哈佛框架下的上市公司財務報表分析

陳凱全+劉欣欣

摘 要：財務報表分析是企業進行業績評價的基本手段。本文運用哈佛分析框架，以東旭光電2014年-2016年公司年報及財務報表為基礎，進行戰略分析、會計分析、財務分析、前景分析，從而更全面了解公司現狀。

關鍵詞：哈佛框架；東旭光電；財務分析

近年來，國家對智能制造裝備產業的政策支持力度不斷加大。作為全球第五家液晶玻璃基板生產商，東旭光電擁有平板顯示玻璃基板整套工藝設備及制造技術。對東旭光電進行財務分析，分析企業的經營狀況、財務狀況，為投資者投資決策提供幫助顯得尤為重要。哈佛框架下的財務分析涉及戰略、財務、前景等方面，是一種較為全面的企業財務分析的工具。

一、戰略分析

東旭光電作為我國平板顯示玻璃基板行業的龍頭企業，擁有著自主知識產權的全套核心技術。自2011年完成重組以來，東旭光電已經形成了液晶玻璃基板、高端裝備及技術服務、建筑安裝等三大主業板塊，同時積極部署戰略新興材料領域，研發出石墨烯基鋰電池，開創了公司發展的一個新方向。SWOT分析是公司戰略綜合分析的一個有效工具。

1.優勢

東旭光電擁有較強的自主研發能力。擁有液晶玻璃基板等相關的自主知識產權1000余項，是國內唯一一家同時掌握兩種玻璃基板工藝的企業，多次獲得國家級技術專利，技術達到國際領先水平。同時公司擁有四大液晶玻璃基板生產基地，多條生產線，產能穩居國內第一、全球第四，市場占有率逐漸提升，樹立了行業領先地位。

2.劣勢

玻璃基板生產線投資建設周期長，投資金額大。公司年報顯示，公司預計建設多條玻璃基板生產線，可能存在占用大量資金導致企業現金流短缺，以及不可預測的行業風險等問題。由于石墨烯基電池的前景有待市場考驗，公司對于石墨烯的開發存在著不可預測的風險。

3.機會

平板顯示行業是國家產業政策鼓勵發展的方向，也是我國戰略性新興產業重點發展的內容之一，國家在政策上的鼓勵和引導為企業的發展提供了動力。同時，我國經濟持續增長，消費者對于平板顯示產品的需求持續增加，為公司的發展提供了強大的需求。

4.威脅

在全球玻璃基板行業中，平板顯示玻璃基板的生產技術被康寧、旭硝子、電氣硝子、安翰斯特等國際企業壟斷，東旭光電作為第五個掌握此項技術的企業，市場占有率遠不及上述四家企業，面臨激烈的競爭。

二、會計分析

1.識別主要的會計政策和會計估計

2014年至2016年間，東旭光電未發生重大的會計政策和會計估計變更情況，會計政策與會計估計保持穩定。會計政策與會計估計的一致性利于公司進行橫向與縱向的財務分析。

2.資產質量

東旭光電近年來總資產規模逐年遞增，截止2016年年底，資產總額已達468.26億元，市場估值達到520億元，高于行業均值126億元，在行業中處于較高水平。公司近兩年大量增發新股，使得企業貨幣資金大幅度增加，2016年公司貨幣資金占總資產的比例超過50%，表明企業具有強大的償債能力。公司近三年流動資產的比例均超50%，表明公司資產的流動性高，資產管理能力強。

3.盈利質量

公司近三年營業收入直線上升，從2014年的16億元增加到2016年的69億元，年平均增長率超110%。毛利率逐年下降，從2014年的44.97%下降至2016年的30.14%。三年平均凈利率為30.45%，高于行業均值11.45%，表明公司盈利質量高于同行業平均水平。

4.研發支出

公司作為高新技術企業，歷來重視技術研發。公司研發投入從2014年的0.75億元增長到2016年的1.9億元，年均增長率超50%。公司高度重視研發，樹立了公司在玻璃基板行業領先地位，從而更好地參與國際競爭，增強企業的影響力。

