當前住房公積金對外融資策略中的規模控制問題探析

胡穎藝

摘 要：本文從風險防控的角度探討住房公積金對外融資策略，在此基礎上，提出住房公積金對外融資規模控制模式的分析與應用。關鍵詞：住房公積金 對外融資 規模控制

中圖分類號：F832 文獻標識碼：A 文章編號：2096-0298（2017）07（a）-037-02

為了促進房地產市場的健康發展，近年來我國陸續放寬了住房公積金使用政策，導致住房公積金業務規模不斷增長，個貸使用率（以下簡稱“個貸率”）逐年攀升，流動性風險日漸凸顯。住房公積金流動性風險是指無法及時獲得充足資金或無法以合理成本及時獲得充足資金以應對資產增值或支付到期債務的風險。如何有效應對住房公積金流動性風險，直接影響到公積金制度功能的實現和公積金行業管理水平的高低，影響政府的公信力。國內不少公積金管理機構在流動性緊缺的情況下采取對外融資的方法，借入資金來緩解自身流動性緊缺狀況，雖然看起來，這些做法能有效快速地緩解流動性緊缺狀態，但也存在因經濟下行可能引發的個貸違約風險和因過度融資導致無法歸還融資本息的各類風險，這些風險都會隨著融資規模的擴大而不斷上升。因此，如何將融資規模控制在風險可控區域內顯得尤為重要。

1 住房公積金對外融資的前提

住房公積金流動性風險主要包括籌資流動性風險（Funding liquidity risk）和資產流動性風險（Asset liqudity risk）。籌資流動性風險是指住房公積金歸集收入沒有明顯增加，甚至有所下降，公積金管理機構無法籌集資金應對繳存職工使用需求的風險。資產流動性風險是指個人住房抵押貸款使用的資金金額較大、期限較長導致資金流動運作速度偏慢產生的風險。

住房公積金流動性取決于資金的流入、流出情況，資金的流入主要是指歸集收入、貸款回收本息收入、國債和定期存款利息收入；資金的流出主要是指提取支出、貸款發放支出、委托存款利息支出、手續費支出。考慮到公積金管理機構一般會將沉淀的資金通過購買國債或轉存定期存款的方式提高收益，在資金不足的情況下，公積金管理機構會提取兌付國債和定期存款以緩解資金緊張問題，因此，影響住房公積金資金流動性的因素為歸集額和貸款回收額、提取額和貸款發放額。現階段，公積金管理機構主要將個貸率作為衡量資金流動性的指標，計量流動性狀況。計算方式如下：

個貸率的大小取決于貸款余額和繳存余額的比率，反映了公積金管理機構的資金流動性狀況。在無對外融資的情況下，公積金管理機構一般會留存5%的繳存余額用于提取后，剩余的95%的繳存余額均可用于個貸發放，非融資情況下的實際個貸率很難超過95%。因此，將個貸率90%設為流動性風險的臨界預警線，若個貸率連續3個月大于90%小于95%，說明流動性狀態偏緊，可以適當調整政策，通過調撥資金的方式緩解局部資金緊張問題；若連續個貸率連續3個月超過95%，說明流動性狀態緊缺，應當再次調整政策，實行貸款輪候制度，并采取對外融資方式緩解資金緊張問題。

2 當前住房公積金對外融資的主流策略及其特點

2.1 財政借款

作為公積金管理機構最常操作的融資手段，財政借款是指公積金管理機構作為法人主體向當地財政部門直接借款融資。其優點在于融資資金一次性借入，到期一次性還本付息，資金管理和操作手續都較為簡便。但其缺點在于財政借款的融資規模較為有限，無法滿足長期資金需求，而且財政借款還會受到當地財政情況、政府借款意愿影響很大，很難作為長期融資手段。

2.2 銀行借款

公積金管理機構作為法人主體向銀行等金融機構直接借款融資。其優點在于手續簡單，借入資金一次性還本付息。但缺點在于公積金管理機構作為非營利性質的事業單位，融資主體不明確，目前有關部門趨向于認為公積金管理機構不能直接向銀行融資，存在政策性風險，并且銀行借款的融資期限普遍偏短。

2.3 “公轉商”貼息貸款

公積金管理機構與受托銀行按照事前簽訂的協議，將購房借款人的公積金貸款轉為商業性住房貸款，其中商業貸款與公積金貸款產生的利率差額由公積金管理機構給予貼息補充，直至貸款結清。其優點在于職工雖然辦理的是商業貸款，但公積金管理機構會為其給予貼息，等于辦理公積金貸款；而公積金管理機構則減輕了放貸資金不足的壓力，憑借較小的貼息支出就能使用商業銀行大量的貸款資金，具有“四兩撥千斤”的效果，融資成本較低，是目前國內大多數公積金管理機構比較喜歡采用的融資手段。同時，相對于其他融資方式，“公轉商”貼息貸款僅支付利息，無按期歸還本金的壓力。其缺點在于貸款規模受限于商業銀行。

2.4 個人住房抵押貸款資產證券化

資產證券化是指公積金管理機構以特定資產組合或特定現金流為支持，打包發行可交易證券的融資形式，通過在資本市場上發行證券的方式予以出售，以獲取融資，以最大化提高資產的流動性。其優點在于目的性較強，能最大限度地盤活公積金存量資產，融資規模容易控制，是公積金管理機構通過資本市場籌措資金的重要手段之一。缺點在于該業務目前尚處于起步階段，前期發行成本較大，操作時間較長，一般需要3個月以上，風險系數偏高，可能出現發行但不成功的風險。

