企業社會責任報告鑒證能夠降低權益資本成本嗎？

張正勇,鄧博夫

(1.南京大學商學院,江蘇 南京 210023;2.西南財經大學會計學院,四川 成都 611130)

企業社會責任報告鑒證能夠降低權益資本成本嗎？

張正勇1,鄧博夫2

(1.南京大學商學院,江蘇 南京 210023;2.西南財經大學會計學院,四川 成都 611130)

管理層披露的社會責任報告能夠傳遞企業社會責任表現信息,有助于企業外部利益相關者的決策,而由第三方專業機構出具的鑒證意見則是對管理層所披露社會責任信息可靠性的保證。本文以2008～2013年間滬深A股上市公司發布的社會責任報告為樣本,基于信號傳遞理論,從權益資本成本角度考察了社會責任報告鑒證是否可以為投資者提供有用的信息。研究結果表明,社會責任報告經過第三方專業機構鑒證公司的權益資本成本相對較低。進一步研究發現,在財務信息透明度較低、財務業績較差的公司中,進行社會責任報告鑒證具有更低的權益資本成本。本文的研究結論豐富了社會責任報告鑒證經濟后果方面的文獻,同時對政策制定者進一步完善企業社會責任報告披露制度具有一定的參考價值。

社會責任報告鑒證;權益資本成本;財務信息透明度

一、引 言

管理層披露的社會責任報告能夠傳遞企業社會責任表現信息,有助于企業外部利益相關者的決策。近年來,隨著社會責任報告發布數量日益增多,投資者和監管機構越來越關注報告質量,而鑒證是提高報告可信度和質量的重要措施。社會責任報告鑒證是指由具有法律責任的第三方專業機構(會計師事務所、認證公司等),經過政府和協會組織認可的工作程序,對社會責任報告的完整性、真實性等做出保證,從而確保利益相關者可以利用這些信息判斷企業在報告期間的運營績效和社會價值。2008年5月上海證券交易所在《上市公司2008年年度報告工作備忘錄第一號附件二(公司履行社會責任的報告)編制指引》、2011年12月深圳證券交易所在《關于做好上市公司2011年年度報告披露工作的通知》中都明確鼓勵上市公司聘請第三方專業機構對社會責任報告進行鑒證。在此期間,中國紡織業工業協會、中國銀行業協會和中國工業經濟聯合會也先后出臺了一系列更具針對性的社會責任報告鑒證鼓勵政策。這些政策出臺后,經第三方專業機構鑒證(不包括邀請專家、名人發表“相關方證言”)的社會責任報告數量大幅增加,從2008年的7家上升至2014年的88家[1][2]。

作為自愿鑒證行為,社會責任報告鑒證帶來了有趣的新話題,可以豐富審計領域已有的研究[3]。國際上對社會責任報告鑒證的研究在本世紀交替之際方才出現,采用大樣本數據進行的實證研究不多,且都是基于發達市場。國內關注這一話題的學者寥寥[4],現有國內文獻主要從企業聲譽[5]、個體投資者投資決策[6]、市場反應[7]、鑒證活動影響因素[4][8]進行研究,而對諸如企業權益資本成本等方面經濟后果的探索較為匱乏,原因在于過去我國社會責任報告鑒證數量不多,可獲得性不強,但隨著我國企業社會責任報告鑒證數量逐年遞增、可獲得性增強,進行此類研究已十分必要也有此可能。信號傳遞理論認為,自愿性信息披露有助于降低市場信息不對稱,為投資者提供對其決策有用的增量信息。作為一種自愿性非財務信息披露機制,社會責任報告可以為投資者提供一個有別于財務分析框架的、結構化的視角,讓投資者重新審視企業在風云變幻市場中所面臨的機遇與挑戰,降低對財務信息的解讀偏差,而專業機構出具的鑒證意見增加了社會責任報告的可信度,因而能降低權益資本成本。

