基于DEA的國內企業掛牌新三板效率評價

【摘要】在我國積極發展多層次資本市場的背景下，新三板應運而生。新三板這一新興市場的出現有效地緩解了中小企業融資難的問題，并將成為未來資本市場發展的一大亮點。本文首先闡述了新三板的發展歷程及現狀，并結合國內學者的研究，運用DEA效率評價模型對幾類掛牌公司進行評價，進而在評價的基礎上分析各類企業的投資價值高低。

【關鍵詞】新三板 DEA 投資價值

一、引言

新三板全稱“全國中小企業股份轉讓系統”，新三板市場是全國唯一的場外股權交易市場，是構成我國多層次資本市場的重要組成部分。目前在新三板掛牌的企業主要是初創型、高新技術型企業，有較高的成長性，主要通過定增的方式來進行直接融資。三板的發展已有15年之久，2001年6月12日證監會批準設立“代辦股份轉讓系統”，俗稱“舊三板”。2006年1月17日，中國證監會出臺了“股份報價轉讓試點辦法”，則預示著新三板的成立。2012年7月8日，國務院批準設立全國股份轉讓系統。同年8月新三板擴容獲得了國務院的批準，在北京中關村的基礎上新增了三個園區。2013年1月16日全國中小企業股份轉讓系統正式揭牌。同年，業務規則發布，且國務院確定中小企業股份轉讓系統試點范圍擴大到全國。2014年8月25日，新三板正式推出做市交易制度。2015年3月18日，新三板指數正式發布。以上發展歷程顯示新三板發展提速是從2012年開始，在短短的2年多時間，新三板的各種配套政策制度相繼推出，按照這個速度預計年內分層機制將要啟動，競價機制也會很快實施。

在2012年度在新三板掛牌公司只有200家，2013年度356家，2013年試點擴到全國后，掛牌企業數量呈爆發式增長，2014年度就增加到1572家。截至到2015年11月底在“全國中小企業股份轉讓系統”掛牌的企業已達4239家，總股本2351.07億股，其中流通股本865.27股，成交股數20492.61股，成交金額104774.80萬元。雖然在新三板掛牌企業數量增長速度之快，但成交低迷一直是困擾其深入發展的瓶頸。2012年至2014年8月，掛牌新三板企業的累積成交余額為80.68億元，2014年隨著做市交易方式的推出，一改之前成交金額低的狀態，做市推出不到一年的時間成交額就有865.33億元之多。新三板的迅猛發展再加上配套政策的實施，這一新興市場今后將成為中小企業融資的主要渠道，并且隨著我國經濟結構的轉變，能夠提高資金融通和資源配置效率的新三板必將滿足越來越多中小企業的融資需求。

二、國內相關研究綜述

對于新三板這一新興市場的研究，國內相關學者給予了高度的重視，并取得了豐碩的成果。程晉月（2014）在其文章中首先闡明新三板的發展歷程、特征及中小企業掛牌新三板過程中存在的問題，最后提出了新三板為中小企業提供了一新型融資渠道；掛牌新三板能夠有效地規范企業的內部規章制度，為以后轉板打好基礎這兩條有利條件。同時也提出掛牌新三板后由于充分的信息披露會給企業帶來經營管理上的壓力；股票可轉讓還容易導致人才的流失這兩條不利因素[1]。徐鐵云（2015）在其文章中主要是分析科技型中小企業在掛牌新三板過程中規范性問題，并在此基礎上結合已掛牌企業提出相應的解決方案，并針對中小企業如何成功掛牌新三板提出相應的對策[2]。沈克慧、王宗軍（2010）中指出三板市場運行效率與掛牌企業的績效高低關系密切，本文以31家掛牌企業為樣本，選取每股凈資產、每股收益、凈利潤、凈資產4個指標，運用模糊綜合評價法發現掛牌企業整體績效不是很好，最終提出了相應的解決思路[3]。王永輝（2015）認為技術密集型企業將越來越多，占全國企業的比重也會越來越大，這些初創型、高新技術型企業將來在資本市場中的份額必將越來越大，找到有效的績效評價機制對資本市場的發展會有重大意義。從研發投入、資產負債率、信息傳播風險、涉嫌違法違規行為4個方面闡述對企業績效的影響，最終在對比多種績效評價模型中，認為DEA模型對新三板掛牌企業績效評價方面有著很好的應用[4]。這些學者的研究對本文有著重要的參考價值，但在評價企業掛牌新三板的基礎上，進而對其進行利弊分析還沒有學者進行研究，因此從這一點出發，本文運用DEA模型對待掛牌企業、已掛牌企業、轉板企業三類進行績效評價，對比判斷掛牌是否會給企業帶來更高的投資價值，是否有利于企業的快速發展，并從中分析企業掛牌新三板的利弊。

