當前我國眾籌融資發展面臨的問題與改善途徑

李群+張楠+賈巍

摘 要：隨著互聯網金融在我國快速發展，眾籌融資獲得了無數中小企業青睞，廣大投資者也紛紛投資眾籌項目。雖然目前眾籌平臺數量和融資規模均在不斷上升，但其面臨的問題也逐漸暴露，實現眾籌融資健康發展已成為行業的必然選擇。為此，本文通過深入分析我國眾籌融資的發展現狀及面臨問題，并提出了相應改善途徑。

關鍵詞：眾籌融資；平臺；問題；改善途徑

眾籌是指一種向群眾募資，以支持發起人的個人或組織行為，具有多樣性、門檻低、注重創意和依靠大眾力量等特征。相對于傳統的融資方式，眾籌融資更為開放，為我國許多創業者提供了新的融資渠道。眾籌自2011年進入我國以來，就一直發展迅速，截止2016年年底，我國眾籌平臺已有415家，融資規模超過220億元。但是，當前眾籌融資在快速發展的同時也面臨著諸多問題，本文基于我國眾籌融資面臨的問題，主要研究了如何改善我國眾籌融資發展的途徑，應對促進眾籌融資行業的良性發展，具有非常重要的意義。

一、我國眾籌融資發展現狀分析

（一）眾籌融資獲得政策大力支持，未來發展空間巨大

在大眾創業、萬眾創新的大趨勢下，眾籌以其“大眾、小額、公開”的特征，成為中小微企業重點關注的融資方式。為了給眾籌融資發展提供更多便利，政府先后出臺了多項鼓勵政策。2016年3月6日，國務院總理李克強在政府工作報告中再次提出，將打造眾籌、眾創、眾扶和眾包平臺，構建以創客、中小企業等為主體的、多方協同的創業新機制，規范互聯網金融發展，大力發展普惠金融和綠色金融。同時，2016年3月19日，《國民經濟和社會發展第十三個五年規劃綱要（草案）》獲得通過，該規劃綱要中明確提出要全面推進眾創、眾包、眾扶、眾籌等創新創業方式，眾籌被正式納入十三五規劃。這標志著我國正式將眾籌納入國家規劃，眾籌融資模式將在未來五年獲得快速發展。

（二）眾籌融資規模不斷擴大，眾籌平臺發展更加理性

眾籌融資在我國起步時間較晚，但是發展迅速，融資規模也不斷擴大。據零壹財經發布的眾籌年度報告數據顯示，截止2016年年底，我國眾籌行業籌資規模達到220億元，同比增長超過90%。具體到眾籌類型上，產品眾籌規模增長迅速，2016年達到56億元，同比增長107%；股權眾籌2016年實際籌資金額約為65.5億元，較上年增長12.3億元。對于起步較晚的汽車眾籌來說，更是在2016年下半年迎來爆發式增長，全年籌資規模達到93.9億元。此外，隨著政府相關政策頒布，互聯網金融行業告別初期的野蠻生長，在整體大環境趨嚴的背景下，眾籌平臺發展更加理性，放慢了增長速度，對項目審核也趨于嚴格。2016年全年新增眾籌項目融資總額共計52.98億元，較上年增長1.08億元，漲幅僅為2.1%。可見，我國眾籌融資在快速發展與擴大規模的同時，眾籌融資平臺在項目選擇上已更加審慎且趨于理性。

（三）眾籌融資模式多樣、內容豐富

近幾年，我國互聯網金融快速發展，眾籌融資隨即興起，眾籌融資模式逐漸多樣化，目前主要有股權、回報、債券和捐贈等眾籌模式。其中股權眾籌是以分紅或股份變現的形式獲得收益，回報眾籌是以獲得產品或服務為目的，債權眾籌則是獲取與出資額所占比例相對應的債券，而捐贈眾籌的投資者并不要求回報。據中關村眾籌聯盟發布的互聯網眾籌報告數據顯示，截止2017年1月底，全國正常運營的眾籌平臺有415家，其中回報眾籌、股權眾籌平臺數量最多，分別為206家和118家，分別占比達50%和28%。此外，我國眾籌融資項目涉及內容非常豐富。根據目前眾籌平臺的項目形式和內容劃分，眾籌項目可以分為三類：一是創意和藝術類，如眾籌網在眾籌項目設置上，就單獨設置了藝術類，2016年發起的許多音樂劇、紀錄片和文化藝術展等眾籌項目都已獲得成功。二是創業和發明類，如京東眾籌上有很多通過發明新產品籌資成功的案例。三是夢想和公益類，如眾籌網2016年發起的人臉識別技術眾籌公益項目，該項目旨在幫助走失的孩子早日回家，項目發布后1個月便獲得融資成功。我國眾籌融資的多種模式和豐富的項目內容，為許多缺少資金的創業者、企業和公益項目提供了一個重要的融資平臺。

