“一帶一路”背景下中國海外基礎設施建設投融資模式探究

呂星嬴++周建++凌雁

摘要：在“一帶一路”戰略提出實現區域國家基礎設施互聯互通的倡導下，近年來我國海外基礎設施建設“走出去”的步伐不斷加快，投融資模式也逐漸多元化。雖然多年的基礎設施建設經驗使我國形成了較為完善的輸出模式，在緩解沿線國家基礎設施建設瓶頸的同時，又能夠為我國優勢產能開拓新興國際市場。但是在我國海外基礎設施建設及投融資過程中，也面臨著諸多風險和挑戰，解決這些問題具有很強的現實意義。

關鍵詞：一帶一路；基礎設施建設；投融資；模式

2013年，習近平總書記在出訪中亞和東南亞國家期間相繼提出共建“絲綢之路經濟帶”和“21世紀海上絲綢之路”的戰略構想（“一帶一路”）。其中“設施聯通”是合作重點之一。因此，對我國與“一帶一路”國家基礎設施建設的研究，不僅為“一帶一路”倡議具體實現提供依據，也對中國加強與周邊區域經濟合作、構建全方位開放新格局、實現互惠共贏具有重要戰略意義。

一、 基礎設施建設國內外背景和中國定位

作為“世界上跨度最長的經濟大走廊”，“一帶一路”戰略以中國為中心，東連亞太經濟圈，西牽歐盟經濟圈，涉及經濟總量約21萬億美元?！耙粠б宦贰苯洕呃雀沟匮鼐€多為新興經濟體和發展中國家，許多國家面臨資金、技術短缺，資源受限以及基礎設施建設落后的困境。而中國在資金儲備、技術裝備、管理運營等方面的優勢，與這些國家的經濟需求和發展愿景高度契合，“一帶一路”通過提供一個包容性的全球合作發展平臺，在中國與沿線國家之間找到了可以實現合作共贏的契合點。

實現基礎設施互聯互通是“一帶一路”戰略規劃的優先領域和關鍵環節?；A設施屬于典型的公共物品，在建設和使用中的基礎作用和社會效益明顯，對經濟增長具有實質性的促進作用，但因投資成本和風險高、建設和回報周期長等特點，被稱為“帶刺的玫瑰”?！耙粠б宦贰毖鼐€國家基礎設施資金需求巨大且具有普遍性，據亞洲開發銀行數據，2010年～2020年間，僅亞洲地區基礎設施建設資金需求高達約8.22萬億美元。然而，亞洲開發銀行每年僅提供100億美元貸款用于基礎設施項目，且沿線發展中國家限于經濟發展水平，財政實力相對較弱，資金供給嚴重不足，難以獨立承擔起建設基礎設施的重任。

近30年的基礎設施建設經驗使我國擁有強大的基礎設施建設和供給能力，形成了較為完善的輸出模式。因此，我國企業進行海外基礎設施建設既能適度緩解沿線國家基礎設施建設瓶頸，又能為我國優勢資本培育新興國際市場，拉動相關產業的生產、出口和勞務輸出，促進亞歐經濟一體化，從而實現互惠共贏。

二、 海外基礎設施建設投融資模式現狀

“一帶一路”經濟走廊沿線國家眾多，基礎設施建設較為不完善，加之各國國情和金融體系不盡相同，中國企業海外基礎設施建設需要多種金融投資與融資模式的配合。由此海外基礎設施建設領域逐步引入各種創新投融資模式，如建設—運營—移交（BOT模式）、公私合營（PPP模式）等。從而，各國的基礎設施建設投融資模式也從傳統的工程總承包轉變為投資建設和營運管理；從原有主要由政府層面發揮投資主導作用的財政資金投資模式，演變成多元投資模式。

1. 利用開發性金融獲取投融資模式。鑒于跨境基礎設施建設投資大、周期長等固有特點，尤其像能源類等大型項目，商業資金鮮少涉足，因此建立以政府投資為主導的開發性金融機構迫在眉睫。黨的第十八屆三中全會上提出“建立以服務國家發展戰略為宗旨的開發性金融機構”的號召，將國家信用與市場化運作相結合，以中長期投融資為手段，升級傳統政策性銀行效能，從而形成一種成本較低的金融新形態。在“一帶一路”戰略進程中為了使中國企業在海外獲得更多基礎設施投資機會，我國政府于2015年發起建立亞洲基礎設施投資銀行，并協同多國建立金磚國家開發銀行，為周邊區域國家基礎設施融資提供有效渠道。絲路基金的創立也是我國政府在“一帶一路”戰略部署下的又一重要舉措。與此同時，我國政府再次注資國家開發銀行和中國進出口銀行，為境外多項設施建設提供融資支持。

