資產證券化的企業財務效應及其在我國的發展現狀研究

皮紅芳

摘要：資產證券化作為20世紀以來在國際金融市場上得到快速發展的創新工具之一，已然成為資本市場不可或缺的重要推動器，隨著我國市場經濟和金融市場的不斷發展，資產證券化已經在我國逐步開展。由于起步較晚，我國企業資產證券化的發展仍存在一些問題。本文簡要分析資產證券化對企業財務的影響，并結合資產證券化在我國的實際發展狀況，總結其現存問題，提出未來發展的相應對策。

關鍵詞：資產證券化 企業財務效應

一、資產證券化的相關理論

（一）資產證券化的概念

資產證券化是指將缺乏流動性的資產，轉換為在金融市場上可以自由買賣的證券，從而使其具有流動性的行為。實質上，資產證券化是一種融資方式，其運作模式是非金融機構的原始權益人將企業內部流動性較差的但能夠預計在未來給企業獲取穩定現金流的資產作為基礎資產，通過專項計劃管理人將該基礎資產集中，采用專業的技術和重組，將商業票據、應收款項、機械設備租賃合同等資產證券化，優化資產結構，將收益與風險進行有效的分離和重組，最終實現在金融市場上流通交易的證券，為企業獲取融資資金。

（二）資產證券化的特點

作為創新型的融資方式，資產證券化相較于傳統融資方式而言，其主要特點如下。第一，資產證券化是表外融資，由于這種融資方式憑借的并非是融資者的資信能力，而是其部分資產的未來收益能力，借助于設立SPV（特殊目的載體）使得原始權益人即融資者實現“破產風險隔離”。具體表現在資產證券化在獲得融資的同時并不會增加資產負債率。第二，資產證券化是一種結構性的融資方式，首先，其設立了SPV作為資產證券化的專門機構；其次，基礎資產須真實出售予SPV；最后體現在資產證券化的過程中會先將基礎資產進行重組安排以達到分散風險的目的。

二、資產證券化對企業財務的影響

（一）對企業盈利能力的影響

資產證券化能夠提高企業的盈利水平，降低企業融資成本。在財務指標中，權益凈利率反映了凈利潤與所有者權益之間的關系，是體現企業盈利能力的核心指標，資產證券化作為一種創新型融資方式，其對權益凈利率的影響主要體現在兩個方面。第一，資產證券化通過企業的結構化設計，可將資產質量進行最優配置組合，從而提高資本利用率，以最低成本獲得最大融資金額；除此之外，流動性較強的證券市場可以分散部分企業風險，企業資產支持證券的信用評級往往高于企業自身的信用評級，從而降低企業的融資成本，提高企業的盈利水平。第二，資產證券化為企業帶來的現金流無論是用于為企業償還債務還是新項目的投資，都會通過權益凈利率提高企業盈利水平。

（二）對企業資產管理效率的影響

資產證券化能夠提高企業的資產利用率，從而提升企業經營獲利效益。資產周轉率、應收賬款周轉率、存貨周轉率都是反映企業資產管理效率的重要財務指標，通過資產證券化，可將債權、應收賬款等流動性差的資產轉化為流動性最強的現金。例如，采用應收賬款證券化的方式可將企業的應收賬款貼現，增加應收賬款流動性，提高應收賬款周轉速度，有效緩解資金鏈緊張的現象。再如，將以收益權為基礎的資產證券化，可提前獲取資金收益，縮短投資項目的回收期。

（三）對資產負債結構的影響

企業傳統的融資方式包括債權融資和股權融資，吸收銀行貸款和發行債券屬于債權融資，投資者投入資金和發行股票屬于股權融資，無論是債權融資還是股權融資，都會改變資產負債表中的資產、負債結構。而資產證券化則不同于傳統的債權融資和股權融資，是企業將基礎資產證券化，通過資產支持專項計劃獲取資金，是將企業的流動性差的資產轉化為貨幣資金的過程，不影響資產負債表的資產、負債結構。如果將這部分資金用于償還負債，則會降低資產負債率，優化企業資本結構。

