從存貨到利潤的演變

李國強

存貨列支存疑的上市公司，一般都存在存貨周轉率低下、營運能力不足等問題。

在市場形勢不好的時候，如果商品的售價不斷的下跌，那么企業尚未賣出的庫存商品，其實際價值也會下跌，在財務領域，這種現象叫做潛虧，意思是潛在的虧損。

按照《企業會計制度》的要求，符合以下五種條件的庫存商品，是需要計提存貨跌價準備的：①市價持續下跌，并且在可預見的未來無回升的希望;②企業使用該項原材料生產的產品的成本大于產品的銷售價格;③企業因產品更新換代，原有庫存原材料已不適應新產品的需要，而該原材料的市場價格又低于其賬面成本;④因企業所提供的商品或勞務過時或消費者偏好改變而使市場的需求發生變化，導致市場價格逐漸下跌;⑤其他足以證明該項存貨實質上已經發生減值的情形。

但是，這五條每一條都很難有精準的判斷標準，存貨跌價準備的尺度幾乎都在企業和會計師事務所聯手掌握之中。

巧妙調存貨

如何通過存貨來調整利潤？當期的營業利潤來自主營業務收入——主營業務成本，通俗的講，主營業務成本發生額也就是庫存商品的減少額。一般情況下，主營業務成本的結轉價格與存貨的價格保持一致（如：移動加權平均法）。因此，如果存貨單價比正常價格高，就會影響當期成本從而虛增當期利潤，反之就會減少當期利潤。

效益不好的上市公司會有增加利潤的主觀意愿，于是筆者通過篩選全部上市公司存貨與凈利潤的比例、存貨周轉率和存貨周轉天數等指標的方式，可以篩選出一部分存貨列支存疑的企業。

在標準的財務指標中，是沒有存貨與凈利潤的比例這個指標的，這個指標是我在編制報表時的“發明”。因為很多上市公司在披露數據的時候，需要先定下凈利潤數據，然后倒擠其他數據。報表人員在財務主管的指揮下，去相應的會計科目進行“修飾”，金額巨大的存貨等科目是最佳目標。所以通過存貨和凈利潤的對比，更容易發現隱藏的問題，如果存貨的比例遠遠大于凈利潤，且沒有像房地產這樣的行業原因，那必然是存在疑問的。

把整個市場的數據篩選完畢后，排在前列的是各大房地產企業和貴州茅臺（600519.SH）。

首先過濾掉房地產行業，因為該行業比較特殊，銷售周期特別長，會有巨量的存貨。只是，在可以預計的未來，庫存的房地產基本上是越放越值錢的。

其次過濾掉茅臺，茅臺酒的庫存周轉天數在2000天左右，大概折合6年左右，可以判斷這個年份的茅臺是最暢銷的。

然后排在前列的有益盛藥業（002566.SZ）、洪都航空（600316.SH）、中百集團（000759.SZ）、河北宣工（000923.SZ）、春蘭股份（600854.SH）等，它們的庫存周轉天數均超過一年（益盛藥業庫存周轉天數長達6年多，難道口服液也有窖藏的？），且庫存金額大于凈利潤10倍以上。

狂囤人參的益盛藥業

益盛藥業2014年的凈利潤接近1億元，2015年和2016年大幅縮水至1000萬元左右，而2016年的賬面庫存余額高達16億元，超出其利潤120多倍。

公司2016年的全部應收賬款為9.4億元，實現了1300萬元的凈利潤（背后還有近2500萬元的政府補貼）。在年報里，分產品的營收中，主要產品為振源膠囊、生脈注射液和化妝品。通過查詢百度，可以了解到，振源膠囊的保質期只有36個月，生脈注射液為24個月。盡管年報一再聲稱人參可以保存10年，但并不代表采購來放那兒就不用加工了。因此可以清晰地了解到，公司長達6年多的庫存周轉天數是極其不正常的。

在益盛藥業2016年的年報里，筆者找到了這樣一段話：為保證公司“打造人參全產業鏈”發展戰略的順利實現，近幾年來，公司通過自己種植和對外采購等方式，增加了人參的儲備量。由于人參的市場價格存在著不確定性，如果出現市場價格低于公司人參采購價格的情形時，那么公司存貨根據會計準則的要求將存在跌價的可能，由此可能會對公司2017年度的業績帶來一定影響。

看起來，公司已經在年報里做好了埋伏，給自己留了退路。果不其然，2017年2月份，益盛藥業發布公告稱，截至2016年年末，公司人參存貨14.73億元，本年對存貨進行了減值測試后，對人參計提跌價準備3018.56萬元，粗粗一算，大約是按照2%的比例計提的。

