武漢凡谷業(yè)績波動有深意

路漫漫

2014年，武漢凡谷業(yè)績歷史性暴增，大股東精準(zhǔn)擇時(shí)套現(xiàn)，接著拋出定增方案。融資到位，開始虧損，等大股東又套現(xiàn)后，業(yè)績修正隨之出臺。套路，一步也不少。

2005年至2007年?duì)I業(yè)收入同比分別增長56.05%、68.82%、26.22%，凈利潤同比分別增長47.13%、76.09%、30.95%，這是武漢凡谷（002194.SZ）上市前的成績單。

武漢凡谷2007年12月在中小板上市，2008年繼續(xù)保持快速增長勢頭， 2009年?duì)I業(yè)收入下降，但凈利潤還是略有增長。2010年開始，業(yè)績起伏較大。到了2014年，武漢凡谷營業(yè)收入增長57.64%、凈利潤增長180.05%，增幅創(chuàng)下歷史新高。

爆發(fā)性增長的業(yè)績?yōu)榇蠊蓶|套現(xiàn)提供了最好的條件，從2015年3月開始，到2016年11月，大股東及一致行動人精準(zhǔn)套現(xiàn)，減持日期主要集中在2015年5、6月期間。

而到2015年、2016年，營業(yè)收入分別下降0.07%、5.41%，凈利潤分別下降45.08%、320.25%。2016年巨虧1.65億元。公司在2016年年報(bào)表示：2017年，公司將提升盈利能力作為首要的經(jīng)營目標(biāo)。然而，2017年虧損加劇，第一季虧損1.29億元，預(yù)計(jì)上半年虧損2億元至2.4億元。

從奇跡不斷到虧損連連，武漢凡谷到底怎么了？

募投項(xiàng)目水分多

武漢凡谷IPO募集資金主要用于：數(shù)字移動通信天饋系統(tǒng)一體化加工建設(shè)項(xiàng)目、數(shù)字移動通信天饋系統(tǒng)電子生產(chǎn)擴(kuò)建項(xiàng)目、數(shù)字移動通信隔離器模塊產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、研發(fā)中心擴(kuò)建項(xiàng)目、信息化建設(shè)項(xiàng)目等，合計(jì)9.6億元。預(yù)計(jì)三年后全部達(dá)產(chǎn)。

除了數(shù)字移動通信天饋系統(tǒng)電子生產(chǎn)擴(kuò)建項(xiàng)目按計(jì)劃投資外，其他項(xiàng)目均大幅縮減投資，實(shí)際投資金額7.04億元，原因主要是節(jié)約支出、項(xiàng)目終止。

募投項(xiàng)目效益也很不理想，從2007年11月29日至2015年5月31日，累計(jì)實(shí)現(xiàn)效益3.35億元，遠(yuǎn)未達(dá)預(yù)期。按招股說明書，每年應(yīng)新增凈利潤2.8億元。

在股價(jià)達(dá)到歷史最高峰時(shí)，2015年6月18日，武漢凡谷選擇停牌。同年7月24日，推出非公開發(fā)行A股股票預(yù)案，同年12月21日發(fā)布修訂稿，擬募集資金總額不超過13億元。武漢凡谷表示，本次募集資金到位后，公司凈資產(chǎn)規(guī)模將大幅提高，資產(chǎn)負(fù)債率會進(jìn)一步下降，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)將進(jìn)一步降低。自從償還了2008年年末5000萬元短期借款之后，武漢凡谷可以說是無債一身輕。截至2015年9月30日，公司合并報(bào)表口徑的資產(chǎn)負(fù)債率為16.71%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于同行業(yè)可比A股上市公司的平均水平（36.67%），為什么非要通過增發(fā)方式來募集資金？武漢凡谷的理由是：全部采取債務(wù)融資方式籌集募投項(xiàng)目所需資金，則合并口徑資產(chǎn)負(fù)債率將達(dá)到70.07%，遠(yuǎn)超過同行業(yè)。

此次募集資金中，用于補(bǔ)充流動資金3.9億元，武漢凡谷做了不少功課。在反饋意見回復(fù)中，武漢凡谷預(yù)計(jì)2015年至2017年?duì)I業(yè)收入分別為21.8億元、26.81億元、32.98億元。公司銷售收入的增長會進(jìn)一步提高對營運(yùn)資金的需求，預(yù)計(jì)未來三年內(nèi)公司需要約7.17億元流動資金支持，因此要補(bǔ)充流動資金3.9億元。

