飛鶴乳業意謀港股上市洪流欲借資本市場實現百億營收夢

金見歡

港股市場將再迎來一家大陸乳企。

5月17日晚間，中國飛鶴有限公司（下稱“飛鶴”）宣稱已在港交所提交上市相關材料，計劃今年在港公開招股上市，集資5億至6億美元。財務數據顯示，2016年，飛鶴營收約37.24億元，凈利潤約4.06億元。上市募資用于還債以及建設新廠房等。

普天盛道咨詢公司董事長雷永軍告訴《投資者報》記者：“飛鶴這幾年穩步增長的同時，也召集了四方英才加盟，人才在飛鶴發展中的作用很大，因此飛鶴需要借助資本市場對管理層進行激勵。并且飛鶴在尋求突破百億的銷售額，但制約飛鶴的瓶頸是資金和管理制度，選擇香港上市，有利于飛鶴從國際上獲得資金以及優秀的管理經驗、優化管理。”

據記者了解，國際資本對乳企相對青睞，給出的估值也較高，目前，蒙牛、現代牧業，中國圣牧、雅士利、輝山乳業等多家乳企都選擇香港上市，以便獲到國際資本和先進的管理經驗。但港股允許國際做空機構活動，對企業而言也存在巨大風險。

重視人才建設

在業界以低調著稱的飛鶴上市傳聞已久，但該公司高層一直未對此正面回應。

招股書顯示，飛鶴這次融資所得款項凈額將主要用于以下六方面的用途：第一，建造金斯頓廠房；第二，償還一筆來自澳門國際銀行的貸款，涉及7000萬美元的本金及利息，該筆銀行貸款是用于早前私有化及美國訴訟產生的開支付款，并將于明年9月20日到期；第三，建造泰來廠房；第四，擴展飛鶴鎮賚廠房；第五，用于營銷及消費者育兒教育活動；第六，用作運營資金及一般公司用途。

知名食品產業評論人朱丹蓬告訴記者，退出美國是因為美股估值偏低，失去融資能力，但已經嫻熟利用資本市場發展的飛鶴，不會就此徹底退出，而是會選擇估值合理的市場重新上市。港股寬松度、規范度更好，乳業在國際資本市場上是受青睞的。港股上市，有利于飛鶴國際化。

2003年5月，飛鶴乳業在美國納斯達克上市，2005年4月，飛鶴乳業成功登陸美國紐約證券交易所中小板，2009年6月，飛鶴乳業正式轉板紐交所主板，顯示出飛鶴的實力。飛鶴股價最高超過40美元，但中概股普遍下滑時，股價基本上處于7美元左右。并且融資也相對困難。

2013年6月26日，飛鶴國際有限公司股東大會通過了私有化協議，飛鶴國際回購了流通股后退市。

據雷永軍介紹，在國內乳業做的好壞，全靠人才。飛鶴高管向他表示，飛鶴現在的成績全是飛鶴團隊拼出來的，飛鶴在發展過程中，大量招攬業內優秀人才，雅士利國際被蒙牛收購后，大量的原高管團隊加盟飛鶴，雅士利原團隊的鋪貨能力很強，這給飛鶴迅速鋪設渠道帶來優勢。

目標百億營收

三聚氰胺事件爆發時，飛鶴和貝因美因未檢測出三聚氰胺而發展迅速，貝因美因此成為國內第一品牌，飛鶴也因此長足發展。數據顯示，我國嬰幼兒奶粉銷量增速從2013年的16.67%下滑至2015年的4.29%。2016年，我國奶粉行業首度出現負增長，銷售額同比下降1%。但飛鶴卻能取得長足發展，受益于其良好的口碑。

有業內分析稱，中國國產奶粉第一品牌飛鶴有望超越惠氏（2016年中國區奶粉業務營收約110億），晉升全行業第一品牌，但這些需要資本市場的助力。但雷永軍認為，飛鶴要想做到國內第一，突破百億，更需要合理的戰略以及優秀的管理制度。進入資本市場是獲取相應因素的保障。

業內分析稱，業績的快速增長是飛鶴重啟IPO的底氣。數據顯示，2016年，飛鶴營收約37.24億元，凈利潤4.06億元。超過10%的利潤率，在中國實業中算是較高的，而據記者統計，多家上市公司利潤率僅在2%左右，飛鶴超過10%的利潤率，遠遠超過許多行業平均水平。

2016年10月，食藥監總局發布奶粉配方注冊制施行辦法，規定從2018年1月起，一個工廠可以注冊三個配方，因此許多企業為了能夠保證有足夠的品牌銷售，在國內外加大收購工廠或建廠，飛鶴在多地建廠意在奶粉新政實施后可以保留足夠多的品牌。

2016年12月，飛鶴擬投資11億元在加拿大金斯頓興建一座奶粉生產工廠；2015年，飛鶴在美國加州開始建設年產5萬噸乳粉智能化工廠。這顯示出，在布局國內市場的同時，飛鶴也在發力多元化和國際化，借助資本力量拓展市場業務。

需加大研發

迅速發展中的飛鶴，其贏利能力雖然比大多數同行優秀，但也存在一系列問題，首先是飛鶴乳業凈利潤中政府補貼占比很大。招股書顯示，2014～2016年，飛鶴乳業分別獲得政府補貼1.49億元、1.82億元、2.81億元，其在凈利潤中的占比分別為29.9%、47.7%、69.1%。2016年政府補貼占凈利潤的七成，這對飛鶴而言，是不得不面對的問題。

加強自身造血能力，需要從加大研發投入入手。但數據顯示，飛鶴2014年～2016年的廣告費用分別為1.8億元、4.87億元、4.88億元，而同期的研發費用為1220萬元、1110萬元、1380萬元，研發中投入的費用遠遠低于廣告投資。

并且飛鶴在招股書中表示，以后將增加高端品牌的銷售比重，但超高端品牌需要研發支撐，而非使用高價原材料等即為高端。

國內多家乳企均在香港上市，其中中國圣牧（01432.HK）總市值100億元，現代牧業（01117.HK）總市值為90億元，這些企業市盈率均在30倍左右。以30倍市盈率計算，飛鶴市值約在120億元以上，比起飛鶴在美股以不足1億美元的估值來說，有很大的優勢。但也因港股融資較難，有些企業如融創、萬達等，卻準備回歸A股，并且港股未有A股的股價浮動10%即停牌的制度，一旦遭遇如輝山一樣的做空，即使沒有問題，企業股價和投資者信心也會受到影響。

記者就飛鶴香港上市一系列問題致電公司，該公司公關部人士表示，現在處于靜默期，不便于回應記者問題。