基本面向好更要防風險

沈建光

核心提示：過強經濟反彈可能會使得前期穩增長政策力度明顯減小，今年去杠桿的力度可能要比預想中更加猛烈。

近日，我國一季度經濟成績單出爐，其中，消費、投資、出口三駕馬車齊發力，投資的三個主要分項：基建投資、制造業投資和房地產投資均呈現反彈，民間投資更是一改去年社會各界的普遍擔憂，出現積極向好態勢。在此背景下一季度GDP超預期增長6.9%。

具體來看，消費方面，1-2月消費數據并不理想，但年初消費下滑主要是季節性因素，與去年年底網絡促銷提前透支消費、春節境外游增加帶動境外消費以及汽車購置稅優惠減少降低汽車消費等短期的負面沖擊相關。3月消費數據，特別是汽車消費反彈顯示了消費并不悲觀。此外，財富效應顯現，高端消費旺盛，說明消費升級的發生是利好因素。

出口方面也有超預期之處，作為前兩年拖累增長的重要因素，今年一季度出口出現明顯改善，這主要與當前海外經濟復蘇有關。

在三駕馬車中，前期投資方面的發力，對于本輪增長的反彈是最不容忽視的。但也不難發現，此次增長反彈與前期政策面的寬松密切相關，如基建發力離不開各類政府引導基金、專項建設債券與地方債務置換的支持，房地產也與“930”前住房信貸寬松有關，甚至連民間投資的反彈也得益于PPP項目的政策鼓勵與支持。

由于前期房地產去庫存下的信貸、稅費等多項支持，去年房地產市場異常火爆，但調控政策在升級。房地產銷售與土地購置的增速已在3月有所下滑，預計這種影響或在下半年出現。

工業生產方面，工業增加值數據與發電量數據也雙雙反彈，這與去年二者增速曾一度出現背離形成對比。二者同時走高，說明如今微觀層面上觀察到的工業生產活動向好情況是真實的。

綜上，我認為我國一季度經濟數據全面向好，甚至超出了預期。但可以看到，除了外需反彈以外，內部需求也在回升。在此背景下，過強經濟反彈可能會使得前期穩增長政策力度明顯減小，今年去杠桿的力度可能要比預想中更加猛烈。

自去年四季度以來，政策已經由穩增長逐步向防風險轉變，特別是貨幣政策，已經出現了明顯的收緊勢頭。體現在，一是價格方面，今年央行多次曾運用新的貨幣政策框架，提高SLF、MLF等政策利率；二是從數量來看，表內信貸也在3月傳統季末沖量的月份一反常態，3月表內信貸數據比2月有所下滑。

但在財政政策方面，仍然比較積極，特別是對基建投資的支持力度較大。根據發改委數據，一季度發改委共審批核準固定資產投資2409億元，項目主要集中在水利、能源、交通等領域；PPP項目落地明顯加快，3月底PPP項目達到2579個；地方引導資金爆發式增長，有統計稱去年設立政府引導基金目標規模超過3.1萬億元。

展望未來，鑒于一季度經濟數據明顯地向好，預計決策層會有更大的決心將政策重點轉向防風險，這也使得未來收緊的政策態勢更加清晰。（支點雜志2017年5月刊）