之前業(yè)績已經(jīng)下滑的武漢凡谷，為了這次融資，交出亮眼的成績單，2014年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入17.72億元，同比增長57.64%，實(shí)現(xiàn)凈利潤1.37億元，同比增長180.05%。全年的產(chǎn)能利用率已經(jīng)達(dá)到97.04%的高位，亟須通過募資投入，擴(kuò)大產(chǎn)能，以滿足現(xiàn)有業(yè)務(wù)及未來市場發(fā)展的需求。

難改圈錢嫌疑

融資之后的現(xiàn)實(shí)是什么？2015年，武漢凡谷營業(yè)收入17.7億元，比預(yù)計(jì)少了4億元;2016年?duì)I業(yè)收入16.75億元，比預(yù)計(jì)少了10億元。2017年上半年?duì)I業(yè)收入下滑，如果全年實(shí)際營業(yè)收入還不如2016年，那么比預(yù)計(jì)少了至少16億元。

當(dāng)然，如果本次增資融資成功，最大的受益者是大股東。孟慶南先生持有公司29.80%的股份，王麗麗女士持有公司28.90%的股份，兩人為夫妻關(guān)系，為公司控股股東、實(shí)際控制人。按本次非公開發(fā)行股票數(shù)量的上限計(jì)算，孟慶南的持股比例降為25.74%，王麗麗的持股比例降為24.96%，兩人仍為公司控股股東及實(shí)際控制人。因此，本次非公開發(fā)行股票不會導(dǎo)致公司的控制權(quán)發(fā)生變化，但公司融資13億元。

令人尷尬的是，2016年9月8日，募集資金到賬，僅融資1.3億元。中信建投證券關(guān)于此次募投項(xiàng)目及投資進(jìn)度的核查意見顯示，投資規(guī)模和投資進(jìn)度調(diào)整后，募投項(xiàng)目2017年（建設(shè)期）、2018年（建設(shè)期）、2019年（達(dá)產(chǎn)期）預(yù)計(jì)銷售收入分別為7.81億元、10.42億元、13.02億元，預(yù)計(jì)凈利潤6288.37萬元、8964.61萬元、1.23億元。

然而，募投項(xiàng)目實(shí)際進(jìn)展非常緩慢。截至2016年年末，累計(jì)發(fā)生募集資金支出僅3021.43萬元。武漢凡谷還在等什么？

再看看2016年業(yè)績情況，與大股東套現(xiàn)、融資可以說配合完美。第一季度盈利1138萬元，第二季度盈利914萬元，且營業(yè)收入都同比增長。融資到位后，第三季度營業(yè)收入立馬下降，且立馬虧損2797萬元。同年10月26日，公告稱，孟慶南、王麗麗及其一致行動人孟凡博先生、 王凱先生、王莉萍女士等減持公司股份不超過1460.23萬股。10月28日發(fā)布的三季度財(cái)報(bào)顯示，2016年預(yù)計(jì)虧損3000萬元至4000萬元，可以推算出第四季度虧損約2255萬元至3255萬元，與第三季度相比，業(yè)績沒有繼續(xù)惡化，相當(dāng)于向市場派發(fā)“安心丸”。而2016年10月31日、2016年11月1日，孟慶南、王麗麗、孟凡博等減持公司股份494.98萬股。

2017年3月25日，業(yè)績修正姍姍來遲。

這個(gè)套路是不是有些熟悉？對了，與*ST墨龍（002490.SZ）如出一轍。

梳理一下，不難發(fā)現(xiàn)其中的套路。2014年業(yè)績歷史性暴增，緊跟著大股東套現(xiàn)，接著拋出13個(gè)億的增發(fā)融資方案。融資到位，開始虧損，大股東套現(xiàn)后，再進(jìn)行業(yè)績修正。

2016年下半年至2017年上半年的虧損超過4億元，或許是為之前的繁榮買單而已。

看不懂的高企庫存

武漢凡谷2008年?duì)I業(yè)收入14億元，年末存貨1.23億元，占資產(chǎn)總額5.47%;2016年?duì)I業(yè)收入16.75億元，年末存貨5.86億元，占總資產(chǎn)的22.96%。與2008年相比，2016年?duì)I業(yè)收入增加19%，而存貨卻暴增374%。2008年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)49.2天，而2016年137.56天。

