政府環(huán)保補(bǔ)助與企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造*
——新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施的調(diào)節(jié)作用

鄭州航空工業(yè)管理學(xué)院會(huì)計(jì)與財(cái)務(wù)研究中心 崔廣慧 劉常青

政府環(huán)保補(bǔ)助與企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造*
——新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施的調(diào)節(jié)作用

鄭州航空工業(yè)管理學(xué)院會(huì)計(jì)與財(cái)務(wù)研究中心 崔廣慧 劉常青

2006年我國(guó)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則新增了政府環(huán)保補(bǔ)助規(guī)定，其實(shí)施能否對(duì)政府環(huán)保補(bǔ)助與企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的關(guān)系產(chǎn)生影響？本文基于滬深兩市A股重污染企業(yè)2003-2014年間的數(shù)據(jù)對(duì)新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施、政府環(huán)保補(bǔ)助與企業(yè)價(jià)值三者之間的關(guān)系進(jìn)行了理論與實(shí)證分析。研究表明：政府環(huán)保補(bǔ)助對(duì)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造有顯著正向作用；新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施負(fù)向調(diào)節(jié)政府環(huán)保補(bǔ)助與企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造之間的關(guān)系。

政府環(huán)保補(bǔ)助 企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造 新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施 調(diào)節(jié)作用

一、引言

政府補(bǔ)助作為重要的產(chǎn)業(yè)政策工具，在很長(zhǎng)時(shí)間里被以各種形式應(yīng)用于中國(guó)的經(jīng)濟(jì)政策當(dāng)中（蔣為和張龍鵬，2015），而企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展離不開(kāi)國(guó)家的財(cái)政支持，因此可以說(shuō)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造與政府補(bǔ)助政策密切相關(guān)。關(guān)于政府補(bǔ)助與企業(yè)價(jià)值的研究成果已較為豐富，歸納起來(lái)主要集中在如下兩個(gè)方面：（1）政府補(bǔ)助對(duì)企業(yè)價(jià)值的直接影響（王克敏等，2015；孔東民和李天賞，2014）；（2）政府補(bǔ)助對(duì)企業(yè)價(jià)值的間接影響（羅宏等，2014；杜勇等，2015）。可以看出大多數(shù)研究支持政府補(bǔ)助與企業(yè)價(jià)值密切相關(guān)，但研究結(jié)論尚未統(tǒng)一。然而政府補(bǔ)助與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系并不是孤立地存在著，二者之間的關(guān)系還會(huì)受到其他因素的影響，如我國(guó)制度環(huán)境的變遷。隨著我國(guó)粗放式經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我國(guó)生態(tài)環(huán)境江河日下。企業(yè)作為環(huán)境的主要污染者理應(yīng)承擔(dān)起環(huán)境保護(hù)的重任，但由于環(huán)境保護(hù)的私人成本大于私人收益的特性使企業(yè)缺乏環(huán)境治理的積極性。為了鼓勵(lì)企業(yè)在生產(chǎn)過(guò)程中注重環(huán)境保護(hù)，我國(guó)財(cái)政部于2006年2月15日頒布了《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第16號(hào)——政府補(bǔ)助》。相對(duì)于舊準(zhǔn)則，新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中對(duì)開(kāi)展環(huán)保活動(dòng)的企業(yè)進(jìn)行補(bǔ)助（以下簡(jiǎn)稱“政府環(huán)保補(bǔ)助”）的規(guī)定對(duì)企業(yè)產(chǎn)生重要影響。在這一背景下，政府補(bǔ)助與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系如何變化無(wú)疑成為理論界與實(shí)務(wù)界關(guān)注的焦點(diǎn)。因此研究政府環(huán)保補(bǔ)助與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系以及新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施對(duì)二者關(guān)系的調(diào)節(jié)作用具有較強(qiáng)的理論與現(xiàn)實(shí)意義。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）政府環(huán)保補(bǔ)助與企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造 本文認(rèn)為政府環(huán)保補(bǔ)助有利于企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造。具體分析如下：（1）政府環(huán)保補(bǔ)助有利于企業(yè)加大投資。政府環(huán)保補(bǔ)助的取得會(huì)增加企業(yè)現(xiàn)金流，平滑企業(yè)投資活動(dòng)（任曙明和呂鐲，2014），促使企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)等，有利于企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造。（2）政府環(huán)保補(bǔ)助有利于企業(yè)融資。一方面政府環(huán)保補(bǔ)助可以直接成為企業(yè)的融資來(lái)源，另一方面根據(jù)信號(hào)傳遞理論，獲得政府環(huán)保補(bǔ)助的企業(yè)會(huì)向外界傳遞一種積極信號(hào)（Takalo T and Tanayama T，2010），有助于企業(yè)獲得更多的外部融資，促進(jìn)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造。（3）政府環(huán)保補(bǔ)助有利于企業(yè)運(yùn)營(yíng)。根據(jù)合法性理論，獲得政府環(huán)保補(bǔ)助的企業(yè)會(huì)向投資者傳遞企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)合規(guī)合法的信號(hào)，這有助于企業(yè)在上下游、消費(fèi)者以及投資者等利益相關(guān)者中提升可信力有利于企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造。（4）政府環(huán)保補(bǔ)助有利于企業(yè)收益。政府環(huán)保補(bǔ)助作為政府對(duì)企業(yè)無(wú)償劃撥的資金或資產(chǎn)，會(huì)通過(guò)提高企業(yè)營(yíng)業(yè)外收入增加企業(yè)當(dāng)期收益，改善企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果，有利于企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造。基于上述分析，本文提出假設(shè)1：

