的資本市場已經(jīng)發(fā)展了一百多年，它們大多已經(jīng)建立起了一個比較成熟和完善的多層次資本市場體系。尤其是美國、英國等發(fā)達國家的資本市場已經(jīng)相當完備。在全球范圍內，美國是多層次資本市場最為健全、機制和功能發(fā)揮最為完善的代表。其發(fā)達程度在市場規(guī)模、橫向多元化以及縱向多層次化方面都能體現(xiàn)出來。美國多層次資本市場體系的發(fā)展經(jīng)驗，在世界各國都是被廣泛借鑒的對象。

（二）要從中國國情出發(fā)，不能全盤照搬外國的模式

目前我國資本市場面臨兩大難題。一是市場法制體系不夠完善。作為未來資本市場的改革方向，法治化多次被高層提及。我國資本市場是比較典型的散戶型市場，機構投資者占比偏低，截至2015年底我國機構投資者（不含一般法人）持股市值占比不足20%，遠低于成熟市場70%以上的均值水平。如何更好地保護中小投資者的利益，只靠高層喊話式監(jiān)管是肯定不夠的，也是不規(guī)范的，必須納入到法治的軌道上來，如適時修改《證券法》、《刑法》等法律條文，做到有法可依；另一方面我國投資者行為普遍呈現(xiàn)短期化特征，市場投機氛圍較濃，投資者整體的專業(yè)水平相對偏低，容易引發(fā)市場非理性的大幅波動。未來資本市場的發(fā)展一定要從中國國情出發(fā)，著力解決上述兩大難題。

（三）資本市場建設應以服務實體經(jīng)濟為主，而不是淪為圈錢套現(xiàn)的場所

在建設多層次資本市場的過程中，要注意還資本市場應有之義，虛實融通，是資本市場起源的基本邏輯。通過各層次資本市場體系引導金融活水更好地流入實體經(jīng)濟，反哺實體經(jīng)濟，因勢利導，實現(xiàn)直接融資“量”與“質”的雙飛躍。

四、推動多層次資本市場建設的建議

2016年夏季，國務院總理李克強在出席達沃斯論壇時強調：發(fā)展多層次的資本市場、推進市場化的債務重組、破產兼并等方式，來逐步降低企業(yè)的杠桿率。從國家領導人的講話，再結合中國的實際情況，建設符合中國國情的多層次資本市場可從以下幾個方面入手：

（一）從嚴監(jiān)管是資本市場成功發(fā)展的保障

眾所周知，中國是一個散戶主導的市場，由于散戶先天的缺陷，使其容易成為大機構、大資金魚肉的對象，成為市場的犧牲品。這就要求監(jiān)管部門有更加嚴厲的市場監(jiān)管，從嚴從重處罰市場上的一些違法亂紀的歪風邪氣，同時加強信息披露，投資者教育等等，保護大多數(shù)投資人的利益，建立公平公正公開的市場秩序、堅定投資者的投資信心，恢復市場活力。

（二）加快場外市場建設，完善場內和場外市場升板和降板機制

場外市場作為培育企業(yè)、整合企業(yè)的重要平臺，在資本市場體系中發(fā)揮著重要的作用。場外市場可以為暫時不夠上市條件的公司股票在這個市場上提供流通的場所，實現(xiàn)風險資金的順利進入和退出，為新創(chuàng)業(yè)的企業(yè)和成長企業(yè)尋求融資流通的合法渠道。嚴格規(guī)定各層次資本市場的上市和退市條件，在自愿的前提下，鼓勵符合條件的企業(yè)向更高層次升板；同時強制不符合條件的企業(yè)降板，使不同的企業(yè)在不同層次的資本市場有升有降，有進有退，促進企業(yè)的優(yōu)勝劣汰。

（三）機構創(chuàng)新，允許更多元的金融機構進入市場展業(yè)

發(fā)展多層次資本市場應突破僅僅由證券公司、基金管理公司等少數(shù)金融機構可以從事資本市場業(yè)務的格局，推進金融行業(yè)的混業(yè)經(jīng)營，使得商業(yè)銀行、保險公司、金融公司、財務公司等非證券投資類金融機構有條件的從事資本市場的各項業(yè)務。

（四）加大對風險投資事業(yè)的支持力度，形成資本市場、風險投資、科技創(chuàng)新的三者聯(lián)動機制

在風險自負的前提下，通過建設不同層次的資本市場，鼓勵風險資本進入不同的產業(yè)和部門。在大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新的國家背景下，既使各個創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新企業(yè)在不增加負債的前提下獲得了發(fā)展的所需資金，又為企業(yè)引入了更多元的投資者結構，使各方能優(yōu)勢互補，發(fā)揮更大的協(xié)同效應；同時使風險資金能利用資本市場的流動性實現(xiàn)靈活退出，盤活市場資源。

五、結論

目前，我國已經(jīng)是全球第二大經(jīng)濟體，龐大的經(jīng)濟總量加上經(jīng)濟轉型升級的需求，迫切需要一個完善、公平且有活力的資本市場為企業(yè)和投資者服務，這對于改變過多依賴以銀行貸款為主的間接融資的融資結構具有積極的意義。因此需要建立符合中國國情的多層次資本市場，既注意借鑒海外資本市場的經(jīng)驗，又不能原樣照搬、刻意模仿，充分考慮中國這個市場的特殊性，讓資本市場更好地為實體經(jīng)濟服務，為經(jīng)濟轉型升級服務。

參考文獻

[1]劉文娟.多層次資本市場建設的國際比較與經(jīng)驗總結[J].哈爾濱商業(yè)大學學報（社會科學版），2010：4.

[2]戴天柱.多層次資本市場的結構研究[J].財經(jīng)論叢，2006：1.

[3]曾繁振.國際化背景下中國多層次資本市場體系及其構建研究[D].北京：中共中央黨校，2009.

[4]詹騫，席敏.我國多層次資本市場體系的構建及完善思路[J].西南科技大學學報（哲學社會科學版），2009：8.

[5]殷勇，柏芬紅.我國資本市場改革與發(fā)展探討[J].經(jīng)濟透視，2008：9.

作者簡介：鐘嘉毅（1982-），男，中山大學經(jīng)濟學碩士，現(xiàn)任廣州工商學院經(jīng)濟貿易系教師。endprint