存貨暴增的三個(gè)時(shí)點(diǎn)分別是，2011年年末存貨2.61億元，暴增1.68億元，首次突破2億元大關(guān)，而這一年的營業(yè)收入僅僅增加了1070萬元。2014年年末存貨5.17億元，暴增2.29億元，突破5億元大關(guān)。這一年?duì)I業(yè)收入增加了6.48億元。2015年年末存貨6.33億元，暴增1.16億元，突破6億元大關(guān)，這一年?duì)I業(yè)收入下降了118萬元?？傮w來看，營業(yè)收入下降或微增，存貨依然快速增加，而營業(yè)收入大幅增加，則存貨增加速度更快。

招股書顯示，武漢凡谷除了面臨移動通信產(chǎn)品更新?lián)Q代快、價(jià)格持續(xù)下降的風(fēng)險(xiǎn)，還要面臨客戶改變產(chǎn)品型號而公司提前準(zhǔn)備的該部分原材料無法使用于其他產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)。在供應(yīng)鏈上面，主動權(quán)并不大，武漢凡谷應(yīng)該很重視存貨周轉(zhuǎn)才對，怎么會越來越慢？從3G到4G再到5G，產(chǎn)品更新?lián)Q代速度加快，存貨越多，面臨的風(fēng)險(xiǎn)越大。

另外，IPO募集資金中有4655萬元投向了信息化建設(shè)項(xiàng)目，該項(xiàng)目不單獨(dú)核算效益，主要提升產(chǎn)品創(chuàng)新和快速響應(yīng)市場的能力，提高公司管理水平，增強(qiáng)公司綜合競爭實(shí)力。按披露的預(yù)期目的，庫存周轉(zhuǎn)率提高30%以上，制造成本降低10%以上，管理成本下降30%以上，提高生產(chǎn)率 20%以上。

信息化建設(shè)項(xiàng)目實(shí)際投入1294.72萬元。更奇怪的是，上馬這個(gè)項(xiàng)目后，武漢凡谷的存貨反而開始暴增。

與競爭對手大富科技（300134.SZ）對比，武漢凡谷的存貨問題顯得更加嚴(yán)峻。從2012年開始，大富科技的營收超越武漢凡谷。2016年，大富科技營業(yè)收入24億元，比武漢凡谷高出不少，而存貨只有4億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)少于武漢凡谷。2008年以來，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)變化不大。2008年80.46天，2011年最長101.74天，2014年最短64.02天，除了2011年，基本上在64天至80天之間。

與之相比，武漢凡谷營收少，庫存多，且存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提遠(yuǎn)遠(yuǎn)少于大富科技。

2013年至2016年，大富科技計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備分別為1983.98萬元、3852.37萬元、2723.27萬元、2144.69萬元，武漢凡谷分別為1999.26萬元、507.50萬元、1907.96萬元、5148.71萬元。武漢凡谷2014年庫存大增1.47億元，而存貨跌價(jià)準(zhǔn)備反而銳減。而大富科技的存貨增加不多，計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備卻大增。2013年至2016年年末，大富科技的存貨余額分別為3.89億元、3.65億元、4.83億元、4.6億元，存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提比例分別為22.13%、13.63%、13.02%、11.51%。武漢凡谷各年末存貨余額分別為3.52億元、5.77億元、7.12億元、7.17億元，存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提比例分別為18.39%、10.45%、11.14%、18.26%。

為什么？2016年業(yè)績修正原因給出了答案，那就是少計(jì)了大量成本。2016年之前會不會也存在少計(jì)成本的問題？很有可能。

公司的毛利率起伏較大，2009年前三季度的毛利率28.99%，而第四季毛利率高達(dá)43.95%;2010年前三季度的毛利率29.21%，而第四季毛利率高達(dá)59.35%;2016年前三季度毛利率分別為13.59%，而第四季毛利率只有-22.32%。2017年第一季度毛利率更是低至-19.96%。這說明武漢凡谷去庫存問題在2016年只是解決了一部分，更多的可能需要在2017年或以后年度消化。武漢凡谷的虧損有多嚴(yán)重，那么存貨的問題就有多嚴(yán)重。

