社會責任信息披露、分析師預測和權益資本成本

重慶文理學院 滕忠路 韓 進

社會責任信息披露、分析師預測和權益資本成本

重慶文理學院 滕忠路 韓 進

本文選擇2011-2014年發布社會責任報告的滬深兩市上市公司為樣本，分析了社會責任信息披露與企業權益資本成本的關系。基于信息不對稱理論，企業通過發布社會責任報告可以提高企業的信息透明度，進而降低權益資本成本，使用分析師預測的準確度表示企業信息透明度。研究表明：社會責任信息質量與企業信息透明度為正相關關系；社會責任信息質量與權益資本成本為負相關關系；信息透明度為社會責任信息與權益資本作用的中介變量，且社會責任信息對權益資本成本的影響在信息透明度較差的企業中表現更為明顯。

社會責任 分析師預測 信息質量 權益資本成本

一、引言

信息披露一直是財務理論界的研究熱點。企業披露的信息是資本市場中企業與投資者進行信息溝通的橋梁（Verrecchia，2001）。企業發布社會責任報告也是信息披露的手段之一。上市公司發布社會責任報告一方面是制度上的要求，另一方面是由于社會公眾對企業社會責任的關注度逐漸提高，社會責任信息在資本市場的作用也顯得越來越重要。權益資本成本是上市公司通過發行股票獲得資金付出的成本?；谛畔⒉粚ΨQ理論，社會責任報告信息作為企業披露信息中的其中一類，隨著投資者對社會責任信息關注度的提高，社會責任信息的發布可以一定程度提高企業的信息透明度，降低權益資本成本。上市公司的信息披露質量和被關注程度都是影響分析師盈余預測準確度的重要因素（姜國華，2004），本文用分析師盈余預測準確度表示企業的信息透明度，試圖研究社會責任信息是否可以提高企業的信息透明度，并研究在不同的信息透明度下社會責任信息與權益資本成本的關系。

二、理論分析與研究假設

基于信息不對稱視角，資本市場中的投資者對企業發布的各項信息進行綜合分析做出投資決策，信息是資本市場中企業與投資者溝通的橋梁。企業內部管理人員掌握的企業信息是最為真實可靠的，投資者所能掌握的信息都是經過管理者篩選之后才對外公布的信息，二者掌握的信息是不對稱的。從投資者的角度來說，企業發布的社會責任信息有助于投資者增加對企業的了解，降低投資決策的信息搜集成本，增加企業的股票交易量，從而降低企業的權益資本成本，尤其是偏好社會責任信息的投資者，社會責任信息的發布對權益資本成本的降低作用更為明顯。因此，本文提出假設1和假設2：

假設1：社會責任信息披露可以提高企業信息透明度

假設2：社會責任信息披露可以降低權益資本成本

信息透明度是影響社會責任信息與權益資本成本關系的重要因素。企業信息完全透明的情況下，企業是否發布社會責任信息對投資者的投資決策幾乎沒有影響。而在企業信息不透明的情況下，社會責任信息的發布可以增加企業的信息透明度，一定程度上可以降低企業的權益資本成本。社會責任信息對權益資本成本的降低作用在信息透明度較差的企業中表現更為明顯。由于教育程度、年齡、工作經歷等不同，不同投資者在管理層公布的信息中所能獲取的有效信息是不同的。近年來，資本市場中分析師隊伍逐漸擴大，投資者越來越多的開始利用分析師的分析數據進行投資決策。上市公司披露的信息質量越好則分析師預測準確度越高，企業的信息透明度越低，相對來說分析師預測的準確度就越低（應益華、章云軍，2014）。分析師預測的準確度一定程度上可以反映公司的信息透明程度。對分析師預測準確度的衡量，借鑒謝琦君、陳金龍（2015）的做法，采用分析師預測的誤差與分析師預測分歧度兩個指標來衡量。分析師預測誤差和分歧度越大，公司信息透明度越低。因此，本文提出假設3和假設4：

