董事會(huì)成員特征與投資效率研究*
——來自我國(guó)A股上市公司經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)

廣西大學(xué)行健文理學(xué)院 江少波

董事會(huì)成員特征與投資效率研究*
——來自我國(guó)A股上市公司經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)

廣西大學(xué)行健文理學(xué)院 江少波

本文以滬、深A(yù)股2010-2014的上市公司為樣本，對(duì)董事會(huì)成員特征與投資效率進(jìn)行了研究，研究發(fā)現(xiàn)董事成員年齡與非效率投資顯著負(fù)相關(guān)；女性董事占比與投資不足和有效投資顯著負(fù)相關(guān)；成員任期與投資不足和有效投資顯著正相關(guān)；受教育背景與非效率投資顯著正相關(guān)。

董事會(huì)成員特征 投資效率

一、引言

公司治理是現(xiàn)代企業(yè)提升自身核心競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵因素，董事會(huì)治理是公司治理的核心。董事會(huì)制度可以有效控制和監(jiān)督經(jīng)營(yíng)者，防止濫用職權(quán)，切實(shí)維護(hù)股東的利益，在股東和經(jīng)營(yíng)者之間進(jìn)行更加有效地溝通和協(xié)調(diào)，減少矛盾與沖突的出現(xiàn)，對(duì)內(nèi)部治理機(jī)制起到關(guān)鍵性的作用。中國(guó)證券業(yè)監(jiān)督委員會(huì)通過實(shí)施一系列指導(dǎo)意見、準(zhǔn)則對(duì)上市公司董事會(huì)治理進(jìn)行了有效的規(guī)范，對(duì)規(guī)范董事會(huì)成員任職條件和特征奠定了的制度基礎(chǔ)。投資是企業(yè)進(jìn)行資金配置的過程，也是企業(yè)增值的根本渠道，有效的投資對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)發(fā)展有重大影響；相反，無效的投資行為會(huì)毀損企業(yè)的價(jià)值，給企業(yè)造成財(cái)務(wù)上的損失。董事會(huì)具有決策權(quán)，其決策的科學(xué)性深刻決定公司的投資行為與效率，甚至決定公司的成敗。已有研究成果主要集中在董事會(huì)的整體特征，對(duì)董事會(huì)成員的個(gè)人特征的研究成果較少。本文研究了董事會(huì)每位成員的個(gè)人特征，并以此為基礎(chǔ)研究了與投資行為與效率之間的關(guān)系。

二、文獻(xiàn)綜述

Gardine（1999）研究結(jié)果表明，不同性別的管理者的領(lǐng)導(dǎo)特點(diǎn)存在差異，Bantel&Jackson（1989）研究表明高管團(tuán)隊(duì)成員學(xué)歷越高，對(duì)公司的戰(zhàn)略變化及多樣化經(jīng)營(yíng)越有利。Wiersema&Bantel（1992）研究結(jié)果表明，擁有高齡的企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)決策階層的企業(yè)，在企業(yè)決策制定時(shí)往往比較保守，而隨著年齡的下降，企業(yè)的決策往往會(huì)出現(xiàn)一些冒險(xiǎn)嘗試的行為和傾向，平均年齡與戰(zhàn)略變革呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。Flood（1997）研究發(fā)現(xiàn)高管受教育程度與企業(yè)開發(fā)新產(chǎn)品的速度呈反方向變化，原因是受教育程度越高，導(dǎo)致高管人員內(nèi)部越容易出現(xiàn)更多的無效分析，當(dāng)外部環(huán)境較為復(fù)雜時(shí)，教育程度越高的高層經(jīng)理更愿意回避風(fēng)險(xiǎn)。梁宏賓（2012）研究證明，管理層團(tuán)隊(duì)的平均年齡與企業(yè)的非效率投資顯著負(fù)相關(guān)，團(tuán)隊(duì)人員的受教育程度與投資異化程度負(fù)相關(guān)，平均任期與非效率投資顯著正相關(guān)。黃小雷（2011）實(shí)證研究表明兩職合一對(duì)投資效率的影響并不明確。綜上所述，目前已有的研究成果主要集中在對(duì)管理層人員的個(gè)人特征方面的相關(guān)研究，多數(shù)學(xué)者認(rèn)為高管成員的學(xué)歷對(duì)投資效率和公司績(jī)效分別呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系；同樣，多數(shù)學(xué)者認(rèn)為高管成員的任期與投資效率呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，少數(shù)學(xué)者認(rèn)為高管成員任期與投資效率呈正相關(guān)關(guān)系；部分學(xué)者認(rèn)為女性高管與投資效率負(fù)相關(guān)，也有學(xué)者認(rèn)為性別對(duì)投資效率沒有顯著影響。由此可以發(fā)現(xiàn)，已有研究思路是從管理層團(tuán)隊(duì)成員的特征入手，重點(diǎn)刻畫了年齡、性別、任期等與投資之間的關(guān)系，獲得了較為翔實(shí)的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，但是，關(guān)于董事會(huì)成員特征與投資行為與效率的研究，鮮有人去探究，也未獲得一些經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。