2014年業(yè)績暴增的秘密

回頭再來看武漢凡谷2014年的出彩業(yè)績，隱含問題不少。

當(dāng)年射頻器件銷售量202.72萬臺、同比增長42.77%，生產(chǎn)量219.29萬臺、同比增長51.99%，庫存量35.4萬臺、同比增長88.02%，均創(chuàng)下歷史新高。2014年公司實(shí)現(xiàn)創(chuàng)紀(jì)錄的營業(yè)收入17.72億元，同比增長57.64%，實(shí)現(xiàn)凈利潤1.37億元，同比增長180.05%。凈利潤大幅增加，與少結(jié)轉(zhuǎn)成本有著很大的關(guān)系。

以存貨中庫存商品及發(fā)出商品的成本除以庫存數(shù)量，計(jì)算出來2011年至2016年年末庫存商品的單位成本分別為696.15元/臺、628.47元/臺、596.63元/臺、783.35元/臺、781.61元/臺、621.34元/臺。

2011年至2013年，單位成本呈下降趨勢，而2014年年末單位成本暴增186.71元/臺，年末庫存單位成本的暴增，意味著結(jié)轉(zhuǎn)到營業(yè)成本減少，造就2014年的凈利潤創(chuàng)紀(jì)錄的增幅。2015年庫存單位成本依然高企。2016年開始去庫存，結(jié)轉(zhuǎn)到營業(yè)成本大幅增加，年末庫存單位成本大幅下降，導(dǎo)致毛利率暴降，只有4.83%，虧損則在所難免。

另外，員工數(shù)量及薪酬方面也有些奇怪。人工成本在營業(yè)成本的比例從2013年的14.05%下降至2014年11.06%，武漢凡谷在年報(bào)中給出的理由是，本期增加了勞務(wù)派遣、業(yè)務(wù)外包以及外協(xié)加工的比重。2014年年末，武漢凡谷及控股子公司共有在職員工6170人，比2013年末增加了千余人。

不過奇怪的是， 2015年產(chǎn)能沒有發(fā)生大的變化并且產(chǎn)量還略有下降，員工數(shù)量卻大幅增加，當(dāng)年末員工數(shù)量達(dá)到8118人，增加了近2000人，2016年末又減少至6865人。

2014年至2016年支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金分別為4.61億元、6.48億元、6.53億元。2016年員工數(shù)量大幅減少，為何員工薪酬還在增加？

自爆家丑打臉內(nèi)控

武漢凡谷在2017年2月24日披露了《2016年度業(yè)績快報(bào)》，營業(yè)收入同比下降了5.41%;凈利潤為-3603.28萬元，同比下降了148.02%。

3月25日，武漢凡谷發(fā)布修正公告，預(yù)計(jì)凈利潤為-1.65億元，同比下降了320.25%。相比于此前公告的業(yè)績快報(bào)，主要差異體現(xiàn)在營業(yè)利潤，以及發(fā)生相應(yīng)變化的凈利潤上，而造成營業(yè)利潤出現(xiàn)差異的主要原因在于，公司目前的ERP系統(tǒng)已使用多年，因?yàn)闅v史原因而缺少成本核算模塊，所以每月還需要人工處理。2016年4月，因?yàn)闃I(yè)務(wù)需要進(jìn)行了財(cái)務(wù)人員的崗位調(diào)整，新上崗的財(cái)務(wù)人員在數(shù)據(jù)處理環(huán)節(jié)出現(xiàn)失誤。

公司不僅更正了2016年全年利潤數(shù)據(jù)，還更正了上半年、前三季度的數(shù)據(jù)，上半年、前三季度分別虛增凈利潤1569.49萬元、5502.23萬元，導(dǎo)致利潤嚴(yán)重失真。

以ERP系統(tǒng)存在缺陷及員工換崗導(dǎo)致失誤作為虛增大量利潤的理由真的讓人難以置信。如果這個(gè)理由成立，那么公司所謂的良好內(nèi)控制度只是文字游戲嗎？

要知道，一直以來，武漢凡谷都表示公司的內(nèi)控有效并且得到執(zhí)行。

聲明：本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn);作者聲明：本人不持有文中所提及的股票