經濟好消費不好，那經濟差呢？

譚松珩

最近有一個讓我很尷尬的事情，市場似乎一直在打臉——還記得年初的時候吧，由于軟奢（皮具時裝類）從2016年7月份已開始回暖，硬奢（珠寶腕表類）也在年底同步復蘇，豪華汽車在國內銷量增速突破天際，加上經濟數據不斷向好，按照過去的規律，我想當然地認為消費要崛起了：什么BeLLE、迅銷、吉利、KORS股票可以買起來了……

然而悲劇的是，過去的歷史規律已無法解釋現在的經濟變動：直到現在也沒等到消費的全面崛起，反倒是等來BeLLE私有化、迅銷靠低端GU打入國際市場，而KORS則在道瓊斯指數暴漲的時候，半年內股價下跌超過20%，前期的汽車白馬股吉利汽車也因3月的疲軟數據而股價下挫。雖然4月受惠于全球溫暖氣候，各類快速消費品銷量有所回升，但依然止不住市場對其的悲觀預期。

這到底怎么了，經濟好的時候只有奢侈品和豪華汽車反彈了，那經濟差的時候消費得差到什么樣子？

去年經濟好不好，從宏觀數據上看，是好的——7月經濟見底反彈，通貨膨脹率又處于低位，供給側改革初見成效，失業壓力也不大，但就個人微觀感受上，恐怕就沒有那么幸福了。

而最為顯著的就是本輪經濟反彈，并沒有反映到人們的收入上——從數據上看，一線城市的人均收入增速在2014年跌破10%后一路下滑，即使經濟經歷了近三個季度的反彈上沖之后依然沒有什么起色：雖然CPI一直保持低位，但由于收入增速與宏觀經濟表現差距過大，缺少資本的中產及底層，依然難以負擔大額的消費支出。

宏觀經濟可以，收入增速放緩，兩者一軋差，你就知道錢去了哪里。但這又不僅僅是個貧富差距擴大的問題，或者說，人們的焦慮和不安全感并不僅僅來源于貧富差距的擴大，而在于另一個催促人“上車”的東西：資產價格。

在連續兩年人均工資收入增速不足10%的日子里，全國房價幾乎以翻倍的速度在向前翻騰——上了車的彈冠相慶，沒上車的戰戰兢兢，在“買房是通往中產的唯一途徑”的浮躁氣氛里，去年購房人群的結構發生了根本的變化：與以前的土豪不同，現今的購房者通常將杠桿用盡，“除了高利貸，什么都借了”。

你看，一方面是企業主留存利潤，中產及底層收入增速不及預期，另一方面社會又把買房看作“通往中產階級”快要關上的門，你怎么期待他們能夠有所消費呢？

這也解釋了如今消費市場的嚴重割裂：合并了Dior的LV集團宣稱庫存不足1個月的消費，去年奔馳在中國的銷量激增27%，而眾多面向中產階級（這個范圍相當龐大）的品牌，從親民汽車到輕奢皮具，無一不訴說著凄涼的預期，連資本市場都已拋棄了以前消費行業的寵兒。

看起來，高價品牌的市場走勢都很不錯，但那不是消費升級，很可能是消費升天。

讓我們再回頭來看看，通貨膨脹壓力不大但資產價格激增，經濟表現尚可但居民收入增速下滑，這顯然是泡沫滋生的經濟模式。而泡沫滋生的起點，就是利率。

三年前，人民銀行為了挽救經濟、刺激需求，數次降低基準利率——如你所見的，股票、債券、大宗商品與房地產，都受益于基準利率的下降，而相繼出現牛市。不過，相較于其他三者，房地產的牛市顯然是對經濟最有影響力的。

與其他三類資產相比，房地產的杠桿屬性顯然更高，且在居民財富中的占比也最大，而近一年來投資者結構發生變化，眾多杠桿投資者進入房地產市場后，房地產對利率的敏感性顯然已經更大了。

與房地產類似，去年拉動經濟的主要力量：基建、基礎產品（鋼鐵、煤炭、有色金屬等）生產由于其重資本和投資回收期較長的特點，其對基準利率也十分敏感——加上房地產，如今經濟已經過度依賴于低利率環境了。

低利率環境造就了泡沫，造成了緊張情緒，也可能給未來造成傷害，但如果提高利率，則可能傷害經濟：這種取舍一直貫穿于近些年的政策制定中，就目前來看，今年的政策取向可能集中在提升利率上。

既然如此，短期內對經濟增速的傷害就在所難免了：企業主們肯定會慶幸還好去年沒有隨行就市地去提高員工薪水，留存過冬資金，轉眼冬天就來了；而中產和底層們，特別是以為房地產是最后一張門票，卯足了杠桿上車的人們，可能很難去適應還款壓力增大而收入卻減少的窘境。

但無論如何，經濟好的時候，消費就不怎么樣；經濟要是轉頭，下半年的消費可能并不樂觀——正如世界最大奢侈品集團LVMH掌門人阿諾德所說，雖然庫存減少銷量激增，但我們依然認為全球消費將繼續疲軟。