（四）眾籌融資發展面臨諸多風險

雖然我國眾籌融資規模逐年擴大，但眾籌融資發展尚在初級階段，眾籌平臺建設及項目融資程序并不完善，面臨諸多風險。一是信息不對稱風險，這是眾籌融資面臨的最重要風險。2016年10月31日，中國互聯網金融協會為應對行業發展風險，發布了《中國互聯網金融協會信息披露自律管理規范》和《互聯網金融信息披露個體網絡借貸》標準，定義并規范了96項信息披露指標，但只是針對網貸領域，對眾籌融資仍然沒有明確規定，這使得投資者無法充分了解項目發起人信息、平臺運營信息與項目信息，造成投資方與融資方的信息不對稱。二是法律風險，由于缺乏有針對性的立法，眾籌融資容易涉嫌非法集資，尤其是股權眾籌模式，最容易被認為是違反公開發行規定，擅自發行股票，此外還有違反企業股東人數限制的風險。三是非標準化風險，目前，雖然我國各家眾籌平臺針對項目的申請和審核，建立了基本的模式化流程和標準，但項目能否上線眾籌融資，最后還是依靠平臺自身團隊的經驗判斷。項目的融資額度、融資周期、信用評級和風險評估也基本取決于眾籌平臺，存在人為操作的可能性。而不同眾籌平臺團隊能力參差不齊，對風險防控、運營操作的把握能力也各不相同，因此存在較大的非標準化風險。

二、當前我國眾籌融資發展面臨的問題

（一）立法建設滯后，監管存在難題

目前，我國眾籌融資的合法性并沒有得到法律明確確認，制約了我國眾籌融資的整體發展。2015年8月10日，中國證監會發布《關于對通過互聯網開展股權融資活動的機構進行專項檢查的通知》，對眾籌融資平臺開展檢查。但檢查的依據仍是2006年12月16日國務院發布的相關執法通知，即《關于嚴厲打擊非法發行股票和非法經營證券業務有關問題的通知》，該通知中設定眾籌融資金額上限為300萬元，向不特定對象發行證券累計人數超過不得200人等規定，這些規定已經與我國當前眾籌融資特點極不相符，并且2014年8月31日修訂的《中華人民共和國證券法》，對上述規定也并未做出相應調整。同時，眾籌融資立法的相對滯后，也給執法部門帶來了監管難題。一方面，我國還沒有針對眾籌融資監管制定和頒布專門的規范性文件，監管部門在執法時缺乏法律依據。另一方面，2014年3月1日修訂后的《公司法》并未明確眾籌與非法集資的界限，使得證監會、中國人民銀行等監管部門無法進行精準、高效地監督管理。

（二）信用體系缺乏，投資風險較大

目前，相對于數量龐大的眾籌項目發起人來說，對創業者或企業信用信息的掌握卻十分乏力。我國征信體系不完善，尤其是對小微企業的征信幾乎呈空白狀態，是增大相應投資風險的重要因素。而眾籌融資是基于互聯網平臺的融資模式，目前我國還沒有將其納入征信系統監管之內，無法對眾籌平臺和眾籌項目籌資人的資料信息進行核對。項目發起人主要依靠商業道德開展融資，眾籌平臺也只是依靠行業自律發展其中介業務。如果眾籌平臺存在違規操作，或者籌資人對將籌集的資金挪作他用，將會給投資者帶來損失。對于此種情況，投資者更加無法僅僅通過眾籌平臺發布的融資信息判斷融資方的誠信情況，容易導致投資者獲得眾籌項目的虛假信息，增加投資者受到欺詐的風險。如2016年全年曝出風險的汽車眾籌平臺有54家，占該類型累計上線眾籌平臺數量的31.2%。其中，信用體系缺失的典型案件是汽車眾籌平臺金福在線跑路事件，2016年7月26日金福在線上線僅9天，就被曝詐騙跑路，涉及金額多達900萬元，有70多位投資人深陷其中。可見，良好的誠信是眾籌平臺健康發展和融資人項目成功的關鍵，也是投資者獲取收益的根本保障。

