境內企業跨境融資面臨的主要難題及解決策略

祁雄

摘要：在中國與世界經濟日趨融合發展的背景下，企業跨境發展成為趨勢，而跨境融資也必然成為促進企業走出去的重要措施。并且，隨著融資規模不斷擴大、融資方式不斷豐富與政策上的放寬，讓境內企業跨境融資逐漸便利化。因此，文章用相關事實和數據分析了當前境內企業跨境融資的現狀和面臨的主要難題，并提出了改善中國企業跨境融資的策略。

關鍵詞：境內企業；跨境融資；難題；解決策略

近年來，境內企業跨境融資面對一個較松的環境，國家連續出臺了一些利好政策。長期以來只有外資企業可以借外債、中資企業難以舉借外債的環境將逐漸被打破。但是在長期嚴格管理的環境下，突然放松管制，企業跨境融資將處于摸索階段，如何進行跨境融資、實現跨境融資、擴大跨境融資，依然存在諸多問題。

一、中國企業跨境融資的發展情況分析

（一）跨境融資的政策環境變化，呈現利好趨勢

跨境融資長期以來在我國一直受到嚴格的監管，但近來政策監管出現松動。2016年1月中國人民銀行發布《中國人民銀行關于擴大全口徑跨境融資宏觀審慎管理試點的通知》，決定自2016年1月面向27家金融機構和注冊在上海、天津、廣州、福建四個自貿區的企業擴大本外幣一體化的全口徑跨境融資宏觀審慎管理試點。試點期間，多家企業和金融機構在全口徑跨境融資宏觀審慎管理框架下開展跨境融資業務，豐富了市場主體的融資渠道，降低了融資成本，取得了較好效果。2016年5月《中國人民銀行關于在全國范圍內實施全口徑跨境融資宏觀審慎管理的通知》發布，我國將本外幣一體化的全口徑跨境融資宏觀審慎管理試點擴大至全國范圍的金融機構和企業。這意味著，金融機構和企業進行境外融資不用再進行事前審批，而是自主開展本外幣跨境融資。2017年1月央行印發《關于全口徑跨境融資宏觀審慎管理有關事宜的通知》、《關于進一步推進外匯管理改革完善真實合規性審核的通知》。從政策文件看出，受到人民幣匯率波動的影響，企業加快償還外債，跨境資金流出壓力升級，因此外匯管理的方向發生改變，從嚴格禁止跨境資金流入變為嚴格控制資金流出，擴大流入渠道。這對于我國企業進行跨境融資是一個利好消息，同時也意味著跨境融資未來將呈現快速拓展，海外直貸、內保外貸、NRA相關業務等各項跨境業務將逐漸出現。但是，目前，我國對跨境融資的監管依然較為嚴格，這與長期的我國外匯儲備壓力具有很大關系。未來政策的變化預計將進步放寬，但放寬的幅度、速度難以確定。

（二）跨境融資內容和形式不斷豐富，規模不斷擴大

在經濟全球化的趨勢下，金融全球化也成為一種必然的趨勢。隨著中國對外開放度的不斷加大，中國企業直接參與全球分工的程度日益擴大，境內企業走出去和境外企業走進來已經成為日常貿易。這種趨勢下，跨境金融服務的需求不斷增加。并且，跨境融資的內容也在不斷豐富。從單純的向境外金融機構貸款融資轉向為交易中介服務、信用支持、理財服務以及現金管理等結構復雜、創新產品的產品交易和融資方式。企業的金融需求不再只是簡單的資金滿足，而是為了滿足企業在國際貿易中交易便利化需求的金融服務需求。跨境融資不再只是一個簡單的融資工具，而是一種貿易工具、交易工具。跨境融資已經成為企業進行大宗商品貿易解決現金流問題的重要途徑之一。部分金融機構為了發展跨境融資，會直接嵌入到企業的貿易過程，提供貿易的撮合、貿易項下的融資，比如提供商品的套期保值融資、基差交易撮合、跨境多幣種貿易、海外擴張、貿易銀團等多種服務的有效組合，甚至作為貿易鏈中的一方直接參與貿易。如2016年渤海金控擬斥資99.95億美元收購CIT的C2 Aviation Capital Inc.100%股權。據商務部統計，2016年1至7月，國內企業實施跨境并購項目達到459個，涉及63個國家和地區，涵蓋15個行業，實際交易金額達到543億美元，超過了2015年全年交易總則，占同期對外投資額比重也超過去年的34%。促進海外并購熱潮的重要原因在跨境融資政策的不斷松動、跨境融資方式的不斷豐富。實際上，長期以來，融資難一直是國內企業實施跨境并購戰略的重要障礙之一。過去，國內企業跨境并購只能依靠商業貸款，渠道單一，但隨著債務融資渠道越來越廣泛，股權融資的比重也在不斷上升。私募基金、并購基金、保險、信托資金在跨境融資中的融資地位越來越重要。