三、理論分析與研究假設(shè)

資源依賴?yán)碚搹?qiáng)調(diào)一個(gè)組織最重要的目標(biāo)是降低對(duì)外部關(guān)鍵資源供應(yīng)組織的依賴程度，并尋求一個(gè)可以替代外部關(guān)鍵資源的方法，強(qiáng)調(diào)組織體的生存需要從周圍環(huán)境中吸取資源。董事會(huì)的任務(wù)是為企業(yè)提供充分的信息和智力支持，以減少外部環(huán)境的不確定性，為公司的運(yùn)行獲取有利資源，而董事會(huì)決策質(zhì)量的高低取決于其成員自身特征等因素，比如學(xué)歷、年齡等方面?！案邔犹蓐?duì)理論”認(rèn)為，競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境的不確定性使管理者無法掌握全部信息，只能通過選擇性觀察獲得有效信息。因此，管理者已有知識(shí)結(jié)構(gòu)和價(jià)值觀決定了其有效利用信息進(jìn)行決策的科學(xué)性。換言之，管理者個(gè)人特質(zhì)將會(huì)影響其選擇。因此，本文認(rèn)為決策者成員自身特征對(duì)集體決策行為以及質(zhì)量高低具有重大的影響。詹森（1986）提出了自由現(xiàn)金流量理論（Free Cash Flow Theory），用來研究公司代理成本（Agency Cost）的問題。他認(rèn)為：“從效率的角度看，這些資金應(yīng)回報(bào)給股東，比如增加分紅或購(gòu)回股份”而不是留存起來，在某種程度上是因?yàn)楝F(xiàn)金儲(chǔ)備增加了他們面對(duì)資本市場(chǎng)的自主性投資，擴(kuò)大了他們所管理的公司的規(guī)?！?yàn)檎缭S多研究表明的“與管理人員的薪金更加密切地聯(lián)系在一起的是公司的規(guī)模的擴(kuò)大而不是公司價(jià)值的增加?！?/p>

董事會(huì)成員的年齡差異反映了價(jià)值觀、行為習(xí)慣和信仰等方面的差異。Barker和Mueller（2002）認(rèn)為，平均年齡較大的團(tuán)隊(duì)，傾向于選擇回避風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)新事物的接受程度低，更關(guān)注自身經(jīng)濟(jì)利益和職業(yè)穩(wěn)定性，因而傾向于選擇風(fēng)險(xiǎn)較小的戰(zhàn)略決策。與此相反，平均年齡較小的團(tuán)隊(duì)具有更強(qiáng)的適應(yīng)能力和創(chuàng)新力，積極進(jìn)取，敢于承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，愿意冒險(xiǎn)進(jìn)入新市場(chǎng)、新行業(yè)以獲取超額收益。董事會(huì)成員年齡上的差異越大，會(huì)使彼此之間的價(jià)值觀、世界觀、判斷決策標(biāo)準(zhǔn)差異越大，這種差異，可能使董事會(huì)成員相互之間缺乏交流和合作，產(chǎn)生決策、意志等方面的沖突，從而導(dǎo)致團(tuán)隊(duì)科學(xué)決策能力下降，最終對(duì)企業(yè)產(chǎn)生負(fù)面的影響。因此，董事會(huì)成員平均年齡越高或者越低都會(huì)在一定程度上影響投資決策和投資效率，并且認(rèn)為平均年齡越大，其投資行為就越謹(jǐn)慎，容易放棄一些有效投資機(jī)會(huì)，導(dǎo)致投資不足；反之，投資行為就越激進(jìn)，容易產(chǎn)生過度投資。因此提出第一個(gè)假設(shè)：

