宏觀視角下中國居民家庭金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)分析

朱琳琪，周 弘

(安徽財經(jīng)大學 金融學院，安徽 蚌埠 233000)

宏觀視角下中國居民家庭金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)分析

朱琳琪，周 弘

(安徽財經(jīng)大學 金融學院，安徽 蚌埠 233000)

運用我國家庭部門宏觀數(shù)據(jù)研究居民家庭金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和有效性的變化情況后發(fā)現(xiàn)，我國居民家庭對于金融資產(chǎn)配置開始趨于多元化且資產(chǎn)配置的有效性也在穩(wěn)步提高，大部分資產(chǎn)仍然配置于銀行存款，其他金融資產(chǎn)配置比例較小，同時居民家庭金融資產(chǎn)配置的有效性還存在較大的提升空間。

家庭金融；對數(shù)收益率；金融資產(chǎn)組合

隨著我國收入分配主體的改變和金融市場的快速發(fā)展，我國居民家庭財富和生活水平得到了極大地提高，與此同時，家庭結(jié)構(gòu)和觀念也發(fā)生了很大變化。居民家庭的資產(chǎn)選擇行為變得越來越復(fù)雜，由此產(chǎn)生了很多學術(shù)問題，比如：居民家庭金融資產(chǎn)總量與結(jié)構(gòu)的變化趨勢，影響居民家庭金融資產(chǎn)配置的因素，以及不同特點的居民家庭之間金融資產(chǎn)總量與結(jié)構(gòu)的差異，等等。這些學術(shù)問題有待于進一步深入研究。在以往的研究中，對于此類家庭金融問題，主要從兩個層面展開：微觀層面上，學者們主要利用西南財經(jīng)大學的中國居民家庭金融調(diào)查、北京大學的家庭追蹤調(diào)查和北京奧爾多中心的中國居民風險與風險管理調(diào)查等一些微觀調(diào)研數(shù)據(jù)進行分析；宏觀層面上，主要是根據(jù)《中國人民銀行統(tǒng)計年報》和《中國統(tǒng)計年鑒》上中國住戶部門的家庭金融資產(chǎn)流量數(shù)據(jù)進行總量的估算。本文將在已有研究的基礎(chǔ)上，使用統(tǒng)計年鑒中的宏觀數(shù)據(jù)分析我國居民家庭金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的變化趨勢，并通過構(gòu)建組合資產(chǎn)對數(shù)收益率來研究我國居民家庭金融資產(chǎn)配置有效性的變化情況。

一、中國居民家庭金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)分析

本研究使用劉楹、孔旭昶的核算方法估算中國居民家庭金融資產(chǎn)的存量，數(shù)據(jù)來源于各年的《中國統(tǒng)計年鑒》。

圖1 中國居民家庭金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)

從圖1可以看出，現(xiàn)金比例一直處在持續(xù)下降中，產(chǎn)生這一結(jié)果的主要原因是當前銀行業(yè)的高度發(fā)展和互聯(lián)網(wǎng)第三方支付的出現(xiàn)。雖然現(xiàn)金的絕對量不斷增加，但相較于家庭中其他金融資產(chǎn)，其比例逐年下降。此外，還可以看出，個別年份的現(xiàn)金比例出現(xiàn)一定程度的提高，這主要是受到經(jīng)濟波動的影響。隨著銀行業(yè)和互聯(lián)網(wǎng)金融的高速發(fā)展，現(xiàn)金比例下降已經(jīng)成為必然，人們沒有必要持有大量現(xiàn)金來滿足日常消費。從另一個角度看，現(xiàn)金持有不但會遭受通貨膨脹帶來的損失，而且還沒有相對應(yīng)的收益。對于存款比例，可以發(fā)現(xiàn)1996-2006年都維持在65%以上，2006-2008年有所下滑，這主要是受到2007年股票市場的活躍以及股價不斷上升的影響，然而，這并沒有使存款比例大規(guī)模下降，僅下降到50%-60%以內(nèi)。隨著2008年全球金融危機爆發(fā)和近年來我國經(jīng)濟的下行，居民家庭的儲蓄存款比例又有回調(diào)的趨勢，因此，我國居民家庭最重要的金融資產(chǎn)配置形式就是儲蓄存款。