2.5 公積金同業拆借

在國內建立資金調撥機制，調撥公積金管理機構雙方簽訂協議后，進行資金調撥，從而實現資金的整體平衡。其優點在于操作手續與其他融資方式相比更為簡便，只要公積金管理同業機構雙方協商一致即可辦理拆解，充分發揮住房公積金在改善繳存職工住房條件中的作用。其缺點在于目前國內尚未建立統一調撥資金制度，受限于地區利益、經濟發展、房地產政策、當地政府意愿等諸多因素，同業拆解真正實施起來存在很大難度，目前只停留在討論分析階段。

3 住房公積金對外融資的規模控制

3.1 融資規模控制的重要性

公積金管理機構作為直屬城市人民政府的不以營利為目的的獨立的事業單位，無自有資本，沒有資本充足率的概念，也不向其他機構交納準備金。因此，在無資本充足率和準備金制度的情況下，出現流動性緊缺時，沒有其他途徑獲得外部資金，只能根據實際采取上文介紹的財政和銀行借款、“公轉商”貼息貸款、資產證券化等渠道內部籌集資金。由于住房公積金資金流動具有穩定、單一、封閉和區域性等特點，一旦出現過度融資無法償還本息的情況，容易引起群眾性恐慌情緒，影響到政府公信力和全心全意為民服務的初衷。

3.2 融資規模測算模型

3.2.1 模型介紹

假設公積金管理機構出現無法收緊政策、融資失敗或調整政策及融資后仍無法滿足資金需求的情況，只能實行貸款輪候制度，在確保正常提取使用的同時，根據資金情況放緩貸款發放速度，按計劃發放貸款。在此假設條件下，公積金管理機構自身計提的貸款風險準備金成為可以抵抗對外融資風險的唯一補救途徑。本模型以計提貸款風險準備金為測算主體，得出融資規模控制的合理區間范圍。

3.2.2 模型取值

根據財政部《關于住房公積金管理補充規定的通知》（財綜字〔1999〕146號）規定：“建立住房公積金貸款風險準備金的比例，可按不低于年度住房公積金貸款余額的1%核定，從住房公積金增值收益中分配”。為保障每年的增值收益至少可按當年年末貸款余額的1%計提風險準備金。可以得出公式（1）：當年增值收益≥當年年末貸款余額×1%。

住房公積金扣除提取后的繳存余額是公積金管理機構實際占有的資金，也是增值收益的根源。根據《住房公積金財務管理辦法》規定：“住房公積金增值收益專指住房公積金管理運作過程中所形成的業務收入與業務支出的差額”。業務收入主要是指管理繳存余額獲得的收益，業務支出主要是指支付給繳存職工的利息支出。可以得出公式（2）：當年增值收益=業務收入-業務支出=繳存余額（設為Y）×增值收益率（設為α）-融資余額（設為X）×融資成本率（設為β）。

如前文所述，因公積金管理機構非融資的實際個貸率很難超過95%，那么非融資的個貸余額應為繳存余額的95%。在留有5%的提取資金后，融資資金主要用于個貸發放，即融資放貸余額=融資余額=X，可以得出公式（3）：當年年末貸款余額=95%×Y+X。

2016年2月18日，央行等三部委聯合發文，決定將職工住房公積金賬戶存款利率，由現行按照歸集時間執行活期和三個月存款基準利率，統一調整為按一年期定期存款基準利率1.5%執行。按照以上規定，根據當前一年期定期存款基準利率1.5%、五年期以下公積金貸款利率2.75%和五年期以上公積金貸款利率3.25%，在利率不變的情況下，預計增值收益率α=（3.25%+2.75%）/2-1.5%=1.5%。

公積金管理機構融資資金主要用于個人住房貸款發放，因而實際的融資成本利率可以簡化為對外融資利率與公積金個人住房貸款利率之間的差額。為方便測算，統一將融資利率設為當前5年期以上商業房貸利率4.9%，公積金個人住房貸款利率也取五年期以上利率3.25%，則融資成本率β=4.9%-3.25%=1.65%。

3.2.3 測算模型計算

將α=1.5%、β=1.65%和公式（2）、（3）代入公式（1）計算，

得公式（4）：X≤（100α-0.95）Y/（100β+1）

X≤20.75%Y

3.3 融資規模控制區間

從測算模型的計算結果可得，當使用財政借款、銀行借款和資產證券化等方式的融資余額上限建議不超過繳存余額的20.75%。由于以上融資方式都有按期還本的要求，為避免融資到期還本時出現更大的資金缺口，應將個貸率控制在100%～110%以內，以確保整體融資風險處于相對可控范圍內。

3.4 融資規模控制應用

為進一步強化住房公積金風險防控能力，建議在個貸率連續3個月超過95%時，一是調整業務政策，減少資金需求量，緩解資金緊張問題；二是加強資金流量監測，適時調撥資金并執行貸款輪候制度；三是在無法調整政策或是政策調整后效果不明顯的，可采取對外融資的方式來解決資金流動性不足問題。

當融資規模處在繳存余額的10 %以內，個貸率處在95%～105%時，可適度調整政策，無法調整的話，可使用財政借款、銀行借款、“公轉商”貼息貸款、資產證券化等融資方式。

當融資規模處在繳存余額的20%以內，個貸率上升到100%～110%時，應再次調整政策，無法調整的話，可選擇使用“公轉商”貼息貸款的融資方式，并做好輪候準備工作。

當融資規模達到繳存余額的20%以上，個貸率超過110%時，應暫停對外融資、調整使用政策、執行貸款輪候制度，合理調節使用剩余資金，在滿足職工提取需求的前提下，盡可能滿足職工的貸款需求。

當個貸率回落且連續3個月處于105%左右或融資余額處于繳存余額的10%左右時，可取消貸款輪候制度，再次啟動對外融資方式。

參考文獻

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