人民幣匯率波動(dòng)影響因素分析

【摘要】影響人民幣匯率波動(dòng)的因素非常多，匯率的確定受眾多因素的共同影響。本文從經(jīng)濟(jì)因素和政策因素兩個(gè)方面分析了人民幣匯率波動(dòng)的影響因素，認(rèn)為應(yīng)該調(diào)整經(jīng)濟(jì)因素，促進(jìn)匯率合理波動(dòng)，并進(jìn)一步深化人民幣匯率體制改革。

【關(guān)鍵詞】匯率波動(dòng) 經(jīng)濟(jì)因素 政策因素

從世界貨幣制度發(fā)展來(lái)看，布雷頓森林體系瓦解以后，越來(lái)越多的國(guó)家開(kāi)始采用浮動(dòng)匯率制。浮動(dòng)匯率制下匯率波動(dòng)變得更靈活，但過(guò)于頻繁的匯率波動(dòng)會(huì)給一國(guó)的經(jīng)濟(jì)、金融帶來(lái)很多問(wèn)題。對(duì)中國(guó)而言，經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展帶來(lái)國(guó)際地位的不斷提高，人民幣在外匯市場(chǎng)上發(fā)揮越來(lái)越重要的作用。2016年10月1日，人民幣和美元、歐元、日元、英鎊等一起成為特別提款權(quán)（SDR）貨幣籃子中的一員，并且在SDR貨幣籃子中所占權(quán)重為10.92%，位于第三位。這意味著人民幣匯率波動(dòng)問(wèn)題將受到全球金融市場(chǎng)的高度關(guān)注，也成為一個(gè)復(fù)雜的國(guó)際化問(wèn)題。

一、影響人民幣匯率波動(dòng)的經(jīng)濟(jì)因素分析

（一）經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度

一國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的增長(zhǎng)通常會(huì)帶來(lái)國(guó)民收入和總支出的增長(zhǎng)。中國(guó)的GDP近幾年一直呈現(xiàn)較快增長(zhǎng)，隨之帶來(lái)的國(guó)民收入增長(zhǎng)提升了人們對(duì)進(jìn)口產(chǎn)品的購(gòu)買力，進(jìn)口產(chǎn)品的需求也隨之增加，這導(dǎo)致國(guó)內(nèi)對(duì)外匯需求不斷增加，外幣升值人民幣貶值。同樣的，隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，企業(yè)擴(kuò)大再生產(chǎn)資本增加會(huì)使企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新增多，進(jìn)而國(guó)內(nèi)產(chǎn)品在國(guó)際市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力不斷提升，產(chǎn)品出口增加，由此人民幣升值。可以看出，人民幣匯率波動(dòng)會(huì)受中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響，并且其影響是雙向的，既有升值的影響也有貶值的影響。

（二）通貨膨脹率

按照購(gòu)買力平價(jià)理論，高通貨膨脹率的國(guó)家其本國(guó)貨幣購(gòu)買力會(huì)下降，本幣的對(duì)內(nèi)貶值繼而帶來(lái)對(duì)外貶值。消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)CPI通常被用來(lái)衡量一國(guó)國(guó)內(nèi)的通貨膨脹狀況，近幾年人民幣對(duì)外不斷升值，中國(guó)國(guó)內(nèi)CPI一直維持小幅增長(zhǎng)，從人民幣匯率波動(dòng)與通貨膨脹的關(guān)系來(lái)看，人民幣匯率升值不能反映國(guó)內(nèi)物價(jià)水平的變化。但相對(duì)通貨膨脹率可以很好解釋人民幣對(duì)內(nèi)貶值對(duì)外升值，即如果中國(guó)沒(méi)有通貨膨脹，人民幣匯率升值會(huì)比當(dāng)前大得多，也就是國(guó)內(nèi)的通貨膨脹已經(jīng)抵消了人民幣升值的部分空間。

（三）國(guó)際收支

一國(guó)國(guó)際收支既受匯率變化的影響，又會(huì)反過(guò)來(lái)影響外匯市場(chǎng)的供求進(jìn)而使匯率波動(dòng)。上世紀(jì)90年代以來(lái)我國(guó)國(guó)際收支基本呈現(xiàn)“雙順差”，即經(jīng)常賬戶和資本項(xiàng)目雙順差；直至近兩年開(kāi)始呈現(xiàn)“一順一逆”，即經(jīng)常賬戶順差、資本項(xiàng)目逆差。當(dāng)中國(guó)國(guó)際收支順差時(shí)，外匯市場(chǎng)上對(duì)外匯的需求小于外匯的供給，外匯供大于求帶來(lái)外匯匯率下降，人民幣對(duì)外升值；當(dāng)中國(guó)國(guó)際收支存在較大逆差時(shí)，外匯市場(chǎng)對(duì)外匯的需求大于外匯的供給，外匯供不應(yīng)求帶來(lái)外匯匯率上漲，人民幣對(duì)外貶值。

