創(chuàng)業(yè)板怎么就跌成這樣了？

仇曉慧

今年A股走勢相當瘆人，想起高凈值朋友M君還持有不少股票，于是致電問候。沒想到對方聲音無比輕松，說自己完全不受影響。

“難道你早就賣了？”我不由吃驚地問。

“沒有啊，我買了五糧液，今年整體賺了20%多。”

“你不是創(chuàng)業(yè)板愛好者嗎？什么時候做起藍籌股了？”

我不得不佩服這個朋友踩點精準，因為去年11月以來，創(chuàng)業(yè)板一片慘淡，藍籌股尤其是市值最大的上證50還創(chuàng)了新高。

高凈值朋友神秘地說：“不瞞你說，我本來還是持有小票，去了一趟海外，回來后發(fā)現一周不到就跌了10%，我痛定思痛，全部砍了買了五糧液，之后一路漲了30%，而之前的股票又跌了10%多，這一來一去，收益竟然相差40%。”

“記得去年還炒作了資源股也翻了倍，你為什么每次都那么準？”

這個朋友在2015年牛市期間，整個股票資產翻了20倍，我發(fā)現他每年有那么高的收益率，確實并非運氣所在，這次成功換倉，我非讓他把個中緣由說個明白。

原來，這個高凈值投資人一直有好幾個高凈值投資圈，最近有很多朋友吐槽，買的定增產品虧損慘烈。因為前幾年定增產品都還算不錯，所以很多高凈值人士也就大膽買杠桿型產品，比如3倍左右杠桿。沒想到買了1年半，100萬元的產品，到手竟然只有3萬元，引起一片嘩然，還有個定增產品，也只剩下40萬元。最近，投資人紛紛發(fā)現，定增產品腰斬已是常態(tài)，原本1元的產品，基本凈值都在0.3元～0.5元之間。

M君頓時引起了警覺，畢竟定增市場的資金撬動效應巨大。比如2016年全年實施定向增發(fā)的融資規(guī)模達到驚人的1.6萬億元，遠超同期IPO規(guī)模。

然而，今年前4個月，定增收益平均為負。而這波重挫，與監(jiān)管層在2017年2月發(fā)布的一項修改規(guī)定有關。

證監(jiān)會公布定增新規(guī)，明確非重大資產重組類（含配套融資）項目的定價基準日只能為本次非公開發(fā)行股票發(fā)行期的首日，這也就意味著大量“市價發(fā)行”的定增項目將會出現。

此后，定增市場中標價較正股市場價折扣率不斷提升，安全墊越來越小。根據好買基金研究中心統(tǒng)計，目前無論是3年期還是1年期定增，折價率都已降至10%以內，1年期的折價率更是逼近5%。這使得投資定增市場變得越來越不“安全”。

很多投資人都知道，原本定增的收益，主要賺的是兩部分來源， 一部分是折價收益，比如一個股票的市值是100元，定增價往往在70元～80元，有相當高的“安全邊際”；另一部分是，定增股本身的擴張性。因為一家上市公司之所以募集定增資金，一定是有新的投入產出，往往能帶動其股價上升，所以定增產品在很多第三方公司的分類中，也稱為事件驅動。

M說了半天定增，終于扯到創(chuàng)業(yè)板上。“我研究了定增新規(guī)后，就知道，中小創(chuàng)肯定沒法漲了，但沒想到那么快。所以我海外回來后，迅速全部斬倉。”

M的邏輯是這樣的，其實，中小創(chuàng)前幾年漲勢兇猛，其實與定增是有直接關聯的。很多公司通過定增融資后，或杜撰一些項目，或跨界進入新的行業(yè)，或融資規(guī)模遠超實際所需， 原本中小創(chuàng)外生型增長模式，受到了考驗。

此前市場上的資金還比較寬裕，當定增炒作一些外生性增長概念時，很多外部資金也會涌入，一起抬升股價。然而，目前資金也在收緊，定增大門也被關閉，這些股票重新打回原形。

事實上，很多中小創(chuàng)股票，本身就是靠持續(xù)燒錢模式，所以真實業(yè)績難以為繼，其市盈率（股價/每股盈余）因為每股盈余下降，也居高不下，愈發(fā)被市場拋棄。

M君說：“你看，現在跌幅榜上排名靠前的一只文化股，也是中小創(chuàng)被拋棄的典型的代表。前幾個月，這家公司竟然要花10多億收購一家成立兩年、什么沒產出的皮包公司。他們的定向增發(fā)提議，很快就被監(jiān)管層否決了。這家公司從此也被股民拋棄，大家也都看出它是個騙子。而在2015年期間，這家公司就算經歷了股災，還翻了大約3倍，靠的都是并購其他公司，實現自己假性收入增長……”

這一套道理的確是有邏輯，經M君指點，終于明白目前創(chuàng)業(yè)板為什么持續(xù)下跌了，過去中小創(chuàng)公司主要的上漲動力大部分靠的就是定增買資產。當前大部分去年還好端端的中小創(chuàng)公司，今年業(yè)績都在下跌，股價雖跌，但盈余下滑更嚴重，動態(tài)市盈率持續(xù)飆升。

“可你怎么想到買五糧液呢？”

“因為正好與中小創(chuàng)相反，藍籌不搞那些花樣。”M君淡定地說，“尤其消費股的現金流特別好。在經濟差的時候，現金流尤其重要，于是這些票就很容易飛起來。這也是我為什么選擇五糧液的原因，其實我無論選什么消費類的藍籌股，結果也差不太多。”

或許，在某些投資的關鍵時刻，也未必像機智的M君那么擅長輪換股票，但投資過程中總是有不少線索，會讓你意識到風險所在。

從某種角度看，就算沒有本事提前預判，能規(guī)避大部分風險，也是投資者獲得每年穩(wěn)定收益的很大關鍵。

“那你怎么看創(chuàng)業(yè)板接下去的走勢呢？已經跌了很多，是不是也快到了可以抄底的時候？”與M交流到最后，還是想看看他對于中小創(chuàng)類股票未來走勢的看法，畢竟，在一個整體下跌的市場中，要找到上漲的股票機會畢竟有難度，不如看看整體機會。

“在資金面好轉前，還是并不樂觀。這次擠泡沫是很漫長的，目前中小創(chuàng)怎么看也不符合政策方向。不過，在機會來臨前，總是有預兆的，等到那時候，你仔細觀察，抓到那些線索。”M君實在地說。

或許，你是否恰好預知到了創(chuàng)業(yè)板下跌兇猛不是關鍵，持續(xù)觀察市場并能做到獨立思考，才是真正的投資勝率所在。