點通財眼：如何從財務報表中看透一個公司的核心競爭力

【摘要】我們在分析一個公司時，尤其要分析出他的核心競爭力到底在哪里。一般的說：核心競爭力就是企業有沒核心技術、有沒有品牌、成本控制好不好等等，但這些都不能停留于空中樓閣，最終必須反映、落實到財報成果中來。本文“點通財眼”為題，意從投資人角度如何輕松解讀企業財務報告、看透財報玄機、了解經營真相，實戰通俗地解讀出：如何從財務報表中看透一個公司的核心競爭力。

【關鍵詞】解讀財報 投資人 核心競爭力

第一財表 財報之王-《現金流量表》

一、兩人個現金流故事

【故事1-戰場上的現金流“血”】戰場上兩軍對壘，將士們浴血奮戰，不少勇士中彈倒下，他們怎么死的？絕大多數都是失血過多后休克最終導致犧牲！如果能夠及時的獲救并給予輸血，那么這些戰士就可以看見勝利的旗幟在陣地上飄揚！對于人體而言，就算你各個器官都健康正常，失血過多也會導致死亡。

【故事2-小鎮里的神奇現金流】一個游客路過一個小鎮，他走進一家旅館給了店主1000元現金，挑了一個房間，他上樓以后，店主拿這1000元給了對門的屠夫支付了這個月的肉錢；屠夫去養豬的農夫家里把欠的買豬款付清了，農夫還了飼料錢，飼料商販還清了賭債，賭徒趕緊去旅館還了房錢，這1000元又回到旅館店主手里，可就在此時，游客下樓說房間不合適，拿錢走了；但是，全鎮的債務都還清了！看完這個故事，請問有誰虧了嗎？一個也不虧，沒有這1000元現金，大家都還在相互持續的追債，后果不堪設想，可外地游客帶來的1000元現金流動了一下，大家的債務就全部解決了。這就是資金流動讓經濟社會煥發了生機！

二、《現金流量表》的深度解讀

選擇企業就如找對象，我們在找對象的時候一定要找到金身，找到到底是誰端著金飯碗、誰端著泥飯碗？財經或投資界都有一種說法叫“現金為王”，直觀點明了《現金流量表》在所有財報當中的王者地位。下面，我們一起來看它是怎么成為“財報之王”。

第一個觀感要看：這個企業是否有很明顯的自由現金流。就如樹林里根本沒有鳥、魚塘里根本沒有魚一樣，你怎么可能在樹林里捕到鳥、魚塘里撈到魚呢？企業也一樣，如果沒有自由現金流，你怎么可以奢求從對其的投資當中得到好的回報呢？好公司不是一定要富豪、但至少應該是一個財富自由者。那財富自由者有什么資格、有什么優勢呢？他能夠去做自己想要做的事情，而且在做事業過程當中、在戰略執行當中，因為他沒有生存危機，所以，他執行戰略不會扭曲，現實也不會閃了他理想的腰，他容易實現事業理想。所以，我們在解讀現金流量表的時候，只有自由現金流充沛的企業，才是一個真正好企業。

第二個觀感是自由現金流應該是真金白銀，而不只是帳面上數字。如果一個企業不用依靠股東不斷的資金投入和外在借資支持，只靠經營過程中產生很多的自由現金流，來維持現在的經營發展水平，來實現現在的盈利水平，那么我們感覺：它就下一個比較值得投資的好企業。當然，我們一定要注意：它這樣子的凈現金流是不是可持續的？而且在可預見的未來沒有明顯的不利因素影響？尤其是這部分應該是經營性凈現金流，也就是我們現金流量表當中的“經營凈現金流量”。

第三，“強者恒強”的市場規則，讓充沛自由現金流的企業會越過越好。為什么呢？因為在雄厚現金實力、財富自由的企業，它會按照自己既定而又穩健的戰略目標前行，在碰到有合適目標的時候、碰到合適的投資機會的時候，它就會出手【而且就可以出手-“有錢”】。有時候，我們也會看到了很多資本市場上的故事，也就是“強者恒強”，甚至有些人也會認為“強者恒強”是一種事實上、或者市場上的不公平。但只要“生財有道”自有他的公理，比如：大家眾所周知阿里巴巴的馬云，現在他只要看上誰--他就有優先選的資格；同時，哪個公司需要投資，也會優先選擇阿里巴巴，這種“他先選、先選他”—就造成了“強者恒強”的市場公理。

