財務分析視角下的吉利收購沃爾沃案例探討

◇劉林

財務分析視角下的吉利收購沃爾沃案例探討

◇劉林

中國汽車業(yè)最大的海外并購——吉利收購沃爾沃，始終備受矚目。吉利收購沃爾沃，不僅獲得了沃爾沃的多項技術，也提升了吉利汽車的品牌形象。本文通過對吉利汽車2009～2013年的財報，分析吉利汽車收購前后相關財務數據的變化，認為收購案促進了吉利的發(fā)展，打破了“中國民企海外并購必敗”的魔咒。

吉利；收購；技術；財務指標

2010年8月2日，吉利集團以18億美元并購福特旗下沃爾沃轎車公司100%的股權以及相關資產（包括知識產權、生產線、供應商體系等）[1]。從當事雙方簽署的協(xié)議來看，吉利集團不僅收購了沃爾沃公司的全部股權，同時將擁有沃爾沃公司的核心技術、專利等知識產權。專利技術主要為汽車安全方面的技術，如防滑剎車系統(tǒng)、緊急剎車燈、智能駕駛信息系統(tǒng)、緊急制動輔助系統(tǒng)和防抱死制動系統(tǒng)。本文試圖通過分析吉利汽車2009～2013年的財報，評判這次收購的成敗得失。

一、吉利公司收購前后相關財務指標分析

曾被喻為中國史上最難收購案的“吉利收購沃爾沃”早已是板上釘釘，從吉利汽車近年的財報來看，吉利汽車的這次收購是成功的。因案例發(fā)生在2010年，因此本研究主要結合并購前的2009年，并購后2011、2012、2013年以及2010年的財報數據進行分析。

表1 吉利汽車2009～2013年營業(yè)額

從表1來看，2009～2013年，吉利的營業(yè)額不斷增長。收購完成后，隨著沃爾沃的先進技術被運用到吉利的汽車產品中，市場份額的擴大與收購先進品牌帶來的品牌效應，使其營業(yè)額在2011年之后呈現快速增長的態(tài)勢，到2015年，吉利汽車的營業(yè)額已經突破30000百萬元。

償債能力是企業(yè)償還本身所欠債務的能力，分析償債能力有利于正確評價企業(yè)的財務狀況，幫助企業(yè)經營者作出正確的經營決策[2]。通過分析2009年至2013年吉利汽車與償債能力相關的指標和數據，可以判斷收購后吉利財務數據的變化，分析收購對吉利償債能力的影響（相關數據見表2）。

表2 2009～2013年吉利汽車償債能力分析

從表2數據可以看出，2009～2011年吉利的流動比率有所下降，在資產負債表上表現為2009～2011年的流動負債從10116.57596百萬元增至14984.76300百萬元，增幅為48.12%，流動資產從2009年的13877.58509百萬元增至17006.03600百萬元，增幅為22.54%，因收購帶來的流動負債增加而降低了流動比率，表明由收購帶來的流動負債償債能力下降。2011年之后，流動資產的增幅大于流動負債，流動比率有所回升，表明隨著收購的完成，公司的償債能力有所回升。

從速動比率的角度考慮，2011年的速動比率低于2010年和2009年，從財務報表分析主要原因是2011年的存貨為1357.50600百萬元，而2010年、2009年分別為966.59500百萬元、727.42039百萬元，表明由于并購使吉利的存貨有所增加，降低了短期償債能力。而2011年之后，速動比率有所回升，償債能力有所上升，從較遠的時間角度考慮，并購對吉利的短期償債能力影響不大。

在并購前后，吉利的償債能力指標變動最大的是利息保障倍數，從2009年的11.86降至2010年的6.18，降低了47.00%。利息費用從2009年的121.77660百萬元升至2010年的244.78500百萬元，增幅達101.01%，而利息稅前利潤增幅較小，使吉利的償債能力明顯降低。2011年的利息保障倍數雖升至8.00，但仍低于2009年，說明并購帶來的利息費用影響持續(xù)。2011年之后，利息保障倍數穩(wěn)步上升，說明其長期償債能力在收購后的較長時間后逐步回升，公司償債情況好轉。

二、2009～2013年吉利汽車營運能力分析

營運能力指標用于衡量資產的周轉率，旨在說明公司在多大程度上能集中、有效地運用資產來獲得收入。通過分析吉利汽車在收購前后存貨周轉率和資產周轉率，可以判斷收購沃爾沃對吉利的運營能力的影響（見表3）。

表3 2009～2013年吉利汽車存貨周轉率、資產周轉率

從表3可看出，2009年、2010年吉利公司存貨周轉率相差不大，其原因在財報中體現的是存貨與銷售成本的變化幅度相差無幾，表明吉利公司在收購前保持著良好的存貨周轉能力。2011年，存貨周轉率下降為12.63，較2010年和2009年有較大幅度的下降，在其財報中表現為銷售成本較上年上升4.70%，存貨上升幅度則高達37.60%。2012年，存貨上升幅度仍大于銷售成本的上升幅度，存貨周轉率繼續(xù)下降,2010年、2011年存貨周轉率的下降，表明吉利公司在收購沃爾沃之后，存貨嚴重或銷售渠道不順。到了2013年，存貨周轉率開始回升，表明吉利開始采用積極的銷售策略改善銷售。進一步研究2014、2015年的財報，可發(fā)現其存貨周轉率在持續(xù)回升，表明收購沃爾沃這一事項在短期內影響了吉利的營運能力，但從其長期的財務指標中不難發(fā)現，收購對吉利汽車的品牌形象等有一定的提升作用。

同樣，2011年、2012年的資產周轉率較2010年都有所下降，這兩年的銷售額（營業(yè)額）增長幅度遠低于2010年的增長幅度，這說明吉利在收購沃爾沃之后，其利用資產進行營利的效率有所下降，影響到了盈利能力。2013年，其營業(yè)額的開始回升，說明其利用資產進行營利的能力得以恢復。

三、2009～2013年吉利汽車的盈利能力分析

盈利是企業(yè)的最終目標。企業(yè)能否盈利，對公司的發(fā)展會產生極其重要的影響。盈利指標是公司盈利能力最直觀的體現，表4反映出公司的盈利狀況。

表4 吉利汽車2009～2013年的資產收益率

從表4不難發(fā)現，2010年、2011年吉利的ROA較2009年有所下降，在2012年后開始回升，且增幅開始擴大。從財報數據可以發(fā)現，2010年、2011年資產收益率的下降是由于凈利潤增速放緩。從盈利能力來看，收購發(fā)生后吉利的盈利能力有所下降，但隨著收購的塵埃落定，吉利的盈利能力開始回升。從其長遠來看，吉利收購沃爾沃對自身未來的發(fā)展起著積極的效應。在吉利收購沃爾沃的過渡期間即2010年、2011年，收購對吉利的相關財務指標有負面影響，表現為凈利潤、銷售額增速放緩等。2011年之后，吉利的財務數據逐步改善，隨著收購的順利進展與公司策略的轉變，收購沃爾沃促進了吉利自有的品牌效應的提升、相關技術的進步，進一步促進了公司的發(fā)展。

[1]李良成.吉利并購沃爾沃的風險與并購后整合戰(zhàn)略分析[J].企業(yè)經濟，2010(01).

[2]劉紅霞,韓嫄.企業(yè)償債能力的預警管理[J].財經科學，2004 (05).

（作者單位：江西財經大學）

10.13999/j.cnki.scyj.2017.06.032