相對于現(xiàn)金和存款來說，保險比例持續(xù)穩(wěn)定提高。這樣的結(jié)果并不意外，隨著我國社會主義市場經(jīng)濟的不斷發(fā)展，居民家庭的金融活動范圍在不斷擴大，居民家庭因此所面臨的不確定風險也在逐年增多。正是在這樣的背景下，人們逐漸意識到保險在金融活動和社會生活中的重要作用。為了滿足居民的需求，保險公司設(shè)計了各種形式的險種。與其他金融資產(chǎn)，如股票、債券和期貨等相比，保險產(chǎn)品具備特殊的作用。但是從絕對量和相對量來看，保險資產(chǎn)的數(shù)量和比例其實并不大，這主要是因為保險資產(chǎn)的投資收益率不高。

股票資產(chǎn)相較于以上三種金融資產(chǎn)形式來說，其最為顯著的特征就是比例的波動幅度不斷擴大，總體呈上升趨勢。股票相對于以上三種金融資產(chǎn)而言，具有一定風險。自我國股票市場成立以來，其規(guī)模隨著國民經(jīng)濟的發(fā)展而不斷變大。股票作為一種投資工具逐漸被我國居民家庭所接受，并且在居民金融資產(chǎn)的配置比例也由1996年的2%左右上升到2015年的10%以上，但是，在股票市場持續(xù)暴跌和低迷時期，居民家庭將資產(chǎn)配置到股票的比例就會縮小，居民會將大部分資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到儲蓄存款、國債、保險等相對安全的金融資產(chǎn)上。

在各類金融資產(chǎn)中，債券比例的增加最為穩(wěn)定。在各種債券中，居民家庭持有最多的是國債，國債不但有國家信用，而且收益穩(wěn)定。投資者們開始逐漸認可國債的投資價值，尤其是商業(yè)銀行下調(diào)儲蓄存款利率時，國債相對高的無風險收益變成普通居民家庭長期投資的最佳選擇。隨著國家較大規(guī)模地發(fā)行國債，居民家庭金融資產(chǎn)中債券的比例持續(xù)上升。

產(chǎn)生上述分析結(jié)果的主要原因可以歸結(jié)為以下三點：(1)我國居民家庭的金融資產(chǎn)配置觀念仍較為保守，不愿意承受由投資帶來的風險，因此將大量資產(chǎn)配置于存款。(2)我國資本市場不是很成熟，總體來說上市公司的運行質(zhì)量并不是很高，而且我國居民家庭沒有充分了解股票投資，大部分居民在投資股票時盲目跟風，頻繁進出股市的現(xiàn)象十分常見，導(dǎo)致居民家庭在股票資產(chǎn)配置上非常不穩(wěn)定。(3)我國商業(yè)保險發(fā)展較為落后，不可避免的會出現(xiàn)保險產(chǎn)品少和保險業(yè)務(wù)非正規(guī)化等現(xiàn)象。同時，根據(jù)以往研究發(fā)現(xiàn)，居民家庭普遍缺乏保險意識和相關(guān)知識，導(dǎo)致居民家庭在保險上配置的資產(chǎn)比例相對較少。

二、基于組合資產(chǎn)收益率的進一步分析

通過上文對金融資產(chǎn)總量結(jié)構(gòu)分析發(fā)現(xiàn)，我國居民家庭金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)正趨于優(yōu)化，儲蓄存款之外的其他金融資產(chǎn)比例均有不同幅度的上升，但這并不代表我國居民家庭金融資產(chǎn)配置的有效性正趨于提高。為了具體分析我國居民家庭金融資產(chǎn)配置的有效性，下文將使用金融工程中對數(shù)收益率和組合收益率的概念對居民家庭金融資產(chǎn)有效性進行簡單的估計。

資產(chǎn)組合收益率的計算公式為：R=In?1eA+?2eB+?3eCY，其中?i表示各類資產(chǎn)的比重，而A為存款的對數(shù)收益率，B為債券的對數(shù)收益率，C為股票的對數(shù)收益率，Pt為t期價格，A，B，C的計算公式分別為：A=Ln(PAt+1/PAt)；B=Ln(PBt+1/PBt)；C=Ln(PCt+1/PCt)。

由于現(xiàn)金不產(chǎn)生收益率，保險準備金所占比重較小，所以，通過對前文各年家庭金融資產(chǎn)總量規(guī)模數(shù)據(jù)表的計算，選取居民個人的銀行存款、債券和股票三種金融資產(chǎn)的占有比率，通過各金融資產(chǎn)對應(yīng)的資產(chǎn)價格(銀行存款選取一年期整存整取利息，債券加權(quán)利率，上證指數(shù)收益率)，并考慮通貨膨脹的影響，近似測算出各種資產(chǎn)的對數(shù)收益率以及資產(chǎn)組合收益率，生成以下組合收益率曲線。