第四，“顧家的男人就是不一樣”，企業也是“有沒有現金分紅就是不一樣”。2013年證監會發布《上市公司監管指引第3號—上市公司現金分紅》之后，2015年證監會、財政部、國資委等又聯合下發通知，積極鼓勵上市公司現金分紅。2017年初，證監會甚至硬喊話“鐵公雞”：“對具備分紅能力而不分紅的公司進行監管約談，督促相關上市公司控股股東切實履行責任，支持上市公司履行現金分紅義務；結合嚴格“高送轉”監管開展專項檢查，對未按規定和公司章程分紅的公司，依規采取行政監管措施“。滬深兩所在落實政策方面也非常給力：上交所《上市公司現金分紅指引》設定了30%的現金分紅指導比例，確立了“不分紅須解釋”的基本原則，表示“現金分紅是上市公司真正回報投資者的體現”。深交所表示“現金分紅是上市公司投資者獲得回報的主要方式之一，也是培育投資者長期投資理念，增強資本市場吸引力的重要途徑”。這些，都體現了要標謗自己是一個好企業就必須拿出“真金白銀”來分紅。顧家的男人才可托付，體現在現金流量表里，一個企業有沒有利潤上繳、現金分紅能力很關鍵。為什么呢？因為如果說把賺到的錢大部分上繳母公司、或者說是用來當作股東分紅了，同時，它還能夠有與同行業的競爭者有相同的表現、甚至更好的表現，這個企業你認為難道會差嗎？所以，這種企業是值得我們關注、值得考慮甚至是值得托付的企業。

第五，“分錢”實際上最重要的就是一種管理藝術。為什么呢？在實現“分錢”藝術這事上，有一個非常著名的企業，也就是深圳的萬科、中國房地產第一股，從上市到現在，王石為主的萬科公司、一個上市公司為什么這么牛？或者他的團隊為什么牛？為什么這么強勢？其實反過來也就你們大家、我們都可以考慮到：一是它把賺到的錢以最好的、最舒服、最容易接受的方式返還給股東，能夠優化股東的心態，增強股東持股的信心，又不會干涉我們的自己實際的經營，尤其是對潛在投資者來講是一種很有誘惑力的方式；第二個來就是如果說能夠獲得股東的充分性的、甚至是長期信任，那我們作為職業經理人，包括我們的團隊可以放開手來規劃，可以放開手來執行我們的戰略意圖，當然-這更可以實現我們作為職業經理人有所作為，特別是你我作為有一點事業夢想的人，也好實現我們所托付的夢想。所以，它夠起到很好的激勵作用，這個對于職業經理人尤其是管理層來講有非常好的作用。

【一直以來，萬科歷年都有現金分紅，是會下金蛋的“老母雞”，見《圖表》】

第六，“一個成功男人背后一定有個好女人”，一個有充沛自由現金流的企業肯定有其優秀內因（職業經理人）。這個是什么樣的道理呢？中國經歷了30多年的改革開放，GDP已經占到了世界的第二、實際購買力更是世界第一了。在這個過程中，產生了一大堆優秀的職業經理人，比如：第一個優秀的企業，就是現在大家非常關注的、成為企業學習的榜樣的華為公司。華為-我們現在是理解為誰的？我相信：我們大家想到任正非就是華為、華為就是任正非。但實際上：任正非在華為只有1.4%的股份，那你說他是職業經理人呢？他是老板嗎？對于我來講——他是創始人、他更是一個優秀的職業經理人。第二個優秀的企業就是：格力電器。在我們心里，大家知道：格力就是董明珠、董明珠就是格力，所以說董明珠就是那個嫁給了格力電器的女人。應該是講她也是一個非常優秀的企業【格力電器】的創始人、優秀的職業經理人。在這一點來上，雖然格力電器是國有企業，但應該講格力電器深深的地烙上了董明珠的烙印，應該講董明珠就是格力的靈魂。第三個優秀的企業就是海爾集團。海爾集團那兩個小娃娃、可愛的小娃娃，我們看了一二十年、二三十年，我們感覺：這兩個小娃娃，其實就是他的兩個寶貝、就是他的兩個寶貝金娃娃。所以，對職業經理人--我認為不同階段有不同定性，但在現階段來講已經開始包括的創始人，一個好的創始人、甚至是優秀企業的核心靈魂、企業中心文化。