（三）跨境融資前景廣闊，銀行和企業的意向提升

跨境融資規模逐漸擴大。據國家外匯管理局官方數據公布，2015年12月末全口徑外債1.42萬億美元，2016年6月末全口徑外債余額為1.39萬億美元，環比增長2%，2016年9月末全口徑外債為1.43外億美元，環比增長3%。外債規模呈現連續兩個季度穩步回升，逆轉了2015年外債持續下降的趨勢。對外融資政策的放開，2016年第二、三季度吸收非居民存款208億美元。外債規模回升主要有兩個原因：一是境內企業出口形勢較好，對外借貸融資需求上升；二是境外投資者看好中國的匯報，投資意愿增強。同時也說明，逐漸開放跨境融資對企業的發展非常重要，是一個順勢而為的利好。根據第一財經記者對企業的調查數據顯示，在2015年外債宏觀審慎試點落實時，為企業帶來的融資利差平均達到3%。這說明實行跨境融資，對需要資金的企業而言具有很大的吸引力，也凸顯出境內企業渴望擴寬融資渠道獲得資金。據重慶市政府官方數據公布顯示，重慶市企業跨境資金流入42億美元，同比增長1.5倍，呈現高速增長狀態。在跨境融資的方向上，中國企業與新加坡之間的融資發展更為迅速，目前占中企跨境融資總額的40%以上，而部分城市中新跨境融資占比達到60%。銀行對企業境外融資的意向也在不斷提升。據官方數據顯示，中國銀行支持累計跟進“一帶一路”區域重大項目392個，意向性支持金額超過870億美元，累計支持中資企業走出去項目3204個，提供融資金額達到1671億美元，累計為上萬家企業在全球舉辦了27場跨境撮合會。中國銀行跨境人民幣結算量超過3萬億元，跨境人民幣清算量超過236萬億元，保持全球同業第一的地位。除了中國銀行獨大意外，其他國有銀行、股份制銀行、農商行，也在拓展跨境業務，在國外設立分支機構。

（四）跨境融資面臨多重威脅，企業和銀行須謹慎

近年來，跨境融資主要以間接融資方式為主，主要通過海外金融機構貸款方式，而且大部分采取內保外貸的形式，即國內企業通過國內銀行，給海外中資銀行開立保函，海外中資銀行對國內企業放貸。這種融資方式須配備定期保證金存款、外幣遠期鎖定等，是境內金融機構最熱衷的業務。2014年至2015年內保外貸的業務給銀行帶來了企業存款，但是隨著2016年該業務的消失，海外貸款業務迅速消失，這對境內銀行形成重大沖抵，對海外中資機構的資產和業務也形成影響，并且直接影響到中資企業在境外中資金融機構的融資情況。此外，2013年央行發布《關于簡化跨境人民幣業務流程和完善有關政策的通知》，境內非金融機構可以向境內銀行申辦人民幣境外放款結算業務，但隨著2016年對資金流出的進一步控制，該業務被迫停止。同時，2016年11月，中國人民銀行發布了《關于進一步明確境內企業人民幣境外放款業務有關事項的通知》，其限制了跨境融資從國內往海外的政策通道，對原來跨境資本轉移的行為進行了清理。隨著國內經濟和商業的不斷發展，在多個產業產能過剩的背景下，跨境發展成為企業發展的重要出路。但盲目的對外發展，必然也存在很大風險。自2010年開始，中國企業呈現跨境并購熱潮，形成“并購中國風”，并且每年都在創新高。其中2016年跨境并購交易達到2210億美元，僅次于美國。從項目數量而言，中國僅為美國的一半，這意味著中國買家單一項目的均值遠遠超過美國，如2016年中國化工的并購高達430億美元。高額的資本支持下意味著高額的跨境融資，也意味著高額的經營風險。為了防止并購熱潮呈現眾多非理性跨境融資并購，中國發改委、商務部、央行、外匯局聯合機槍對非理性投資的監管，尤其是大額對外投資項目，也建議企業審慎決策。