圖2 中國居民家庭金融資產(chǎn)收益率

從圖2可以看出，我國居民家庭金融資產(chǎn)在1996-2015年曾出現(xiàn)多次下跌，但組合收益率整體呈現(xiàn)上升趨勢。這表明，在總量的結(jié)構(gòu)方面，我國居民家庭金融資產(chǎn)配置的有效性正在逐步提高。雖然有效性逐步提高，但收益率在1996-2015年曾出現(xiàn)過兩次高點，這說明，目前我國居民家庭金融資產(chǎn)配置仍不是最優(yōu)配置，居民家庭應(yīng)加強金融知識教育，并選擇投資多樣化等形式，以提高家庭金融資產(chǎn)配置的有效性。

三、結(jié)論與啟示

本研究從宏觀視角出發(fā)，對我國居民部門各類金融資產(chǎn)總量的結(jié)構(gòu)進行了分析，并使用組合資產(chǎn)收益率來衡量居民家庭金融資產(chǎn)配置有效性以及相應(yīng)分析。通過研究得知，居民家庭現(xiàn)金比例持續(xù)大幅度下降，這主要是由于我國銀行業(yè)和互聯(lián)網(wǎng)金融的快速發(fā)展而導(dǎo)致的；儲蓄存款的比例雖然逐步下降，但仍占有較大部分，這與我國居民受傳統(tǒng)思想影響密不可分；保險比例穩(wěn)步提高，但是不具規(guī)模；股票比例則是在大幅波動中上漲，產(chǎn)生這樣的結(jié)果主要是居民家庭缺乏相關(guān)金融知識教育；債券作為良好的避險資產(chǎn)，其比例一直在穩(wěn)步提高。結(jié)合組合資產(chǎn)收益率分析發(fā)現(xiàn)，我國居民家庭金融資產(chǎn)配置開始趨于多元化，資產(chǎn)配置的有效性開始不斷上升，但有效性仍然存在著較大幅度的上升空間。

綜合以上分析，我國居民家庭金融資產(chǎn)配置目前處在比較安全但卻不夠有效的區(qū)間。要改善這一狀況，就要加大居民家庭金融知識的普及與教育，用生動易懂的方式宣傳金融產(chǎn)品，同時，要加大風險管控，由于中國普通家庭的抗風險意識較弱，不具備承受高風險投資的能力，所以要求有關(guān)監(jiān)管部門能夠有效保障中小投資者的切身利益，加大金融法規(guī)建設(shè)，使整個金融體系能夠以更開放的姿態(tài)迎接普通老百姓的到來，這不僅有利于完善普通家庭的金融選擇種類，加強閑置資金的回報能力，還能帶動新的金融領(lǐng)域的快速發(fā)展，以金融的創(chuàng)新帶動服務(wù)業(yè)和制造業(yè)的健康發(fā)展。

[1]吳衛(wèi)星，丘艷春，張琳琬.中國居民家庭投資組合有效性：基于夏普率的研究[J].世界經(jīng)濟，2015，(1).[2]杜朝運，丁超.基于夏普比率的家庭金融資產(chǎn)配置有效性研究——來自中國家庭金融調(diào)查的證據(jù)[J].經(jīng)濟與管理研究，2016，(8).

[3]高佳琦.居民家庭金融資產(chǎn)組合收益風險與宏觀經(jīng)濟聯(lián)動性研究[J].內(nèi)蒙古民族大學學報(社會科學版)，2016，(4).

[4]華紅梅.中美居民金融資產(chǎn)總量與結(jié)構(gòu)比較[J].金融教學與研究，2014，(5).

責任編輯：李新紅

An Analysis of Financial Portfolio of Chinese Households Based on Macro Perspective

ZHU Lin-qi，ZHOU Hong

(Anhui University of Finance and Economics，Bengbu 233000，China)

The macroscopic dada of Chinese family sector about the change of the residents’ household asset structure and effectiveness show that the asset allocation tends to be multiple and the effectiveness is growing steadily. The most part is still bank deposit and other forms take only small portion. The effectiveness of the residents’ household asset allocation needs bigger room of improvement.

family finance；logarithmic return rate；the combination of financial assets

2017-03-15

教育部人文社科青年基金項目，項目編號：16YJC790151；安徽財經(jīng)大學大學生科研創(chuàng)新基金重點項目，項目編號：XSKY1703ZD。

朱琳琪(1995-)，女，山西呂梁人，主要從事家庭金融研究；周 弘(1982-)，男，河北張家口人，講師，在站博士后，主要從事家庭金融研究。

1004—5856(2017)07—0040—03

F832.5

A

10.3969/j.issn.1004-5856.2017.07.011