三、兩個《現金流量表》經典案例解讀

第一個是創維公司的案例。我們大家都知道：2004年年底的時候，創維發生了一個非常巨大的事件，也就是中國家電電視巨頭、上市公司創維集團創始人老板黃宏生出事了。但在發生這么非常大的事件影響情況下，創維股價竟然沒有產生什么負面變化，市場銷售額也從2004年底事發時的90多億元、發展到現在的近500億元，已遠遠地站在了中國家電行業的前列、甚至占據著電視產業的龍頭地位。當時，它沒有出現什么事、或者說整個公司沒有因為這個事件而產生崩塌，最主要的原因就是：創維當時有非常好的、非常自由的現金流，甚至于事發時點上，創維集團的銀行貸款基本為0、而銀行存款大概有24億之多，也就是說：這個時候，所有銀行還求著創維呢。

第二個是升匯集團的案例。升匯集團是做紡織類的公司，但它發生因現金流與創維完全不一樣結局的故事，什么呢？他就是在沒有完全自由現金流的情況下，一直在走擴建、收購、并購行業上市公司的路子【2004年財報。升匯集團總資產達69億元，主營收入46億元、凈利潤1.46億元】，但就在2006年，橫跨五省、一個擁有三家上市公司、一家新三板的集團企業，倒在了因“300萬元裝修款都付不了、工人打地鋪堵在公司門口、而被上門做信貸調查的銀行信貸員碰上并開始拒絕再貸甚至收回貸款”，最后導致現金流緊張、而崩塌，“300萬元-引爆了一個近70億元的公司崩塌的血案”。

從“現金流”角度講，升匯集團跟創維集團都是“自由現金流”背景下，完全不同現金流經營理念下發生的完全不同結局的兩個經典故事，是基于“現金為王“的這類故事里扮演著正反、兩個完全相反的不同角色和必然帶來的不同結局的商業案例。

四、解讀《現金流量表》的啟示

第一，你愿意做“資本家 VS 資產家”？如果上帝給我選擇的機會：我選擇做一個優雅的資本家，有資本可以換資產，可有資產不一定換來資本。因為經濟現象往往就是：當你缺錢急售資產的時候，偏偏資本家都不愿意出錢！，這就是為什么《現金流量表》叫“財報之王”。

第二，“經營凈現金流量”是我們解讀《現金流量表》的關鍵點，也是我們確認一個公司到底是不是健康企業的關鍵，因為“可持續的經營凈現金流量”代表著公司的第一個“正能量”。

第二財表 財報之母-《利潤表》

大家知道：一個企業到底能不能生存？到底能不能活著？到底有沒有生存的市場意義？其實決定于《利潤表》最后一欄有沒有“凈利潤”這個“生死符”？如果說沒有凈利潤的話，甚至凈利潤為負數的話，這個企業是生存不下去的；反之，如果說這個企業有凈利潤，《利潤表》最后一欄年年凈利潤是正數的話，這個企業是可持續的，這就是我們這個作為財務人所理解的、可持續經營的企業，所以我把《利潤表》解讀為“財報之母”。

一、《利潤表》的深度解讀

同樣的，我們在解讀一個公司的財務報表的時候，也應該要檢驗他的金身。我們作為投資人，我們要在那么多的項目里面、那么多的潛在投資對象里面，找到作為潛在投資的一個選擇方向，從《利潤表》里找出誰持有金漏斗、誰持有泥漏斗？什么意思呢？就是說財務《利潤表》里面誰是真的、誰是假的？是真金白銀，還是泥做的、水一泡就爛了。

第一，《利潤表》之“心”成本毛利率-是我們最需要關注和解讀清楚的關鍵指標。毛利率這個指標在一定程度上可以反映企業的持續競爭力，甚至于持續競爭優勢到底有多大、能維持多久。所以，在解讀一個公司利潤表的時候，尤其要關注或者是說用最多的精力來解讀決定一個公司長期盈利的關鍵指標“成本毛利率”。一個企業只有可持續的競爭優勢，才有資格對他產品進行“自由定價”。這個“自由定價”是指“我這價格想上漲多一點的時候就可以多一點，我的售價想低點的時候就可以降一點，而不會影響我企業的高盈利水平、不會影響我企業的競爭目標，不會影響我當年的考核業績結果”。這樣，讓我們的售價遠遠高于其產品和服務的成本，高于同行業的售價，就能夠實現較高的毛利率。所以說：為什么我們說有好的毛利率是一個公司是否具備長期盈利能力的關鍵指標。

