借款費用、長期融資和盈余管理
——來自房地產上市公司的經驗證據

■林華

借款費用、長期融資和盈余管理
——來自房地產上市公司的經驗證據

■林華

本文以房地產上市公司為切入點分析借款費用會計準則對企業融資和經營的影響。研究發現，第一，從企業融資活動看，由于新準則拓寬了可資本化借款費用和符合資本化條件資產的范圍，因而其實施與房地產企業的長期融資增長顯著正相關，但無法決定長期融資實際水平。第二，從企業盈余管理行為看，由于新規定在一般借款費用資本化金額決定方面給予企業選擇空間，從而給企業提供了新的盈余管理途徑；新準則實施前后房地產企業的應計項目盈余管理和真實項目盈余管理行為有明顯不同。

借款費用；長期融資；應計項目盈余管理；真實項目盈余管理

林華（1978-），上海人，上海理工大學管理學院，講師、博士。（上海200093）

一、引言

高質量的信息是上市公司消除信息不對稱的渠道，也是市場健康發展的基礎。隨著我國資本市場的發展，各類信息使用者對上市公司會計信息的數量、精準度及國際趨同性方面產生了越來越高的需求。在這種背景下，財政部于2006年頒布了一套包括一項基本準則和38項具體準則在內的新會計準則并于2007年起正式實施。新準則的最大特點是與國際財務報告準則基本趨同，只在少數方面保留了中國特色。由于在信息披露方面與國際主流標準基本一致，因而在信息質量方面被認為有了較大提高，國內的多數研究也都在一定程度上驗證了這一結論（薛爽、徐浩萍、施海娜，2009）。另一方面，由于會計信息具有經濟后果（Zeff，1978），信息披露方式將明顯改變利益相關者的經濟行為（Lev，1979），比如盈余管理（李姝、黃雯，2011）。新借款費用準則一方面擴大了可資本化借款費用和符合資本化條件資產的范圍，另一方面重新界定了借款費用資本化的具體計算方法。其結果是一方面可資本化的借款費用更多了，另一方面管理層決策會對資本化金額產生較大影響。這些變化是否會影響企業的長期融資和盈余管理行為呢？

在我國的國民經濟運行中，房地產行業涉及到的資金量巨大，對經濟發展具有舉足輕重的作用。房地產企業的融資和盈余管理行為不僅隨宏觀經濟環境和政策發生變化，更受到自身因素的影響。本文希望以房地產類上市公司為切入點，分析準則新要求對企業長期融資和盈余管理行為的影響，進而判斷新準則的經濟后果。

二、文獻綜述

會計準則提供了各類會計要素和項目確認、計量和披露的規范，是企業與管理層、股東、債權人等利益相關者達成有效契約的前提（Ball，2006）。所以，準則規范變化帶來的會計信息披露變化會影響利益相關者的效用，從而帶來經濟后果（Lev，1979）。2007年我國上市公司開始執行與國際財務報告準則基本趨同的新會計準則后不少學者從公允價值、現金股利、資產減值、利潤構成等不同角度對其經濟后果進行了跟蹤分析。薛爽、徐浩萍、施海娜（2009）發現，新準則下應計利潤與上期現金流、本期現金流之間的相關關系都有所減弱，但與下期現金流之間的正相關關系以及對其的預測能力顯著增強，即對經濟收益的確認更為及時和充分。鑒于新準則對會計盈余的系統性影響主要來自于公允價值的運用，這些證據表明運用公允價值能夠增強應計利潤確認經濟收益的功能。婁芳、李玉博、原紅旗（2010）發現，新準則降低了會計收益在現金股利決策中的解釋力，上市公司在制訂股利政策時會注意到新準則下利潤各組成部分的持續性和現金流效應，更倚重主營業務收益、投資收益等有實際現金流的指標，說明上市公司注意到了新準則對會計收益內涵的影響并作出了相應調整。邱強(2010)以2003~2008年的A股公司為樣本，減值準備為因變量，采用TOBIT模型對新減值準則頒布前后上市公司減值行為進行實證研究并發現，鑒于新準則不允許長期資產減值轉回，其實施使上市公司資產減值準備計提幅度變?。粺o論減值準備與經濟動因的關系還是與報告動因的關系，在減值準則實施前后均有顯著差異。新準則使上市公司減值準備計提變得更為謹慎，在一定程度上抑制了大清洗的行為。王鑫（2013）基于財政部2009年對綜合收益的相關規定進行分析，研究了其他綜合收益具體項目和綜合收益總額的價值相關性。結果發現，其他綜合收益中可供出售金融資產公允價值變動和外幣報表折算差額等項目與股票收益率顯著相關；綜合收益具有比凈利潤更高的價值相關性，對股價和年度收益率的解釋能力更強；但在預測未來凈利潤和未來經營活動現金凈流量時，綜合收益預測能力弱于凈利潤指標。這些都將有助于信息使用者作出不同的決策。以上文獻從不同角度觀察了新準則對信息使用者的經濟后果，從各方面深化了對新規范的認識。融資行為是企業決策的重要組成部分之一，而有關新準則對上市公司融資行為影響的文獻并不多見。本文希望借鑒上述研究，通過觀察新借款費用準則實施后上市公司長期融資行為的變化考察新準則在這方面的經濟后果。

