江西省企業杠桿率問題研究
——基于企業資產負債率的比較分析

■徐峻

江西省企業杠桿率問題研究
——基于企業資產負債率的比較分析

■徐峻

近年來企業杠桿率高企，債務規模增長過快，積極穩妥降低企業杠桿率是當前重大而迫切的現實問題。本文從上市公司、工業企業、商業銀行、央行監測企業等角度對江西省企業杠桿情況進行了比較分析，結果顯示江西企業杠桿率總體呈下降趨勢，從結構上看，大型企業杠桿率明顯高于中小型企業，國有企業杠桿率明顯高于其他所有制性質企業，房地產企業杠桿率較高；其中企業股票融資比重較低、盈利能力持續下降、償債能力處于較低水平等問題值得關注。

企業杠桿；資產負債率；比較分析

徐峻，中國人民銀行南昌中心支行。（江西南昌330008）

杠桿率一般指企業通過負債實現以較小的資本金控制較大的資產規模的比例，可以用負債與股東權益之比、資產與股東權益之比、負債與資產之比，以及上述指標的倒數來衡量，反映企業的財務效率和風險水平。本文中，企業杠桿率用企業資產負債率來度量，即：企業杠桿率=負債/資產。

一、江西省企業去杠桿趨勢明顯

由于很難獲得完整的全部企業的資產負債數據，本文從數據可得性和可靠性出發，分上市公司、工業企業、商業銀行、央行監測企業等角度對江西省企業杠桿情況進行了比較分析，結果顯示江西企業杠桿率水平總體低于全國平均水平，且近年來已經出現了較為明顯的去杠桿趨勢。

（一）江西上市公司杠桿率總體趨降，并大大低于全國平均水平

截至2017年5月，江西省共有37家A股上市公司。根據2017年第一季度財務季報披露的數據，江西省37家A股上市公司的平均杠桿率①為48.8%，大大低于同期全國3238家A股上市公司的平均杠桿率（84.5%）。從2007年～2017年1季度的杠桿率變化看，全國A股上市公司杠桿率呈現下降趨勢，江西省A股上市公司杠桿率在2013年達到55.02%的高點后，逐年回落（見圖1）。

圖1 全國和江西省上市公司杠桿率變化

通過對A股上市公司杠桿率的分析發現，江西省上市企業杠桿率指標顯著低于全國平均水平的重要原因在于上市公司的行業構成。在江西省37家A股上市公司中，沒有1家房地產企業，也沒有1家金融機構；而房地產企業和金融機構的杠桿率水平明顯較高（見圖2）。

圖2 全國房地產類和金融類上市公司杠桿率變化

2017年第1季度，全國136家A股上市房地產公司平均杠桿率為77.93%，71家A股上市金融企業平均杠桿率為91.97%，均大大高于同期非金融、非房地產類企業杠桿率。剔除A股上市公司中的房地產企業和金融機構后，全國3031家非地產非金融類A股上市企業2017年第1季度末平均杠桿率為57.21%，杠杠率水平明顯低于全部A股上市企業平均水平（見圖3）。

圖3 全國房地產類和金融類上市公司杠桿率變化

但值得注意的是，即使剔除了房地產企業和金融機構之后，江西省A股上市公司的平均杠桿率水平仍然低于全國A股上市公司的平均水平8個百分點左右。因此，從全國比較來看，江西A股上市企業的整體杠桿率水平并不高。

（二）江西工業企業杠桿率持續走低，與全國平均水平差距拉大

根據WIND資訊提供的工業企業杠桿率數據，2017年3月末，江西省工業企業杠桿率為50.3%，低于同期全國工業企業平均杠桿率（56.2%）5.9個百分點。從1999年以來全國和江西省工業企業杠桿率變化情況看，總體呈現下降趨勢，但江西省工業企業杠桿率下降更快。以2009年三季度為節點，之前江西省工業企業杠桿率水平一直高于全國平均水平，之后江西省工業企業杠桿率迅速走低，與全國平均水平的差距不斷拉大（見圖4）。

圖4 全國和江西省工業企業杠桿率變化

（三）江西銀行業金融機構杠桿率略高于全國上市銀行平均水平

根據江西銀監局披露的數據，近年來，江西省銀行業金融機構杠桿率總體呈現回落態勢，已從2011年的96.5%下降到2017年第1季度的93.53%。這一趨勢與全國A股上市銀行杠桿率走勢大致相似，但江西省銀行業金融機構杠桿率總體水平相對略高。2017年第1季度，江西省銀行業金融機構杠桿率高于同期全國25家A股上市銀行平均杠桿率0.79個百分點(見圖5）。

圖5 全國上市銀行和江西省銀行業金融機構杠桿率變化

（四）江西央行監測企業杠桿率下降趨勢明顯

中國人民銀行監測企業數據顯示，全國5000戶監測企業杠桿率水平和江西省監測企業杠桿率水平呈反向變化，全國監測企業杠桿率持續攀升并在2009年左右超過江西監測企業，此后差距不斷擴大；江西省監測企業杠桿率不斷下降，從2000年8月的高點70.06%下降到2017年3月末的55.79%（見圖6）。