H1：政府環(huán)保補(bǔ)助與企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造正相關(guān)

（二）新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施的調(diào)節(jié)作用 根據(jù)權(quán)變理論，不同情境下企業(yè)對(duì)政府環(huán)保補(bǔ)助做出的反應(yīng)不同，因此政府環(huán)保補(bǔ)助政策發(fā)揮的激勵(lì)效應(yīng)也會(huì)產(chǎn)生差異。新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中有關(guān)政府環(huán)保補(bǔ)助的規(guī)定是政府對(duì)企業(yè)開(kāi)展環(huán)保活動(dòng)的激勵(lì)性管制，無(wú)疑影響政府環(huán)保補(bǔ)助與企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的關(guān)系。在新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則全面實(shí)施下，企業(yè)對(duì)政府環(huán)保補(bǔ)助的反應(yīng)更為強(qiáng)烈。一方面，政府環(huán)保補(bǔ)助直這一“免費(fèi)午餐”往往會(huì)使企業(yè)將重心轉(zhuǎn)向于政府環(huán)保補(bǔ)助的如何獲得而非如何有效利用。如企業(yè)利用信息的不對(duì)稱性，在申請(qǐng)環(huán)保補(bǔ)助時(shí)進(jìn)行虛假信號(hào)傳遞與逆向選擇行為來(lái)獲取政府環(huán)保補(bǔ)助（安同良等，2009）。甚至一些企業(yè)為尋求更多的政府環(huán)保補(bǔ)助轉(zhuǎn)而進(jìn)行非生產(chǎn)性尋租（Faccio et al.，2006），不利于企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造；另一方面，對(duì)政府政策的響應(yīng)可以暫時(shí)轉(zhuǎn)移政府部門視線，為監(jiān)管者隱藏一些不當(dāng)行為，做一些不利于企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的決策。因此，本文提出假設(shè)2：

H2：新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施在政府環(huán)保補(bǔ)助與企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造二者關(guān)系中發(fā)揮負(fù)向調(diào)節(jié)作用

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源 本文選取2003-2014年間我國(guó)滬深兩市A股上市的重污染企業(yè)為研究樣本，按照如下原則進(jìn)行篩選：（1）剔除樣本期間被ST和*ST的樣本；（2）剔除同時(shí)在B股或H股上市的樣本；（3）剔除資產(chǎn)負(fù)債率大于1或小于0的樣本，最終得到1752個(gè)觀察值。本文所使用的政府環(huán)保補(bǔ)助數(shù)據(jù)來(lái)自于巨潮資訊網(wǎng)上披露的年報(bào)中，并通過(guò)手工整理獲得，其他數(shù)據(jù)來(lái)自于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)。為了排除極端值對(duì)研究結(jié)果的影響，本文對(duì)所有連續(xù)變量進(jìn)行了1%-99%水平上的縮尾處理。本文所有實(shí)證檢驗(yàn)均值STATA13.0中進(jìn)行。

（二）變量定義 （1）被解釋變量——企業(yè)價(jià)值（TQ）。由于托賓Q具有反映企業(yè)長(zhǎng)期績(jī)效且不易被認(rèn)為操縱的優(yōu)勢(shì)，本文借鑒賈興平等的研究（2016）將托賓Q作為企業(yè)價(jià)值的衡量指標(biāo)。（2）解釋變量——政府環(huán)保補(bǔ)助（lngovsub）。借鑒余明桂等（2010）的研究，本文將政府環(huán)保補(bǔ)助界定為企業(yè)合并利潤(rùn)表營(yíng)業(yè)外收入中與環(huán)保有直接關(guān)系的補(bǔ)助，具體包括：與環(huán)保有關(guān)的財(cái)政撥款、稅收返還、財(cái)政貼息等。此外，本文借鑒羅宏等（2014）對(duì)其做自然對(duì)數(shù)處理。（3）調(diào)節(jié)變量——新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施（Post）。鑒于財(cái)政部要求所有上市公司于2007年1月1日開(kāi)始實(shí)施新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。因此在2007年之前，Post=0，在2007年及以后，Post=1。（4）控制變量。由于影響企業(yè)價(jià)值的因素有很多，本文借鑒已有研究將企業(yè)規(guī)模（Size）、盈利能力（ROE）、償債能力（Lev）、成長(zhǎng)性（Growth）、董事會(huì)結(jié)構(gòu)（Dual、Indire）、股權(quán)結(jié)構(gòu)（Top1、H2-10）、現(xiàn)金流水平（Cflow）、行業(yè)（Industry）進(jìn)行控制。具體見(jiàn)表1變量定義與說(shuō)明。