H1：董事會(huì)平均年齡與非效率投資行為存在負(fù)相關(guān)關(guān)系

心理學(xué)理論認(rèn)為性別不同會(huì)導(dǎo)致決策差異。女性管理者比較注重溝通、協(xié)調(diào)、良好的人際關(guān)系以及集體的成功，而男性管理者則更贊成專制、個(gè)人英雄等方面的成功，更容易表現(xiàn)出過度自信，從而采取激進(jìn)的投資決策，而女性董事成員對(duì)投資則會(huì)比較保守一些，因此，相對(duì)于男性董事成員而言，女性董事可能會(huì)對(duì)公司的有效投資進(jìn)行阻攔，從而降低公司的投資效率。因此提出假設(shè)第二個(gè)假設(shè)：

H2：女性董事在董事會(huì)成員的數(shù)量越多，有效投資水平越低，二者存在負(fù)相關(guān)關(guān)系

不同的董事會(huì)成員任期使董事人員在判斷企業(yè)發(fā)展階段、對(duì)企業(yè)的認(rèn)知程度、價(jià)值觀、戰(zhàn)略、經(jīng)營(yíng)具有不同的理解。任期較長(zhǎng)的團(tuán)隊(duì)懂得如何溝通和合作，積累了豐富的工作經(jīng)驗(yàn)，可以通過經(jīng)營(yíng)歷史中反饋的信息來逐漸了解自身經(jīng)營(yíng)公司的能力，從而修正自己的決策偏差，因此決策錯(cuò)誤的概率將會(huì)減少；反之，任期較短的董事成員在投資決策方面缺乏經(jīng)驗(yàn)，容易造成非效率投資行為。由此，提出第三個(gè)假設(shè)：

H3：董事會(huì)成員任期越長(zhǎng)，投資行為越有效率，二者之間存在正相關(guān)關(guān)系

董事會(huì)成員受教育水平程度越高，其學(xué)習(xí)和認(rèn)知能力較高，這對(duì)個(gè)人的判斷決策能力的形成具有重要的影響。董事會(huì)成員學(xué)歷越高，尤其是在掌握公司金融、財(cái)務(wù)、法律方面具有較高學(xué)歷的成員，其個(gè)人決策受其已有知識(shí)結(jié)構(gòu)的約束，會(huì)對(duì)未來投資決策進(jìn)行合理預(yù)測(cè)，投資決策的科學(xué)性就會(huì)提高。Bantel（1992）研究發(fā)現(xiàn)管理團(tuán)隊(duì)平均教育水平越高的企業(yè)，其戰(zhàn)略行動(dòng)的可預(yù)測(cè)性越高、范圍越廣和速度越快。因此，提出第四個(gè)假設(shè)：

H4：董事會(huì)成員平均學(xué)歷越高，投資行為和效率就越高，二者存在正相關(guān)關(guān)系

四、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源 本文研究樣本選取在上海和深圳證券交易所A股上市公司，董事會(huì)成員特征數(shù)據(jù)來自于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)（CMSAR），研究時(shí)間間距2010-2014年。本文剔除了ST公司、金融行業(yè)公司和觀測(cè)值缺失的公司，經(jīng)過篩選，最后共收集7325個(gè)樣本觀測(cè)值。

（二）變量定義與模型構(gòu)建 （1）投資效率的衡量。參考Richardson（2006）的研究方法和研究模型，進(jìn)行回歸得到的殘差作為衡量投資效率的指標(biāo)。即：