新準則的另一重要影響體現在其新規定所給予企業的盈余管理空間。自準則實施以來，這方面的研究主要集中在減值準備、金融資產分類和債務重組等方面。張卓（2010）對制造業上市公司2004~ 2009年的長期資產減值準備進行分析后發現，新準則在一定程度上制約了上市公司利用減值準備進行盈余管理的行為，這與邱強(2010)的結論類似。張會麗、鄭柳明（2013）表明，操控性應計利潤較高、當年業績較差的公司更有可能將金融資產劃歸為可供出售金融資產，同時該類公司在下一年實現微利收益的概率更高。說明新的金融資產初始分類方法可能成為上市公司實施盈余管理的途徑。李偉、張然（2011）發現，借新規定允許將債務重組收益歸入營業外收入并計入當期損益之機，上市公司確認債務重組收益的可能性顯著提高，同時重組收益的確認金額也顯著上升；債務重組收益并非主要發生在財務困難的公司，扭虧、避免虧損和業績下滑也是上市公司利用重組收益的重要動機。另一方面，近期的研究較多地采用應計項目和真實項目來度量盈余管理程度。應計項目盈余管理指管理層利用準則保留的會計政策選擇空間調節應計利潤的行為，通常用Dechow（1995）提出的經修正的Jones模型進行計量。真實項目盈余管理是管理層通過構造交易事項或調整交易發生時間從而調整會計盈余的行為，一般用Roychowdhury(2006)和Cohen et al.(2008)所采用的模型予以計量。比如李延喜、包世澤、高銳和孔憲京（2007）和李增福、曾慶意、魏下海（2011）分別運用應計項目盈余管理模型和上述兩類模型，部分驗證了我國證券市場上的分紅計劃假設（Healy，1985）和債務契約假設（Sweeney，1994）。潘端蓮、楊有紅（2013）和王棣華、徐麗娜（2014）運用上述模型后的研究結果都表明，創業板公司為了能順利上市，在上市之前和之后都會使用應計項目盈余管理和真實項目盈余管理手段來粉飾利潤。本研究的第二部分也將分別運用應計項目和真實項目模型來判斷新借款費用準則是否給企業提供了新的盈余管理方式。

房地產業是增強國民經濟和改善民生的支柱產業，其關聯性高，能影響并帶動建筑、金融等多個行業，在經濟總量中占據了相當大的比重。從其自身特點看，它屬于資金密集型行業，開發周期長，資金周轉慢，因此融資能力對其極為重要（鄭慧開、謝赤、鄭竹青，2015）。由于房地產業融資數量大，借款費用金額高，因而準則新規定對其經濟行為的影響更為明顯。鑒于此，本文以房地產類上市公司為著眼點，展開上述研究。

