中國民營企業“走出去”面臨的融資風險及其控制

張暉

摘 要：新常態背景下，民營企業不斷加快走出去步伐，海外投資市場逐步擴大，剩余產能也實現了有效轉移。然而，海外市場中存在的信用、完工、政治與金融等融資風險，不利于民營企業海外投資項目穩步開展，也阻礙了“走出去”發展進程。由此，文章在分析我國民營企業走出去面臨的幾種主要風險基礎上，探析了這些風險發生的主要原因，進而提出了降低并控制民營企業“走出去”融資風險的具體途徑。

關鍵詞：民營企業；“走出去”；投資；融資風險；控制措施

融資風險是指，在某項目的籌資活動中，由于籌資規劃而引發的收益變動風險。受經營與財務的雙重影響，融資風險主要可分為信用風險、完工風險、政治風險、金融風險等。近年來，隨著國家“走出去”戰略的逐步推進，民營企業也開始加緊出口與對外投資步伐，并取得了較為良好的成績。據商務部統計數據顯示，2016年，我國企業對非金融類對外直接投資再創新高，總額累計達1702億美元，較上年增長44.1%。并且，2017年1月10日在對經濟觀察網的采訪中，中國產業海外發展協會秘書長和振偉稱，2017年我國對外直接投資將繼續增長，而推進對外投資的主力將是民營企業。但是，在民營企業“走出去”步入快車道的同時，諸多融資風險也隨之顯現，致使部分民營企業的出口下降、對外投資與并購項目接連失敗。由此，如何有效管控融資風險，已成為推進我國民營企業穩步快速“走出去”的關鍵。

一、民營企業“走出去”的融資風險類型

（一）信用風險

企業在開展國際貿易項目過程中，當目標國參與方不能正常履行協定責任及義務時，便會影響企業的可靠性和專業能力，從而產生項目融資的信用風險。以東北輝山乳業為例，自2014年與荷蘭乳業巨頭皇家菲仕蘭有限公司合資建廠以來，輝山乳業開始加快走出去步伐，頻繁尋求與國外企業的合作。然而，在2016年12月中旬，美國MUDDy Waters機構卻先后發布了2份做空報告，其中將輝山乳業稱為“騙子公司”。報告中稱輝山乳業發布虛假財務報表、夸大資產價值至少已有三年，且負債頗多，實際估值幾乎為零。這一報告的發布，極大地影響了當地企業與輝山的合作意向與合作步伐，致使該企業融資面臨極大的信用風險。據金融深度數據顯示，截至2017年3月24日停牌前，港股輝山乳業股份狂跌85%，換手創紀錄達7.79億股，創下港交所史上最高記錄。另據新華社2017年3月10日報道顯示，2016年全年，廣東省企業海外信用風險增高，廣東信保全年累計向省內民營企業支付賠款8.32億元，增長1.2%；為企業追回海外欠款16.56億元，增長57.46%。可見，當前我國民營企業“走出去”面臨著一定的信用風險，必會造成項目融資困難。

（二）項目完工風險

完工風險是指，企業在海外某項目生產運營階段中存在的無法完工、延期完工或完工后無法達到預期效果等風險，是海外項目融資的主要核心風險。近年來，我國民營企業在“走出去”的過程中，發生了不少完工風險案例。例如，2011年底永暉焦煤公司公布了出資10億加元，與日本某商社聯合收購加拿大第三大焦煤生產商GCC的合作計劃。然而，在2012年收購計劃進行至關鍵環節時，一家國際做空機構因永暉焦煤的成長過于迅速，指控其存在財務造假，并要求加拿大和香港監管機構否決此次收購項目。受該機構指控的影響，永暉焦煤股價迅速下降了16%，項目也遭受了停工與延期完工等風險。再如，2015年11月，煙臺新潮實業以22.1億元收購了美國西德克薩斯的油田。隨后，于12月又推出了新一輪融資方案，計劃以83億元收購該區域另一油田的資產。且直至2016年7月，新潮實業仍在美國繼續抄底頁巖油氣資源。然而，頁巖油氣開發對資金量與供應能力的要求較高，一旦資金供應發生中斷，企業便會面臨停工與虧損風險。據新潮實業的業績報告數據顯示，近幾年該企業一直處于虧損狀態，其中2016年的虧損金額約為1.9億元。另據山東商報新聞消息顯示，2017年3月，新潮實業遭到了大股東的間接減持。可見該公司的資金狀況不容樂觀，企業海外油氣資源的項目開發存在生產與完工風險。

