汽車制造業企業價值影響因素分析

【摘要】隨著汽車的日益普及，汽車制造業在人們生活、產業發展中愈發重要。在梳理相關文獻綜述的基礎上，分析企業價值影響因素，以我國汽車制造業上市公司為研究主體，分析各影響因素對其企業價值的影響。研究發現：資本結構與企業價值負相關，盈利能力、企業規模與企業價值正相關。

【關鍵詞】資本結構 企業價值 整車制造業

一、緒論

（一）研究背景與意義

隨著我國經濟穩步發展，人們生活水平不斷提升，汽車的需求日益增加，發達國發經驗數據顯示，人均GDP達到3000時，汽車消費會有一個爆發式的增長。汽車制造業作為價值鏈系統的中間環節，其發展有利于上游及下游產業的進步，促進國民經濟朝有利方向進步。當下我國資本市場規模不斷擴大，運作不斷規范、監管不斷健全，有效的解決了部分汽車制造業對融資的需求，上市的汽車制造業公司不斷增多。因此，研究汽車制造業企業價值的影響因素，以促進企業價值，對國民經濟進步有巨大作用。

（二）研究內容與方法

本文研究內容為汽車制造業上市公司企業價值的影響因素，采用文獻綜述和實證研究相結合的論證方法，首先對已有的理論知識、實證研究進行回顧，再結合本文的實證結果，分析各因素與企業價值之間的關系，總結各因素對企業價值的影響。

二、相關理論論述

（一）理論文獻

理論方面，目前眾多文獻的研究領域主要在資本結構對企業價值影響這一方面進行，其他因素對企業價值影響的理論研究較少。早期理論，由David Druand（1952）提出，他將理論分為三類：凈收益理論、凈營業收益理論、傳統折中理論。凈收益理論認為負債水平越高，由于其抵稅作用，有利于企業價值的增加。而凈營業收益理論認為資本結構不會改變企業價值。傳統折衷理論則是介于兩者之間的一種折衷理論，認為負債一開始具有節稅利益，有利于企業價值，但當資產負債率達到一定水平后，則不利于企業價值的升值。現代資本結構理論主要是MM理論及修正理論，MM理論認為在不考慮公司所得稅，并在滿足一些假設前提下，資本結構與企業價值之間并無無關；修正版考慮了公司所得稅的因素，提出企業價值會隨負債水平的增加而增加。

（二）實證文獻

Baker and Kang（1993）認為企業的成長能力與企業價值增長呈正比關系。K.Shah（1994）研究了資本結構變動對公司股價的影響，研究發現如果財務杠桿增加，那么在這一消息宣布的當天，股價會大幅上升，股價會隨著公司財務杠桿增加而上升。Leo Sleuwaegen（2002）認為企業規模與企業價值正相關。張暉（2005）研究發現盈利能力與企業價值之間存在明顯的正相關關系。

三、實證研究

（一）變量設計與假設

本文以企業價值作為被解釋變量，采用Tobins Q來度量。Tobins Q是企業市值與企業重置成本之間的比。根據上文綜述可知，資本結構、盈利能力、企業規模這三個因素對企業價值具有一定的影響，應作為解釋變量研究其對被解釋變量的影響。這些因素一般都具有公認的指標，資本結構、盈利能力企業規模的指標分別為：資產負債率、凈資產收益率及總資產對數。

大部分學者研究發現，資產負債率水平提高時，企業價值也將隨之增加，因為負債具有節稅效應，因此本文提出假設H1：資本結構與企業價值正相關。盈利是一般公司所追求的目標，也是公司價值的體現，盈利能力強的公司，容易被外界看好，有利于企業價值的提升，因此本文提出假設H2：盈利能力與企業價值正相關。企業生產經營達到一定規模后，會產生規模經濟易導致短期融資對長期融資的替代。本文根據資本結構的最重要，降低單位生產成本，增加利潤，所以規模較大的企業容易產生規模經濟，增強盈利能力，提升企業價值，因此本文提出假設H3：企業規模與企業價值正相關。

（二）模型的建立

根據上文分析，設立線性回歸模型如下：

Y為被解釋變量指標，Xi為解釋變量指標，a表系數或常數項。

（三）實證結果

主要回歸分析結果匯總如下：決定系數R2=0.726，說明回歸模型擬合優度較好；F檢驗的p=.000<0.05，說明模型整體線性關系顯著；各解釋變量指標t檢驗的p<0.05，這就說明各解釋變量與被解釋變量線性關系顯著。同時得出以下結論：

1.資本結構與企業價值負相關。與假設不符，這說明我國汽車制造業目前的資本結構水平可能已經超過最優的資本結構水平。一味地追求債務融資，而不考慮當中的風險因素，再加上當前經濟的疲軟，會使資金成本大大增加，不利于企業價值的增加。過高資產負債率不利于企業的長期發展，還會帶來潛在的破產風險，因此需要降低資產負債率，以促進企業價值的增加。

2.盈利能力與公司價值正相關。與假設相符，凈資產收益率是盈利能力一個綜合指標，具有代表性，盈利能力好自然會有更優的企業價值。因此，我國汽車制造業應努力提高盈利能力，以提升企業價值。

3.企業規模與企業價值正相關。與假設相符，規模大的企業容易產生規模經濟，降低單位生產成本，促進盈利能力，有利于企業價值增值。因此，我國汽車制造業公司在加強盈利能力的同時應注重企業規模的建設。

參考文獻

[1]Durand.Cost of debt and equity funds for business：trends and problems of measurement[M].New York，1952.125-137.

[2]Modigliani，Franco，and Merton Miller[C].“The Cost of Capital.Corporation Financial，and the Theory of investments”.American Economic Review，June，1958，48：261-297.

[3]Baker，G.P.Growth，corporate policies and the investment opportunity set[J].Journal of Accounting and Economics，1993（16）：161-165.

[4]張暉，倪桂萍.我國上市公司價值增長影響因素的實證研究[J].山東社會科學.2005（11）：71-75.

作者簡介：丁翌（1995-），男，安徽廬江人，安徽大學金融學2016級碩士研究生，研究方向：資本市場與計量模型。