投資世界長期屬于樂觀者

荀玉根

股指年化漲幅與GDP名義增速年化增速基本一致。長期看，股市賺的是業績的錢。

回顧世界股市歷史，各國/地區股市都表現出了很強的賺錢效應。中國上證綜指自1991年發布以來年化漲幅高達14.1%，冠絕全球股市。統一各國/地區開始時間，研究自1970年以來的股市，則各國/地區指數年化漲幅為11.5%（香港地區）、10.1%（臺灣地區）、7.2%（美）、6.6%（德）、4.7%（日）。研究自1990年以來的股市，則各國/地區指數年化漲幅為14.1%（中）、8.7%（港）、8.1%（美）、7.7%（德）、4.3%（英）、3.7%（法）、3.7%（韓）、0.3%（臺）、-2.4%（日）。以此測算，1990年初1萬元投資A股指數，現在是37.6萬元。投資股票的收益主要來源于股息收入和資本利得，指數的上漲僅僅衡量了價格上漲帶來的收益。考慮到股息收入，股票收益率遠不止此。

股票是一種波動性較強的投資品。1896年以來，以道指衡量，美國牛市時間占82%，熊市時間占6.5%，震蕩市占11.5%。A股市場短短26年來經歷了5輪牛熊市，時間分布上，牛市占35.8%，熊市占18.9%，震蕩市占45.3%。其他各國/地區股市自指數編纂以來牛市時間占比分別為75.4%（日）、72.1%（德）、71.4%（英）、68.5%（港）、64.5%（法）、58.8%（臺）、55.3%（韓）。與牛短熊長的印象不同，實際上，幾乎所有國家都是牛市時間遠遠超過熊市，中國則是震蕩市占據了大部分時間，牛市時間也明顯超過熊市。

回顧各國/地區經濟發展與股市的歷史，我們研究各國/地區同時有GDP和指數數據的最早時間至今的股市，GDP同比增速與指數年化漲幅這兩個核心數據展現出了很強的同步性。中國1991年來股指年化漲幅14.1%、GDP年化名義增速14.2%;中國香港1964年來分別為12.4%、10.5%;韓國1980年來分別為8.81%、10.47%;中國臺灣1967年來分別為9.64%、9.86%;日本自1955年來分別為7.63%、6.88%;美國自1929年來分別為4.92%、6.03%;英國自1984年來分別為5.53%、5.27%;德國自1970年來分別為6.55%、4.66%;法國自1988年來分別為4.45%、3.25%。經濟增長越快的國家股市表現也明顯越強勁。

我們再選取各國/地區同時有股價、PE、EPS數據的最早時間至今的股市進行研究。中國自1991年來上證綜指年化漲跌幅為12.95%，EPS年化漲跌幅為21.82%，PE年化漲跌幅為-7.28%。美國自1954年來分別為7.42%、6.08%、1.26%;日本自2000年來分別為-0.17%、10.37%、-9.55%、;韓國自2002年來分別為7.79%、-14.54%、26.14%;德國自1997年來分別為6.74%、3.26%、3.37%;香港地區自1993年來分別為5.28%、0.23%、5.04%;英國自1993年來分別為4.12%、2.36%、1.71%;法國自2003年來分別為3.87%、-16.35%、24.17%、;臺灣地區自2000年來分別為3.53%、-0.99%、4.56%。日本、臺灣地區、法國、韓國、中國股市在估值下降的情況下，股市上漲全部來自于盈利增長的貢獻。香港地區、美國、德國股市上漲來自盈利的貢獻也分別達到了98%、97%、51%。

鑒于其他國家/地區數據時間較短，債券市場沒有跨越牛熊周期的數據，我們研究比較美國、中國的股市、債市與房市。股市收益分為兩部分，資本利得，根據上證綜指和道瓊斯指數的漲幅計算得出;A股股息收益率采用A股分紅總額/A股總市值計算，美股股息收益率根據道瓊斯指數成份股股息率加權平均計算。因為美股分紅數據的時間范圍有限，我們統一研究自1999年來的美國市場。自1999年債市年化收益率為3.73%，股市年化收益率為7.06%，其中資本利得年化收益為4.35%，股息收入年化收益為2.71%，房市年化收益率為3.90%。中國銀行間市場自2002年開始規范，自2002年以來債市年化收益率為3.24%，股市年化收益率為7.16%，其中資本利得年化收益為5.67%，股息收入年化收益為1.49%，房市年化收益率為8.2%。