二、中國企業跨境融資的主要難題

（一）辦理流程耗時長，容易引起融資失敗

隨著中國經濟的不斷發展，產能過剩嚴重，產業結構亟待調整，很多傳統技術產品逐步轉移到落后地區。同時，世界經濟融合度不斷加強，中國經濟與世界經濟的往來逐漸增多，產業不再只是局限于國內的發展。因此，在眾多因素的推動下，中國對外投資已經進入快速發展時期。中國制造業在國外市場受到了眾多好評，很多制造企業走出國門拓展發展機遇，并在海外形成較強的發展優勢。但拓展的過程中，中國企業談的很多項目都以不了了之結束。導致這種結果的重要原因在于中國企業跨境融資的手續非常復雜并且冗長。中國企業在國外開展投資項目，首先需要和財政部、商務部等眾多部門先談好，得到準許實施后才能進行后續步驟。項目提交到各個政府部門，需要經過很長時間的審核期。這往往會錯過項目推進的最佳時間。例如上海紡織集團的蘇丹紡織園區項目，從確定項目到審批，花費了一年多的時間。當政府部門得到許可后，銀行對項目的評估和審核過程也非常復雜，需要很長的協商期。一般而言，很多項目從確定到開工建設，四五年都很難談下來。即使成功并購，時間也耗費很長。如吉利成功并購沃爾沃。早在2002年吉利就有并購沃爾沃的想法，2007年正式聯系福特公司和政府部門，提出并購意向，并組建了大項目團隊，但也是經過了3年多的時間才完成并購，而審核的流程貫穿了從提出意向到并購的過程。其中2010年3月兩個公司簽訂股權收購協議，而2010年8月才完成國內審批程序。這意味著，吉利在并購的過程中不僅要與國外公司進行協調，同時也有專業團隊與政府、協會等相關單位協調。在此次并購中，25%來自吉利自有資金，其余主要來自國內銀行貸款、戰略投資者投資和國內權益融資。海外融資的的45%來自高盛可轉債，28%來自福特賣方融資，27%來自建行倫敦分行。這意味著在并購案中，跨境融資成為關鍵。據吉利并購案參與人介紹，吉利的融資方案中，不僅國內的融資手續難辦，國外的融資手續也非常復雜，都需要經過國內多個部門的長時間審批。此外，也有直接因為政府審批問題導致融資失敗，如2016年勤上光電投資飛利浦因為政府審批不通過而導致合作投資失敗。

（二）跨境抵押難以實現，貸款難度較大

對于金融機構而言，貸款基本都是抵押貸款，而抵押物的變現必須在銀行的可控范圍內。但是海外的資產很難進行抵押貸款。對于金融機構而言，資產必須在注冊地才能實現抵押貸款，長沙的資產不能拿到廣東抵押獲得貸款。導致這種情況的重要原因在于，中國各地的不動產信息還未實現聯網，銀行難以了解到抵押物的登記信息、抵押信息。此外，跨境的抵押物在評估、兌現也存在難度，銀行對抵押物的要求更為嚴格。因此，很多企業無法實現跨境抵押，主要通過供應鏈金融抵押來實現。供應鏈金融是貿易中重要的融資方式，也是跨境融資的重要部分。供應鏈上的企業通過應收賬款質押、貨權質押等手段封閉資金流或者控制物權，對供應鏈上下游企業提供的綜合性金融產品和服務。2015年我國規模以上工業企業應收賬款凈額超過10萬億元，到2020年，我國供應鏈金融的市場規模可達14.98萬億元左右。在國際貿易中，供應鏈金融也是不可或缺的部分，這種抵押方式也被廣泛采納，解決了上下游中小企業資金的不足。但供應鏈金融業存在不足和風險，如監管難度大容易重復抵押。同時，對于民企而言，跨境抵押會導致估值太低，貸款額度大幅度下降。如2016年健耕醫藥在進行海外收購時當時被國內估價5.5億元，這僅較二級市場價格溢價5.65%。