（三）投資者保護不足，退出機制缺失

當前，我國眾籌融資不斷發展，由于其對投資人的要求和投資金額的要求均較低，投資者的數量迅速增加，投資金額也快速提高，2016年眾籌行業籌資規模已經突破220億元。與此同時，與眾籌融資的快速發展相比，對眾籌項目的投資者保護卻進展十分緩慢。除了投資者自身對眾籌融資缺乏基本了解外，眾籌平臺也未能對眾籌融資知識進行足夠的宣傳，也沒有針對融資項目進行全面的信息披露，導致投資者無法識別眾籌項目的風險程度，以及無法做出投資風險防范措施，甚至做出錯誤投資決策而給自己帶來經濟損失。如二手車眾籌平臺聚創金融擁有用戶1990人，累積交易額超4.2億，在其官網顯示具有多種安全措施和第三方資金托管等特征，但卻并未對其風險備用金、資金托管等安全措如何施，進行更加詳細披露。該眾籌平臺于2015年11月8日突然無法提現，使300多人9000萬元資金遭受損失風險。此外，投資者的退出機制仍然缺失，制約了眾籌融資的進一步有序發展。如2014年12月18日我國證監會發布的《私募股權眾籌融資管理辦法（試行）》，明確禁止眾籌平臺成為股權或其他形式的有價證券的退出渠道，導致眾籌項目投資者的資金退出存在障礙。

（四）知識產權保護不夠，容易引起融資失敗

眾籌模式的興起，豐富了創業者的融資渠道，眾籌融資利用互聯網的開放性，可以向廣大投資者進行融資。在融資過程中，融資人有必要對項目進行必要的展示與說明，與此同時，項目發起人在進行眾籌融資項目介紹時，經常需要通過文字、圖片和視頻等形式向投資者進行展示，展示的部分往往是項目的創新、創意內容。但在互聯網金融的背景下，項目的創新就會被發現，融資人的新創意、新想法容易被他人盜用，為項目發起人帶來知識產權遭受侵害的風險。早在2013年8月，國外一家公司在眾籌平臺上發起一個手機智能按鍵（Preesy）的眾籌項目，由于該項目想法非常巧妙，在眾籌平臺迅速募集到了超過預期資金。可是還未等其產品正式發布，效仿者們的產品已經蜂擁上市，導致眾籌項目夭折。2015年12月，一名以色列創業者將其帶有自拍桿的手機殼發明放在了Kickstarer平臺上進行眾籌，僅僅過了7天，淘寶上就有山寨產品在銷售，而且售價遠低于當初的定價，該項目最后宣告眾籌失敗。可見，眾籌平臺若不加強知識產權保護，資金充足者就可著手實施項目方案，導致抄襲侵權案件頻發，盜版項目層出不窮，進而影響眾籌融資熱情。

三、加快改善我國眾籌融資發展的主要途徑

（一）加強立法規定，規范眾籌融資程序

目前，我國眾籌融資發展迅速，但其合法性地位一直沒有得到確認。在我國當前的法律框架下，在眾籌平臺上融資，無法逾越《證券法》的相關規定，如存在向不特定的對象發行證券，向公眾公開宣傳融資項目等嫌疑，同時也缺乏針對眾籌融資的專門法律法規。針對這種局面，我國可以學習美國的做法，美國早在2012年便通過《創業公司促進法案》（JOBS），明確指出股權制眾籌在聯邦內具有合法性，同時對眾籌融資程序進行了規范。我國可以借鑒美國經驗：一是明確眾籌融資不屬于非法集資，并在法律上確認其合法性，同時應允許在一定條件下，通過公開宣傳進行項目推廣，使眾籌融資發展得到法律的保障。二是應將眾籌融資納入法律監管范圍，通過制定針對性的法規和制度，提出規范不同容融資模式的發展要求，保護融資人知識產權和投資人合法權益。三是，應對不同眾籌項目在不同融資階段的融資額度，劃分嚴格標準，在規定時間內不得超超過一定數額或一定比例，同時，針對股權眾籌，應對投資的回報方式作出合理規定，防止部分項目運營失敗而給投資者帶來損失。