三、理論分析和研究假設

借款費用由融資利息、相關折溢價攤銷、外幣借款所產生的匯兌差額及與借款有關的輔助費用構成，其中利息費用是其最主要或常見的組成部分。會計上一般將借款費用作為財務費用計入當期損益；但對符合資本化條件的借款費用，可將其資本化為資產成本，以便更好地計量相關資產并與其帶來的后期收益進行配比。這樣，資本化的借款費用減少了其費用化部分，客觀上可以增加當期利潤。在對各類借款相關費用歸屬和符合資本化條件資產的界定方面，新準則與原規定存在差異。舊準則規定，因專門借款而發生的利息、折溢價攤銷和匯兌差額，在符合資本化條件的情況下應資本化；專門借款發生的輔助費用，屬于所購建固定資產達到預定可使用狀態之前發生的，在發生時資本化。其中，專門借款指為購建固定資產而專門借入的款項。而新準則規定，企業發生的借款費用(含專門借款和一般借款)，可直接歸屬于符合資本化條件資產的購建或生產的應當資本化。專門借款則定義為為購建或生產符合資本化條件的資產而專門借入的款項。其中，符合資本化條件的資產指需要經過相當長時間的購建或生產活動才能達到預定可使用或可銷售狀態的固定資產、投資性房地產和存貨等資產。可見，新舊準則的差異主要體現在兩方面，其一，新規定擴大了借款利息可資本化的范圍，不僅包括專門借款，還包括一般借款；其二是符合資本化條件的資產不再局限于固定資產，還包括投資性房地產和存貨等資產。由于從兩方面拓寬了資本化借款費用的范圍，房地產企業能夠獲取更多融資而不用大幅減少當期盈利，因而可以認為新準則為房地產企業獲取長期融資提供了更便利的條件，將激勵其獲取更多的融資。據此，提出如下研究假設：

假設1：新準則實施后，房地產上市公司將獲得相對更多的長期融資。

另一方面，房地產類上市公司可以以借款費用為手段進行盈余管理。從應計項目角度看，各期借款費用如果沒有實際現金支付，則其構成應計利潤的組成部分。從真實項目角度看，企業可以在其經營活動、生產活動以及營銷和管理活動中通過調節相應的借款金額來調整借款費用，進而影響盈利。新借款費用準則規定，對于一般借款，按照累計資產支出超過專門借款部分的資產支出加權平均數乘以所占用一般借款的資本化率來確定其資本化的借款費用。其中，資產支出的加權平均數按資產支出的時間加權。因此，房地產企業可以通過根據需要安排一般借款的相關資產支出時間來影響資產支出加權平均數，進而對當期資本化的借款費用和盈利進行管理。而舊準則不允許將一般借款費用資本化，企業也就沒有這方面的盈余管理途徑。所以，可以推測房地產公司在2007年后獲得了新的盈余管理手段。據此，提出如下研究假設：

假設2：新準則實施后，房地產上市公司的盈余管理行為與之前有所不同。

四、研究設計

（一）盈余管理計量

1.應計項目盈余管理

對于應計項目盈余管理的計量，現代研究一般使用修正的Jones模型（Dechow，1995），本文亦采用這種方法。

其中，TA為總應計利潤，NI為當期盈利，CFO為經營活動現金凈流量。借款費用在會計上一般體現為財務費用，是應計利潤的組成部分之一。對盈利NI采用兩種方式進行計算。第一種用營業利潤代替盈利，這也是多數研究中普遍使用的方法。由于新準則下，企業可以在債務重組和非貨幣性資產交換中通過營業外收支進行盈余管理，所以第二種方法用凈利潤代表NI，這樣應計利潤也包含非經常性收支所產生的影響。REV、REC、PPE分別表示營業收入、應收賬款和固定資產；A為總資產，用以消除量綱的影響。研究中，先用樣本各期的橫截面數據進行回歸得出模型（1），用以估計非操控性應計利潤（NDA），然后用模型殘差作為操控性應計項目（DA）。如下：

2.真實項目盈余管理

本文運用Roychowdhury(2006)、Cohen et al. (2008)的做法，從異常經營現金流、異常生產成本和異常酌量性費用三個方面衡量真實項目盈余管理。