假設3：在分析師預測誤差較大的企業中，社會責任信息質量與權益資本成本的負相關關系表現更為明顯

假設4：在分析師預測分歧較大的企業中，社會責任信息質量與權益資本成本的負相關關系表現更為明顯

三、研究設計

（一）樣本選擇與數據來源 本文選取2011-2014年發布社會責任報告的滬深兩市上市公司為樣本，剔除其中缺失數據公司以及ST、退市公司，最終得到的樣本容量為2293個。所需要的公司財務數據、分析師預測數據均來自于國泰安數據庫，社會責任指數來自于潤靈環球責任評級。使用的統計分析軟件為Excel和Spss17.0。

（二）變量定義

（1）權益資本成本。權益資本成本是投資者要求的最低報酬率，企業權益資本成本的度量目前沒有尚沒有一個統一的定論，主要有資本資產定價模型、PEG模型、GLS模型、GGM模型、ES模型等。本文借鑒李姝、趙穎等（2013）的做法，采用ES模型來計算權益資本成本，模型如下：

其中，P0表示第零期年末股票價格，Feps1表示第1期預測每股收益均值，Feps2表示第2期預測每股收益均值。

（2）信息透明度。借鑒謝琦君、陳金龍（2015）的做法，采用分析師預測的誤差INFa與分析師預測分歧度INFb兩個指標來衡量，二者得出的值越大表明分析師對該企業盈余預測的準確度越差，企業的信息透明度越低，模型如下：t表示所有分析師預測該公司第t年每股收益的均值，EPSt為該公司第t年年末的每股收益實際值。，FEPSi，t表示第i個分析師在t年對該公司每股收益做出的預測值。

（3）社會責任信息質量。采用潤靈環球責任評級發布的社會責任指數表示社會責任信息質量，潤靈社會責任指數考慮了公司社會責任報告的完整性、技術性、及時性等多種指標，評價結果較為合理。社會責任指數越高，表面社會責任信息披露質量越高。本文各變量定義如表1所示。

表1 變量定義表

（三）模型構建 借鑒李姝、趙穎等（2013），謝琦君、陳金龍（2015）的做法，本文設計的模型如下：

四、實證分析

（一）描述性統計 從表2中可以看出，權益資本成本（KE）的均值為0.0968，極大值為1.5302，極小值為0.0388，標準差為0.0277，可見各樣本公司的權益資本成本相差較大，權益資本成本收到多種因素的影響，社會責任信息也是其中之一。社會責任信息質量（SD）得分均值僅為38.2949，說明我國上市公司發布的社會責任報告總體來說質量不高，且標準差為13.2275，說明上市公司的社會責任信息質量差距較大，這與我國的制度、投資者對社會責任信息的關注程度都有關系。INFa和INFb的極大值和極小值差距較大，說明各上市公司的信息透明度差距較大。

表2 變量描述性統計表

（二）相關性分析 從表3中可以看出：（1）社會責任信息與分析師盈余預測誤差（INFa）和分析師盈余預測分歧度（INFb）均為負相關關系，且社會責任信息與INFb的正相關關系在0.01的水平上通過顯著性檢驗，社會責任信息較差的企業，分析師盈余預測分歧度較大，信息透明度相對較低，一定程度上支持了假設1；（2）權益資本成本（KE）與社會責任信息（SD）的person相關系數為-0.116，且在0.01的水平上通過了顯著性檢驗，說明社會責任信息質量較高的企業，相對來說具有較低的權益資本成本，一定程度上支持了假設2；（3）分析師盈余預測誤差INFa和分析師盈余預測分歧度INFb與權益資本成本（KE）的person相關系數均為正相關關系，且在0.01的水平上通過檢驗，說明分析師預測越不準確的公司，權益資本成本相對較高；（4）其他變量之間的person相關關系不再詳述。