基于上述分析,本文以2008年至2013年間我國A股市場非金融上市公司發布的企業社會責任報告為樣本,考察了社會責任報告鑒證對企業權益資本成本的影響。結果發現,進行社會責任報告鑒證的公司具有較低的權益資本成本;在財務信息透明度低、業績差的公司中,進行社會責任報告鑒證具有更低的權益資本成本。本文研究貢獻主要體現在:其一,從權益資本成本視角闡述了進行社會責任報告鑒證影響公司價值的作用機理,拓寬了社會責任報告鑒證經濟后果的研究;其二,從公司層面的財務信息透明度和企業業績,考察社會責任報告鑒證是否可以為投資者提供有用的信息,對以發達市場為主的研究提供了有益補充;其三,首次從企業權益資本成本角度為社會責任報告鑒證的價值效應提供了經驗證據。

二、理論分析與研究假設

作為非財務信息,社會責任信息能夠有效彌補單純財務信息無法充分揭示企業價值的不足,有助于投資者將傳統的財務信息與非財務信息(環境、社會和治理等問題)結合起來更準確地對公司未來盈利作出預測。信號傳遞理論認為,自愿性信息披露有助于降低市場信息不對稱,為投資者提供對其決策有用的增量信息,降低企業權益資本成本。理論上而言,公司發布的社會責任報告對權益資本成本的降低效果主要有三種作用機理:(1)緩解投資者與管理層之間的信息不對稱;(2)降低投資者估計未來收益時的風險和不確定性因素;(3)減少投資者監督成本使其要求的投資回報率降低[9]。Dhaliwal et al.(2011)基于美國公司1993～2007年發布的1190份社會責任報告為樣本,研究發現報告質量與權益資本成本顯著負相關,同時會增加分析師和投資者的關注度[10]。然而,李姝等(2013)基于中國上市公司2008～2010年發布的3740份社會責任報告研究卻發現,社會責任報告質量的高低對權益資本成本的影響并不顯著,機構投資者持股比例對于社會責任報告與權益資本成本的關系也無顯著影響[11]。這說明我國投資者已經開始關注社會責任信息,但由于社會責任報告質量普遍較低,報告傳遞的信號并沒有降低投資者對企業風險的評估。究其原因,與財務報告強制審計制度不同,中國上市公司社會責任報告鑒證整體比例處于7%以下低水平,而全球250強企業社會責任報告鑒證比例高達63%[12]。

隨著社會責任報告披露數量日益增長,投資者期望公司通過鑒證來反映報告遵循實質性、可靠性、準確性、完整性、平衡性等信息質量的具體情況,增進報告信息價值、說明企業經營過程對利益相關方的影響。Pflugrath et al.(2011)在美國運用實驗研究方法,發現分析師對企業社會責任信息的需求與日俱增且更加偏好于經過鑒證的信息[13]。孫巖(2012)在中國同樣運用實驗研究方法,發現社會責任報告鑒證會使個人投資者對公司社會責任履行情況和股票價格做出較高評價,并提高對公司投資的可能性[6]。Casey & Grenier(2015)使用美國資本市場數據,研究發現鑒證尤其是經過會計師事務所鑒證增加了社會責任信息的價值相關性,進而降低公司的權益資本成本[14]。綜上分析,我們首先提出假設:

H1:社會責任報告經過第三方專業機構鑒證的公司具有更低的權益資本成本。

當公司財務信息透明度較低時,外部投資者與公司之間的信息不對稱程度就會更加嚴重,外部投資者難以準確知悉公司內部真實績效,其對于企業預期回報的風險評估就會加大,進而提高所要求的最低投資回報率,提高權益資本成本。反之,當公司財務信息透明度較高時,投資者可以獲得充分的信息知悉公司實際的績效,便會降低所要求的最低投資回報率,此時社會責任信息披露對于降低權益資本成本的作用十分有限。Dhaliwal et al.(2014)利用1995～2007年全球31個國家5135份社會責任報告研究發現,社會責任信息披露與權益資本成本之間的負相關關系,在財務信息透明度較低的公司中更加顯著[9]。然而,由于社會責任報告是由公司管理層制定的,在缺乏專業機構鑒證的情況下,存在隨意性強、單位和口徑不統一等問題,使得報告信息整體缺乏可比性、可驗證性,報告質量飽受投資者質疑。權小鋒等(2015)發現,經過第三方鑒證機構進行信息審核和鑒證的企業,社會責任報告的工具性得到抑制,并制約了管理層的自利傾向,而未經鑒證的社會責任信息有效性和可靠性較差,更容易被管理層加以工具性利用來掩飾其自利性行為[15]。因此,公司可以通過聘請專業機構對社會責任報告出具鑒證意見,來增加社會責任報告可靠性,進而降低投資者要求的預期回報率,使企業具有較低的權益資本成本。綜上分析,我們提出假設:

H2:公司財務信息透明度越差,社會責任報告鑒證對權益資本成本的降低效果越大。

當公司財務業績惡化時,各種“壞消息”會與之俱增,管理層出于自身薪酬和職業生涯等考量,具有掩飾公司盈利能力下降事實的動機,在信息披露中進行印象管理。吉利等(2010)指出,履行社會責任的公司即使經營業績比其他公司差,也更容易得到社會的認可[16]。朱松(2011)發現,社會責任報告所反映的良好的社會責任表現,不僅能獲得較高市場表現,還能提高盈余的信息含量[17]。不過,相比業績較好的公司,業績較差的公司其社會責任報告中印象管理程度更大[18]。此時,要能夠傳遞企業社會責任真實表現并成為降低信息不對稱的有效信號,加強投資者對企業真實運營績效和社會價值的了解,社會責任報告就必須是可信的和不可模仿的,鑒證則是提高社會責任報告可信度和質量的重要措施。而當公司財務業績良好時,“壞消息”的數量會相對較少,另一方面,管理層出于自身薪酬和職業生涯等自利性動機而進行信息披露操縱的動機不足,因此掩飾“壞消息”的可能性較小,此時社會責任報告鑒證對降低權益資本成本的作用也就相對較為有限。綜上分析,我們提出假設:

H3:公司財務業績較差時,社會責任報告鑒證對權益資本成本的降低效果越大。

三、研究設計

(一)樣本選擇與數據來源

本文研究樣本為2008～2013年中國A股上市公司,樣本期間選擇基于兩點考慮:(1)2009年開始我國企業社會責任披露正式進入密集和常規披露態勢[15]*當年披露企業上一年社會責任建設情況,因此數據起點為2008年而非2009年。;(2)PEG模型計算權益資本成本需用樣本公司披露年度兩年后的預期每股收益進行計算。為了保持數據的可比性及剔除異常值對回歸結果的影響,本文還對變量做如下處理:(1)刪除金融類、ST類企業;(2)刪除財務數據不全的公司;(3)由于PEG模型計算要求EPSi,t+2-EPSi,t+1>0,因而剔除EPSi,t+2-EPSi,t+1<0的樣本;(4)對進入回歸的相關財務數據及比例在1%和99%分位進行縮尾(Winsorize)處理,以下數據報告均基于處理后的結果。最終,本文研究得到2366份發布社會責任報告的樣本,其中有72份報告經過專業機構鑒證。財務數據均來源于國泰安數據庫,上市公司社會責任報告及其鑒證意見來自可持續發展報告資源中心的MQI數據庫和各上市公司官網。

(二)變量測度

1.權益資本成本

權益資本成本是投資者為保護自身利益進行權益投資要求的最低回報率,是管理層選擇投融資方式的機會成本。然而,長期以來權益資本成本的測度方法都是現代公司金融的難點。目前權益資本成本常用的估值技術可以分為兩類:一類是CAPM(資本資產定價模型)為代表的估計方法;另一類是股利折現模型為代表的估計方法。相較而言,PEG模型計算出的權益資本成本更加適合中國上市公司[19]。因此本文使用PEG模型,公式如下:

其中,EPS表示預期的每股收益,P表示基期的每股股價。

2.社會責任報告鑒證

當上市公司社會責任報告被專業機構出具鑒證意見時，ASSURANCE定義為1,未出具鑒證意見時則定義為0。

3.控制變量選取

借鑒Dhaliwaletal.(2014)[9]、李姝等(2013)[11]的研究,具體定義見表1。

表1 變量定義

(三)模型設計

本文使用如下模型檢驗研究假設1。模型中,COCPEG為權益資本成本指標;ASSURANCE為社會責任報告鑒證指標;ControlVariable為控制變量。基于假設1,權益資本成本指標的系數應顯著為負。