這里，比較有強大市場競爭力是一個什么樣的概念呢？我們理解為：一個公司如果他的產品毛利率能夠在40%以上，應該可以解讀為這個公司有可持續的、強大的市場競爭能力，或者說強大的市場競爭優勢；如果這個公司他的毛利率是在20-40%，我們可以理解為：這個公司他既有在市場上的相對競爭力或者有競爭力的一定優勢；第三個，一個公司它的毛利率只有在20%以下，那我們可以認為：這個公司或者這個公司的產品在市場上的存在了一定程度的過度競爭，也就是說這個產品在市場上或者這個市場已經是屬于相對成熟的市場，相對成熟的產品或者相對于成熟、甚至開始做下坡路的這個產品，這個時候，他的毛利已開始持續走下坡路，這個是值得我們非常關注的一個指標。

第二，《利潤表》之“脈”銷售成本-我們要關注、而且一定是越少越好。這個銷售成本是廣義地包括了我們平時所說的產品成本，同時也包括了折舊所反映出來、用于產品銷售這方面的固定成本。我們知道：大家都非常關注利潤表里面的最后一欄也就是“凈利潤”。但是，其實作為解讀財務報表、或者說我們分析財務報表的時候，利潤的來源或者應該叫分析利潤的來源永遠比利潤大小本身、利潤金額本身更有意義。為什么這樣說呢？因為利潤金額大小是結果，我們要從結果里面找原因，因為我們財務希望的就是“因素還原法”、或者分析法分析找出影響利潤大小的原因，或者說把這個利潤好的優勢鞏固下來、或者說把它利潤變薄的劣勢這個問題找出來。

成本的本質對企業而言：它在不同的階段有不同的定性，在企業前期反映的是企業技術能力，在企業中后期反映的是企業供應鏈能力。一個企業最難改變、也是最難獲得的是銷售成本的優勢，如果說：一個企業有最大的優勢，他應該就是低銷售成本優勢；如果說有一個企業有最大的劣勢也就是應該是它有高銷售成本的劣勢。只有把銷售成本降低到了可以把銷售利潤升到最高的時候，把住把準這個“脈”的企業才是好企業。

第三，“這里省出來的可全是凈利潤”，必須以堅持“討個說法”的固執態度來高度關注銷售費用、管理費用。自古來商界有個說法叫“慈不掌兵，義不掌財”，企業家不是慈善家，所以說在銷售費用、管理費用的管理上，只能講商業、不能講感情。為什么？銷售費用、管理費用是一個變量，而這個變量彈性非常大，它可以侵吞你的利潤、又可以吐出很多利潤，那就要看你怎么管理、或者是管理是否有效。所以，在研讀費用率時，我們需要關注費用和收入掛鉤的程度，尤其是否與收入正相關、還是負相關來考量，考量這個匹配結構的合理性。當然分析時要區分不同產品、不同行業、不同發展周期，應該是講：一是產品發展的初期，也就是剛推上市場的初期，它的費用跟銷售收入是不成正比、或者甚至說成反比；二是銷售收入在一定階段的時候、產品到一定階段的時候，費用與銷售收入應該是呈負相關的。只有這樣，才能夠是一個比較理想的態勢。所以，如果說：一個企業的銷售性費用占毛利的比例，通常的，如果說它只占30%以內，那應該是說這個企業是一個比較理想的企業；如果說這個企業的銷售費用在毛利的30-80%，那應該是長這個企業屬于應該說可以考慮的企業【但就是30-80、要不同的企業、不同的行業要大家認真地不同解讀】；那如果說超過80%，那應該是說這個銷售費用、或者固定管理費用是過高的。另外，我們要把固定費用盡量考慮是否能夠當做一個變動費用來管理？特別是銷售費用里的固定費用，比如說：員工基本工資是相對固定費用，那我們是否可以把它變成變動費用來考慮、來管理？是否有空間？是否有激勵余地？為什么做不到？如果說揪出了這個問題的原因，應該是講：這個銷售費用的原因—我們就可以研究透了。

第四，利息支出是不是越少越好？當然，它體現出了你在資金市場的議價優勢。一般地、我們的解讀當然是越少越好。但是這個利息支出多少、我們還是要用行業角度來分析，不同行業具有不可比性。總體上，同行業相比，利息支出比例越低，那通常可以解讀為這個公司越有競爭性，為什么呢？我們可以舉個非常簡單的例子：同樣的貸款金額，如果說這個企業的前景非常好，銀行為了獲得優質客戶、獲得貸款的安全性、獲得長期合作效益，銀行就可以、就主動、或者肯給他更低的優惠利率貸給他【反之，則融資成本更高】；進一步講，如果說一個企業效益非常好、資金規劃和統籌能力非常好、財務管理水平高，他一定有非常漂亮的自由現金流，他根本就不用去接貸款，這樣的結果、自然也就得出來它的利息支出會越來越少了。