（三）跨境融資風險大，銀行出資意愿不強

除了直接的貨物服務貿易往來外，中國對外的投資主要集中在基礎建設、產能合作、制造業等領域。這些投資往往回報期很長，貸款主要以中長期為主，投資項目的前景隨著時間的延長也會增加眾多不安全、不確定因素。如中國化工集團在國外的項目，很多金融機構基于眾多不安全因素不愿意貸款。對于金融機構而言，很多企業在項目選擇上存在一窩蜂，海外投資項目簽訂的很多，但落實的很少。這是因為投資項目除了考慮企業發展、資金需求外，還需要考慮兩個國家的經濟、政治、宗教、法律等各種環境需求因素，這其中不可控的成分太多，存在不可預測的風險，所以項目落實困難，金融機構不敢憑借一個項目規劃書和評估書進行貸款，往往更希望在項目落實過程中進行貸款。但是對于企業而言，如果資金不到位，在基于安全穩定經營的考慮下，不敢落實這樣的大項目。可見，走出去的企業在境外發展、投資需要金融機構的支持作為后盾，才能保障發展穩定。實際上，很多企業也希望金融機構能夠提供避險方案，幫助企業防范和化解風險。但目前，中國企業和金融機構的互利關系不穩定，銀行一般不直接參與企業的風險管理，而是督促企業管控風險，一旦出現風險，金融機構采取的措施不是減少企業經營風險，而是采取一切措施減少自身損失，這往往進一步惡化企業面對的問題。對于金融機構而言，規模風險也是正常的市場行為，這不僅是出于市場盈利的考慮，更是出于跨境融資風險因素太高引起。跨境投資的項目很多因為政府因素、市場因素、兩個公司的協商爭議而終結。如2009年騰中重工與通用汽車并購悍馬的過程中因為在交易金額、交易方式、交易內容等多個方面存在爭議導致收購失敗；2010年華為公司與美國三葉系統公司的并購中因為美國外國投資委員會對于國家安全的考慮為導致華為剝離收購三葉公司所獲得全部科技資產，最終在耗時一年后宣布放棄收購，這是典型的政治壁壘。無論是騰中重工還是華為的跨國行為中，都包含了大量的跨境融資，最終失敗的項目由于耗時長影響金融機構經營效益。此外，部分企業也存在跨境融資套利問題，如2011年廣東發現一些加工企業利用銀行遠期貿易融資或理財產品套利，通過資金跨境滾動運作賺取境內利差和匯差。這種違法違規投機行為，也會成為銀行必須考慮的風險因素。

（四）金融機構境外發展不足，跨境融資實施困難

2008年以來，中國金融業對外投資規模不斷擴大，2015年對外投資存量已經超過1400億美元，年均增速超過15%。對外直接投資的擴大帶動了金融機構國際業務的發展，但依然存在不足。首先，很多國家沒有設立分支機構，也沒有項目投資評估人員。截止2015年年末，20家中資銀行在53個國家設置了1200多家海外分支機構，總資產1.5萬億美元。四大國有銀行海外機構主要集中在亞太和歐洲地區，占比達到70%以上，而其他還在機構的設置方式以建立分行為主，在投資方式上還處于初級階段。第二，境外業務單一。除了商業銀行境外業務單一外，其他金融機構發展也不足。重心證券、海通證券等大型券商在海外布局，但境外業務占比不到10%，并且主要在香港市場，境外其他國家業務很少。金融機構作為跨境金融的重要部分，必須發揮其在海外融資、貸款、資源整合等方面的獨特優勢和地位，不斷創新金融產品，以聯合融資、銀團貸款、跟蹤服務等多種方式支持海外項目，幫助企業參與世界經濟的各種合作，以實現金融企業和生產企業規模的擴大，提高企業在海外的競爭能力。但中國金融機構境外發展不足，必然影響境內企業海外項目的融資。第三中國金融機構在國外貨幣市場基礎服務能力建設體系缺失，難以為跨境融資金融創新提供支撐。例如，在當前“一路一帶”沿線，在眾多小幣種國家和地區，企業在境外投資面臨著很大的貨比兌換和匯率管理風險，需要持續加大清算結算、貨比兌換、市場定價等業務。因此，金融機構需要加強基礎能力建設，加快跨境人民幣清算系統的對接，滿足企業在國外發展的需求。此外，中國商業銀行在海外的業務范圍有限，缺乏對企業海外投資項目進行擔保、風險管理等方面的業務。

