“一帶一路”跨境資產管理研究

□ 文/王亮 吳妍 黃志斌 劉坡陽 矯德峰 張雅楠

“一帶一路”跨境資產管理研究

□ 文/王亮 吳妍 黃志斌 劉坡陽 矯德峰 張雅楠

“一帶一路” 倡議的提出，為信托公司跨境資產管理業務帶來巨大商機，作為提升信托公司綜合金融服務能力和全球資產配置能力的重要組成部分，跨境資產管理業務必將成為未來信托行業轉型發展的重要方向之一。本文從外部環境、內部需求和市場現狀等方面對信托公司開展跨境資產管理業務進行了可行性論證；分析了我國金融機構開展跨境資產管理業務的現狀，并結合實際案例借鑒國際先進經驗；提出“一帶一路”下信托公司開展跨境資產管理的具體業務構想。

信托公司 “一帶一路” 跨境資產管理

信托公司開展跨境資產管理業務的可行性分析

（一）外部環境分析

近年來我國金融市場雙向開放，人民幣國際化的進程在加速推進。中國人民銀行先后與32個境外貨幣當局簽訂了人民幣的雙邊本幣互換協議，在全球設立了15個離岸人民幣清算中心。人民幣距離可自由兌換貨幣越來越近，人民幣在全球貿易和清算中的地位也日漸提升，全球離岸人民幣存款規模已超過2萬億元。隨著人民幣納入SDR一攬子貨幣，人民幣實現國際化將是大勢所趨。

境內銀行也紛紛加快國際業務布局。截至2015年上半年，以中農工建交五大國有銀行為代表的銀行機構境外業務規模已突破9萬億元，較2012年增長80%。

人民幣國際化進程加速，以及人民幣在全球貿易結算中地位的提升為信托公司國際化業務的發展創造了良好外部環境。信托公司跨境財富管理、資產管理，以及投行業務的發展都將迎來新的發展機遇。

（二）內部需求分析

人民幣在跨境支付結算中的地位日漸提升 資料來源：Wind。

信托傳統主導業務衰退趨勢明顯 資料來源：信托業協會。

2012年以來，受到內外部環境變化的影響，信托業結束了高達70%年均復合增長的快速增長階段，以通道業務和融資信托為主導的傳統業務面臨巨大挑戰。首先，金融自由化的改革大幕已經漸次拉開，銀行貸款為主體的間接融資和資本市場為主體的直接融資環境勢必日益寬松，通過信托融資的優質企業和優質項目將漸次回到主流融資市場。其次，我國的經濟增長在宏觀上將處于一個弱增長周期之中，信托公司以融資信托方式從事私募融資業務的基礎資產風險放大。第三，“泛資產管理時代”到來，信托公司以“多樣化運用方式”和“跨市場配置”為特點構筑的傳統經營方式，遭遇直接的正面競爭。

金融環境、經濟環境和自身經營環境的變化，使信托公司傳統主導業務需求遞減、風險加大、競爭加劇，信托業整體進入轉型發展的新階段，業務模式創新迫在眉睫。提升全球資產配置能力是信托公司強化市場競爭力的有效途徑之一，國際業務作為提升信托公司綜合金融服務能力的重要組成部分，將成為未來行業轉型發展的重要方向之一，助力信托公司構建多元化的盈利模式。

（三）市場分析

隨著我國居民財富的快速積累，理財需求日漸多元化，尋求資產全球配置已經成為高凈值客戶的普遍需求。友邦保險和《福布斯》聯合發布的2015年高凈值人士調查報告顯示：在高凈值人士的個性化需求中，跨境資產配置需求占比高達37%，是僅次于家族信托的第二大需求。

“一帶一路”戰略是我國“十三五”時期的重要舉措，交通運輸、基礎建設等領域的企業境外投融資需求巨大；隨著國家創新驅動發展戰略及中國制造2025戰略、互聯網+行動計劃的實施，中國企業對境外成熟企業和領先技術的跨境并購需求劇增。

隨著中國經濟的快速崛起以及人民幣國際地位的提升，人民幣資產已經成為全球大類資產配置中不可或缺的標的，截至2015年中QFII持股總市值達到1520億元，外資與境內機構合資設立的產業基金和并購基金也呈現快速增長趨勢。