（三）政治風險

政治風險是指，目標國政治體制、稅收制度、外匯管理法規與關稅及非關稅貿易壁壘的改變，包括對項目產品實行聯合抵制、禁運與終止債務償還等措施而引發的項目在不同階段與各個方面的風險。例如，2016年6月，歐盟發布了對壬基酚聚氧乙烯醚含量要求的第26號法規，即含量不得高于0.01%。且此硬性限制規定了5年的過渡期，期滿后，不符合要求的紡織品將不允許在歐盟市場銷售。與此同時，美國也發布了第17版限用物質清單，其中羅列了12類服裝、鞋類和成品家紡產品的限制使用物質，總數達250種余種。歐盟和美國出臺的關于紡織品、家紡產品出口的新規定，對我國相關民營企業產生了重大影響。山東魏橋創業集團、華孚色紡與南山紡織服飾集團等民營企業將會因出口紡織品質量不符合最新限制條件，而遭遇一定數量的召回風險與經濟損失。據《中國企業國際化報告》藍皮書顯示，在過去10年的“走出去”失敗案例中，約25%是由東道國政治派系阻撓、政治動蕩與領導人更迭等原因引發。當前，政治風險已成為我國民營企業“走出去”面臨的主要融資風險之一。

（四）金融風險

金融風險是指，在海外項目融資中，項目發起人與貸款人無法提前分析、預測與控制的金融市場變化，如東道國和母國匯率波動、利率上漲、通貨膨脹與國際貿易政策趨向等造成的融資風險，主要可分為匯率、利率與財務風險。近年來，在經濟全球化、知識經濟、低碳經濟與后危機時代背景下，國際貿易政策的內容不斷增加，如出臺碳關稅，抬高進口產品技術、安全與環保標準等。這些貿易保護政策的推行與提出，為我國民營企業走出去帶來了較大的金融風險，企業生產成本大幅增加，國際市場份額不斷縮減。另外，據新聞網數據整合顯示，自美聯儲宣布結束量寬并開始加息以來，美元大幅走強，人民幣兌美元持續貶值。至2016年7月19日，人民幣兌美元即期匯率貶值至了6.7011，中間價累計貶值達7.5%，同比貶值幅度達7.92%。至2017年4月10日，人民幣對美元甚至跌至6.9042匯率下跌93個基點。人民幣兌美元的匯率下跌，使我國民營企業走出去遭受一定的金融風險與匯兌損失風險。可以看出，東道國和母國匯率波動與國際貿易政策改變等，使得民營企業出口與融資面臨一定的金融風險。

二、融資風險發生的原因分析

（一）境外金融機構覆蓋范圍較窄，難以滿足民營企業融資需求

現階段，境外中資金融機構是我國民營企業的主要信貸融資渠道。但是當前，我國中資銀行在境外設立的分支機構總體數量仍然較少，且覆蓋范圍較為狹窄，多數集中于發達國家和地理位置優越地區，難以有效滿足民營企業“走出去”的融資需求。據《參考消息》的官方網站顯示，中國銀行早已開始在海外設立分支機構，且成為了我國在海外覆蓋區域最廣的金融機構，但截至2017年3月，其設立的境外分支機構也僅覆蓋了51個國家和地區。中國建設銀行也僅在全球29個國家和地區擁有240余家境外機構，包括新加坡、馬來西亞、阿聯酋與俄羅斯等。而且中資銀行境外機構的貸款業務，多集中于重大項目領域，包括基礎設施建設、消費信貸以及房地產等，而針對民營企業的礦產資源開采、工業生產制造與服務貿易等金融支持較少。據界面新聞網顯示，截止到2016年底，中國建行在基礎設施建設領域的累計重大項目有25個，涉及40個國家和地區，投資金額超過450億美元，而民營企業的跨境融資卻少之又少。我國境外金融機構與貸款支持業務的這種不均衡分布，增加了民營企業在新興市場國家的投融資難度，造成企業“走出去”面臨著一定的項目融資風險。