（四）外匯儲(chǔ)備

外匯儲(chǔ)備由貿(mào)易順差、外國(guó)直接投資凈流入、外國(guó)貸款和國(guó)際游資組成，其變化主要是受國(guó)際收支差額的影響，是國(guó)際收支不平衡的結(jié)果。2006年以后中國(guó)已成為全球外匯儲(chǔ)備最多的國(guó)家。截止2016年末，我國(guó)外匯儲(chǔ)備余額高達(dá)3.01萬(wàn)億美元，并且我國(guó)巨額外匯儲(chǔ)備以國(guó)外金融資產(chǎn)的形式而持有，尤其是持有大量的美國(guó)國(guó)債，這就意味著大量資源的閑置，勢(shì)必會(huì)大大增加我國(guó)貨幣供給的調(diào)控壓力。當(dāng)外匯儲(chǔ)備增加時(shí)，外匯供大于求，使得外匯貶值，本幣升值，即人民幣對(duì)外升值；反之則相反。

（五）利率水平

根據(jù)利率平價(jià)理論，利率的高低，會(huì)影響一國(guó)金融資產(chǎn)的吸引力。一國(guó)利率的上升，會(huì)使該國(guó)的金融資產(chǎn)對(duì)本國(guó)和外國(guó)的投資者來(lái)說(shuō)更有吸引力，從而導(dǎo)致外國(guó)資金的流入，外匯供給大于外匯需求，使得本幣升值。如果兩國(guó)都出現(xiàn)利率上升時(shí)，則利率上升更快國(guó)家的貨幣會(huì)對(duì)利率上升較慢國(guó)家的貨幣升值，利率上升較慢國(guó)家的本幣貶值。中國(guó)作為快速發(fā)展的新興市場(chǎng)國(guó)家，良好的經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境和較高的資產(chǎn)收益率吸引了大量國(guó)際資本的涌入，但是由于我國(guó)資本項(xiàng)目還沒(méi)完全開(kāi)放，在一定程度上限制了國(guó)際游資的加入，導(dǎo)致我國(guó)利率和匯率之間的聯(lián)系沒(méi)有理論上那么密切。隨著我國(guó)不斷向人民幣完全可兌換和資本項(xiàng)目的完全開(kāi)放邁進(jìn)，利率對(duì)人民幣匯率的影響也會(huì)越來(lái)越強(qiáng)。

二、影響人民幣匯率波動(dòng)的政策因素分析

（一）匯率制度

匯率制度是一國(guó)政府針對(duì)匯率問(wèn)題制定的一系列相關(guān)規(guī)則，是直接約束匯率變動(dòng)的因素，也是政府為調(diào)控本國(guó)貨幣的匯率變化采取的制度措施。1986年，我國(guó)開(kāi)始實(shí)行有管理的浮動(dòng)匯率制，并且人民幣匯率的管理浮動(dòng)匯率制度隨著匯率制度改革的不斷深入也在不斷完善：2005年“匯改”以后，人民幣匯率波動(dòng)不再是釘住某單一貨幣，而是遵循市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)律，基于市場(chǎng)供求參考一籃子貨幣進(jìn)行匯率波動(dòng)的管理與調(diào)解；特別是2015年“新匯改”之后，隨著央行不斷減少對(duì)匯率市場(chǎng)的常規(guī)化干預(yù)，外匯市場(chǎng)的管理與運(yùn)行的市場(chǎng)化程度不斷提高，人民幣匯率的波動(dòng)態(tài)勢(shì)在新的市場(chǎng)背景中將成為常態(tài)。

（二）貨幣政策

貨幣政策大體上可以包括緊縮貨幣政策和寬松貨幣政策兩類。一般而言，一國(guó)實(shí)行緊縮貨幣政策會(huì)減少市場(chǎng)的貨幣流通量，本幣供給小于需求，國(guó)內(nèi)進(jìn)口減少，外幣需求下降，本幣升值；反之，一國(guó)實(shí)行寬松貨幣政策會(huì)增加貨幣供應(yīng)量，引起本國(guó)貨幣購(gòu)買力下降，外匯市場(chǎng)本幣供給大于需求，本幣趨于貶值。2008年次貸危機(jī)以來(lái)，我國(guó)基本實(shí)施的是偏寬松的貨幣政策，無(wú)論是狹義貨幣供應(yīng)量M1還是廣義貨幣供應(yīng)量M2都呈現(xiàn)穩(wěn)步增加的趨勢(shì)。但與上述分析相反，人民幣卻一直呈現(xiàn)升值的狀態(tài)，究其原因超額的貨幣會(huì)以通貨膨脹的形式表現(xiàn)出來(lái)，亦可以用通貨膨脹率來(lái)解釋人民幣對(duì)內(nèi)貶值對(duì)外升值。

