留存收益資本成本計算公式存在的問題及完善對策探討

【摘要】企業累計提取的留存收益在轉增資本時，既不會產生籌資費用，也不會造成企業股權的稀釋，因而，成為企業資金來源的重要渠道之一。而如何先之有效地核算留存收益資本成本大小，成為影響企業是否采用留存收益作為資金來源的重要依據。

【關鍵詞】留存收益資本成本 股利增長模型 籌資

在現代企業制度下，資金是維持企業生產經營的重要“命脈”，因而，選擇合適的籌資方式、通過一定的籌資渠道滿足企業資金需求顯得尤為重要。根據企業所取得資金的權益屬性不同，企業籌資方式分為股權籌資和負債籌資兩種。無論企業采用何種方式籌資，在獲得所需資金的同時，均需要付出一定的代價，用專業術語描述即為“資本成本”。企業進行籌資方式選擇時，資本成本大小往往成為企業進行籌資決策的重要依據。其基本計算公式如下所示：

在實際籌資過程中，資本市場中的金融工具均包括面值和市場價格兩種資本價值形式，因而，在上述核算金融工具資本成本的基本計算公式中，分母部分的“籌資總額”代表著既定籌資方式的“實際籌資額”，即采用該種籌資方式實際所能籌措的資金數額，它既可能是面值，也可能是市場價格。

在企業籌資方式中，留存收益屬于一種維持公司控股權、不發生籌資費用的股權籌資方式。企業是否選擇該種籌資方式，則取決于留存收益的資本成本大小。目前，學術界關于留存收益資本成本采用與普通股資本成本相同的計算公式，分為股利增長模型和資本資產定價模型兩種。雖然兩種籌資方式資本成本計算的基本模型相同，但公式在具體運用方面仍存在不同之處，留存收益屬于將企業累計提取的稅后利潤用于滿足企業資金所需，并未通過企業外部的融資渠道，因而，利用留存收益來滿足公司資金所需時不會產生籌資費用。而普通股則需要企業通過對外面向投資者進行籌資，在籌措過程中會發生律師費、公證費、手續費等籌資費用，這部分費用在計算普通股資本成本時，需要予以扣除。

兩種計算留存收益資本成本的模型中，其中股利增長模型最為常用，其計算公式如下所示：

該模型在使用前，假定企業每年的股價保持穩定不變，公司股利及利潤的增長呈穩定的增長趨勢，即公司采用固定增長的股利分配政策；并且不考慮籌資費用。

根據資本成本的基本含義以及相關法律規定，上述模型以普通股市場價格作為分母部分計算留存收益資本成本存在諸多問題，現將具體內容分析如下。

一、留存收益資本成本計算公式存在的問題

（一）以普通股市場價格作為“分母”未體現出留存收益作為一種獨立存在的籌資方式

計算留存收益資本成本的目的，在于考察企業利用留存收益籌措既定數額的資金所需要付出的代價大小，從而為企業進行籌資方式決策提供依據。倘若留存收益資本成本較高，表明企業選擇以留存收益作為籌資方式付出的代價較大，則企業應選擇其他資本成本更小的籌資方式，反之，則以留存收益作為最優籌資方式。所以，留存收益資本成本計算公式在使用時，首先應突出留存收益作為企業資金來源的渠道之一，即計算公式的分母部分應以“留存收益”的實際籌資額作為計算基礎。而股利增長模型在計算留存收益資本成本時，分母部分以普通股的市場價格作為留存收益的實際籌資額，無法獲知企業從留存收益中所籌的資金數額，更談不上對留存收益作為一種股權籌資方式“身份”的確認，這顯然與資本成本計算公式的初衷不相符。

（二）與《公司法》相關規定不相符

留存收益包括盈余公積和未分配利潤。首先，根據《公司法》規定，企業應從當年稅后凈利潤中提取盈余公積，尤其是法定盈余公積屬于強制性提取，企業所提取的盈余公積累計達到注冊資本的50%以后可不用再提取。而企業所提取的盈余公積可用于轉增資本，但轉增資本后所留存的剩余部分的盈余公積不得低于公司注冊資本的25%②。公司法的這一規定也就意味著企業可將盈余公積用于滿足企業融資需求，但不得將所有的盈余公積均用于轉增資本、擴大再生產。其次，未分配利潤是指企業留存的未分配完的、留待以后年度繼續進行分配的利潤，既包括當年結存的利潤，也包括以前年度留存的部分。由此可知，無論是盈余公積，還是未分配利潤，其數額均為有限的，企業不能任意無限制地使用留存收益。而在上述公式中，以當前普通股的市場價格作為留存收益的實際籌資額，無法獲知其轉增數額是否超過留存收益的轉增限額，未體現出法律法規在企業籌資管理方面的約束。