三、財務分析

1.償債能力

公司近三年流動比率和速動比率均超2，表明短期償債能力較強。公司在不斷擴大公司規模的背景下使得公司資產負債率偏高，借款的不斷增加使得利息保障倍數不斷降低，帶來一定的長期償債壓力。

2.盈利能力

隨著公司業務的轉型，公司營業收入不斷增加，利潤出現較大幅度的增長盈利能力也隨之增強。公司自2014年以來連續三年為股東派發現金股利，從側面說明公司的盈利能力強，成長空間大。

3.營運能力

公司近三年應收賬款周轉次數分別為2.75次，5.61次，5.72次，逐年增加，表明企業回款速度加快，應收賬款的管理水平在提高。存貨周轉次數維持在2次的水平，說明企業銷售水平穩定，企業進入持續穩定發展的時期。非流動資產周轉次數近三年均小于1，這是由于公司近兩年加大了對玻璃基板生產線的建設力度，固定資產等非流動資產占用大量資金，導致非流動資產周轉率較低，要持續關注公司生產線建設的最新進展情況。

4.現金流量

從經營活動看，近三年公司現金凈流量分別為-10.2億，17.8億，13.9億，現金流量波動較大。公司轉型初期，面臨著各種風險，使得公司經營活動現金流量為負，但隨著公司玻璃基板行業主要地位的確立，銷售及回款能力的不斷增強，使得經營活動現金流量逐步趨于正常化。

從投資活動看，近三年公司現金凈流量分別為-6.74億，-42.0億，-31.6億。公司不斷加大對玻璃基板生產線的建設，生產線的建設需要各種設備及材料，導致大量的現金流出。

從籌資活動看，近三年公司現金凈流量分別為18.8億，110億，149億。尤其是近兩年，公司兩次增發新股籌資，產生大量的現金流入。同時為了滿足公司主要業務的發展，公司加大債務籌資的力度，增發債券、向銀行借款等方式獲得大量的現金。

從總體來看，公司經營活動的現金流量不足以支持公司大規模的投資及籌資活動，但隨著公司玻璃基板生產線的建設，業務規模及銷售的不斷擴張，經營活動現金流量有望大幅增加，從而緩解投資及籌資活動的壓力。

四、前景分析

1.風險預測

首先，公司最新開辟的石墨烯基電池產業目前的市場前景尚未明朗，公司多元化的經營發展戰略存在著不確定性；其次，公司主營業務玻璃基板顯示業務處在面板顯示行業的上游，面板顯示行業受宏觀經濟周期性波動影響較大，因此公司主營業務存在著風險；第三，公司最新投入的玻璃基板生產線占用資金多，建設周期長，風險大，面臨不確定因素較多；最后，公司屬于高新技術產業，技術的更新換代較快，若未及時創新，可能存在技術升級的風險，面臨被淘汰的危機。

2.前景分析

平板顯示行業是國家重點鼓勵和扶持發展的行業，享受國家稅收、補助等多方面的利好政策，這無疑減少了該行業發展的壁壘，增加了企業的信心。同時玻璃基板行業激烈的國際競爭格局也促使東旭光電加緊技術研發，掌握核心技術，提高競爭力。

東旭光電處在轉型后的快速發展之中，有著良好的發展勢頭。公司在未來的發展中，要加快技術研發和工藝改造，借助品牌優勢拓展市場。逐步落實石墨烯產業項目，開創公司發展的新增長點，從而實現公司多元化經營戰略，提升公司價值。

參考文獻：

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[3]張新民，錢愛民.財務報表分析（第二版）[M].中國人民大學出版社，2011.

作者簡介：陳凱全（1992- ），男，漢族，河北秦皇島人，石家莊鐵道大學經濟管理學院會計學專業在讀研究生；劉欣欣（1992- ），女，漢族，河北石家莊人，石家莊鐵道大學經濟管理學院會計學專業在讀研究生