事實上，對于16億元的龐大存貨，計提不到2%的存貨跌價準備并不足以體現其真實情況，而這2%的存貨跌價準備，已經足以讓其全年利潤灰飛煙滅。

能否一飛沖天的洪都航空？

紅極一時的國產大飛機項目，勢必會使一批國內企業受益，走進世界頂級企業俱樂部。洪都航空作為C919的唯一機身供應商，是否會借此一飛沖天？

打開公司2016年的年報，發現存在很多管理上的隱患。在“騰飛”之前，筆者建議公司還是腳踏實地地搞好經營，處理好庫存周轉率的問題。在2016年的年報里，高達34.86億元的存貨，是其凈利潤的300多倍。

一方面，公司經營形勢比較嚴峻，從2014年凈利潤接近1億元，到2015年接近8000萬元，再到2016年只有1100萬元的凈利潤，且其中超過90%的營收來自關聯單位;另一方面，年報里也提出了國外市場以及民營資本進入航空領域后帶來的經營風險。可見，公司管理層已經意識到了企業將來可能遇到的經營困境。

公司的庫存周轉天數接近一年，可能與行業特殊性有關，而行業又很難找到合適的對比對象，不太好判斷公司的庫存周轉是否合理。

不過，34.86億元的天量庫存，僅僅計提了3200萬元（其中1700多萬元為2016年新增）的存貨跌價準備，粗算一下，大約只有不到1%。考慮到庫存周轉率較差，這個存貨跌價準備的計提比例是相對比較低的。

仔細翻看年報，里面這樣解釋新增的存貨跌價準備：“資產減值損失增加，公司2016年依據技術部門出具的鑒定報告對存貨計提減值準備1718萬元。”由此可見，公司是在實際發生了損失后才根據鑒定結果計提的減值準備，并未按照《企業會計制度》進行減值測試并計提存貨減值準備。

在34.86億元的巨大基數之下，1100萬元的凈利潤顯得岌岌可危，隨時可能變成虧損。希望隨著大飛機業務的開展，公司能夠加強管理，一方面減少存貨的損失，另一方面提高存貨周轉率。

昔日的王者，春蘭股份，尚能飯否？

作為曾經的白色家電的驕傲，春蘭股份也輝煌過，1989年，春蘭年產空調近10萬臺，產銷量、利稅均躍居中國空調業之首。1994年4月春蘭股份在上海證券交易所掛牌上市。“春蘭”系列空調產品連續5年（1989-1994）產銷量及市場占有率位列全國第一。而如今，這個品牌幾乎被人遺忘。翻看其2016年的年報，發現空調業務是虧損的，毛利率竟然是-38%，盈利是依賴房地產業務和投資收益實現。當年的行業巨無霸淪落至此，讓人不禁唏噓。

2016年年報披露，共計8.38億元的存貨是凈利潤的70倍，庫存周轉天數為1746天。其中約一半，年報明確標記為房地產項目，剩下4億多元假設都是空調產業的（年報未提供更明細的數據，此處為假設）。

對比當今空調行業的霸主，格力電器（000651.SZ）的庫存周轉天數只有46天，另一家優質的家電企業青島海爾（600690.SH）的存貨周轉天數只有52天。可見家電行業競爭異常劇烈，站在頂端的家電企業都是用極高的存貨周轉率來提高資金的使用效率。

而春蘭股份超長的存貨周轉天數，必然帶來效益的低下。公司的解決之道是退避三舍，繞道而行。

從年報上看，春蘭股份已經打算放棄空調的發展：報告期內，由于公司空調制冷產品有一定的庫存，而市場競爭激烈，公司產品產銷量不大、生產不景氣。為降低公司經營成本，公司以消化庫存為主，根據市場需求委托關聯方生產部分產品并進行采購，對富余人員，多渠道進行安置，包括成立承攬服務小組、遷出人員等。

一邊勉強維持著空調業務的巨額虧損，一邊擴大房地產投資來彌補。或許，不久的將來，春蘭股份會更名為春蘭地產？

綜上所述，在營業收入、凈利潤、投資收益、現金流等重要的財報指標的背后，財務人員還有存貨這個殺手锏用來進行報表的“修飾”，從而讓財報變得好看。而在這背后隱藏著的真實情況，卻是存貨周轉率的低下，營運能力不足，并且會誤導投資者。撥開層層面紗，看到數據后的本質，才不會被虛假的數據蒙蔽了眼睛。

聲明：本文僅代表作者個人觀點;作者聲明：本人不持有文中所提及的股票