（1）異常經營現金流

異常經營現金流是企業在營銷過程中通過放寬信用條件等方式促銷所產生的。本文使用如下橫截面模型估計正常經營現金流：

用實際經營活動現金流量除以總資產再減去上式估計值即為異常經營現金流（ACFO）。房地產企業賒銷帶來的資金缺口較大部分要通過融資解決，而這也將帶來更多的借款費用。

（2）異常生產成本

異常生產成本是企業超量生產產品所產生的。大量產品生產將稀釋單位固定成本，增加單位邊際貢獻從而推高利潤。本文使用如下橫截面模型估計正常生產成本：

其中PROD為當期營業成本和存貨變動額之和。用實際生產成本除以總資產減去上式估計值即得到異常生產成本（APROD）。房地產企業超量生產同樣需要融資來補充生產資金，這也會帶來更多的借款費用。

（3）異常酌量性費用

異常酌量性費用是企業為提高盈利削減研發、廣告等費用而產生的。本文使用如下橫截面模型估計正常酌量性費用：

其中，DISX是公司當期銷售費用和管理費用之和。用實際酌量性費用減去上式的估計值即為異常酌量性費用（ADISX）。

通過真實活動進行盈余管理調增利潤時，異常經營現金流和異常酌量性費用將下降，而異常生產成本將提高。所以，參照Cohen et al.(2008)的方法，設計如下真實盈余管理指標RM：

（二）假設檢驗

為檢驗研究假設1，本文將首先對新準則實施前后房地產上市公司的長期借款比重（CQJK）和長期負債比重（CQFZ）進行均值差異檢驗并對長期融資的相關變量進行相關性分析。其次，分析新準則實施對長期融資變化的解釋力，檢驗模型如下：

模型中XZZ為啞變量，新準則執行后取1，之前取0。規模對數（LnZZC）、總資產凈利率（ROA）、資產負債率（ZCFZ）和凈資產增長率（JZCZ），分別對房地產企業的規模、盈利能力、償債能力和成長性進行控制。商品房銷售額對數（LnSPXS）、國內生產總值對數（LnGDP）和貨幣供應量對數（LnM2）則分別對房地產行業景氣度和宏觀經濟狀況進行控制。

表1 變量說明表

為檢驗研究假設2，本文將構建模型對2007年新準則施行前后的盈余管理變量（DA、TM）和財務費用（CWFY）進行分析，回歸模型如下：

被解釋變量分別為操控性應計利潤（DA）和真實項目盈余管理變量（TM）。其中DA使用兩種方式計量。解釋變量為代表借款費用水平的財務費用（CWFY）。研究中所有變量的說明見表1。

五、實證結果

（一）描述性統計

本文使用房地產類上市公司在借款費用新準則實施前1999年至2006年的數據作為舊準則樣本，用2007年至2014年的數據作為新準則樣本。新舊準則樣本中，前兩年的數據用于估計兩組樣本中應計項目和真實項目的相關數據，剩余年份的樣本作為研究對象。研究使用SPSS和EXCEL作為統計軟件，研究對象的描述性統計結果如下表：

表2 各變量描述性統計（舊準則）

表3 各變量描述性統計（新準則）

從上表的描述性統計結果可知，兩段窗口期財務費用占上年總資產的比重均值分別為0.0129和0.0122，差別不大。舊準則下長期借款和長期負債占上年總資產比重的均值分別為0.0743和0.0762，而新準則下長期借款和長期負債占上年總資產比重的均值分別為0.3440和0.3789，說明新準則施行后房地產企業的長期融資比重明顯增加。同時由于兩段時間的財務費用差別不明顯，意味著新準則實施后新增長期融資帶來的大量借款費用被資本化了。

（二）假設1檢驗結果

在描述性統計的基礎上，本部分先通過均值差異和相關性分析驗證研究假設1。長期借款或長期負債比重在兩段窗口期的均值差異檢驗及各變量的相關性分析如下表：

表4 長期借款和長期負債比重均值差異檢驗

表5 全部研究對象各變量Peason相關性檢驗（N=1451）

由表4可知，準則變動前后房地產類上市公司的長期借款比重均值和長期負債比重均值存在差異，并且都在1%的水平上顯著，與假設1一致。從表5看，企業的總資產收益率（ROA）、規模（LnZZC）與長期融資（長期借款比重或長期負債比重）顯著正相關，資產負債率（ZCFZ）與長期負債比重顯著正相關。產業因素和宏觀經濟方面，商品房銷售額（LnSPXS）、國內生產總值（LnGDP）和貨幣供應量（LnM2）與長期融資顯著正相關，說明行業景氣和宏觀經濟增長會增加長期融資。新準則執行（XZZ）與房地產企業長期融資比重（CQJK和CQFZ）在1%的顯著性水平下正相關，說明新借款費用準則激勵企業獲取更多的長期融資，進一步驗證了研究假設1。