2. BOT模式。BOT（Build-Operate-Transfer）即建設—營運—移交模式，是指由項目所在國政府或所屬機構通過特許協議的方式將基礎設施建設、營運權讓渡給項目發起人，由項目發起人投資組建項目公司，負責項目的融資、建設、營運以及維護，并承擔相應風險。項目公司通過收取服務使用費，賺取商業利潤以及回收投資并于特許期滿后，將整個項目以較低名義價格或無償移交給政府機構。BOT模式以其靈活性在項目融資中被廣泛應用，如我國葛洲壩水利工程集團公司與尼泊爾Kabeli-A聯合水電工程項目等。此外，BOT模式在原有基礎上衍生出了多種不同形式，如BOO（建設-擁有-營運），BOOT（建設-擁有-營運-移交），BLT（建設-租賃-移交），BTO（建造-移交-營運）等。

3. PPP模式。PPP（Public-Private Partnerships）即公私合營或政企合營模式，是指以某個項目為基礎，公共機構（政府）和私營機構（社會私人資本）通過相互合作的模式，共同提供公共產品或服務，發揮各自優勢，共同承擔風險并共享收益。PPP模式能夠幫助東道國政府減輕財政負擔，擴大建設資金來源，減少運營成本并分擔風險，因此在海外基礎設施建設中受到廣泛應用。PPP模式既能滿足我國政府對沿線國家經濟扶持的公益性需求，又能實現企業自身的收益性目的，是政府和企業建立互利互惠關系的有效途徑。

作為海外基礎設施建設項目的融資途徑，PPP模式和BOT模式具有一定的共同點，如項目導向、分擔風險、信用結構多樣化等，但也存在明顯的差異。首先，在PPP模式中，政府部門的參與度更深，且從始至終發揮重要作用。而在BOT項目中，政府一般在項目初期發放特許協議授權私營部門從事建設和運營，并不直接或間接參與項目其他過程，僅充當項目監督角色。其次，PPP模式風險分擔更為合理。在BOT模式中，由于項目初期私營部門并未參與項目的設計、立項等，對風險的把控能力較弱，并且項目全部風險由私營企業承擔還會造成融資困難等問題，限制了社會資本參與的積極性。而在PPP模式下，私營機構通常只承擔商業風險，而政府部門更多的承擔系統性風險，政府與社會資本根據自身的優勢進行權責分配，風險共擔，增強了PPP項目的抗風險能力。最后，PPP模式更適用于準經營性公共基礎設施建設，而對于經營性基礎設施建設項目，BOT模式則更為適用。

三、 海外基礎設施建設投融資面臨的主要風險

參與“一帶一路”跨境基礎設施建設，為中國企業“走出去”提供了前所未有的巨大機遇，但同時也伴隨著不可忽視的顯性或隱形風險，為中國企業帶來諸多挑戰。

1. 政治風險。一方面，政治風險源自東道國國內，政權更迭、戰爭或內亂、恐怖主義及本土主義的反抗等問題會直接導致海外項目無法進行、合作協議不連貫或投資無法收回；此類風險一般無法預見，卻大大增加了海外基礎設施投資的風險變數。例如，2011年爆發的利比亞武裝沖突致使我國企業在該地區基礎設施方面的投資損失近200億美元。另一方面，地緣政治風險也時刻挑戰著我國企業的海外基礎設施投資。經濟走廊沿線國家多是全球主要政治力量角逐的焦點區域，若我國被第三國視為現實或潛在的競爭者，投資成本和風險會顯著上升。例如俄羅斯致力于打造歐亞聯盟，重拾蘇聯時期的主導權，所以對我國“一帶一路”戰略始終持觀望態度。

