美元霸權(quán)后院起火

James+McCormack

在可預(yù)見的未來，美元仍是全球最重要的儲備貨幣，其地位如果在中期被實質(zhì)性地替換或許并非源自于一個強(qiáng)勁的挑戰(zhàn)者，而是因為來自美國國會的威脅。

對于包括各國中央銀行在內(nèi)的貨幣基金管理人來說，美元具有獨一無二的優(yōu)勢，也沒有哪個其他貨幣如美元一樣深深嵌入于全球金融體系。美元升值削弱了美國國際競爭力是最主要的成本，但與此同時，低利率和政府融資便利所帶來的優(yōu)勢，最終支撐了美國的AAA主權(quán)評級。

美元統(tǒng)治了國際債券市場、中央銀行的外匯儲備、國際貿(mào)易結(jié)算以及跨境借貸。美元是國際大宗商品等領(lǐng)域的標(biāo)準(zhǔn)計價貨幣，在市場波動時期，美元也是絕佳的避風(fēng)港。美國國債市場是全世界最大且最具有流動性的安全資產(chǎn)市場，美聯(lián)儲獨立于政府，這兩個因素也是支撐美元的關(guān)鍵。

美元在世界上被普遍使用以至于它的霸權(quán)存在自我強(qiáng)化機(jī)制。將一筆通常用美元進(jìn)行的交易換做其他貨幣進(jìn)行，其中產(chǎn)生的額外成本會降低交易者的積極性，從而令其他貨幣更難獲得交易份額。

在金融危機(jī)之后美國采取了極度寬松的貨幣政策，期間呼吁替換美元的聲音并不頻繁出現(xiàn)。但在2013年年中，美聯(lián)儲宣布將放緩資產(chǎn)購買節(jié)奏，此舉震動新興市場，并令美聯(lián)儲更多地開始考慮其貨幣政策的全球外溢效應(yīng)。

如今美聯(lián)儲看起來不僅將會泰然地延續(xù)加息周期，而且開始評估縮減資產(chǎn)負(fù)債表的節(jié)奏和規(guī)模。在離岸美元市場，融資成本已然高企，多個貨幣對美元的基差也已經(jīng)持續(xù)上升多年。如果非美貨幣對美元的基差隨著美聯(lián)儲縮表臨近而進(jìn)一步上升，那么美聯(lián)儲緊縮貨幣政策所引起的市場壓力將會不可避免地帶來美元霸權(quán)削弱的猜測。

可立即使用的美元替代者尚存限制。但需要注意的是，在作為儲備貨幣等國際貨幣角色方面，美元雖然份額最大，但已經(jīng)不是獨一無二的。其他儲備貨幣包括歐元、日元、英鎊、瑞郎、澳元、加元和人民幣。

對于持有外匯儲備的國家來說，多數(shù)儲備貨幣發(fā)鈔國的金融市場規(guī)模太小了。基于歐洲金融市場的廣度、深度以及歐洲央行在控制通脹方面的良好信譽(yù)，歐元是最有望替代美元的貨幣。然而，只要歐元區(qū)成員國們的退出風(fēng)險一直懸而未決，歐元就不會真正取代美元。人民幣和日元用于貿(mào)易結(jié)算也被越來越廣，但是中國和日本的主權(quán)評級限制了人民幣和日元資產(chǎn)成為無風(fēng)險資產(chǎn)，而中國即便擁有更高的評級，其在資本賬戶開放和人民幣國際化方面也還有一些路要走。

即使沒有一個替換者，美元還可以充當(dāng)一段時間全球最有吸引力的儲備貨幣，也不意味著美元的地位是穩(wěn)固的。目前，美國國會正在就兩部法案進(jìn)行立法工作——它們分別是《美聯(lián)儲透明化法案》（FRTA）和《金融選擇法案》（FCA）。第一項法案將會授權(quán)政府問責(zé)署（Government Accountability Office）對美聯(lián)儲的貨幣政策決議進(jìn)行審計，并對下一步的行政或立法計劃提出建議。第二項法案將會限制美聯(lián)儲通過給予金融機(jī)構(gòu)幫助以避免或處置危機(jī)的能力，并且授權(quán)有關(guān)委員會對美聯(lián)儲的行動進(jìn)行檢查和提出建議，包括提請美聯(lián)儲考慮實施基于規(guī)則而非相機(jī)抉擇的貨幣政策框架。

這些模糊的立法動機(jī)限制了美聯(lián)儲的獨立性，擴(kuò)大了國會對美聯(lián)儲貨幣政策、監(jiān)管決定和涉及金融穩(wěn)定的干預(yù)措施的監(jiān)督。如果立法得以通過，在一定時間內(nèi)，美元作為儲備貨幣的吸引力將會下降。投資者在評估美元資產(chǎn)或是其他美元敞口時，將不得不考慮政治干預(yù)貨幣政策的風(fēng)險以及美聯(lián)儲的職能被延伸至為基建投資等國會焦點事項提供間接融資的可能性。此外，如果美聯(lián)儲的政策選擇被明確限制，金融壓力期一旦出現(xiàn)就會惡化和延長也是隱憂之一。

亦有立法計劃支持者表示，上述關(guān)于限制美聯(lián)儲獨立性和美元國際使用的擔(dān)憂正是立法目的，因為這樣落實會更符合美國全局經(jīng)濟(jì)利益。無論立法通過與否，這方面的爭論都不會罷休。