山東省上市公司高管薪酬與公司績效實證研究

◇盛美兮

山東省上市公司高管薪酬與公司績效實證研究

◇盛美兮

本文以山東省上市公司2012～2014年公布的年報數據資料為研究對象，分析了高管薪酬的現狀并實證檢驗了上市公司高管薪酬與公司績效的關系。

上市公司；高管薪酬；公司績效

近幾年，山東省上市公司發展迅速，形成了具有重大影響的“山東板塊”。本文以山東省滬深兩市上市公司作為研究樣本，實證山東省上市公司高管薪酬與公司績效的關系，并通過敏感性分析發現山東省上市公司高管薪酬管理存在的問題，同時為山東省上市公司高管薪酬的設計提供合理依據。

一、文獻回顧

關于高管薪酬和公司績效的關系，國外學者很早就進行了實證研究。Taussings and Baker（1925）最早對兩者的關系進行了研究。研究發現，公司高管薪酬和公司績效的相關性很小。Coughlan(1985)實證檢驗了公司經理薪酬和公司績效之間的關系，得出兩者之間存在正相關關系的結論，并研究了高管人員持股和公司績效的關系。我國對高管薪酬和公司績效之間關系的研究基本上是在借鑒國外已有理論的基礎上進行的，且起步較晚。魏剛（2000）以1999年滬深兩市816家公布年報的上市公司為樣本進行研究，發現高管薪酬與高管持股比例都與公司績效不存在顯著的正相關關系。宋常（2011）則以2005～2009年在滬深上市的公司為研究樣本，發現盈余管理影響公司高管薪酬和企業績效之間的正相關關系。

二、研究設計

（一）研究假設

根據委托代理理論，委托人為了實現股東財富最大化的目標，有必要設計“薪酬合約”，建立薪酬績效制度，使代理人努力工作。此時，代理人為了追求自身利益會努力工作。因而兩者應存在正相關關系。基于此，本文提出以下假設：

H1：公司績效與高管薪酬呈正相關關系。

“錦標賽”理論認為，高管人員之間的薪酬差距會提高高管人員的積極性和主動性。我國已在上市公司內部實行了薪酬的差額管理，這在一定程度上帶來了“錦標賽”效應，產生了正面效應。基于此，提出如下假設：

H2：公司績效與高管薪酬差距存在正相關關系。

代理理論認為，高管人員是規避風險的。而當高管持有公司股票時，他們會綜合考慮收益和風險并作出使自己利益最大化的選擇。基于此，本文提出如下假設：

H3：公司績效和高管持股比例存在正相關關系。

（二）樣本及數據來源

本文選擇在2009年前上市的公司作為樣本且剔除了ST、ST*以及PT公司。最終得到在滬深兩市上市的山東省上市公司89家。數據來源于上交所和深交所網站、中國上市公司資訊網以及國泰安數據庫并經手工整理取得。數據加工處理采用Stata12.0軟件進行。

（三）變量選擇和定義

大多數學者更傾向于采用凈資產收益率、總資產收益率、每股收益等財務指標以及托賓Q值等來衡量公司績效。本文采用由國資委提出并鼓勵使用的經濟增加值（EVA）作為公司績效的衡量指標，該指標更加注重公司創造價值的能力，能更好地反映公司經營業績。各變量及其定義見表1。

表1 變量及其解釋

（四）模型建立

針對上述假設，本文建立如下模型：

其中，α0是常數項，αi（i=1，2，3，4，5，6，7，8）是系數，e是隨機干擾項。

四、實證分析

（一）描述性統計分析

山東省2012～2014年上市公司前三名高管薪酬描述性分析如表2。

表2 山東省2012～2014年上市公司前三名高管薪酬統計表單位：元

1.由上表看出，山東省上市公司前三名高管薪酬總額平均值逐年上升，說明前三名高管薪酬總額從整體上呈上升態勢。但高管薪酬最大值與最小值之間的差距在逐年加大，“兩極化”現象愈發明顯。尤其是制造業，其內部高管薪酬差距最大值約為最小值的25倍。此外，山東省上市公司高管年度薪酬行業差距不是很大，但各行業企業差異巨大。金融保險業高管年度薪酬位居所有行業首位。制造業行業內部企業高管薪酬差異最大，且這一差距正逐年擴大。

2.山東省上市公司高管持股比例從總體上來說較低，且各行業之間差異顯著，1/3的行業內部所有上市公司高管持股比例為0，“零持股”這一現象較為嚴重。除了傳播與文化產業，各個行業中均存在“零持股”現象。制造業行業在所有行業中高管持股比例最高。在90家上市公司中，高管持股比例為0的企業多達65家，占所有上市公司的72%。

（二）回歸分析

結果如表3。

表3 回歸分析結果

由表3可以看出，高管薪酬在1%的置信水平上顯著，相關系數為正，說明上市公司高管薪酬與公司績效之間存在正相關關系，但不顯著，驗證了假設H1。高管薪酬差距也在1%的置信水平上顯著，且系數為負，說明上市公司高管薪酬差距與公司績效之間存在較弱的負相關關系，否定了假設。

五、結語

山東省上市公司高管薪酬整體上呈上升趨勢，但行業內部兩極化現象明顯，且各行業間差距較大。高管持股比例整體較低，行業差異較大，“零持股”現象嚴重。各行業以及各行業內部差異明顯，盈利能力參差不齊，電子商務的迅速發展帶動了物流等交通運輸行業的快速發展。

山東省上市公司高管薪酬以及高管薪酬差距與公司績效的線性關系較弱，且沒有發現高管持股比例與公司績效之間存在顯著的線性相關關系。上市公司可能需要尋找其他激勵方式以謀求企業經濟效益的提高。

（作者單位：江西財經大學）

10.13999/j.cnki.scyj.2017.08.011