高凈值客戶的資產全球配置需求、境內企業客戶的跨境投融資需求，以及境外機構客戶的中國市場投資需求，為信托公司開展國際化業務奠定了堅實的市場基礎，未來市場空間巨大。

我國信托公司跨境資產管理業務發展現狀及國際經驗借鑒

（一）我國信托公司跨境資產管理業務發展現狀

我國信托公司跨境資產管理業務起步較晚，《信托公司受托境外理財業務管理暫行辦法》2007年頒布之時才剛起步。目前，信托公司開展跨境資產管理業務主要有三種模式。

1. 利用QDII、QDIE、QDLP工具進行境外投資

QDII、QDLP和QDIE是在國內募集資金，到境外進行投資的業務模式。QDII業務是信托公司國際化業務最初也是最主要的業務模式，QDLP業務于2012年4月在上海試點，QDIE業務于隨2014年12月在深圳前海試點，首批試點總額度為10億美元。

QDII、QDIE和QDLP業務的比較分析

2. 利用QFII、RQFII和QFLP工具進行境內投資

QFII、RQFII和QFLP是向境外合格投資機構募集資金，到境內進行投資的業務模式。RQFII的投資方向主要包括股票、債券和權證、固定收益產品、證券投資基金、股指期貨等。QFLP則主要投資于國內的PE以及VC市場。前海中誠是首批獲得QFLP資格的企業之一，可以引入境外人民幣資金以股權投資的形式在境內開展業務。

3. 設立境內外子公司進行全球化資產配置

與直接獲得境外投資業務資質相比，設立境內外子公司是信托公司開展國際化業務更為靈活與深化的業務模式。設立專業子公司有利于推進信托公司專業化運營，作為業務創新載體促進轉型升級；有利于加強資產隔離，避免風險傳導；還可以為開展管理層股權激勵試點創造有利條件。

（二）境外金融機構跨境資產管理業務的經驗借鑒

與國內金融市場不同，境外成熟市場（日本除外）并不存在單獨的信托公司。基于此，本文從信托公司的主要業務形式——財富管理業務、資產管理業務和投資銀行業務出發，重點分析境外金融機構在開展相應跨境資產管理業務中的經驗。

1. 全球化的資產配置能力

戰后新經濟體快速發展，居民全球化資產配置的需求日漸凸顯，境外金融機構紛紛開始全球布局。全球最大的財富管理機構——瑞銀集團，自20世紀50年代以來不斷地進行境外布局，目前境外分支結構已經遍布世界多個國家或地區，可靈活實現在全球最佳資產配置。

2. 卓越的產品創新能力

境外成熟金融機構的財富管理提供了從權益類產品到固定收益類產品、金融衍生品以及定制化產品在內的完善的產品線，強大的產品創新能力是支撐境外金融機構構建完善產品線的基礎。

3. 領先的投資管理能力

高盛資管擁有從債券、股票到大宗商品、私募股權的各類投研平臺，團隊人數超過1800人，形成了“全球產品+本地投研”的模式。無論是高端個人客戶、機構客戶還是第三方渠道客戶，高盛資管均能夠依據其風險偏好和流動性需求提供專門的資產管理解決方案，憑借其構建的全球化資產管理平臺和全資產類型產品線，為客戶提供多類別、跨區域及差異風險組合的多元化投資產品組合，實現“一站式”的資產配置服務。

4. 強大的品牌信譽

境外金融機構重視自身品牌知名度及品牌信譽。瑞銀為打造全球統一的財富管理品牌，在2005年提出“one Belief, one UBS”的理念，如今瑞銀已經成為全球財富管理業務中首屈一指的品牌。

“一帶一路”背景下信托公司開展跨境資產管理業務構想

（一）信托公司開展跨境資產管理業務的戰略選擇

1. 跨境資產管理業務區域布局的路徑選擇

金融機構的國際化進程中將不可避免地面臨經營環境、法律制度和文化背景方面的差異。信托公司國際化業務布局的區域選擇多集中在香港，與歐美市場相比，亞太區域市場在距離和文化上更有優勢，相似的文化背景、互補型的經濟結構、良好的客戶基礎和密切的雙邊貿易關系更有利于境內金融機構在當地的業務拓展。信托公司以香港為基礎，立足亞太，利用其特有的地緣優勢和國際金融中心優勢，使其成為連接境內外市場的橋梁，再逐漸擴張至歐美是相對合適的擴張路徑。

財富管理業務國際化成功的關鍵要素矩陣

2. 跨境資產管理業務的管理模式選擇

根據國際經驗，信托公司區域擴張建立離岸中心的主要方式有自建、收購、設立合資子公司以及戰略合作等四種。由于信托公司的整體業務復雜度及關聯度相對偏低，主動管理能力有待提高，開展大規模境外并購的條件尚不成熟，因此成立合資子公司是相對可行的運作方式。信托公司可以通過與熟悉境外市場的金融機構合作開展業務，豐富產品線，提升主動管理水平，優化財富管理和資產管理的服務能力。

