險資舉牌的原因、影響及對策

王韻嘉　黃立強

近年來，險資舉牌現象頻頻出現，擾亂了股票市場正常的經營秩序。為探究“舉牌”的本質，本文對其原因、影響進行簡要分析，并提出合理化政策建議，從而降低金融風險。

最近兩年來，險資舉牌現象屢見不鮮。萬科、格力電器等大藍籌也未能幸免，紛紛遭到寶能、恒大等“野蠻人”的襲擊。面對“情懷”與“野蠻”，雙方當事人可謂各執一詞。但是，作為旁觀者的我們應該撥開“險資舉牌”的面紗，擦亮雙眼。透過舉牌亂象看清險資流動性注入股權投資的本質。

險資舉牌原因

資產驅動負債模式。隨著保險不斷被我國居民接受，保險產品種類不斷增加，新型保險產品也如雨后春筍般涌現出來。最為突出的就是萬能險，它屬于創新型壽險，保費規模大，期限較長，要求在返本的基礎上有一定的保證收益。但是，萬能險退保頻率相比傳統保險險種較高。這種模式驅使險資投向收益率高而且流動性較強的股權投資。而且當險資擁有上市公司20%股份時，會計核算方式發生變化，不再以股價作為記賬基礎，而是以公司的利潤作為記賬基礎，這降低了股價波動給會計核算帶來的風險程度。

資產荒。近年來，我國步入經濟增速放緩、產業結構調整的“新常態”。在產能過剩、經濟下行、成本上升的大背景下下，險資投放渠道也面臨新的挑戰。伴隨著市場無風險利率不斷下行的趨勢，險資也迅速作出調整，不斷減少銀行存款和固定收益類資產的投資。其他投資類的房地產等金融產品，目前“泡沫”比較嚴重，而且變現能力較差，不能滿足險資的流動性需求。因此，股權投資成為險資較為合理的投資選擇，而且險資更加青睞市盈率較低、成長預期較高的大藍籌。

政策支持。改革開放以來，保險業的改革也隨之健康有序地進行著。險資投資范圍也在逐步放寬，從可以投資股市到逐步放寬持股比重，可謂步步扎實穩健。特別是到了2015年，股市巨幅震蕩，價格暴跌兩次，急需流動性注入救市。正逢險資也處在改革的急速步伐之中，保監會就順勢增加險資持有藍籌股票的比重，允許險資舉牌上市公司，增強股票市場活力?？墒潜１O會卻遠遠低估了資本的貪婪，沒有預判到舉牌現象會恣意橫生。在“萬惡”的資本推動下，滋生出安邦系、寶能系和恒大系等一系列險資紛紛大舉進入股市，通過“舉牌”效應炒高股價，隨即“快進快出”肆意搜刮小股民的財富。更有甚者，通過一致行動人共同舉牌成為上市公司大股東，想趁機撼動原董事會格局，控制被舉牌公司，實現跨行業并購。

險資舉牌影響

險資舉牌現象頻出，所謂的“野蠻人”給被舉牌公司帶來了較大的不良影響。首先，險資資金來源不明晰，潛藏風險隱患。有些舉牌險資來自高杠桿的股權質押等方式，且資金源源不斷涌向股市，炒高股價，這增加了投資風險。其次，部分險資來源于萬能險，其期限較短且成本較高。如果用其舉牌，就意味著要將短期資金投入到長期投資中，存在期限錯配問題，可能引發流動性危機。最后，頻繁舉牌也會擾亂公司原有的經營秩序，甚至給某些企業的管理層帶來較大的人事變動。不止給公司帶來了較大的影響，給股市也帶來了較大的震蕩。股市瞬間被“舉牌”氣氛籠罩，被舉牌公司在其炒作下，股價波動較大。這增加了金融風險，如果發展不利，很有可能影響到實體經濟，引發金融危機甚至經濟危機。

所有的事情都有兩面性，險資舉牌也會產生有利影響。首先，保險資金具有規模優勢。而且大多壽險資金期限較長，可以對估值較低的大藍籌進行長期投資，從而獲取更高的投資收益。其次，險資大舉進入股市，可以提振市場情緒，增強股市活力。如果引導正確，可以將險資更好地投入到實體經濟中去，符合國家經濟轉型需求，為實體經濟服務，振興中國經濟。最后，險資通過舉牌造勢，大大提升公司知名度，從而增加其保險銷售份額。這是一種變相的廣告營銷模式，是保險公司打造品牌效應的有力途徑，進而為中小型保險公司長遠發展奠定堅實的基礎。

險資舉牌對策

限制差別監管。應當借鑒美國等發達國家的監管機制，明晰投入股市的保險資金來源。首先，分清入市的資金是保險公司自有資金還是負債型資金。如果是負債型資金要披露交易雙方具體的名稱、單位。在此基礎上，對保險公司投入到股市的資金來源進行分類，不同資金來源購買股票所占總股本百分比應規定不同要求。其次，對傳統型或是創新型不同類型的保險產品，要求的收益率回報有所不同。這樣有利于降低投入股市的險資風險，從而在不干擾被舉牌上市公司的前提下，合理分配險資投入狀況。

選派精算師。借鑒英國的有效監管方式，保監會可以與保險精算師協會合作，共同監管險資資產配置情況。應給每一壽險公司選派一名合格的精算師。精算師可以協助保險公司分析險資投資收入狀況，有效監督險資使用情況，同時定期以書面形式向保監會報告。這不僅提升了險資的利用效率，而且也提振了投保人和小股民的信心，有利于我國保險業和證券業的共同發展。

增加險資投放途徑。國外發達國家的險資投放情況表明，其他資產投資狀況占比很大且在逐年增加，這也給了我國很大的啟示。我國也應當鼓勵保險公司拓寬投資眼界，將險資投放不要局限于固定收益類和權益類金融產品，還應逐漸增加對房地產、基礎設施建設等其他資產的投放，更要將視野放寬到國際金融市場并參與其中。這樣不僅可以有效合理配置資源，選擇多樣化的資產，還有利于分散風險，穩定投資收益。

證券保險協同監管。險資舉牌現象，不僅關系到保險行業，還關系到證券尤其是股票市場。所以，這就要求保監會和證監會強強聯合、雙管齊下，共同監管險資舉牌現象，協同作戰降低金融風險。在證券市場方面，證監會應該出臺相關政策，增強上市公司風險防范意識，并且采取相關措施，從容面對險資舉牌事件。同時，保監會應該加強對保險公司的教育，在合理分配險資的同時，成為“友好投資人”，投資只是單純地為獲取投資收益，盡量不控制上市公司干擾其組織決策。