高管股權激勵與盈余管理的關系研究

許新+龍昱寧+張寬

【摘要】股權激勵制度是解決委托代理問題的有效方法，但也有缺陷。本文實證檢驗了股權激勵制度、高管人員持股比例、股權激勵方式、股權激勵方案有效期與盈余管理程度的關系。結果表明：股權激勵確實會導致高管盈余管理行為，激勵強度、激勵模式、管理層持股和方案有效期等都是重要的影響因素。

【關鍵詞】股權激勵 盈余管理 修正的截面Jones模型

一、引言

現代企業制度催生委托代理問題，20世紀70年代，該項制度隨著政府相關法規的陸續出臺而得到不斷完善，并廣泛運用于世界各國的管理實踐當中。但是，股權激勵制度也有不足之處，尤其對于我國企業大部分是國有控股企業的特殊情況，內部人控制現象嚴重，同時我國監管和治理環境存在一定缺陷，二級市場投資者獲取信息困難，這些原因都給管理者提供了盈余管理的機會。

二、文獻述評

布朗（Brown，K.）于2002年發現如果沒有行權時間的限制，高管很有可能進行盈余管理從而提高股價。丹尼爾（Daniel）等人于2006年得出相似結論。何凡于2010年指出股權激勵程度越高，盈余管理程度越強；行權期越長，盈余管理程度越弱。蘇東蔚、林大龐于2011年提出正式的股權激勵使得公司治理效應并不為正，盈余管理行為和高管薪酬中股權與期權的占比有顯著的反向關系。許娟娟于2016年得出股權激勵兩面性作用的結論。李莉于2016年利用管理層及投資者的博弈模型創新性分析兩者關系。劉銀國等2017年依據行權業績條件度量股權激勵強度，擴充了現有研究成果。范亞東等2017年研究發現CEO權利的調節效應。因此，股權激勵雖然在降低代理成本，促使管理層工作等方面有積極作用，但如果不加以規范，激勵效果極其有限。

三、研究設計與實證分析

（一）研究假設

高管薪酬中股權與期權的占比越高，相應其從股權激勵制度中獲得的收益越多，由于私人利益的驅使，高管更傾向于通過盈余手段使業績達到行權條件牟取利益。同時，衡量業績指標的單一化、公司治理的缺陷和監管不力等弊端也為高管進行盈余管理提供便利?；诖?，提出假設一：

H1：股權激勵強度與盈余管理程度正相關。

通常來說，盈余信息與高管收益呈正比，而管理層持股比例越高獲得的激勵收益就越大，就越易進行盈余管理提高公司業績。同時，我國資本市場相對美國等發達國家還不完善，雙方信息不對稱，這都給高管的盈余管理行為提供可乘之機?；诖?，提出假設二：

H2：高管人員持股比例與盈余管理正相關。

我國基本采取股票期權、限制性股票兩種方式。前者屬于業績指標，即高管是否可以獲得收益是依據財務報告的表現決定；后者屬于非業績指標，即高管是否可以獲得收益主要依據股票表現。使用限制性股票的高管更易獲取股權激勵的收益?；诖?，提出假設三：

H3：股權激勵方式不同，盈余管理程度不同。

國內大多數上市公司方案的有效期不長，較短的有效期極易引發高管的短期行為，高管為了實現私人利益，通過會計政策的選擇和變更等盈余管理手段調節對外報告的盈余信息，給公司價值帶來損失?；诖?，提出假設四：

H4：股權激勵方案的有效期與盈余管理的程度負相關。

（二）樣本選取與數據來源

本文選取滬、深兩市且歸屬于制造業和信息技術業的上市公司作為本次實證研究樣本，數據來源于國泰安CSMAR數據庫，數據處理由SPSS19.0完成。

（三）模型構建

上市公司盈余管理計量使用修正的截面Jones模型。解釋變量為激勵幅度（INTENSION RATIO）、高管人員持股比例（EXESHARES）、股權激勵模式（TYPE）、激勵方案有效期（INDATE）。控制變量為資產負債率（ASSET-LIABILITY RATIO）、總資產自然對數（LNASSET）、第一大股東持股比例（TOP1）。

模型設計：

|DA|=a+b1*INTENSION ratio+b2*EXESHARES+b3*TYPE+b4

*INDATE+b5*ASSET LIABILITY RATIO+b6*LNASSET

+b7*TOP1

（四）實證分析

修正的截面Jones模型F值為197.9，P值0.000，有較好表現，模型應用于本文合理。線性回歸結果INTENSION RATIO系數為0.003、P值0.517，顯著性水平接近5%，說明股權激勵強度與盈余管理程度之間存在不顯著的正相關關系；EXESHARES未通過驗證；TYPE系數為-0.033，P值0.033通過驗證，說明激勵模式的不同會對盈余管理程度產生影響，限制性股票的影響大于股票期權；INDATE系數為-0.030，P值0.013通過驗證，說明股權激勵方案的有效期與盈余管理程度負相關。