第五，你不是馬云，還是盡快遠離、避開那些老說“豬終有一天會飛起來”的企業。“會飛的豬”？什么意思呢？就是勸你遠離那些利潤表中研發費用高尤其是長期比較高的企業。除非你是作為一種寂寞的投資高手，也就是說：你肯呆很長的時間在這個公司，作為長期投資、非常長期的投資，甚至是“天使投資人”。在當下信息社會，如果說一個公司需要靠長期的研發費用投入，他的競爭優勢是很難維持的、或者說它這個高消耗研發費用的能力是很有風險的，而且這種哪怕他有很多的專利，在這個信息高度發達的社會，他的這個叫專利很容易被模仿、被超越，一旦過期了，優勢就消失了。所以，你要做的無非是三種選擇：一是你要么做好了“天使投資人”的準備；二是做好在專利到期失效或市場失效前就收回投資的設計【就是提前設計好退出的“時間”機制】；三是就是避開、遠離這些老說“豬終有一天一定會飛起來”的企業。

第六，“大白天別做夢”，要堅決“不存僥幸”地排除不可忽視的非經常性收益。也就是說：解讀財務報表時，我們要堅決做一個什么事情呢？如果說我們有看到非經常性收益，我們想都不要想，也就是說我們投資進入以后起，因為看到的非經常性收益已經是過去時，“天上不會掉餡餅、不會天天掉餡餅”，所以說：我們從還原一個企業利潤來源是不是正常的時候，要堅決地把這個非經常性收益配撇開，哪怕他一直在說這個企業政府關系有多好、每年可以有多少的持續的政府補貼，我們也要把它當作一個外部額外因素，因為這個因素并不能、或者便只能說換取這個企業的一段時間，但不等于說可以換取企業的未來。

二、一個《利潤表》經典案例解讀

“世界的辣椒醬之王-貴州老干媽”。老干媽，他到現在為止每年的銷售額大概有50億元左右，那你們大家知道、你們看到他在這個市場上做過廣告沒有、在央視上做過廣告沒有呢。愛吃或者有關注他的人，看到說他在什么群里面去發什么、群里宣傳什么？或者是說看到他參加什么大型的展覽活動沒有？如果說有、我相信在這個除了貴州以外、其他不太可能了。為什么？貴州有特定的這個背景，比如說凡是有什么大的展覽，他作為貴州最本土、最有物色、最有賣點、最神奇的地方企業，貴州省政府會免費有展位、甚至是免費幫她裝修邀請他去展覽，而在省外、沒有這個條件、他是絕對不會去參加展覽的。就是這么一個企業，它的掌門人是財務人眼中的“逍遙派”。“老干媽”陶華碧有什么固執的理念呢？她就非常堅持非常自由的現金流，她非常堅持給自己企業保持非常旺盛、或非常持續、非常豐富、非常足夠的這個只有自由現金流。

所以，我們大家都知道：這個雖然說老干媽非常有利潤，可是到現在為止，她從來沒有沒聽過她要不要上市？甚至是很多傳說，尤其是這個“四不名言”。這“四不名言”，其實我們作為財務總監、或者財務人也必須牢記的一個東西，第一個什么叫“不偷稅”，第二個什么叫“不貸款”，第三個什么叫“不欠錢”，第四個什么叫“不上市”。你看她說過的一句話叫什么呢？當時我記得有一句說話叫什么？她說“上市啊、融資啊，這些東西呀！我一點都不懂，我只知道一上市就有可能傾家蕩產、甚至是可能被趕出門，那些上市、那些融資都是騙人的，所以我堅決不上市”。所以，她是我們實踐企業家上財務精神“自由現金流”派的典型代表。

三、解讀《利潤表》的啟示

第一，《利潤表》“漏斗說”，這是一個非常豐富、非常形象、非常深刻、非常有意思的一個概念【見“漏斗”圖表】，這就是為什么《利潤表》叫“財報之母”。

第二，“毛利率”是我們解讀《利潤表》的關鍵點，也是我們確認一個公司到底可不可能成為優秀的關鍵，是公司到底有沒有核心競爭力、到底有多大的核心競爭力在財務報表中的體現，因此，“可持續的‘自由定價的毛利率能力”代表著公司在激烈的競爭市場上所擁有的第二個“正能量”。