（二）信托公司跨境資產管理業務模式構建

1. 跨境化財富管理業務

境外成熟金融機構財富管理業務的服務種類異常豐富，涵蓋了全市場、全品種的資產配置服務、咨詢服務以及訂制化的高端服務，家族信托是信托公司財富管理業務國際化的有效突破口。首先，我國的高凈值人士數量呈現井噴式增長，信托公司在過去十年也積累了大量的客戶資源，有開展家族信托業務的基礎；其次，信托制度的核心在于所有權與收益權的分離，信托公司具有破產隔離、財富傳承、稅務籌劃、獨立性等多方面制度優勢。

目前境內家族信托的常見模式有三種：一是聚焦于資產配置方案的家族信托，主要關注于信托收益；二是基于訂制化服務的“家族辦公室”，主要專注于法律稅務、留學移民、慈善管理等非財富目標；三是介于上述兩種模式之間的家族信托，該模式由客戶視角出發，將其需求進行重新細分和歸類。

在基本操作步驟上，信托公司首先與委托人進行詳細溝通，掌握委托人海外投資情況和需求，根據家族財產的保護與傳承、家族企業治理、稅收籌劃、慈善制度安排等各種因素進行權衡，提出選擇合適離岸地的建議；第二，通過銀監會審批在離岸地設立子公司，取得當地從事信托業務資質，幫助委托人搭建全面、精細的離岸家族信托架構；第三，借助當地金融業務的律師和中介機構，幫助委托人在適合的離岸地設立控股公司；第四，通過與委托人協商，由該控股公司收購其境內公司和其他資產，或者出于稅收與信息保護的考慮，在另一離岸地或自由港設立子公司來收購境內公司和其他資產；第五，信托公司的離岸地子公司幫助委托人建立私人信托公司（PTC），將控股公司的股權委托給私人信托公司。

2. 跨境資產管理業務

從業務模式的選擇上，發展跨境收益互換產品是信托公司在探索資產管理業務國際化道路上的有效突破口，能夠通過互換規避信托公司境外投資能力不足的短板，滿足境內客戶對境外投資收益和風險的偏好。信托公司發展跨境收益互換業務具備以下優勢：（1）產品設計更加靈活，跨境收益互換產品突破了投資范圍的限制，包括但不限于對沖基金、基石和錨定投資、二級市場股票、基金產品等，投資期限、保證金比例以及開放方式上都可以通過雙方協議商定；（2）在結算方式上，跨境收益互換在最終結算時只交換收益的差額部分，沒有本金的跨境流動，能夠大大降低實際資本流量，規避了QDII額度的嚴格限制；（3）在風險管理上，由于只有差額流動，縮小了匯率風險；（4）由于在跨境撥付上以兩邊收益差值為基準，操作便利也具備明顯的避稅效應。

跨境收益互換業務的交易結構是信托公司在境內設立信托計劃A，向有境外投資需求的境內投資者募集資金；境外金融機構在境外發起設立資產管理計劃B，向有境內投資需求的境外投資者募集資金。信托計劃A與資產管理計劃B按照約定分別投資于境內、境外市場的特定金融產品或產品組合。在互換交易終止日時，扣除支付給信托公司和境外金融機構的管理費、激勵費用后剩余的部分即為其投資收益，雙方根據協議約定將境內信托計劃A和境外資產管理計劃B的投資收益互換，即境內信托計劃A的委托人實際獲得資產管理計劃B的投資收益，境外資產管理計劃B的投資者實際獲得境內信托計劃A的投資收益。

3. 跨境投資銀行業務

信托公司投資銀行業務國際化可沿國家戰略、資產價格及區域增長等三大路徑來尋求業務機會。

（1）“一帶一路”倡議是中國新一輪對外開放和“走出去”的重點，根據相關研究預測，未來五年“一帶一路”沿線基礎設施建設投資額約為2300億美元，其中2015年為164億美元，由此引發的基建企業跨境融資需求巨大。

（2）金融危機后，全球資產大幅縮水，以希臘等為代表的歐洲國家資產價格處于歷史洼地水平，境內企業實施跨境并購的需求旺盛。

（3）從全球各區域經濟增速水平來看，未來5—10年南美洲將成為全球新的經濟增長點之一，伴隨南美地區金融市場以及礦產資源行業的開放，國內企業“走出去”開展主動投資及并購投資的需求將呈現爆發式增長。

作者單位： 中國石油昆侖信托有限責任公司

（本文獲中國石油企業協會行業部級2016年度全國石油石化行業管理現代化創新優秀論文評審一等獎）