（二）強化信息披露，杜絕違法違規行為

當前我國大部分眾籌融資平臺，發布眾籌項目信息不全面，甚至有的夸大或造假，造成了投資者與融資人之間信息不對稱，使融資者處于有利地位，而投資人因在不利位置上，需面臨巨大的資金損失風險。基于此，為扭轉投融資雙方信息不對稱局面，保護投資者權益，應強化對眾籌信息的披露：一方面眾籌平臺應加強對項目發起人的信息披露，應認真審查項目發起人身份證明、鑒定材料及信用狀況，以減少其融資虛假與資金挪用行為發生，如果籌資人是公司，則應對其財務狀況主營業務及核心成員等進行披露；另一方面，眾籌平臺應對融資人的業務性質、融資需求、項目完成進展和信用狀況進行嚴格審核，據此對不同融資風險等級、信用狀況各異的企業，建立信用評級標準，為投資人提供相關參考依據。同時，也應加強對眾籌項目本身的信息披露，增強眾籌項目融資的透明度，確保投資人掌握更多信息，如果發現融資項目存在虛假或夸大現象，則應不予其繼續在平臺上眾籌融資。

（三）明確監管部門，統一眾籌平臺管理

眾籌平臺完美地連接了融資人和投資者，是眾籌融資能否成功的決定性因素，也是確保投資者獲取應得收益的直接依靠。目前，國內綜合型眾籌平臺存在多部門共同監管的問題，出現多頭監管與互相推諉等現象，而我國正常運營的眾籌平臺已多達415家，卻卻始終沒有統一的監管部門負責，使得眾籌融資在出現問題時，無法得到及時有效的處理，在監督管理上表現乏力。為應對這種監管尷尬局面，我國應盡快確立統一的監管部門，這樣有利于快速收集眾籌融資相關信息，也能避免朝令夕改和監管部門過多帶來的互相推諉責任問題，便于眾籌平臺貫徹執行相關的具體制度。這里同時也可以參照美國的做法，美國通過JOBS法案，將眾籌的監管責任主要賦予證券交易委員會（SEC），對眾籌平臺進行統一監管，明確責任權利，監管效果較好。我國可以借鑒美國經驗，應強化中國證監會對眾籌平臺的統一監管的主體地位，由證監會統一制定眾籌融資的相關操作規范、管理規定和監管細則。

（四）引入第三方機構，提高眾籌平臺安全性

我國眾籌融資之所以存在較大風險，與多數眾籌平臺沒有引入第三方機構有關，由此導致了在眾籌項目評級和資金托管方面存在巨大安全隱患。基于此，我國應規定眾籌平臺發布融資項目前，該項目必須經第三方評級機構風險評級，才可上線融資。同時，還應要求評級機構對項目發起人的義務履行能力做出評估，并以評估報告的形式發布和展示，使投資者可根據該報告對項目進行客觀分析，進而做出投資決策。此外，眾籌平臺還應建立第三方資金托管制度，通過第三方托管機構在不同行賬戶間進行資金劃撥，避免融資者直接接觸投資者資金。如2015年10月，圈籌網引入國有銀行進行資金托管，在項目融資過程中，投資者先把資金打到第三方托管銀行賬戶，在項目成功融資后再分步驟打款到該融資企業。使得資金清算獨立、透明，避免出現技術性挪用資金的問題，從而提高眾籌平臺安全性，規避投資風險。

（五）建立眾籌行業協會，發揮引導與監督作用

目前，我國眾籌融資發展情況早已達到成立行業協會的基本要求，但是截至2017年4月，全國性眾籌行業協會并未成立，應有的經濟作用與法制作用沒有得到有效發揮。因此，我國應盡早建立全國性眾籌行業協會，充分發揮在政府與眾籌行業間的溝通作用，同時完善眾籌行業的內部控制和外部規則，增強行業自律性。首先，眾籌行業協會應通過各種媒介和渠道，大力宣傳眾籌融資的相關知識，加強對投資者的風險教育，同時建立行業準則，引導眾籌平臺良性發展。其次，眾籌行業協會應充分發揮行業監督職能，對眾籌行業的服務質量、運行經營以及項目運營進行嚴格監督，協調各眾籌平臺的經營行為，維護眾籌行業的信譽。最后，眾籌行業協會應遵照政府委托，對眾籌平臺進行嚴格的資質審查、資格認證和市場準入，同時對違規操作的眾籌平臺，給予嚴厲的行業懲罰。