(1)

為了進一步考察社會責任報告鑒證對企業權益資本成本的降低效果是否會受到公司信息透明度和公司財務業績的影響,也即是本文分別提出的研究假設2和研究假設3,我們在模型(1)和模型(2)的基礎上將樣本按照中位數為標準分組進行回歸。具體地,財務信息透明度我們分別使用以下三個代理變量:首先,借鑒周中勝和陳漢文(2008)[20]的研究,根據修正的橫截面Jones模型計算得出的操縱性應計利潤作為盈余激進度(EA),同時采用公司前3年應計項目變化均值與前3年經營性現金流變化均值的相關系數取絕對值作為盈余平滑度(ES)。其次,借鑒謝雅璐(2009)方法構建出的財務信息透明度綜合指標(TRAN)[21],計算方法如公式(2)所示,其中Deciles(.)=十分位數。

(2)

在此基礎上,分別按照公司財務信息透明度三個代理變量(EA、EA、TRAN)是否大于中位數將樣本分成兩組,分別估計模型,并考察ASSURANCE的系數β1在財務信息透明度低和財務信息透明度高兩組回歸中是否存在顯著差異。

操縱性應計利潤EA具體計算過程如下:

(3)

將方程(2)的系數估計值β0、β1、β2及β3代入方程(3),得到信息透明度ACCRUAL。

(4)

方程(3)和(4)中,TAj,t=(ΔCAj,t-ΔCASHj,t)-(ΔCLj,t-ΔCLDj,t)-DEPj,t,ΔCAj,t為流動資產增加額,ΔCASHj,t為現金及現金等價物增加額,ΔCLj,t為流動負債增加額,ΔCLDj,t為一年內到期的長期負債增加額,DEPj,t為折舊及攤銷成本,Aj,t-1為上年度總資產,ΔREVj,t為銷售收入增加額,ΔRECj,t為應收賬款凈值增加額,PPEj,t為固定資產。

最后,按照公司財務業績(ROA)是否大于中位數將樣本分成兩組,分別估計模型,并考察ASSURANCE的系數β1在財務業績良好/較差兩組回歸中是否存在顯著差異。

四、實證分析結果

(一)描述性統計分析

由表2中可以看到,權益資本成本指標COCPEG均值為0.137,與李姝等(2013)的描述性結果較為相似;標準差為0.046,最小值為0.002,最大值為0.299,說明每個樣本公司權益資本成本差異較大,究其原因正是本文所要探討的關鍵問題。我國非金融行業上市公司社會責任報告經過第三方專業機構鑒證的比例僅有3.1%,整體比例較低。

表2 描述性統計分析(N=2366)

(二)社會責任報告鑒證與企業權益資本成本

表3給出了權益資本成本(COCPEG)對社會責任報告鑒證(ASSURANCE)指標的全樣本回歸結果。在控制相關變量等因素的影響后,由表3第(1)列可以看出,企業進行社會責任報告鑒證指標ASSURANCE的系數為-0.010,且在5%的水平上顯著,支持了研究假設1,表明進行社會責任報告鑒證的公司具有較低的未來權益資本成本。在回歸(2)～(4)中,我們控制了公司財務信息透明度,發現盈余激進度EA的回歸系數在1%的水平上顯著為正(回歸系數為0.045,T值為2.59),盈余平滑度ES的回歸系數在10%的水平上顯著為正(回歸系數為0.006,T值為1.68),財務信息透明度綜合指標TRAN在5%的水平上顯著負相關(回歸系數為-0.001,T值為-2.36),尤為關鍵的是,此時企業進行社會責任報告鑒證指標ASSURANCE的系數在以上三個回歸模型中為均顯著為負。這一結論表明,社會責任報告鑒證意見確實改善了公司的信息環境不確定性和非財務信息質量,從而使投資者能夠更加客觀、準確地對公司價值進行預測,因而公司未來權益資本成本較低。