四、研究結論與相關建議

（一）研究結論

假設一未得到證實，本文認為中國資本市場與美國等發達國家相比仍然很不完善，相對無效的資本市場孕育出的企業不具有代表性；當前我國激勵強度太低，不足以使高管將自身利益與股東利益聯系起來；2006年發展至今，法律法規和政策性文件陸續出臺，使得盈余管理行為受到一定遏制。但P值接近5%，說明二者的正相關關系存在，說明高管為獲取自身利益傾向于操縱會計信息牟取利益。假設二未得到證實，本文認為公司高管工作能力水平的高低通常以任期內的會計收益為衡量指標，因此管理層會通過操縱利潤獲取收益，而高管擁有分配剩余財產的權利，使股東與高管利益趨同，高管會降低甚至不進行盈余管理行為。假設三、四得到證實。

（二）相關建議

1.股權激勵方案設計層面。股權激勵方案的制定要遵循規定的程序，從預案的提出、通過與實施要遵循法律法規的要求；對于激勵方案的具體因素，如有效期、限售期、衡量指標的選擇等方面要嚴格按照規定設計，做到有根有據，隨時可查。當公司高管達到激勵方案要求的業績指標時，需要嚴格審查其成果是否真正達到激勵方案，對于可能進行盈余管理的環節仔細審核。在制定財務指標時，應遵循全面科學有效的原則進行設計，比如在財務指標中加入經營活動現金凈流量、凈資產收益率和最低股價增長率等指標，同時引入非財務指標，加入定性指標如客戶滿意度、品牌聲譽度和市場指標如市場占有率等。

2.公司內部治理結構層面。繼續深化股權分置改革，促使股東所持有的大量股份向市場流通。股權激勵計劃的制定應由獨立的部門完成，如建立薪酬委員，使高管薪酬方案的制定不受管理當局的干擾，保證自身獨立性。引入第三方專業機構，從外部聘請專業素質較高且公司內部各利益相關者互不干擾的獨立董事人員，加強監管。公司在設計組織結構時應避免出現權責不對等情況，確保管理人員各司其職，起到相互牽制的作用。

3.外部監管層面。正確完整的信息披露對于債權人、政府監管部門等信息使用者有很大作用，監管部門和證監會應強制上市公司全面披露財務信息，使其受到各方監督。首先應保證審計的獨立性，不受其他利益相關者的影響；其次應加強對于注會的監管，對于違規的人員應加強懲罰力度，確保遏制企業與注會的聯合造假行為；同時加強對注會定期培訓，完善會計師事務所的管理體系，確保審計隊伍的高水平。立法機構應加強立法，監管部門制定合理有效的政策性文件，使我國股權激勵制度有法可依。

4.職業經理人市場層面。在職業經理人選撥階段，應制定科學嚴格的選拔標準，確保人員高水平；在工作階段，應完善考核體系，制定衡量經理人能力的多項考核標準，全面測評管理人員的能力和專業素質；建立健全經理人的誠信檔案，注重職業經理人的口碑影響，遏制其由于短期行為而造成的終身性負面影響。

參考文獻

[1]Brown，K.Many firms may play with numbers to paint prettier pictures of themselves[J].The Wall Street Journal，2002，（2）：6.

[2]Daniel，B.，Philippon，T.CEO incentives and earnings management [J].Journal of Financial Economics，2006，（80）：811-850.

[3]何凡.股權激勵制度與盈余管理程度—基于中國上市公司的經驗證據[J].中國財經政法大學學報，2010，（2）：135-140.

[4]蘇東蔚，林大龐.股權激勵、盈余管理與公司治理[J].經濟研究，2010，（11）：88-100.

[5]許娟娟，陳艷，陳志陽.股權激勵、盈余管理與公司績效[J].山西財經大學學報，2016，（3）：100-112.

[6]李莉.公司高管股權激勵與盈余管理關系的實證[J].統計與決策，2016，（2）：159-162.

[7]劉銀國，孫慧倩，王燁，古柳.業績型股權激勵與盈余管理方式選擇[J].中國管理科學，2017，（03）：49-58.

[8]范亞東，張琦，吳偉偉.CEO權力對股權激勵、盈余管理的調節效應研究[J].財會通訊，2017，（09）：49-53.

作者簡介：許新（1993-），女，漢族，陜西西安人，碩士學歷，研究方向：審計與內部控制；龍昱寧（1993-），男，漢族，湖南長沙人，碩士學歷，研究方向：審計與內部控制；張寬（1992-），男，滿族，遼寧興城人，碩士學歷，研究方向：現代經濟學。