第三部分 財務之秤-《資產負債表》

為什么這樣子說《資產負債表》是財報之秤“平衡藝術”呢？其實我這句話--應該通俗易懂，因為我們都是財務總監和財務，其實資產負債表講究的是平衡！也就是說資產—如果說你很多、一定有地方去、不是負債、就是變成是所有者權益，是吧？所以說它是一種平衡藝術，但是那要怎么樣才能做到？資產跟負債的一個平衡、以達到最好的結果——是一個非常值得講究的方法。

一、《資產負債表》的深度解讀

在解讀這個報表的時候，我把它形象理解為：就是說，首先選好咱們自身的定位，然后再從目標企業的實際控制人當中、從實際控制人的身影當中尋找哪一些實際控制人跟他的企業符合他的特征、跟他這樣的特質匹配的企業。比如說：如果說這個企業的實際控制人是農民，那他經營的企業是不是農業？如果這個企業是漁民、那他經營的企業是不是漁業？如果說這個實際控制人是牧民、那他經營的企業是牧業？也就是說：這個企業的實際控制人跟他經營的企業是不是相同的、相匹配的一種企業？所以我從這個角度來講、我講平衡藝術。從實際《資產負債表》的解讀里面，我們也很有意思，我在這個下面也是從六個方面來具體解讀。

第一，企業“安身立命之本”是現金和現金等價物。為什么這樣說它是《資產負債表》第一個概念呢？現金跟現金等價物是企業安身立命之本，因為只有活著才有本錢。如果說一個企業沒有活了、已經死了，他還有什么本錢？【好死不如賴活呀】，這一點我們解讀為是一個什么樣的概念？因為它這比成長性更有意義！那怎么樣解決一個企業的這個自由現金流呢？那應該是講有三種途徑：第一種途徑是什么？可能大家會比較多聲道的一個是發債或者發股票，不管是什么樣子，這種是一種比較長期性的一種現金流來源。第二種是什么方式呢？就是比較少企業或者不得不才會做到的選擇，這個也就是出售部分的業務或者資產、或者是部分的子公司。那應該是講“第二種”是一個非常多的企業、是在逼不得已的時候才會做出的動作，但其實應該是講：作為一個理性的、有規劃的一個財務總監、或者老板，適時的做出一點這種進出、取舍是非常非常值得考慮的。第三個，一直保持著正的經營凈現金流量。這一點我非常想跟大家一起分享一下，就是說：現金跟現金等價物這里面講的一個概念，就是“非常自由的現金流量”-- 這個我們一定要非常要重視，也就是說：在一個企業經營過程中，我們要盡最大的努力保持一個經營凈現金流量，這是一個企業能否有自由現金流的、或者是說擁有財富自由的一個非常重要的關鍵。

第二，“不欠債、不差錢”的企業才是真正的好企業。這個概念可能大家有點顛覆大家已有的想法，因為傳統被洗腦的觀念是“不會負債經營、不懂借債經營的企業不是好企業”。但其實真正的、在投資人眼中“沒有負債的企業、才是真正的好企業”，這不矛盾的、甚至從另外角度上來講這個是真理、更科學的觀念。就像我剛才跟大家分析的那兩個案例。第一個就是創維集團，我們創始人劫后余生的這事件，這是因為我們整個創維集團當時2005年的時候在銀行沒有貸款，所以再怎么樣、都沒有銀行這些、這些人來討債、來逼債、來收現收貸，所以沒有當時的危難。反過來，當時我剛才講的升匯集團就屬于這種的臨門一腳，只要一個銀行突然斷了他的奶，整個公司就“煙消云散”、崩塌了。所以說：沒有負債的企業，它在危難的時候、可以讓自己立于不敗之地。

一個好的公司，其實確實是不需要借錢；你不能因為有錢借、有人主動想借錢【肯借錢】給你、你就去舉債【這個時候，請你記住這句話“上帝要叫人滅亡，必定先讓他瘋狂”】。或者說從另外角度上來講：一個叫極低的負債率、業務又簡單、而且又有持續亮眼業績的公司【什么叫業務又簡單？就是說：我們作為投資人，知道他的什么經營模式、或者叫盈利模式，你能很清晰地看得懂他的未來】，這樣的公司，我是感覺作為投資者、或者財務總監來講，可以建議投、或者值得投。