表3 社會責任報告鑒證與企業權益資本成本的回歸結果(N=2366)

注:* 、** 、*** 分別表示在10%、5%、1%的水平上顯著,括號內為對應經穩健標準差調整的t值。下同。

(三)財務信息透明度(財務業績)、社會責任報告鑒證與企業權益資本成本

表4按照上市公司財務信息透明度(EA、ES、TRAN)、財務業績(ROA)是否大于中位數將全樣本分成兩組,分別考察ASSURANCE的系數在財務信息透明度低(高)和財務業績較差(較好)兩組樣本中是否存在顯著差異。由表4可以看出：(1)無論是以盈余激進度EA、盈余平滑度ES,還是以財務信息透明度綜合指標TRAN作為財務信息透明度的替代變量,ASSURANCE的系數在“財務信息透明度低”樣本組中均顯著為負,ASSURANCE的系數在“財務信息透明度高”樣本組中雖然為負但不顯著。說明公司財務信息透明度越差,社會責任報告鑒證對權益資本成本的降低效果越大。本文的研究假設2得到了驗證;(2)從業績分組回歸的結果來看,ASSURANCE的系數在“財務業績較差”樣本組中顯著為負,ASSURANCE的系數在“財務業績較好”樣本組中雖然為負但不顯著,說明對于業績較差的公司,企業進行社會責任報告鑒證與未來權益資本成本的負相關關系更加顯著,本文的研究假設3得到了驗證。上述結果證實,在財務信息透明度較低或者財務業績較差的公司,上市公司社會責任表現與公司價值的相關性更高,此時上市公司發布的社會責任報告及其鑒證意見,對投資者而言決策價值較高,能夠提供有價值的增量信息幫助投資者更加客觀、準確地對公司價值進行預測,因而公司未來權益資本成本較低。

表4 不同財務信息透明度(財務業績)下社會責任報告鑒證與企業權益資本成本的回歸結果(N=1183)

五、穩健性檢驗

本文從以下幾個方面對研究結論進行了穩健性檢驗:

第一,進行社會責任報告鑒證的回歸樣本采用一一配對方法進行回歸。在為進行社會責任報告鑒證樣本選取配對樣本時遵循以下原則,配對樣本必須與進行社會責任報告鑒證樣本規模相近、行業相似、年度一致,并且配對樣本在2008～2013年期間披露社會責任報告但未進行報告鑒證。另外,為了保證行業相近性,本文先從行業代碼相同的上市公司查找配對樣本,如沒有再從兩位行業代碼相同的公司中查找配對樣本,并最終找到1家與之配對。配對后的回歸結果基本與之前的研究結論一致。

第二,由于社會責任報告鑒證是企業自愿行為,并不是所有企業均對發布的社會責任報告進行鑒證,不可避免地存在樣本的自選擇問題。為此,本文采用Heckman兩階段方法克服樣本自選擇因素的影響。第一階段因變量為虛擬變量ASSURANCE,如果上市公司當年進行社會責任報告鑒證取值為1,否則為0。第一階段解釋變量主要參考現有關于社會責任報告鑒證與否決定因素的研究(李正等,2013;沈洪濤等,2016)[8][4],選擇了是否有負面媒體報道(BADNEWS)、地區信任指數(TRUST)、法律制度環境(LAW)、要素市場環境(ELEMENTS)以及顧客遠近度(CUSTOMER)、公司業績(ROA)、公司規模(SIZE)、負債率(LEV)等因素。模型設定如下式:

ASSURANCE=β0+β1BADNEWS+β2TRUST+β3LAW+β4ELEMENTS+β5CUSTOMER+β6ROA+β7SIZE+β8LEV+YEAR+e

我們將ASSURANCE作為模型的被解釋變量,回歸后計算出IMR_ASSURANCE,并將這個IMR放入模型中,以修正自選擇問題,回歸結果基本與之前的研究結論一致。

