東方海洋22億豪賭跨界

杜鵬

主營水產養殖的東方海洋，如今卻宣布定增22億元，豪賭轉型醫療產業。

近日，主營水產養殖的東方海洋（002086.SZ）宣布定增22億元投入醫療產業，跨界轉型的A股上市公司中再添一員。

5月11日，東方海洋發布定增預案，擬以非公開發行（定增）的方式募集資金不超22億元，在扣除發行費用后投向“東方海洋精準醫療科技園一期項目”和“北兒醫院（煙臺）項目”。

在此次定增之前，東方海洋通過2006年的IPO以及兩次定增，累計籌集到資金22.01億元。上市公司在每次融資時均描繪出了美好的前景，但真實情況卻遠遠沒有達到預期，不僅業績常年停滯不前，而且ROE自上市以來從未超過10%，尤其近幾年的ROE更是連銀行理財產品都不如。

這是一家自上市以來從未證明過自己的上市公司，而如今又拋出了22億元的跨界定增計劃，這次會與以往有所不同嗎？

糟糕的歷史

在此次定增之前，東方海洋曾有過三次股權融資。2006年11月28日，東方海洋正式登陸中小板，通過IPO募集2.58億元，計劃將資金用于水產品加工貿易基地建設項目，該項目達產后預計新增年凈利潤5018萬元。

1年之后，東方海洋拋出了上市之后的第一次增發計劃。2007年11月20日，上市公司發布定增預案，擬發行不超過4000萬股，計劃募集資金5.7億元，投入以下四個項目：崆峒島2萬畝海底牧場建設項目、擔子島海域海參增殖項目、山東省海陽市辛安淺海增養殖項目、海藻遺傳育種中心及刺參養殖建設項目。

東方海洋預計，上述四個項目達產后，每年可以貢獻的銷售收入分別為1.45億元、8996萬元、8432萬元、1942萬元，貢獻的利潤總額分別為7670萬元、4860萬元、4330萬元、1080萬元。

時隔8年之后，東方海洋再度拋出增發計劃。2015年4月1日，上市公司發布公告稱，將定向增發募集資金不超過13.73億元，用于償還銀行貸款及短期融資券、補充流動資金。

至此，東方海洋通過這三次股權融資，共籌集到資金22.01億元。公司在每次融資時，均給出了良好的業績預測；依據定增公告，如果上述所有定增項目順利實施，將合計為上市公司新增凈利潤2.3億元。

然而，事實上，東方海洋的真實業績卻與預期相差甚遠。

在上市第一年的2007年，東方海洋實現扣非凈利潤3823萬元；10年之后的2016年，公司實現扣非凈利潤5141萬元，相比2007年僅增長34.47%，遠遠未達到定增募投項目的預計收益。

而且，東方海洋2016年凈利潤中有一部分是由對外收購的Avioq于當年并表所貢獻。如果剔除掉收購并表貢獻，上市公司在過去10年間，凈利潤非但沒有增長，反而在下降。

從盈利能力來看，2007-2016年，東方海洋的扣非加權ROE從未超過10%，近幾年的ROE更低，2013-2016年分別為3.19%、1.54%、2.5%、1.82%，尚不及銀行理財產品的收益率。既然如此，股東完全沒有理由將錢投給上市公司，購買理財產品會是更好的選擇。

東方海洋業績停滯不前和盈利能力常年維持低位背后，《證券市場周刊》記者注意到，公司將募集到的絕大部分資金均轉變成了固定資產和存貨，但是這些投入卻沒有取得合理的收益。

2006年年末時，上市公司固定資產和存貨賬面價值分別為2.14億元、9444萬元，而2016年年末時分別攀升至13.63億元、9.84億元，增幅分別達到536.92%、946.81%。

依據申銀萬國三級行業劃分，水產品養殖和加工行業內上市公司共有7家，包括壹橋股份（002447.SZ）、好當家（600467.SH）、國聯水產（300094.SZ）等。Wind資訊顯示，2016年，東方海洋總資產周轉率為0.19，是同行最低的。

為什么東方海洋的資產營運能力遠遠低于同行，究竟是下游市場不好，還是背后有什么不可告人的秘密呢？

22億跨界豪賭

根據此次定增預案，東方海洋此次募投的兩個項目均屬于醫療類項目，但跨界轉型絕非易事。過去幾年，A股上市公司通過定增或者收購進行跨界轉型的例子不在少數，但是最終成功的卻寥寥無幾。而且，東方海洋自上市以來從未證明過自己，過去4年的ROE尚不及銀行理財，連老本行都不能干好的一家公司，跨界轉型成功的概率又會有多少呢？

