我國食品飲料上市公司資本結構影響因素實證分析

袁雪芬

摘 要：資本結構決策在企業的融資決策中占據著重要作用，它一方面影響企業的資本成本和經營成果，另一方面影響企業的經營決策。這會對國家或地區的經濟增長和穩定造成一定的影響。本文通過收集我國食品飲料上市公司的財務數據，對影響食品飲料上市公司資本結構的因素進行分析。同時結合多元線性回歸分析方法，采用實證分析方法對影響我國食品飲料上市公司資本結構的因素作進一步剖析，并提出了相關政策建議。

關鍵詞：資本結構；企業規模；盈利能力；償債能

資本結構是企業的自有資本與債務資本的比例以及債務資本中各種債務的不同比例關系。公司的資本結構決策問題，主要是債務資本的比例安排問題。近年來，對公司資本結構影響因素的實證研究在國內外都較多，但結合食品飲料行業上市公司特點進行資本結構的影響因素的研究文獻偏少。因此，本文通過實證方式研究我國食品飲料行業上市公司資本結構的影響因素，為其安排合適的資本結構提供參考，并對完善公司資本結構決策提出一些建議。

一、研究設計

1.樣本的確定

文章的研究對象主要為我國食品飲料上市公司，在樣本的選取中，剔除ST類公司以及財務數據或公司治理數據不完整的公司，最終選出55家符合研究要求的食品飲料上市公司作為樣本分析上述因素對該類行業資本結構的影響。

2.變量定義

（1）被解釋變量

本文運用資產負債率來衡量資本結構。用Y代表資產負債率，表述為：Y=負債/資產。

（2）解釋變量及其期望關系

假設1：企業規模與資本結構正相關

相對小企業而言，大公司經營多元化，更容易分散企業經營風險，且一般具有更強的償債能力和更高的信譽。尤其在我國，企業規模越大，越易得到政府的扶持，享有銀行信貸。因此，規模大的企業越傾向于舉債進行融資。企業規模應與債務水平呈正相關關系。本文用企業總資產的自然對數來表示企業規模。

X1=總資產的自然對數=LN（總資產）

假設2：償債能力與資本結構負相關

本文用流動比率衡量食品飲料類上市公司的償債能力。在食品飲料企業的債務結構中，絕大部分為短期債務。短期債務的償還能力，很大程度上影響著企業對全部債務的償還能力。因此，企業要維持一定的流動比率以樹立良好的償債形象。本文運用流動比率X2來度量企業的償債能力。

X2=流動比率=流動資產/流動負債

假設3：盈利能力與資本結構負相關

一般來說，企業盈利能力越強，內部資金越充足，債務水平就越低。盈利能力越強的公司，利用留存收益進行融資的傾向性越強，相應地負債融資的比例就會越低。本文采用凈資產收益率（ROA）X3來表示盈利能力。

X3=凈資產收益率=凈利潤/股東權益

假設4：企業產生內部資源的能力與資本結構負相關

企業擁有的內部資源的數量和質量決定了企業的競爭優勢。優序融資理論認為，由于企業的信息存在不對稱的可能性，使企業內部產生的資源比負債更優，企業融資的一般順序是保留盈余、債權融資、股權融資。因此，產生內部資源的能力應與資本結構負相關?，F金流量可以反映企業償還債務、支付投資利潤的能力，謹慎判斷企業財務狀況，因此用現金流量衡量產生內部資源能力。本文用X4表示企業產生內部資源的能力。

X4=現金流量總額/總資產

（3）研究模型

本文主要運用多元線性回歸分析方法研究食品飲料上市公司價值資本結構與各解釋變量之間的關系。構建的線性模型為：Y=C+β1X1+β2X2+β3X3+β4X4+μ

二、實證結果與分析

描述統計分析

描述統計分析表

如表所示是對樣本公司各變量特征情況的描述。在樣本公司年報中顯示，平均的資產負債率只有45.6%，即總資產中只有百分之四十多是通過借債來籌資的，企業運用債權融資的比率不足。其中最高為81.96%，最低為14.17%，資產負債率在不同的食品飲料公司中存在較大差別。為了研究各因素對資本結構造成的影響，本文進行回歸統計分析。

三、結論分析與建議

本文運用我國食品飲料上市公司的數據資料，通過對企業規模、償債能力、盈利能力、企業產生內部資源的能力與資本結構相互關系的實證研究，得到如下結論：

1.結論分析

（1）我國食品飲料上市公司的資產負債率比例偏低

通常，公司的資產負債率應控制在50%左右，但也有的認為資產負債率在60%-70%，比較合理、穩健。2015年我國食品飲料上市公司的資產負債率均值僅為45.57﹪，在所抽取的樣本當中，資產負債率超過50%的只有21家，占被研究企業的31.18﹪。究其原因，一部分是由于企業的資產負債優化，一部分則是行業自身充分競爭的必然結果。

（2）我國食品飲料上市公司的資本結構與償債能力負相關

對于變現能力比較強的企業來說，如果資金能夠滿足企業所需的情況下，可以少利用財務杠桿，畢竟舉債也有一定的財務風險。相反，變現能力較弱的企業，資金不能滿足自身擴大生產的需要，可采取外部籌資，而根據優序融資理論，最好的選擇順序是發行債券，提高資產負債率。因此，食品飲料上市公司可以適當提高公司的償債能力以使企業的資產負債率保持一個較穩定、較適合行業發展的水平。

2.建議

（1）適當運用負債經營

食品飲料行業上市公司整體資產負債率水平不高，這說明大多數企業的財務政策比較保守。合理的負債水平能夠發揮債務的避稅作用以及它對于財富的放大作用。同時，企業債務的存在能夠緩解因市場變動而給企業帶來的損失。在所有債務中，流動負債比非流動負債的風險要高得多。因此，企業在條件允許的情況下，應適當加大長期負債比率，降低短期負債給企業帶來的資金鏈斷裂風險。規模較大、盈利能力較強的企業，更容易獲得資本負債經營，更應該鼓勵他們去負債經營。

（2）完善證券市場

本文分析得出，企業產生內部資源的能力與資本結構有著顯著的正相關關系，即產生內部資源的能力越強，企業越傾向于用負債融資來籌集資本。當前，企業債券市場的發展仍與發達國家存在較大的距離，在證券市場上沒有充分發揮其作用。加之，證券市場監管機制不完善，對股權再融資的資金投向缺乏嚴格審查，許多上市公司的資金運用不合理，股市強、債市弱；國債強，企業債弱的特征尤其明顯。

因此，政府應創造更多條件為上市公司發行企業債券提供便利，從減少不必要的行政干預以及完善法規體系等方式，完善企業債券市場的發展。對產生內部資源能力強的企業鼓勵其采用債權融資。擴大企業債券的發行規模，減少對發債主體資格的限制。同時使債券品種多元化，適當縮短債券期限以及減少對債券利率的限制。

（3）提高企業償債能力

鑒于實證結果研究分析，食品飲料上市公司的償債能力與資本結構存在負相關關系。為了預防和減少財務風險，企業更要在經營中增加內部資金的積累，增強企業的經濟實力，提高企業的償債能力，保持科學的負債規模，因為過高的資產負債率會增加企業的財務風險。

參考文獻：

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