以下列示模型（9）、（10）的多元回歸結果，以考察各變量對長期借款和長期負債比重的具體影響。系數，第二行的括號內數字代表系數的T統計量。下表類同。

表6 研究對象長期融資多元回歸結果

從回歸結論看，不論是長期借款比重還是長期負債比重，只有規模變量和總資產收益率可以對其進行顯著的解釋。新準則（XZZ）與其他行業或宏觀經濟變量一樣，無法顯著解釋長期融資水平。以上結果表明，從統計上看，真正決定房地產企業長期融資水平的是其盈利能力和規模；新準則實施只與房地產企業長期融資上升顯著正相關，但不能最終決定其實際水平。

（三）假設2檢驗結果

以下列示研究樣本在兩段窗口期按式（11）、（12）進行多元回歸的結果，以考察研究假設2。

表7 研究對象盈余管理多元回歸結果

從回歸模型結果看，對于舊準則樣本，不論是兩類操控性應計利潤（DA）還是真實項目盈余管理變量（RM），都與財務費用比重在1%的水平下顯著負相關。由于借款費用屬于成本費用中的一類，這種結果合乎常理。而對于新準則樣本，財務費用比重則分別與兩類操控性應計利潤和真實項目盈余管理變量顯著正相關，表現出和準則變化前完全相反的結果。推測可能的原因如下，第一，較高的財務費用比重意味著較高的借款費用，同時資本化的借款費用也可能較高（這與前述描述性統計結果一致）。如前所述，在新準則規定下，房地產企業存在通過調整資產支出時間增加資本化的一般借款費用進而調高利潤的盈余管理手段，所以在新準則施行后財務費用比重與操控性應計利潤和真實項目盈余管理變量正相關。第二，由于新準則擴大可資本化借款費用范圍激勵企業獲取更多的長期融資，在房價上漲的情況下這使得房地產企業獲得了更多的杠桿收益。因而較高的借款費用帶來了更多的盈利。這也與研究假設1的結論吻合。綜上，由于準則新變化使得房地產企業獲得了更多的長期融資和新的盈余管理方式，所以在新準則施行前后其與借款費用相關的盈余管理行為截然不同，研究假設2得以驗證。

（四）穩健性分析

為確保研究結論的可靠性，本文使用（應收賬款+應收票據）作為應收項目代替應收賬款，用總營業收入代替營業收入重新計算應計項目和真實項目盈余管理變量并重復上述分析，所得出的結果與上文基本一致①限于篇幅，此處不提供穩健性檢驗結果的表格。。從而，進一步證實了研究結論。

六、結論

本文以房地產類上市公司為研究對象，從長期融資和盈余管理兩個方面分析了新借款費用準則的經濟后果。通過實證研究發現，第一，新準則從可資本化借款費用的種類及符合資本化條件的資產兩方面拓寬了可資本化借款費用的范圍，為房地產企業大幅降低了費用化的融資成本。這使得房地產類上市公司愿意獲取相對更多的長期融資，盡管新準則的實施與商品房銷售額、國內生產總值和貨幣供應總量等產業或宏觀經濟變量一樣無法實際決定其長期融資水平。第二，由于新規定在一般借款費用資本化方面給予企業通過調整資產支出時間影響資本化借款費用金額進而調節盈利的空間，因而準則施行前后房地產企業與借款費用相關的盈余管理行為截然不同。新準則施行后企業會通過較高的資本化借款費用調高當期盈利。以上結論表明借款費用準則的新規定至少可以從兩方面影響房地產類上市公司。一方面，它激勵企業獲取更多的長期融資，這會導致上市公司增加產量并促進整個行業乃至國民經濟的發展；另一方面，新規定也賦予了企業通過借款費用資本化進行盈余管理或調增盈利的新途徑，而這也應引起投資者或監管層的關注。

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1006-169X（2017）05-0062-07