第三,企業權益資本成本我們采用GLS模型來重新計算帶入模型進行回歸,回歸結果基本與之前的研究結論一致。

第四,在總共72份進行社會責任報告鑒證的樣本中,僅有5個樣本屬于深交所上市公司,出現這種情況的原因可能與上交所更加強調企業履行社會責任活動的披露有關。考慮到交易所之間規定上的差異是否會對社會責任報告鑒證的經濟效果產生系統性影響,且深交所僅有5個樣本公司進行報告鑒證,我們借鑒李正和李增泉(2012)[7]的研究,以全部上海證券交易所上市公司為樣本,對模型重新進行了回歸,回歸結果基本與之前的研究結論一致。

六、研究結論

本文以我國2008～2013年間發布社會責任報告的A股非金融上市公司為樣本,依托信號傳遞理論,從權益資本成本的視角驗證了社會責任報告鑒證的經濟效果。首先,從整體上研究進行社會責任報告鑒證對權益資本成本的影響,研究發現進行社會責任報告鑒證公司的權益資本成本顯著低于未鑒證公司;其次,在財務信息透明度低以及業績差的公司中,社會責任報告鑒證與權益資本成本之間的負相關關系更加顯著。在控制了內生性等問題后,本文結論依然成立。

本文的分析結果具有以下的政策含義和啟示:第一,從權益資本成本這一視角闡述了加強社會責任報告鑒證的積極意義,豐富了社會責任報告鑒證經濟效果領域的研究。同時,從傳統的財務信息披露拓展到非財務信息披露,尤其是企業社會責任報告鑒證視角,進一步深化了權益資本成本影響因素的研究;第二,為公司管理層的企業社會責任信息披露決策提供支持依據。本文研究可以很好地解答為什么自愿引入第三方鑒證的社會責任報告數量在持續增加,即企業希望通過第三方鑒證,來反映自身社會責任報告遵循實質性、可靠性、準確性、完整性、平衡性等報告編制指南的原則要求,以增進社會責任報告的信息價值,體現了報告編制更加規范化的趨勢,也說明越來越多的公司正意識到加強社會責任報告鑒證正逐漸成為企業競爭優勢新的增長點;第三,為監管部門和行業協會從2008年以來積極推行的企業社會責任報告鑒證鼓勵政策的經濟效果提供了經驗證據,本文進一步研究發現,社會責任報告鑒證的經濟后果還會受到公司財務信息透明度和財務業績等因素的影響,這對于監管部門、行業協會根據不同企業所面臨的不同情況評估與推進社會責任報告披露與鑒證政策,切實增進社會責任報告等資本市場非財務信息的價值,具有一定的參考意義。

[1] 郭沛源, 鐘朝宏, 陳穎,等. 價值發現之旅2008——中國企業可持續發展報告研究[R].商道縱橫研究報告, 2009.

[2] 郭培源, 孟祥瑞, 張洪福,等. 價值發現之旅2013～2014——中國企業社會責任報告研究[R].商道縱橫研究報告, 2015.

[3] Cohen. J. R., and R. Simnett. CSR and Assurance Service: A Research Agenda[J].Auditing: A Journal of Practice & Theory, 2015, Vol. 34, No. 1: 59-74.

[4] 沈洪濤, 陳濤, 黃楠. 身不由己還是心甘情愿: 社會責任報告鑒證決策的事件史分析[J].會計研究, 2016, (3): 79-86.

[5] 沈洪濤, 王立彥, 萬拓. 社會責任報告及鑒證能否傳遞有效信號？[J].審計研究, 2011, (4): 87-93.

[6] 孫巖. 社會責任信息披露的清晰性、第三方鑒證與個體投資者的投資決策——一項實驗證據[J].審計研究, 2012, (4): 97-104. [7] 李正, 李增泉. 企業社會責任報告鑒證意見是否具有信息含量——來自我國上市公司的經驗證據[J].審計研究, 2012, (1): 78-86.

[8] 李正, 官峰, 李增泉. 企業社會責任報告鑒證活動影響因素研究——來自我國上市公司的經驗證據[J].審計研究, 2013, (3): 102-112.

[9] Dhaliwal, D. S., O. Z. Li, A. Tsang, Y. G. Yang. Corporate Social Responsibility Disclosure and the Cost of Equity Capital: The Roles of Stakeholder Orientation and Financial Transparency[J].The Accounting Review, 2014, Vol. 33: 328-355.