表1 變量定義與說(shuō)明

（三）模型構(gòu)建 第一步先做政府環(huán)保補(bǔ)助對(duì)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造二者關(guān)系的回歸；第二步引入新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施（Post）自變量；第三步引入新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施與政府環(huán)保補(bǔ)助交乘項(xiàng)（Plngovsub）為自變量，依次構(gòu)建如下三個(gè)模型：

四、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì) 本文對(duì)所有變量進(jìn)行了描述性統(tǒng)計(jì)分析，具體見(jiàn)表2。由表2可知，TQ均值為1.78，表明整體來(lái)看我國(guó)重污染企業(yè)具有較強(qiáng)的價(jià)值創(chuàng)造能力。Post均值為0.66，表明實(shí)施新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則后的樣本占66%。lngovsub變量均值為15.95，低于中位數(shù)16.04，且最大值與最小值差異較大，表明樣本企業(yè)獲得政府環(huán)保補(bǔ)助具有較強(qiáng)的個(gè)體差異，與步丹璐等（2012）對(duì)政府補(bǔ)助發(fā)放分布的研究相似。

表2 變量描述性統(tǒng)計(jì)

（二）回歸分析 表3為本文采用分層回歸方法檢驗(yàn)新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施、政府環(huán)保補(bǔ)助與企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造三者關(guān)系的回歸結(jié)果。從表3回歸結(jié)果可以看出，模型1中l(wèi)ngovsub系數(shù)在5%水平上顯著為正，表明政府環(huán)保補(bǔ)助顯著有利于企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造；模型2中Post系數(shù)顯著為正，以及模型3中政府環(huán)保補(bǔ)助的交乘項(xiàng)（Plngovsub）系數(shù)顯著為負(fù)，表明新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施對(duì)政府環(huán)保補(bǔ)助與企業(yè)價(jià)值二者關(guān)系之間具有負(fù)向調(diào)節(jié)作用，即新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施不利于政府環(huán)保補(bǔ)助作用的有效發(fā)揮。可能的原因主要有如下兩個(gè)方面：（1）在新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中環(huán)保類規(guī)定反應(yīng)了國(guó)家治理環(huán)境問(wèn)題的決心，全面實(shí)施背景下，易使企業(yè)更多地從事迎合政府部門的生產(chǎn)活動(dòng)、甚至產(chǎn)生尋租現(xiàn)象，無(wú)心提高主營(yíng)業(yè)務(wù)能力；（2）新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則是2007年在所有上市公司中強(qiáng)制實(shí)施的，可能是大多數(shù)企業(yè)只是進(jìn)行消極合規(guī)，可能并未真正充分利用政府環(huán)保補(bǔ)助資源。

表3 回歸結(jié)果分析

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn) 上述回歸結(jié)果表明政府環(huán)保補(bǔ)助有利于企業(yè)實(shí)現(xiàn)價(jià)值創(chuàng)造，新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施對(duì)二者關(guān)系具有負(fù)向調(diào)節(jié)作用。為使本文研究結(jié)果更加可靠，本文采用如下方法進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)：

表4 穩(wěn)健性檢驗(yàn)-2SLS回歸

（1）內(nèi)生性檢驗(yàn)。由于在模型構(gòu)建過(guò)程中可能存在遺漏某些共同影響政府環(huán)保補(bǔ)助與企業(yè)價(jià)值的重要因素，或政府環(huán)保補(bǔ)助與企業(yè)價(jià)值二者可能會(huì)雙向影響等情形引起內(nèi)生性，為了降低這類內(nèi)生性對(duì)研究結(jié)果的影響，本文采用兩階段回歸法（2SLS）重新對(duì)模型3進(jìn)行回歸。本文選取政府環(huán)保補(bǔ)助滯后一期變量（lngovsubt-1）作為政府環(huán)保補(bǔ)助（lngovsub）的工具變量，表4為對(duì)模型3兩階段回歸的具體結(jié)果。第一階段回歸結(jié)果表明政府環(huán)保補(bǔ)助滯后一期變量與政府環(huán)保補(bǔ)助變量在1%水平上顯著正相關(guān)，表明本文工具變量選取合理。第二階段回歸結(jié)果表明政府環(huán)保補(bǔ)助與企業(yè)價(jià)值仍顯著正相關(guān)，且政府環(huán)保補(bǔ)助與新準(zhǔn)則實(shí)施的交乘項(xiàng)與企業(yè)價(jià)值仍顯著負(fù)相關(guān)，即表明本文的回歸結(jié)果具有穩(wěn)健性。

