缺位的反思：公募折戟樂視網探究

齊岸

“具備多年定增投資經驗，采用‘投行+投研雙投調研模式”的財通照樣折戟樂視網。

“懇請大家給樂視一些時間，給樂視汽車一些時間，我們會把金融機構、供應商以及任何的欠款全部還上?！边@是賈躍亭對樂視網（300104.SZ）債權人立下的承諾。但對樂視網19.80萬戶股東來說，面對不可知的未來，只能風險自擔，除了自問一句——為什么要買樂視？特別是那些肩負“信托責任”的基金公司，尤其是參與上市公司的定增項目、不得不長時間持有其限售股的基金公司。

如果說，對投資損失較小的項目，基金公司可以不必——同時也不具備可行性——向“基民”或參與相關資管計劃的投資者做詳細的交代，那么對投資損失上億的項目呢？

Wind資訊顯示，截至一季度末，23家基金公司所持樂視網流通股共計6838.24萬股，占流通股總股本的5.37%，其中中郵以4100.23萬股居首。限售股方面，財通、嘉實、中郵等3家公司共計持有8175.96萬股，其中財通以3910.24萬股居首，持股成本為45.01元/股。

然而，截至7月12日，就樂視網爆出的債務與經營危機，以及財務造假的嫌疑，持股基金公司的反應僅僅是下調其估值——最低估值為20.13元，僅為停牌前一交易日收盤價（30.68元）的65.61%，沒有一家基金公司對投資樂視網的失利公開表示歉意并進行反思。

下面是財通基金對《證券市場周刊》相關問題的回應。

周刊：財通基金最近有沒有對樂視網定增項目進行反思？

財通：（無回復）

周刊：對財通而言，樂視網定增項目是不是到目前為止最失敗的案例？是否有預估損失？

財通：事實上對我司產品的影響有限。由于我司參與樂視網定增的80款產品皆以定增組合策略構建，單個產品持有樂視網份額占比較少，因此單個定增標的期間波動對產品整體業績表現沒有太大沖擊。以旗下公募定增基金為例，所持有的樂視網項目市值占基金資產比僅為1.5%左右，所以即使個別項目出現異動，對整個組合的影響也非常有限。

截至6月末，財通基金參與定增規模近1600億元，2016年近600億元，其中樂視網定增項目的占比僅為2.9%，單票沖擊有限，大家可能還是對財通參與定增投資的體量缺乏數量級的概念。

周刊：參與定增項目之前，財通一般會做哪些工作？

財通：我們公司從事定增投資業務的時間比較長，且長期從事定增業務的有近百人，在定增業務上的付出與努力不是普通機構可以想象、復制的。首先，我們是用“投行+投研”的雙投調研模式，從上市公司發布預案開始，持續跟蹤每個環節挖掘個股價值，每個月都會接待20余家上市公司來財通基金做一對一溝通路演;我們成立了業內最早的定增研究中心，力求定增項目分析全覆蓋，深入考察行業及公司基本面，通過與上市公司和投行一對一深入溝通，篩選出重點關注的定增項目，構建定增組合產品;并且，我們搭建了全市場唯一的實盤數據量化分析平臺，結合近千只產品過往的實踐經驗，不斷動態優化建倉、組合、解禁策略，進行壓力模擬測試。

周刊：參與樂視網定增項目之前，財通做過哪些調查工作？能否透露調查團隊的情況？他們是否接觸過賈躍亭本人？對樂視網存在的問題，是否存在疏忽？

財通：投前，公司與樂視網高管團隊就投資價值、市場前景、募資用途等方面進行了一對一的深入溝通，對樂視網的未來發展抱有信心。同時，樂視網作為當時創業板龍頭標，我司在構建組合時更看重該標的給予組合帶來的成長彈性預期，而并非孤注一擲博取單票收益，因此，組合構建策略與單票投資邏輯的分析角度不盡相同。