三、基于DEA的效率評價

數據包絡分析方法（DEA）最初是由著名學者Charnes等1978年提出的，該方法利用統計學方法自動賦權，無需任何權重假設，從而避免了人為主觀因素的不利影響，也正因為DEA方法的這一優良特性，DEA方法的應用領域日漸廣泛。

（一）數據整合與指標選取

綜合考慮新三板市場的運營狀況，分別從待掛牌企業、已掛牌企業、已轉板企業中各自隨機挑選出5家公司進行分析比較，共15家公司作為決策單元DMU，如表1所示。

投入、產出指標體系的構建主要考慮各個公司的財務指標，并結合有關專家一致認同的指標，最終確定將資產負債率作為投入指標，每股收益、凈資產收益率作為產出指標，如表2所示。

指標的數據來源來自全國中小企業股份轉讓系統官網中的2014年度報告和審計報告，對年報和審計報告中的數據進行處理得到指標數據，如表3所示。

（二）DEA的應用

結合所選數據，運用deap2.1軟件進行分析，運行結果得出3類掛牌企業效率值，如表4所示。

根據表4的運行結果來看，結合各類型掛牌企業的評價分值，轉板企業的效率評價均值0.6052大于已掛牌企業的0.5104大于待掛牌企業的0.3562。待掛牌企業與已掛牌企業相比，后者的績效優于前者，且有更高的投資價值，轉板企業的績效優于為轉板企業。轉辦企業和已掛牌企業中都有效率值為1，即DEA有效的企業，而帶掛牌企業中未出現，從這一點可以看出，在新三板掛牌可以規范企業內部財務，使其管理經營更加有效。從整體上來看，企業掛牌新三板可以吸引更多的投資者關注，但在已掛牌和已轉辦企業中不乏有些效率低的企業，所以對于投資者而言應謹慎投資。

四、結束語

新三板市場的穩健發展給國內各中小企業尤其是高新技術企業帶來了新的機遇，為其提供嶄新的融資渠道，待新三板分層機制與競價機制推出，該市場將會更加活躍，可以有效盤活市場流動性，幫助企業健康穩定的發展。本文主要通過運用DEA模型，對新三板市場內外企業進行分類——待掛牌企業、已掛牌企業、已轉板企業，分別隨機挑選出幾家代表企業，對三類企業進行效率評價，對比三者的投資價值高低，最終得出轉板企業的投資價值高于新三板已掛牌企業，新三板掛牌企業投資價值高于未掛牌將要掛牌企業，從而進一步說明掛牌新三板不僅可以解決中小企業融資難問題，增強其資金的流動性，同時還會增加其投資價值。總之掛牌新三板使得企業更加規范，更具投資價值。在運用DEA模型的過程中所選取的指標體系雖然經專家認可，但隨著各方面的發展，還會有新的指標并入該體系中。同時，該文章所選的樣本雖具有較強的代表性，但隨著新三板市場的愈發規范，掛牌新三板的優秀企業越來越多，挑選更具代表性的企業來分析其績效需要更深一步的挖掘。作者今后會繼續對該文章進行更深層次的補充和優化。

參考文獻

[1]程晉月.新三板及中小企業掛牌的利弊分析[J].財務與管理，2015（1）：47.

[2]徐鐵云.科技型中小企業新三板掛牌規范問題研究[D].浙江：浙江工商大學，2015.

[3]沈克慧，王宗軍.基于模糊綜合評價法的三板市場上市公司績效評估[J].企業經濟，2010（2）：170-173.

[4]王永輝.對新三板掛牌企業績效分析評價的探討[J].商，2015（1）：184.

基金項目：貴州財經大學金融學院2017年保險工作站資助項目。

作者簡介：丁俊權（1989-），男，貴州財經大學金融碩士，研究方向：金融與區域發展。