宏觀經濟沖擊與中國股票市場關系的實證研究分析

劉鑫+蘇成

【摘要】本文根據有效市場假說，通過對滬深300指數與宏觀經濟變量的實證分析，發現在熊市中，股票市場對利空消息的反應更加靈敏。而工業增加值不能對以醫藥和食品飲料行業為代表的弱周期行業產生顯著性影響。

【關鍵詞】宏觀經濟沖擊 股票市場 有效市場

一、研究背景和意義

宏觀經濟與股票市場的關系歷來是金融學領域研究的重點。股票市場可以作為宏觀經濟的晴雨表，而宏觀經濟又會對股票市場產生影響。由于宏觀經濟是影響股票市場表現的核心因素，一般可以認為宏觀經濟變量可以作為影響股票市場定價的系統性風險因子。

根據有效市場假說，股票市場會對所有信息迅速反應在股價的變化之中，所以股價已經反映了股票市場參與者對于宏觀經濟的預期，那么如果宏觀經濟數據的公布是超預期的，那么是否能對股票市場造成沖擊和影響呢？

2016年前三個季度我國GDP都是6.7%的增速，標志著我國經濟增速由高速轉為中高速，經濟有望實現L型觸底。同時隨著美國經濟的復蘇，美聯儲加息勢在必行，標著著全球流動性拐點的出現，資本重新向美國流動，對新興國家經濟體帶來了很大的外部沖擊，特朗普上臺也為全球經濟帶來更大的不確定性。在美國經濟持續走強和全球其他國家經濟疲軟的背景下，美元指數不斷創新高，而其他國家貨幣則不斷對美元貶值，美元兌人民幣（CFETS）也是一路飆升至6.9左右。隨著我國資本市場的不斷發展完善，我國股票市場在我國資本市場中的地位也是愈發重要，股票市場的發展完善將為我國的經濟成功轉型和發展贏得寶貴的時間和打下堅定的基礎。股票市場承擔著為企業融通資金，作為宏觀經濟晴雨表和優化資源配置等重要功能。對于風險資產的定價，特別是對股票的定價一直是金融界人士研究的重點領域。

尤金法碼對此提出了有效市場假說，認為投資者都利用可得的信息力圖獲得更高的收益，證券市場對于新的信息反映迅速從而證券價格能夠完全迅速的反映目前市場上的全部信息，根據市場有效性的不同可將市場分為弱勢有效市場、半強勢有效市場和強勢有效市場。從有效市場假說中我們知道任何有價值的信息則都有可能對股票市場的收益造成影響，人們會根據發生的事件和消息對股票的波動進行預測并進行買賣交易從而影響股票價格。

將宏觀經濟變量與股市的聯系分析清楚，將極具理論和實踐意義。首先從理論的角度，有效市場假說中說明了任何和股市相關的信息都將對股市的收益率產生影響，而且預期到的信息將不會對股票市場產生沖擊和影響，而非預期的信息則將會對股票市場產生影響，那么在理論層面，檢驗到底哪些非預期到的宏觀經濟變量的公布將會對股市產生沖擊和影響，則極具理論意義。在實踐層面，機構投資者和非機構投資者都在尋找在股票市場上能對股市造成沖擊和影響的因素，而宏觀經濟變量則是不可或缺的因素，探究在有效市場假說下，到底哪些宏觀經濟變量能對中國股票市場造成沖擊影響，將有利于他們做好風控和獲取投資收益。最后對于政府管理機構來說，弄清楚宏觀經濟變量對中國股市的影響機理，從而在制定政策時能夠提供借鑒，也極具現實意義。

二、宏觀經濟變量對股市的影響

股票市場是經濟發展到一定階段的產物，從梳理的已有文獻，我們知道宏觀經濟變量的確是與股市存在顯著性關系的。目前主流的有三種對股票資產的定價模型，分別是折現紅利模型（DDM）、資產資產定價模型（CAPM）、套利定價理論（APT），這三種模型各有各自的優點，都能在理論和實踐中對股票的收益率進行一定的解釋。通過對模型的回歸分析，檢驗出在眾多宏觀經濟變量中，生產者物價指數、工業增加值和M2的非預期沖擊將會對滬深300的收益率產生顯著性影響，且在牛市和熊市中顯著的因子不同。具體來說，在牛市中，滬深300受到生產者物價指數和工業增加值的非預期沖擊的顯著影響，而在熊市中，滬深300受到生產者物價指數和M2的非預期沖擊的顯著性影響。

三、主要研究結論

通過對滬深300指數與宏觀經濟變量的實證分析，我們發現：

第一，在牛市中，生產者物價指數（PPI）的超預期會對股票市場收益率產生顯著的負向沖擊，工業增加值的超預期會對股票市場收益率產生顯著的正向沖擊。

第二，在熊市中，生產者物價指數（PPI）的超預期沖擊、消費者物價指數（CPI）的超預期沖擊和廣義貨幣供應量（M2）的超預期沖擊會對股票市場收益率產生顯著地負向沖擊。

從這里可以看到在熊市中利好的沖擊都不顯著，只有利空的沖擊是顯著的；而在牛市中，則股票市場的收益率對利好的沖擊有一個是顯著的。表明在熊市中，股票市場對利空的沖擊反應更明顯。

第三，能被生產者物價指數的顯著影響的行業有鋼鐵行業、化工行業、醫藥行業、食品飲料行業。

第四，能被工業增加值的超預期沖擊顯著影響的行業有鋼鐵行業、化工行業，但不能對醫藥行業和食品飲料行業造成顯著性影響。

第五，能被廣義貨幣供給量顯著影響的行業有鋼鐵行業、化工行業、醫藥行業、食品飲料行業。

可以看到工業增加值沖擊會對鋼鐵、化工等強周期行業產生顯著性影響，但工業增加值并不能對醫藥、食品飲料等弱周期行業產生顯著性影響。而CPI、M2則能對鋼鐵、化工、醫藥、食品飲料四個行業都產生顯著性影響。

參考文獻

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作者簡介：劉鑫（1983-），女，滿族，北京市西城區國家稅務局副科長，研究方向：會計、國際稅收、企業管理。endprint