第三個，從資產負債里面角度上講，我們認為“財務上、債務過高就意味著高風險”。應該是講“不是說所有的負債都是必要的”【會侵蝕利潤，誘發現金鋪張、管理松懈和不必要的投資風險】，我們作為財務總監必須時時刻刻注意到這一點，而且對于所有的不必要的負債要堅決剔除、堅決的償還；作為投資者也是一樣的道理。

有一句俗話、不知道大家有沒有同感“有錢會使人變壞”，或者是說“退潮了才知道誰在裸泳”。其實：人是這樣子，企業也是一樣的。在福建石獅城鎮化過程中就發生很多這種現象，就是很多農民呢、他種了一輩子的田，但是呢、有一天突然城市化改造到他這里了、城鎮化到他這里了，他一下子收到了很多的錢，然后呢——其實大家都會已經猜到、或者知道它的結果了，就是：不知道錢沒地方投、那那就開始來花【沒計劃地花】。但是他沒有想到說有錢的時候怎么辦？怎么樣過好自己的日子，那你想沒錢的時候怎么辦？怎么樣過好日子。那我們認為：一個好的企業，一個真正好的企業，應該是會過好日子的企業。【在這方面，深圳城鎮化過程中，對原住居的做法，確實是非常成功的、值得城鎮化過程中的“執行者-政府”學習引導的、原住民學習的，當然-這跟深圳本身經濟發展一直維持著好的高速的發展態勢、人口密集、租房需求巨大等密切相關】

應該是說：危難當中的一個企業，沒錯，他活下來不容易、做大起來更不容易。但就如我們講古今一直流傳的一句話“攻城難、守城更難；創業難，守業更難”就是這個意思。我們也可以這樣子去解讀：如果說一個企業不必要的負債、他負債了，那可以從這一點理解為這個企業--他不懂得節約成本。那如果說一個企業不懂得節約成本的話，他怎么能夠生產出優質優價的產品出來的？也就是說：他不節約的成本、會自然而然地轉稼到他的經營成本、自然而然地轉移到它的產品成本當中去。那這樣的一個企業，產品利潤自然就少，那他怎么能夠有保證地給股東創造更好、更豐厚的投資回報呢？所以我們認為：債務過高意味著高風險，也就是說我們要“堅決剔除、堅決償還不必要的債務、尤其是高成本負債”，也就說不是所有的負債都是必要的。

第四，我們要調整一下觀念，應該是說“銀根緊縮時，就是很多、很好的投資機會？”那應該是講：我們要做一個逆周期的投資分析。我們既不要把所有的雞蛋投到一個籃子里，保持一個相對分散的這個自由現金流，但是這時候我們也要記住，就是說什么呢？“別人永遠比你聰明”，也就是比我們聰明的人有的是，為什么呢？這個別人、不是一個人、而是除了你之外所有可能的人、所有看不見的對手。這個故事已屢屢發生在我們身邊。其實2016年的股災、尤其是配資這個事情，我相信50%以上的人【包括我，中國人的“跟風效應、羊群效應”特別強、特別可怕】、大家都信心滿滿的，大家都很堅持“指數一定會上到多少點、五六千點”。但是就是這樣子，大家都感覺到比別人聰明，所以到最后面很多人都破產了，所有說：一定要逆周期的思考，而股票熱的時候、我們更要冷靜理性。投資一個行業、投資一個企業、選擇一個企業、也是這樣子。

第五，只有“資產=負債+所有者權益”內涵結構與主業相符的特質，才是合理的企業。在這個時候，我就跟大家比較喜歡的講一個什么概念呢？就是：剛才我所說的就是企業的一個匹配度，就是說：我們大家要分析一下，這個所投資決策當中，一定要堅持、堅持、再堅持做好我們自身的定位，也就說我們想做什么、想做什么樣的投資、做什么行業的投資、想獲得多少的收益，而選好自身的定位。在從實際控制人、也就是目標對象當中去匹配、去尋找、去對標、是不是我們目標定位當中的企業？也就是說：這個實際控制人是農民的話，我們應該說他所經營的應該是農業的企業；如果實際控制人是漁民的話，它所經營的企業是一個漁業；如果實際控制人是牧民的話，他所經營的企業是牧業。只有這樣子專注、專業，這個企業才是可持續發展的、這個企業才是平衡的，他才能夠在資產跟負債、或者所有者權益當中，找好找準讓他最平衡的藝術。