結合上述兩點，企業在利用留存收益增資、擴資時，應充分考慮到法律對于盈余公積轉增資本數額的限制以及企業實際的利潤留存狀況，進而在核算留存收益資本成本時，應充分考慮到留存收益所籌資金限額的規定。而上述股利增長模型在計算留存收益資本成本時，以當期的普通股市價作為留存收益實際籌資額，則可能會出現盈余公積轉增資本的數額越過法律規定的“警界限”，從而導致與《公司法》相關規定相背離。

（三）未將留存收益與當期凈利潤區分開來

正如前文所言，股利增長模型假定了公司每年股價以穩定的幅度增長，公司股價代表著公司利潤，這是股利增長模型使用的前提條件。而根據《公司法》規定可知，留存收益從本質上而言來源于公司當年稅后凈利潤和以前年度留存的部分，屬于公司盈余的組成部分。而上述股利增長模型在計算留存收益資本成本時，分母中則以普通股市價作為留存收益的實際籌資額，意味著將當期利潤等同于留存收益，這顯然與留存收益的本質及其資本成本的含義不相符，所計算出來的資本成本數值自然無法準確地衡量企業利用留存收益籌資所付出的代價。

二、留存收益資本成本計算公式的完善

針對上述股利增長模型計算留存收益資本成本存在的問題，可通過對股利增長模型計算公式中相關數值進行修正來彌補。在筆者看來，為了體現出留存收益作為一種對內的股權籌資方式，在法律規定的范圍內為企業解決部分資金需求，可將上述股利增長模型計算公式中的分母部分的數值由原來的“普通股市場價格”更改為“留存收益實際籌資額”，企業在進行確定資金籌措時，需要事先進行資金需要量預測，因而，留存收益實際籌資額是可以通過專業預測方式予以獲知的。

修正后的股利增長模型如下所示，

修正后的股利增長模型直接以“留存收益實際籌資額”作為分母來計算留存收益的資本成本，充分體現了留存收益作為籌資方式的基本特點，并且準確的將留存收益從當年盈余中分離出來，從數值上明確了企業利用留存收益所籌集的資本數額是否超出法律規定的限額。

三、結束語

綜上所述，留存收益作為一種重要的股權籌資方式，在保證企業既定控股權的條件下，一方面擴寬了企業融資渠道、滿足了企業資金需求，另一方面也在一定程度上調整了企業資本結構，因——其資本成本大小對于企業進行留存收益籌資決策具有重要意義。上述關于留存收益資本成本計算公式存在問題的探討是在既定假設條件下，從留存收益本質及法律法規的角度來完善股利增長模型，從而提高了企業利用該模型進行籌資決策的科學性和有效性。但模型在修正過程中，只是更改了分母部分的數值，但若要提高留存收益資本成本核算的準確性，則需要對分子部分進行修正，將分子部分分解成“當年”盈余和“以前年度”結存部分，以更清晰地凸顯出留存收益的本質，將企業當年度利潤與留存收益相區分開來。分子部分的分解需要單獨設定假設條件，建立數據模型進行分解核算，這也就實現了留存收益資本成本計算公式的完善。

注釋

①財務部會計資格評價中心.財務管理[M].北京：中國財政經濟出版社.2016.

②中國注冊會計師協會.財務成本管理[M].北京：中國財政經濟出版社.2016.

參考文獻

[1]熊方軍.關于還原留存收益的研究[J].中小企業管理與科技（上旬刊）.2011年第4期.

[2]王志亮，李宗祥.留存收益的資本成本分析——對“啄序理論”的再解釋[J].財會月刊.2006年第12期.

[3]吳英華.關于加強企業留存收益管理的思考[J].時代金融.2011年第9期.

[4]丁云青.留存收益與剩余收益的比較與分析[J].工作研究.2006年第9期.

作者簡介：張朗（1985-），女，湖北黃岡人，武漢晴川學院，職稱：講師，研究方向：財務管理。