表5 穩(wěn)健性檢驗(yàn)-排除金融危機(jī)的影響

（2）排除金融危機(jī)因素的影響。由于樣本期間為2003-2014年，為了排除金融危機(jī)對(duì)本研究結(jié)果的影響，本文將2008年與2009年的樣本剔除，重新對(duì)模型1、模型2、模型3進(jìn)行回歸，具體回歸結(jié)果見(jiàn)表5。從表5可以看出，本文主要變量回歸結(jié)果未發(fā)生實(shí)質(zhì)變化，進(jìn)一步表明了本文研究結(jié)論的穩(wěn)健性。

五、結(jié)論

本文研究結(jié)果表明：（1）政府環(huán)保補(bǔ)助有利于企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造；（2）新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施在政府環(huán)保補(bǔ)助與企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造二者關(guān)系發(fā)揮負(fù)向調(diào)節(jié)作用。本文的研究結(jié)論對(duì)準(zhǔn)則制定者、企業(yè)、準(zhǔn)則監(jiān)管者均有一定的借鑒意義。首先，對(duì)準(zhǔn)則制定者來(lái)說(shuō)，應(yīng)重新審視新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中政府環(huán)保補(bǔ)助規(guī)定，盡快完善補(bǔ)助細(xì)則，爭(zhēng)取使新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中政府環(huán)保補(bǔ)助規(guī)定實(shí)施在促進(jìn)企業(yè)真正開(kāi)展環(huán)保活動(dòng)的同時(shí)提升企業(yè)價(jià)值。其次，對(duì)于企業(yè)自身而言，不能只注重新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施帶來(lái)的“豐厚政府補(bǔ)助”而忽略了如何利用這一政府環(huán)保補(bǔ)助實(shí)現(xiàn)環(huán)境與經(jīng)濟(jì)的雙贏。最后，對(duì)于政府監(jiān)管者而言，應(yīng)努力甄別獲得政府環(huán)保補(bǔ)助的企業(yè)，并予以長(zhǎng)期嚴(yán)格監(jiān)督，盡最大限度地削弱新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施對(duì)政府環(huán)保補(bǔ)助與企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造二者之間的關(guān)系。

*本文系鄭州航空工業(yè)管理學(xué)院研究生教育創(chuàng)新計(jì)劃基金項(xiàng)目“中國(guó)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的環(huán)保效應(yīng)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響”（項(xiàng)目編號(hào)：2015CX003）；河南省普通高等學(xué)校人文社會(huì)科學(xué)重點(diǎn)研究基地資助項(xiàng)目（教社科20121011）的階段性研究成果。

［1］蔣為、張龍鵬：《補(bǔ)貼差異化的資源誤置效應(yīng)——基于生產(chǎn)率分布視角》，《中國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)》2015年第2期。

［2］王克敏、楊國(guó)超、劉靜、李曉溪：《IPO資源爭(zhēng)奪、政府補(bǔ)助與公司業(yè)績(jī)研究》，《管理世界》2015年第9期。

［3］孔東民、李天賞：《政府補(bǔ)貼是否提升了公司績(jī)效與社會(huì)責(zé)任？》，《證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào)》2014年第6期。

［4］羅宏、黃敏、周大偉、劉寶華：《政府補(bǔ)助、超額薪酬與薪酬辯護(hù)》，《會(huì)計(jì)研究》2014年第1期。

［5］杜勇、鄢波、張歡、步丹璐：《慈善捐贈(zèng)、政府補(bǔ)助與扭虧績(jī)效》，《經(jīng)濟(jì)科學(xué)》2015年第4期。

［6］任曙明、呂鐲：《融資約束、政府補(bǔ)貼與全要素生產(chǎn)率》，《管理世界》2014年第11期。

［7］安同良、周紹東、皮建才：《R&D補(bǔ)貼對(duì)中國(guó)企業(yè)自主創(chuàng)新的激勵(lì)效應(yīng)》，《經(jīng)濟(jì)研究》2009年第10期。

［8］步丹璐、郁智：《政府補(bǔ)助給了誰(shuí):分布特征實(shí)證分析》，《財(cái)政研究》2012年第8期。

［9］Takalo T,Tanayama T.Adverse Selection and Financing of Innovation:Is There a Need for R&D Subsidies?The Journal of Technology Transfer,2010.

［10］Faccio,M.,Masulis,R.W.and McConnell,J.J. Political Connections and Corporate Bailouts.Journal of Finance, 2006.

（編輯 彭文喜）