圖6 人民銀行監測企業杠桿率變化

二、江西企業杠桿率具有顯著的結構性特點

通過分行業、分規模、分企業類型等多維度進行分析，可以發現江西企業杠桿率具有以下特點：

（一）大型企業杠桿率明顯高于中小型企業

中小企業融資難問題在企業杠桿率水平上也有較為明顯的體現。中國人民銀行江西監測企業數據顯示，2000年以來江西小型、中型企業杠桿率下降趨勢明顯，大型企業杠桿率相對穩定。2005年以前，中小型企業杠桿率顯著高于大型企業，2005以后，大型企業杠桿率開始高于中小型企業，并且差距不斷擴大。2017年3月,大型企業杠桿率為57.9%，分別高于中型企業、小型企業8.8和11.3個百分點（見圖7）。

圖7 大、中、小企業杠桿率變化

（二）國有企業杠桿率明顯高于其他所有制性質企業

國有企業與其他所有制性質企業相比有較明顯的融資優勢，國有及國有控股企業杠桿率明顯高于其他所有制性質企業。中國人民銀行江西監測企業數據顯示，2017年3月末，國有及國有控股企業杠桿率為59.2%，分別高于股份制企業、合資企業5.5和17.5個百分點（見圖8）。

圖8 不同所有制性質企業杠桿率變化

（三）房地產企業杠桿率較高

近年來江西省房地產企業杠桿率一直顯著高于江西企業杠桿率平均水平。WIND資訊數據顯示，2015年江西省房地產企業杠桿率為74.4%，高于同期江西37家上市企業平均杠桿率22.2個百分點，且呈現繼續上升趨勢。

圖9 房地產企業杠桿率變化

三、值得關注的問題

（一）企業股票融資比重較低

根據中國人民銀行披露的統計數據，近年來，江西省非金融企業股票融資占社會融資規模的比重一直低于全國平均水平。2016年，江西省非金融企業股票融資占社會融資規模的比重為4.77%，低于同期全國平均水平2.2個百分點（見圖10）；2017年第1季度，江西省非金融企業股票融資占社會融資規模的比重為1.17%，低于同期全國平均水平3.1個百分點。

圖10 非金融企業股票融資占社會融資規模比重變化

（二）企業盈利能力持續下降

A股上市公司年報數據顯示，2010年以來，江西37家上市公司總資產凈利率出現持續回落，2013年開始低于全國A股上市公司平均水平。2016年，江西37家上市公司總資產凈利率為2.85%，較2010年下降3.87個百分點，低于同期全國A股上市公司平均水平0.45個百分點。

圖11 企業盈利能力變化

（三）企業償債能力處于較低水平

中國人民銀行江西監測企業數據顯示,目前反映企業償債能力的指標流動比率處于近年來的較低水平,其中國有及其控股企業流動比率指標最低,下降尤為明顯。2017年4月末，監測企業中國有及國有控股企業流動比率為104.5%,較2010年末回落了18個百分點（見圖12）。

圖12 企業流動比率變化

四、政策建議

（一）降杠桿要立足行業企業實際，不能一刀切。當前，我省不同行業企業杠桿率存在明顯差異，大型企業、國有企業、房地產企業杠桿率相對較高，中小企業、工業企業杠桿率相對較低，且存在進一步走低的趨勢。因此，降杠桿政策措施要突出重點、因地制宜，把降杠桿的政策重點聚焦在大型企業、國有企業和房地產企業，而對于杠桿率不高，亟需支持加快發展的中小企業、工業企業，不僅不應降杠桿，還應加大政策支持，運用好降杠桿騰出來的資金適當加杠桿，加快我省中小企業發展、傳統工業企業升級改造和創新型科技型制造業發展，針對性地“補齊短板”。

（二）把降杠桿與改善融資結構結合起來。積極想想辦法幫助杠桿率高的企業部門把債務規模逐步降下來，但也要盡力避免對企業正常生產經營活動產生太大影響。一方面加大對企業股權融資的支持，引導企業調整融資結構，降低債務融資比重。另一方面，積極支持銀行企業開展市場化、法制化債轉股試點，幫助銀行、企業共同解決杠桿率過高可能帶來的風險。

（三）密切關注企業的盈利水平和償債能力。不同類型行業企業、企業發展處于不同階段，杠桿率高低的標準都各不相同，不存在統一的標準。但盈利水平和償債能力尤其是企業長期盈利水平和償債能力是判斷杠桿率高低的重要指標。因此，我們在制定降杠桿政策措施時，除了關注企業杠桿率的水平，還應關注企業盈利水平和償債能力等其他重要財務指標的變化，提高判斷的準確性、政策的針對性。

F830.5，F27

A

1006-169X（2017）07-0046-04

①平均杠桿率=各企業負債合計/各企業資產合計。