（二）我國政策性保險業務發展水平低，針對民營企業的保險額較少

出口信用保險是當前我國針對對外貿易的主要政策性保險業務。其通過信用機構的安全保障作用，將保險標的定為對外貿易中國外買方的信用風險，可以有效降低承保人因進口商商業風險或進口國政治風險而遭受的損失，包括貨物、服務、技術和應收賬款等。但是，現階段我國出口信用保險的總體規模較小，且基本被中國出口信用保險公司所壟斷，造成出口信用保險因缺乏非商業化經營與競爭而發展極為緩慢。并且，我國出口信用保險的惠及范圍較為狹窄，且投保成本較高，因此為了降低“走出去”成本，民營企業甚少購買出口信用保險。根據中國金融網的最新統計數據顯示，2017年3月政策性出口信用保險公司的正式機構僅覆蓋到省一級，數量只有18家，在境外也只開設了倫敦代表處。另據中國出口信用保險公司的統計數據顯示，2016年，中國信保的保險及擔保業務實現總承保金額達4731.2億美元，其中，中小型民營出口企業項下承保覆蓋率僅為21.3%。說明目前我國政策性保險業務發展仍然停滯于初級階段，針對民營企業的保險額較少，難以有效保障其“走出去”面臨的融資信用風險。

（三）民營企業的股權投資支持形式單一，支持力度不足

股權投資屬于資本市場的直接融資途徑之一，是民營企業走出去的重要融資方式，能夠有效滿足企業海外項目的融資需求。然而現階段，國內能夠為“走出去”民營企業提供股權投資支持的機構有限，所開設股權投資的支持形式較為單一，且項目限制條件嚴格、門檻要求較高。截止到2016年底，我國僅有中國投資有限公司與中非發展基金有限公司兩家金融機構開設了相關業務項目。而中非發展基金僅是對非投資的股權投資基金，主要用于在非洲地區開展經貿活動和投資的中國企業及項目，限制了我國民營企業走出去的融資范圍和地區。另據《中國企業跨境并購袖珍指南》顯示，2014-2016年，中國企業的跨境兼并與收購的財務投資伙伴中，境外基金占比高達80%，而民營基金不足20%，政府主導的投資基金甚至不到3%。明顯看出，國內民營基金的股權投資支持形式匱乏，且支持力度不足，增加了民營企業“走出去”的融資風險。

（四）國際外資準入政策持續收緊，加劇民營企業的融資風險

外資準入政策是所有國家外國投資制度的核心內容。但是由于地緣政治格局的變化、全球經濟增長乏力等問題，國外許多國家持續加大外資準入政策的限制性，進一步加劇了我國民營企業“走出去”的融資風險。例如，2015年，清華紫光先試圖以230億美元收購美國鎂光，后又試圖收購西數15%股權，并以190億美元收購閃迪，但因美國外國投資委員會審核鎩羽而終止了交易。再如，2016年2月，華潤和華創組成的中資財團欲以26億美元收購美國仙童半導體公司，但此項目也因遭到美國外資投資委員會的否決而未通過。農業、電力、化工、通信行業這些優勢行業，澳大利亞、美國也提高了政府審查強度。另外，美國還加強了對外資企業的國家安全審查，再加上對中國投資“泛政治化”的主觀判定，進一步增加了中國民營企業的投資受阻概率和融資風險。據《對外投資與風險藍皮書》展望，2017年發達國家的準入審查風險呈現上升趨勢，并擬加強保護核心基礎設施和關鍵技術企業不被外資收購，而部分發展中國家則將強化外資的“本土化”要求。各國對外資準入制度的持續收緊，加劇了我國民營企業“走出去”面臨的融資風險。

三、控制中國民營企業“走出去”融資風險的途徑

（一）政府提供優惠性政策補貼，助力民營企業“走出去”

民營企業“走出去”離不開政府的支持。我國政府應通過調整和改革現行的稅收制度、財政政策，為民營企業提供資金和政策支持。在稅收制度上，政府應借鑒發達國家的先進稅收經驗，如完善海外投資收入減免稅與損失準備金制度等，將民營企業的部分投資金額納入投資損失準備金，進而降低民營企業的境外投資風險與稅收負擔。在財政政策上，政府應加大對民營企業的財政資助力度，擴大財政補貼的覆蓋范圍。例如，對具有優勢與特色項目的民營企業，進行前期準備工作的部分補助，包括境外市場調查、境外項目勘探、境外員工培訓等。此外，還要加強財政政策與稅收制度的宣傳力度，提高政策運行的透明度，從而惠及更多的民營企業。