[10] Dhaliwal, D. S., O. Z. Li, A. Tsang, Y. G. Yang. Voluntary Non Financial Disclosure and the Cost of Equity Capital: The Case of Corporate Social Responsibility Reporting[J].Journal of Account & Public Policy, 2011, Vol. 86, No. 1: 59-100.

[11] 李姝, 趙穎, 童婧. 社會責任報告降低了企業權益資本成本嗎?——來自中國資本市場的經驗證據[J].會計研究, 2013, (9): 64-70.

[12] KPMG. The KPMG Survey of Corporate Responsibility Report 2015[R].Amsterdam: KPMG International Global Sustainability Service, 2016 : 1-48.

[13] Pflugrath, G., Roebuck, P., Simnett, R. Impact of Assurance and Assurer Professional Affiliation on Financial Analysts Assessment of Credibility of Corporate Social Responsibility Information[J].Auditing: A Journal of Practice & Theory , 2011, Vol. 30, No. 3: 239-254.

[14] Casey, R. J. , J. H. Grenier. Understanding and Contributing to the Enigma of Corporate Social Responsibility Assurance in the United States[J].Auditing: A Journal of Practice & Theory , 2015, Vol. 34, No. 1: 97-130.

[15] 權小鋒, 吳世農, 尹洪英. 企業社會責任與股價崩盤風險: “價值利器”或“自利工具”？[J].經濟研究, 2015, (11): 49-64. [16] 吉利, 馮利花, 王環環. 組織印象管理對CSR報告質量特征的影響[J].會計之友, 2010, (20): 65-70.

[17] 朱松. 企業社會責任、市場評價與盈余信息含量[J].會計研究, 2011, (11): 27-34.

[18] 黃藝翔, 姚錚. 企業社會責任報告、印象管理與企業業績[J].經濟管理, 2016, (1): 105-115.

[19] 毛新述, 葉康濤, 張頔. 上市公司權益資本成本的測度與評價——基于我國證券市場的經驗檢驗[J].會計研究, 2012, (11): 12-22.

[20] 周中勝, 陳漢文. 會計信息透明度與資源配置效率[J].會計研究, 2008, (12): 56-62.

[21] 謝雅璐. 我國上市公司會計信息透明度的度量及其影晌因素研究[D].廈門: 廈門大學博士論文學位, 2009.

(責任編輯:趙 婧)

Can Corporate Social Responsibility Report Attestation Reduce the Cost of Equity Capital

ZHANG Zhengyong1, DENG Bofu2

(1. Business School, Nanjing University, Nanjing 210023, China; 2. School of Accounting, Southwestern University of Finance & Economics, Chengdu 611130, China)

Corporate social responsibility reports released by the management can transmit information about the efficiency of corporate social responsibility activities. Its reliability is identified by the professional party’s corporate social information attestation opinion. These attestation opinions provide useful information for external stakeholder’s investment decisions. Based on the signaling theory and the database of Chinese listed firms during 2008～2013, this paper examines whether the corporate social responsibility report attestation issued by the professional party can provide incrementally useful information to investors. We find that the cost of equity capital is significantly and negatively associated with the corporate social responsibility report attestation opinion issued by the professional party. Further analyses reveal that negative relationship between the cost of equity capital and the corporate social responsibility report attestation opinion issued by professional party is more pronounced for firms with greater information asymmetry and with worse financial performance. This paper enriches the research on economic consequences of corporate social responsibility report attestation, and can help policy makers to better improve corporate social responsibility report disclosure regulations as well.

Corporate Social Responsibility Report Attestation; Cost of Equity Capital; Transparency of Financial Information

2016-07-07

國家自然科學基金青年項目(71402068);教育部人文社科基金青年項目(12YJCZH297);中國博士后基金資助項目(2013M531334)

張正勇(1983-),男,安徽合肥人,南京大學商學院博士后;鄧博夫(1987-),男,四川遂寧人,西南財經大學會計學院講師,博士。

F239

A

1004-4892(2017)05-0060-09