三、我國企業資產證券化的現狀及存在的問題

（一）我國近年來企業資產證券化的現狀

中國的資產證券化起步較晚且其過程一波三折，但近年來，隨著我國資本市場的快速發展，企業資產證券化發展規模也在不斷擴大，基礎資產類型和主體都逐漸向多元化方式發展，資產支持證券（ABS）的發行率也逐年上漲。

圖1是2012年-2016年資產證券化發行規模圖，通過該圖可以看出我國企業ABS的發展速度已經在2016年超過了信貸ABS的發展速度，由此可見我國相關政策對于企業資產證券化增強了支持力度；同時，企業資產證券化連續的增長態勢也反映了未來中國企業融資方式選擇的趨勢。

圖2是我國2016年企業ABS發行情況圖，通過該圖可以看出租賃租金、應收賬款、信托受益權和小額貸款是2016年企業基礎資產發行的主要產品，占據了整個企業ABS發行類別的五分之四，反映出我國企業資產證券化產品類別較為單一，因而為了擴寬企業的融資渠道，企業資產證券化的產品類型有待增加和創新。

（二）我國企業資產證券化存在的問題

由于起步較晚，我國企業資產證券化的發展仍存在一些問題。第一，我國企業資產證券化的結構較為簡單且產品單一。第二，由于我國資產證券化發起規模較小，中國資產支持證券的二級市場交易活躍度較低。第三，我國的資產證券化受到政府的干預程度較高，仍處于發展初期。

四、企業資產證券化的發展對策

（一）加強市場風險管理

我國企業資產證券化在發展推進過程中應加強市場風險管理，如參與者的信用風險、合同協議失效風險、評級下降風險、交易結構風險、法律條款變動風險、意外事故風險等。市場風險不能夠全部分散掉，但可以加強市場風險管理，把控企業基礎資產源頭產生的風險，加強資產證券化產品的跟蹤管理和監督控制，規范信息披露制度，通過信用增級機制減少風險的發生。不斷豐富風險對沖工具，提高市場風險預測水平和信用風險識別能力，為企業實行資產證券化提供良好的運行環境。

（二）創新基礎資產類型

現有的基礎資產類型無法滿足企業資產證券化的發展需求，需要不斷創新，發展綠色產業、PPP項目等領域的企業基礎資產證券化。PPP項目資產證券化是將項目的未來收益權或項目的特許經營權作為基礎資產。綠色資產證券化是對綠色環保產業的發展提供的融資，引導企業發行低碳經濟、環保生態產業等基礎資產證券化。創新基礎資產類型要以國家經濟和環境的發展趨勢為主導，實現企業資產證券化的多元化發展模式。

（三）發展多元化的投資主體

在我國企業資產證券化的金融市場上，主要是發展機構投資主體，如資產管理公司、保險公司、投資銀行、養老基金和社保基金等，可以將國外對沖基金、投資銀行引進我國的金融市場，同時加強相關法律制度的制定與調整，確保投資主體的合法行為，從而促進我國企業資產證券化的可持續發展。

（四）加強專業人才培養

企業資產證券化要求人才具備多項專業知識，如財務、稅收、證券、擔保、評估、法律等方面的知識，需要培養綜合業務較強的企業資產證券化管理人才。

五、結論

本文通過分析資產證券化對企業財務的影響，得出資產證券化作為一種創新的融資方式能夠改善企業的財務狀況，拓寬融資渠道，加快資產的周轉能力，優化各項資源配置。但同時，通過對我國企業資產證券化現狀的分析，表明我國仍需通過加快金融市場的發展，不斷強化風險管理，創新基礎資產類型，發展多元化的投資主體，才能使中國企業的資產證券化進一步成熟。

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（作者單位：中陜核工業集團公司）endprint