2. 經濟風險。經濟風險主要指在海外投資中因相關經濟因素的不利影響而導致的收益損失風險。除了傳統的經濟因素，如東道國宏觀經濟變化、產業結構調整、價格波動、通脹率變化等，貨幣匯率風險也是不可忽視的因素之一。由于發展中國家外匯儲備有限，很多國家的貨幣不可自由兌換，因此國際金融市場和東道國主要貨幣（如美元）的匯率波動會間接造成項目價值下降或收益受損。

3. 技術風險。在海外基礎設施建設中，技術標準差異不容忽視，亟待解決。“一帶一路”戰略沿線國家基礎設施技術標準存在差異，且較難統一。例如幾十毫米的細微差距就可能使中亞國家之間的鐵軌無法對接。由技術原因引發的一系列風險，如項目延期、成本增加等是我國海外基礎設施建設中的重要瓶頸。

4. 經營管理風險。“一帶一路”沿線經濟體在長期發展進程中形成了不同的意識形態、宗教信仰、文化習俗、制度體系等，使得我國企業在海外經營管理中面臨諸多挑戰。一方面，我國企業對東道國民眾文化、宗教傳統等隱性問題的忽視，容易將小問題激化成大矛盾，如人權保護、勞資爭端等，甚至爆發激烈的沖突和悲劇事件。另一方面，缺乏相應的協調機構使得我國企業在海外溝通成本增加?；A設施項目建設會涉及東道國的中央或地方政府以及各領域相關部門與區域機構等，與參與主體之間的協調溝通是基礎設施投資順利實施的重要保障，因此在東道國設立協調機構的需求十分迫切，尤其在那些發展緩慢，尚未建立起完善的市場經濟體系或法律制度的國家。

5. 環保生態風險。我國企業在海外投資過程中常因缺少環保意識而受到阻力。在“一帶一路”基礎設施建設中，若“走出去”的中國企業重走“先污染、后治理”的道路，成為破壞自然環境或影響政治穩定的不安定因素，致使生態環境遭到不可逆轉的破壞，并引發如居民搬遷、非自愿移民、疾病等社會問題，必然會導致嚴重后果。

四、 海外基礎設施建設投融資的對策和建議

基于“一帶一路”戰略沿線國家基礎設施建設資金缺口較大的現狀，單一的投融資模式難以滿足項目建設的需求，因此應在傳統與創新融資模式有機結合的基礎上，不斷探索新的投融資模式。此外，通過研判跨境基礎設施投資過程中面臨的諸多風險，并結合我國自身的優劣勢進行分析，從而選擇較為合理的參與途徑，做好預期風險評估和規避，為我國企業海外基礎設施建設投資提出合理的建議。

1. 深化多元投融資模式，強化開發性金融的杠桿效應。首先，將開發性金融、政策性金融作為融資杠桿，為項目的孵化和啟動提供支持；并借助亞投行和絲路基金的支持，優化選擇重點項目。其次，充分利用中國作為亞投行主導國的優勢地位，在海外基礎設施建設融資中，與“一帶一路”沿線國家保持積極的溝通，主動引導各國在基礎設施建設項目招標中優先考慮中國企業和中國標準。再次，為了調動社會資本參與度，要充分發揮亞洲基礎設施投資銀行的支持保障作用，推行較為穩定的盈利性項目或產品。繼續推進公私合營模式的應用，放大民間資本在對外投資中的作用，實現資金來源多元化，融資方式市場化，項目建設資金結構優化。

2. 加大金融融資力度，實施跨境基礎設施資產證券化。對基礎設施融資采取發行債券或進行收益、資產證券化的方式在發達國家中已經被廣泛適用，但這種模式在“一帶一路”沿線的發展中國家還極為少見。實現跨境基礎設施資產證券化，是指以發行債券進行融資，并以跨境基礎設施項目運營的收益作為對象。這種投融資模式對于已經建成的海外基礎設施實施資產證券化，并以此作為退出的渠道提供了可能；而對于在建期的基礎設施，實施資產證券化為社會私人資本，尤其是小額資本的參與帶來新機遇。近年來，我國國內基礎設施建設采取金融市場直接融資方式所占的比率逐年增加，且手段日趨多樣化。因此，在對周邊區域國家進行基礎設施建設投資時，可充分借鑒發達國家和我國國內的成功經驗，鼓勵部分具備能力的中國企業與海外投資機構、東道國政府或外資企業等聯合組建投融資主體，旨在發行中長期絲路建設債券，在境內外金融市場上直接進行融資。此外，待亞洲大部分地區建立起完善的區域債券市場后，應大力推進亞洲地區金融一體化，將“一帶一路”沿線國家基礎設施建設項目股份化，在金融市場上公開募集建設所需資金，共同承擔風險。也可以建立“一帶一路”跨境基礎設施證券交易所，引導亞洲資本市場中龐大的儲蓄盈余資金和私人資本流向基礎設施領域，創建創新性的融資平臺。