表3 變量person相關分析

（三）回歸分析

（1）社會責任與信息透明度的回歸分析。表4為社會責任信息與信息透明度的回歸分析結果，可以看出：第一，模型一中被解釋變量分析師盈余預測誤差（INFa）和社會責任信息（SD）的回歸系數為-0.059，在0.05的水平上通過顯著性檢驗，說明企業通過披露社會責任信息可以降低分析師盈余預測誤差，分析師盈余預測誤差越小，企業的信息透明度越高，也就是說社會責任信息可以提高企業的信息透明度。模型二中被解釋變量分析師盈余預測分歧度（INFb）和社會責任信息（SD）的回歸系數為-0.156，在0.01的水平上通過顯著性檢驗，說明企業的社會責任信息質量越低，分析師盈余預測的分歧度越大，進一步支持了假設1；第二，在模型一的回歸結果中，分析師盈余預測誤差與企業的凈資產收益率的回歸系數為-0.169，且在0.01的水平上通過顯著性檢驗，說明企業的凈資產收益率較高，相對來說，分析師盈余預測誤差越小，即凈資產收益率較高的企業相對來說具有較高的信息透明度；第三，在模型二的回歸結果中，分析師盈余預測分歧度與企業規模的回歸系數為0.156，且在0.01的水平上通過顯著性檢驗，說明企業規模越大，分析師盈余預測分歧度越小，即規模較大的企業相對來說信息透明度較低。

表4 社會責任與信息透明度的回歸分析

（2）社會責任信息、信息透明度與權益資本成本的回歸分析。從表5可以得出以下結論：第一，在模型三、模型四和模型五中，權益資產成本（KE）與社會責任信息均為負相關關系，且通過顯著性檢驗，說明企業披露社會責任信息可以降低企業的權益資本成本，假設2通過檢驗；第二，在模型四和模型五中，交互項目SD*INFa和SD*INFb的回歸系數均為負數，且均在0.01的水平上通過顯著性檢驗，說明在分析師盈余預測誤差和分析師盈余預測分歧度較大的公司中，企業披露社會責任信息對權益資本成本的降低作用會更加明顯。在信息不對稱的條件下，投資者迫切希望獲得企業的相關信息進行投資決策，提高決策準確度，對于信息不透明企業的增發信息，投資者自然會給予更多關注，在資本市場中會激起更多的漣漪，信息作為企業和投資者的橋梁效應在資本市場中會更加明顯。第三，權益資本成本與公司規模、市場風險、盈利能力均為顯著的正相關關系，其他變量對權益資本成本的影響并不顯著。

表5 社會責任信息、信息透明度與權益資本成本的回歸分析

五、結論

通過上述分析，本文得出以下結論：（1）社會責任信息披露可以一定程度上提高企業的信息透明度；（2）社會責任信息質量高低會影響企業的權益資本成本，企業的社會責任信息質量越低，權益資本成本越高；（3）信息透明度是社會責任信息影響權益資本成本的傳導中介之一，社會責任信息披露通過影響企業的信息透明度，進而影響企業的權益資本成本。社會責任信息作為企業信息的一種，隨著投資者近年來對企業社會責任關注程度的逐年提高，社會責任信息在資本市場中的作用也越來越明顯。企業披露社會責任信息可以提高企業信息透明度，進而降低權益資本成本，說明企業的社會責任履行情況關系到企業的長期發展，企業應積極完整的披露社會責任信息。

［1］孟曉俊、肖作平、曲佳莉：《企業社會責任信息披露與資本成本的互動關系——基于信息不對稱視角的一個分析框架》，《會計研究》2010年第9期。

［2］周小春、董平：《自愿披露社會責任報告能降低公司權益資本成本嗎？》，《財會通訊》2013年第4期。

［3］謝琦君、陳金龍：《社會責任信息、分析師盈余預測與權益資本成本》，《財會月刊》2015年第12期。

［4］程仲明、劉合華：《信息透明度、融資便利與企業投資不足》，《財會通訊》2015年第3期。

（編輯 彭文喜）