（二）降低外匯管制力度，為民營企業提供匯兌便利

實行外匯管制本質上是為了達到國際收支與本國貨幣匯率的平衡，但是過度的限制和管理，將阻礙本國國際貿易的發展。所以，應根據我國經濟發展和貿易往來的實際狀況，適時適度放寬外匯管制，為民營企業“走出去”創造匯兌便利。具體而言，我國政府應削減外匯管制中的部分冗余限制，如對外匯資金來源審查、購匯審核、利潤匯回核實等限制性措施，同步跟進對外匯管理基層部門的權限增加，以促進外匯管制的便捷化發展。并且在總公司向境外分公司放款時，降低此過程的條件限制，切實提升民營企業在境外擴張時的貸款及融資便利。可以借鑒寧波試點的經驗，在向境外分公司發放貸款時，總公司可以使用自有資金和貸款資金。在對國內總公司的外匯額度進行核定時，充分審核境外分公司的經營規模，并通過銀行直接辦理額度內的資金匯兌，取消其他的審批環節。此外，可通過擬修訂《境內機構對外擔保管理辦法》方式，對民營企業的對外擔保進行管理；通過精簡改革方式，簡化管理程序與擔保門檻，兼行備案制度。

（三）建立對外產業投資基金，促進民營企業專業化投資

我國民營企業進行專業化投資的主要資金來源，為對外投資產業基金、私募股權投資基金。因此，根據民營企業“走出去”的股權融資需求，我國應充分利用國家外匯儲備，設立股權投資基金，具體可以參照中非發展基金的運作模式，考量民營企業的特征，商業化操作特定的區域、國家、以及市場。同時，發揮政府主導作用，牽頭國內綜合實力較強的民營企業與金融機構，發展聯合投資基金，為民營企業“走出去”的投資項目服務。并且，政府應加大引導與支持力度，設立對外并購基金，獲取包括知識產權、品牌、市場份額等國際優勢資源。此外，注重產業基金的管理與發展，在其有效存續期限內，將委托專業管理公司負責投資資金的管理與經營，且兼顧負責產業基金的事務性管理，以促進民營企業的專業化投資。

（四）成立商業性出口信用保險公司，形成良性競爭的保險市場

隨著國家風險和企業資信評級數據庫的不斷完善，各類保險公司的承保技術也將進一步提高。面向商業保險公司開放出口信用保險業務，成為我國出口信用保險市場發展與擴大的必然之路。在成立商業性的出口信用保險公司時，構建公司的業務品種、承保范圍、以及覆蓋區域，應該不同于政策性保險公司。應以中短期險種為主，與政策性出口信用保險保持適度競爭，進而構建互補性的出口信用保險體系。同時，還應以自貿區為試點，探索我國出口信用保險的商業化運作模式，進一步提高出口信用保險的經營質量和經營管理水平。此外，政府與保監會還應完善出口信用保險的立法，進一步完善監督管理體制，使得出口信用保險的商業化運作有法可依。

（五）銀行完善境外融資體系，為民營企業提供資金保障

我國應完善境外融資體系，加大對政策性銀行和商業銀行的金融支持力度，為民營企業“走出去”提供強有力的資金保障。國家政策性銀行應充分體現其政策性與戰略性的重要地位，加快設置境外分支機構，尤其是在欠發達和新興市場國家、地區，進而拓展民營企業“走出去”的金融資源和覆蓋范圍。同時，政府應加強對政策性銀行的資本投入，提高銀行的抗風險能力。而境內商業銀行應借鑒外資銀行的發展經驗，在民營企業“走出去”較為集中的國家與地區，積極設立境外分支機構，如境外經貿合作區、工業園區所在地，使民營企業享受全方位的本地化金融服務。而且境內商業銀行還應開發國際性的金融產品，如出口應收賬款質押貸款、境外資產抵押貸款、離岸金融服務、股權融資、項目貸款等業務，進一步豐富民營企業“走出去”的融資服務和資金支持。

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