三、中國企業跨境融資難題的解決策略

（一）簡化手續，完善跨境融資管理體系

上海自貿區跨境資金的大量流通不僅依賴于其寬松的政策和金融機構的支持，同時也包括其簡化的手續，實現項目快速落定。但是簡化手續不代表不管。跨境融資一旦放管，意味著容易讓一些違規套利成為一種現象。對此，政府應該完善監督管理機制，做好審批一步到位，監督常態化進行，避免監管出現漏洞。同時，對于金融機構，應該建立跨境業務協調工作機制。在資產負債管理的框架下，堅持本外幣一體化，強化資本管理、逆周期管理，積極研究、領會政策變化，統籌跨境業務的監控。金融機構需要建立健全內控制度，避免業務監管出現真空。對于一些重要指標數據，要進行密切關注，一旦發現異常情況，應該快速上報，并及時處理。

（二）強化政策，鼓勵金融機構走出去

企業走出去，離不開金融機構的支持。因此，要改善企業跨境融資的現狀，需要依托國內金融機構在國外的發展。金融機構走出去發展需要從以下幾個方面著手：一是在海外發展分支機構，建立完善的貨比市場服務體系，滿足中國企業走出去的貨比結算、兌換、交易、定價需求。二是創新海外業務，提高還在融資能力。中國金融機構在海外的融資能力直接影響其對其在海外中資企業的支持力度。因此，要提升其海外對企業的支持能力，首先需要不斷創新業務，不斷拓展其盈利能力。但是創新業務應該考慮業務風險，在可控風險的前提下，輔助境外借款人有效規模利率風險和市場風險，提高跨境人民幣融資的意愿和積極性。三是推進人民幣跨境使用功能。這意味著企業不僅可以在國際市場融資，同時企業在境外借貸的人民幣資金可以隨時調回國內，不需要放在海外的專用結算賬戶。當然，為了一支其跨境套利，可以設定資金的用途，只可以用于生產經營、項目建設。四是金融機構應該完善境外業務、企業的預警體系。金融機構對于項目的風險應該具有良好的評估能力，并且一旦發現異常能夠及時對企業做出提示，并輔助企業及時處理問題。

（三）加強與外資金融機構合作，提高境外支持力度

完全依靠國內金融機構的跨境融資過于局限性。要健康推進境內企業跨境融資，必須加強與外資金融機構的對接和合作，實現金融支持的國際化。政策上應該為金融的國際化支持完善便利的通道。當境內資金偏緊時，企業可以通過境外借款滿足發展需求，并且企業不僅可以向境外銀行借款，同時可以向其母公司借款。換而言之，人民幣在各個金融機構、各個國家、各個企業應該實現兌換自如。類似如上海自貿區的發展。2016年新加坡一家金融機構向上海自貿區一家公司發放一年期貸款，總額1億元人民幣。按照國內貸款利率6.6%，而新加坡只有5.2%。據統計，通過上海自貿區走出去的起來催生了大量跨境資金流、外匯需求以及投融資需求。格局銀行同業公會公布數據，2016年前8個月，上海金融機構境外貸款余額達到464億元。加大外資金融機構的支持，需要從經濟和政治的角度雙向銜接，實現人民幣的暢通性。這實際上是人民幣國際化的要求。

（四）強化政策支持，推進人民幣市場化的進程

跨境融資的重要阻礙之一是人民幣資本的兌換問題。要大力促進企業跨境融資，需要擴大中國與其他經濟體的人民幣互換功能。因此，建議在上海自貿區實行人民幣項目可兌換的試點上，擴大使用范圍，便利國外金融機構和企業獲得人民幣資金，擴大人民幣的使用范圍、交易渠道，從而推進人民幣的國際化、市場化進程。對此，政府需要完善政策和法律體系，強化政策支持，加強法律規范，確定跨境人民幣融資的地位，提高商業銀行開展跨境人民幣業務的積極性。并且，需要完善境外人民幣的長負債償還機制，鼓勵企業采用人民幣融資、還債，鼓勵支持中國金融機構擴大跨境人民幣業務，同時發展不同的金融業務和產品。

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