（三）美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松貨幣政策

在全球開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下，由于美國(guó)強(qiáng)大的國(guó)際影響力，其量化寬松貨幣政策對(duì)全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了不可忽視的溢出效應(yīng)。而中美兩國(guó)經(jīng)濟(jì)關(guān)系日益緊密，美國(guó)貨幣政策對(duì)我國(guó)的溢出響應(yīng)越來(lái)越強(qiáng)烈，美聯(lián)儲(chǔ)數(shù)量寬松貨幣政策不僅服務(wù)于美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)，還能夠通過(guò)國(guó)際貿(mào)易、貨幣供應(yīng)量、物價(jià)水平、利率水平、資本流動(dòng)等渠道傳導(dǎo)至中國(guó)經(jīng)濟(jì)并最終引發(fā)人民幣匯率的變動(dòng)。一般而言，美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松貨幣政策釋放了大量的美元流動(dòng)性，導(dǎo)致美元相對(duì)他國(guó)貨幣貶值，也就是他國(guó)匯率升值，人民幣匯率也不例外。當(dāng)然，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策對(duì)人民幣匯率波動(dòng)的影響是通過(guò)對(duì)國(guó)際貿(mào)易、貨幣供應(yīng)量、物價(jià)水平、利率水平、資本流動(dòng)等渠道產(chǎn)生影響而形成的，具體的影響方向和影響程度要視多方力量的最終作用機(jī)制決定。

三、幾點(diǎn)思考

通過(guò)以上分析可以看出，人民幣匯率波動(dòng)受到眾多因素的影響，其波動(dòng)方向和波動(dòng)幅度是個(gè)復(fù)雜的系統(tǒng)。鑒于此，筆者有如下幾點(diǎn)思考：

（一）合理調(diào)整經(jīng)濟(jì)因素，促進(jìn)匯率合理波動(dòng)

在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面，需調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)以實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展：一方面經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)要避免過(guò)度依靠外部市場(chǎng)和投資，要注重內(nèi)需對(duì)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用；另一方面，在保證經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上，GDP的構(gòu)成中應(yīng)包含更多的具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的高附加值的產(chǎn)品。在居民消費(fèi)價(jià)格水平方面，要強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)對(duì)資源配置的作用，減少制度因素政策因素對(duì)通貨膨脹的影響。在合理利用外資方面，要加快調(diào)整FDI的規(guī)模和結(jié)構(gòu)，可以提高外商直接投資的質(zhì)量，也可以在一定程度上避免人民幣匯率因外商直接投資增長(zhǎng)過(guò)快而被高估。在外匯儲(chǔ)備方面，在有效利用和管理外匯儲(chǔ)備存量的同時(shí)適當(dāng)控制外匯儲(chǔ)備的增量。在利率方面，應(yīng)加快推進(jìn)利率市場(chǎng)化的進(jìn)程，重視利率對(duì)匯率的影響，使利率市場(chǎng)化和人民幣匯率水平的調(diào)整能同步進(jìn)行。

（二）進(jìn)一步深化人民幣匯率體制改革

從人民幣匯率形成機(jī)制來(lái)看，建立有管理的浮動(dòng)匯率制度是必要的。有管理的浮動(dòng)匯率可以根據(jù)不同的政策和時(shí)間變化進(jìn)行匯率調(diào)整，可以在短期內(nèi)將匯率波動(dòng)控制在一定的基準(zhǔn)水平范圍內(nèi)，在長(zhǎng)期內(nèi)也可以根據(jù)市場(chǎng)變化通過(guò)政策調(diào)整將匯率調(diào)整到另一基準(zhǔn)水平范圍內(nèi)。從匯率政策方面來(lái)看，可以適度增加人民幣匯率彈性，增加匯率調(diào)控的靈活性。中國(guó)匯率政策的目標(biāo)是將人民幣匯率波動(dòng)維持在一個(gè)合理的范圍內(nèi)，因此要根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需求對(duì)匯率政策做出動(dòng)態(tài)改變，實(shí)施更加靈活有彈性的匯率政策。

此外，在貨幣政策方面，需實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，防止貨幣投放量的過(guò)度擴(kuò)大，但與此同時(shí)保持適度的貨幣流動(dòng)性，以保持人民幣匯率的穩(wěn)定性。

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作者簡(jiǎn)介：陳薈行（1999-），男，漢族，浙江寧海人，就讀于浙江省寧海中學(xué)。