具體來看，精準醫療科技園一期項目的實施主體為上市公司，項目計劃投資總額為11.55億元，擬使用募集資金投入金額為11億元，主要用于建設體外診斷醫療器械研發及生產車間、第三方檢測實驗室等，項目建設期為3年。

毫無疑問，診斷試劑是一個朝陽行業。McEvoy&Farmer公司對體外診斷產業內主要的國際、國內公司進行的調查表明，2015年，中國體外診斷市場規模約為407億元人民幣，增速達到25%，并且預計未來兩年將繼續增長。

但是，這個行業的格局對新進入者卻極為不利，中國體外診斷產品市場的大部分市場份額被以羅氏（Roche）、丹納赫（Danaher）、雅培（Abbott）、西門子（Siemens）等為代表的國際知名診斷產品廠商所占據；中低端產品由科華生物（002022.SZ）、復星醫藥（600196.SH）、中生北控（08247.HK）等國內企業所占據。

2016年年初，東方海洋以4.3億元完成收購美國Avioq公司100%股權，后者主營業務為研發和生產診斷測試產品，2016年實現的收入和凈利潤分別為8174萬元、2905萬元。東方海洋希望憑借此次收購拓展國內的體外診斷市場，但是真能如愿嗎？

Avioq雖然也是一家國外企業，但是同羅氏等國際巨頭相比，在規模和技術方面毫無優勢；同國內企業相比，Avioq又沒有市場和銷售優勢，東方海洋究竟能否順利打開國內體外診斷市場，仍有待跟蹤觀察。

定增公告稱，經測算，精準醫療科技園一期項目建成并達產達標后將實現年均營業收入25.27億元，年均稅后凈利潤4.54億元，項目投資財務內部收益率為16.98%。這個項目的計劃投資總額為11.55億元，其中10.67億元用于固定資產。

A股上市公司科華生物的主營業務是體外診斷試劑，2016年實現收入13.97億元，2016年年末固定資產只有3.09億元。按照科華生物的“固定資產/收入”計算，東方海洋上述項目只需要投入5.59億元的固定資產即可，但是定增公告中卻聲稱要投建10.67億元的固定資產，東方海洋是不是在故意夸大投資額呢？

按照定增計劃，北兒醫院（煙臺）項目投資總額為11.56億元，其中固定資產投資11.49億元，項目建成并達產達標后將實現年均營業收入5.39億元，年均稅后凈利潤1.38億元。這個項目是否也需要如此大的固定資產投資呢？

定增必要性有待商榷

截至3月31日，東方海洋資產負債率只有24.85%，并不算高，而同行業內的上市公司獐子島（002069.SZ）、好當家、國聯水產、百洋股份（002696.SZ）分別為75.78%、42.69%、42.43%、39.4%。

相比上面4家同行業內上市公司，東方海洋的資產負債率明顯較低，仍有較大的加杠桿空間。從負債結構上來看，截至2017年3月31日，東方海洋的短期借款、長期借款分別為5.33億元、2.46億元，長貸明顯少于短貸，上市公司可以合理增加長期貸款額度滿足未來的資本需求。

上市公司融資方式包括債務融資和股權融資，債務融資雖然短期會增加利息支出，但是這種融資方式并不會攤薄老股東持股比例，從長遠來看是有利于股東；股權融資方式雖然不會增加財務負擔，但是會攤薄老股東持股比例，不符合股東長遠利益。

在目前大環境下，低杠桿的東方海洋應該優先考慮通過債務方式，來滿足未來的資本支出計劃。

尤其在監管部門大幅收緊再融資的大背景下，東方海洋對是否繼續推進此次定增計劃更應該保持謹慎態度。

2016年下半年，證監會出臺了再融資新規，新規主要包括：上市公司申請非公開發行股票的股份數量不得超過本次發行前總股本的20%；上市公司申請增發、配股、非公開發行股票的，本次發行董事會決議日距離前次募集資金到位日原則上不得少于18個月；上市公司申請再融資時，除金融類企業外，原則上最近一期末不得存在持有金額較大、期限較長的交易性金融資產和可供出售的金融資產、借予他人款項、委托理財等財務性投資的情形。

如果東方海洋執意推進定增計劃，一家自上市以來從未證明過自己、過去4年的ROE不及理財產品、跨界前景不明的公司，能夠被證監會放行嗎？