3. 加速推進人民幣國際化，加快商業銀行“走出去”步伐。一方面，隨著人民幣在世界貨幣體系中的需求不斷增長，我國企業“走出去”的意愿迫切，推進人民幣國際化已刻不容緩。首先，需要降低對境外直接投資外匯的管制力度，為企業跨境投資創造寬松的外匯條件。此外，為緩解我國企業在海外面臨的貨幣匯率風險，應積極推動區域金融合作，并在BOT等模式的特許權協議中，對貨幣兌換利率進行事先約定；還可在實際操作中可以開設離岸賬戶，吸收國內外多邊開發機構參與融資，在一定程度上規避貨幣匯率等經濟風險。

另一方面，作為中資商業性金融機構國際化的主力軍，五大國有銀行應擴大境外分支機構的布局規模。根據“一帶一路”的戰略部署和全球發展態勢，巴基斯坦、馬來西亞、印尼未來發展空間較大，中東和北非兩個市場未來的基礎設施建設需求增長會比較穩定。因此，隨著我國商業銀行改革的深化和國際化步伐的加快，中資銀行可以選擇在需求和發展空間較大的地區進行海外布點，逐步擴大投資規模。

4. 強化政府指導與服務作用，加強企業海外運營和風險管控。我國企業在海外面臨眾多不確定因素和潛在風險，又缺少相應的危機處理經驗。此時，政府層面應充分掌握東道國政治、經濟和社會情況，加強形勢和動向研判，定期發布國別風險評估報告，并向企業提供政策咨詢、風險提示等服務。此外，政府應加強與海外商協會和促進機構的溝通，了解東道國商情行情、市場規則和民風習俗等，為企業海外投融資搭建平臺。在此基礎上，加強與專業咨詢機構合作，對各國投資需求和風險作出更加專業的分析，引導企業和金融機構進行差異化投資，最大程度確保資金的收益和安全。對于東道國國內治安和安全問題，應委托危機處理機構，進行安全防范教育和應急知識培訓，建立高效的安保機制。另外，還需專業機構協助我國海外投資企業做好屬地化工作，如企業文化屬地化、員工融合、參與文化事業以及履行社會責任等。

五、 總結

“一帶一路”戰略是在當前世界經濟形勢低迷不前的背景下，中國提出的一項與區域國家實現互利共贏的重大戰略決策。“一帶一路”戰略的實施，以基礎設施建設為突破口，實現互聯互通。多年的基礎設施建設經驗使我國形成了較為完善的輸出模式，通過開發性金融機構、BOT模式和PPP模式或其他創新投資模式進行海外基礎設施建設。雖然機遇與風險并存，但力求我國企業及時發現并規避風險，深化多元投融資模式，兼顧周邊區域國家的經濟效益和社會責任，做到共商、共建、共享，定將為世界經濟發展注入新的驅動力。

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基金項目：國家自然科學基金資助項目“差異化組織治理、董事會戰略決策權配置與企業戰略決策有效性研究”（項目號：71672088）；教育部人文社會科學重點研究基地重大項目“政府治理對我國企業董事會資本配置與戰略決策機制的影響研究”（項目號：15JJD630002）。

作者簡介：周建（1964-），男，漢族，四川省內江市人，南京大學管理學博士，南開大學商學院、中國公司治理研究院教授、博士生導師，研究方向為董事會戰略決策與企業可持續競爭優勢、企業戰略組織與治理等；呂星嬴（1989-），女，漢族，遼寧省沈陽市人，南開大學商學院、中國公司治理研究院博士生，研究方向為公司治理和戰略管理；凌雁（1991-），女，漢族，浙江省金華市人，英國格拉斯哥大學碩士，金華市技師學院經濟貿易系助理講師，研究方向為會計學。

收稿日期：2017-05-12。