二、二個《資產負債表》的行業大類解讀

第一個特質類型的企業：農民跟農業，哪個是這類企業呢？大家應該是講實業企業是這種代表，比如說服裝類呀！那我更推崇的是我所經營過的一類企業、叫酒廠，特別是我們中國的白酒是一種典型的農民型企業，為什么呢？他是越經營、做的越久，他就越值錢，這個企業就能做的越大。這就跟我們農民一樣，農民耕田的時候，他一定要把這個田做熟、把地種肥、這個時候才有更有收獲。其實這個實業企業就是這樣子，只有年年施肥、年復一年、把品牌做大了、把品質質量做好了、把產品這個生意做起來的，這個企業才能做好！而且他這個什么、他知道他搬不了家，這就是農民農業的特性、他一定要把他的產業做好。

那第二個特質類型的企業是什么呢？漁民跟漁業、牧民跟牧業。那應該是說這二類是相同特質類型的特性。那它代表性的企業有哪些呢？我個人認為就是說：如房地產企業就屬于這一類企業，第二個是礦產業、也是這類型的企業。為什么這樣講呢？這是說：漁民--大家都知道現在每年都有一個“休漁季”、牧民--每年都有個什么“轉場季”，這個是什么概念呢？你看他跟我們農民或者農業就有非常大的不一樣的特征，也就是說：這里面如果沒有魚的時候他就要“轉場”，這里面沒有牧草的時候他就要“轉場”，他不會說想把這個牧場、這個漁場弄肥了、弄厚了、生產出更多的魚或者是牧草出來。【大家想想：房地產企業，是不是這樣子呢？礦產企業是不是這樣子呢？】

總之，如果說你選擇的是這個類型的這個企業、那你就要找到這種類型的實際控制人來耕耘這個類型的企業。但如果說：你找到的企業、實際控制人是農民，但是他經營的漁業或者牧業的話，其實這是一個很不匹配的企業；或者是說：如果你找的實際控制人是一個漁民的性質、或者牧民的性質，但他負責耕耘的是一個農業這個類型的企業的話，其實這是一個很不匹配的企業。

所以，我綜合地認為：資產負債表里面也是有同樣的一種平衡藝術，它是企業內在機體、功能內涵是否“平衡”的數據體現，這樣子的一個概念，我相信如果你家在農村、或是大家有到農村、或者比較有經常去農村的話，特別是當你看到農民在施肥、在你跟前耕耘的話，會對這個“農民跟農業”非常有想象。

如在海邊，所以說比較多的是漁民。但我相信：大家對“漁民跟漁場”這種說法--應該也有非常深的感觸，也就是說：這地方如果撈沒有魚的話，一般而言，海邊、他沒有辦法、也就只能轉場。那當然了，現代社會，應該說技術的發展，也有一些圍海造漁場、這種概念，慢慢的、包括像我們這種牧民也是這樣子、慢慢的、已經開始建牧場、固定的畜牧方式，這種較傳統的方式有一定的改變。但是我從這個資產負債表里面的舉例、從傳統的方式來幾個例子，從一定意義上來講，我是感覺就是這種的資產負債表的解讀，我不知道、跟大家也沒解釋透？

三、解讀《資產負債表》的啟示

第一，上面，就是我想和大家分享的財務報告第三張表，這就是為什么把《資產負債表》叫“財報之秤”。

第二，是否擁有與主業本質需求相一致的“資產=負債+所有者權益”內涵特質結構，是我們解讀《資產負債表》的關鍵點，也是我們確認一個公司到底能不能協調發展、穩健發展的關鍵，是一個好公司應有的第三個“正能量”。

作者簡介：李海鷗，現任職創維集團財務有限公司，國際會計師[中國]職業聯盟（簡稱“CUIA聯盟”）理事長，入選中財稅校100位財稅名師，大象國際會計師俱樂部董事長，深圳金融創新促進會副會長，江西財經大學客座教授，江西師范大學創業導師兼會計學、金融學碩士生導師；持有中國高級會計師、金融經濟師、CFO總會計師、財務總監，深交所獨董資格證書，及美國SIFM高級國際財務管理師、英國AAIA全權國際會計師等專業資格，上海國家會計學院暨美國亞利桑那州立大學金融與財務管理方向碩士研究生。兼通財務與金融，擅長的專業領域主要為：公司戰略規劃與法人治理機制、計劃財務與全面預算管理體系、商業模式暨管理會計下的績效執行力、全面風險管理體系、銀行融資方案、經濟應運數學決策模型搭建與機制建設、產品定價與市場控制力、經濟敏感性與財務壓力測試模型體系、互聯網金融業務。