對(duì)模型（1）進(jìn)行回歸，得到的殘差ε即表示投資效率，用Einv表示，表示實(shí)際投資額與理想投資額之間的差額，即投資偏離度。借鑒羅付巖（2012）的研究，我們采取四分位法對(duì)殘差進(jìn)行界定，當(dāng)殘差大于非負(fù)殘差部分的四分之一即Einv＞0.25時(shí)，記為過度投資Onverinv,當(dāng)殘差小于非正殘差部分的四分之三即Einv＜-0.75時(shí)，我們記為投資不足Unverinv,中間部分,即-0.75＜Einv＜0和0＜Einv＜0.25則記為有效投資，并把過度投資和投資不足統(tǒng)稱為非效率投資，用Ineff表示。模型（1）各指標(biāo)分別為：（1）Ninv表示當(dāng)年的新增投資，借鑒Richardson（2006）的研究，我們將其定義為：構(gòu)建無形資產(chǎn)、固定資產(chǎn)以及其他長(zhǎng)期資產(chǎn)的支出+購(gòu)買或者處置子公司或者分公司的支出-處置固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)而回收的資金-當(dāng)期折舊額，并將結(jié)果除以年初總資產(chǎn)，對(duì)其進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理；（2）Gro表示企業(yè)的成長(zhǎng)機(jī)會(huì)，用營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)率來表示；（3）Lev表示財(cái)務(wù)杠桿，用總負(fù)債除以總資產(chǎn)表示；（4）Cash表示企業(yè)期初持有的現(xiàn)金儲(chǔ)備，用貨幣資金和短期投資之和表示，并用期初總資產(chǎn)對(duì)其進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理；（5）Age表示企業(yè)年齡，從其開始上市年份算起；（6）Size表示企業(yè)的規(guī)模，用總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)表示；（7）Ret-Ar表示企業(yè)股票的年度超額回報(bào)率；（8）Inv-Lag表示上期的新增投資，計(jì)算公式和Ninv相同；（9）Industry表示行業(yè)虛擬變量；（10）Year表示年度虛擬變量。（2）董事會(huì)成員特征。董事會(huì)成員特征主要從平均年齡、女性董事占董事會(huì)人數(shù)的比重、學(xué)歷和任期等四個(gè)方面進(jìn)行刻畫；控制變量包括內(nèi)部董事來源和獨(dú)立董事來源，各變量定義如表1所示。

表1 變量定義表

（3）回歸分析的模型及變量。本文使用OLS回歸法對(duì)投資效率與董事會(huì)成員特征變量進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)與分析。擬采用的OLS模型為：

五、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì) 表2是董事會(huì)成員特征與投資不足的描述性統(tǒng)計(jì)，可以發(fā)現(xiàn)投資效率Einv＜-0.75時(shí)，投資效率的最大值為-0.87133，最小值為-3.48034，說明投資效率的差異化程度較大；董事會(huì)年齡的均值約為47，中值約為46，說明董事會(huì)成員年齡偏大，且標(biāo)準(zhǔn)差約為2.7，說明董事成員之間年齡差異較大；女性占比的平均值和中值都約為0.15；董事會(huì)成員學(xué)歷的均值和中值分別約為3.7和3.8，說明在投資不足的企業(yè)中，本科以上學(xué)歷的董事占多數(shù)，標(biāo)準(zhǔn)差為0.43，學(xué)歷差異化程度較??；董事會(huì)成員的任期的均值和中值約為4.2，表明董事會(huì)成員任期時(shí)間相對(duì)較長(zhǎng)；來源于內(nèi)部的董事占比的均值約為0.74,中值為1；獨(dú)立董事占比的均值和中值分別為0.37和0.36。表3是董事會(huì)成員特征與投資過度（Einv＞25%條件）的描述性統(tǒng)計(jì)，可以看出，董事會(huì)年齡的均值和中值都約為47，說明董事會(huì)成員年齡都比較高，年齡的標(biāo)準(zhǔn)差約為2.9，說明年齡差異較大；女性占比的平均值和中值分別約為0.15和0.14；董事會(huì)成員的學(xué)歷的均值和中值均約為3.5，標(biāo)準(zhǔn)差為0.54，說明學(xué)歷差異化程度較大；董事會(huì)成員的任期的均值和中值分別約為4.7和4.3；來源于內(nèi)部的董事占比的均值約為0.68,中值為0.78；獨(dú)立董事占比的均值和中值分別為0.36和0.35。表4是董事會(huì)成員特征與有效投資（-0.75＜Einv＜0和0＜Einv＜0.25條件）的描述性統(tǒng)計(jì)，可以發(fā)現(xiàn)董事會(huì)成員年齡的均值和中值約為47，標(biāo)準(zhǔn)差約為2.99，說明董事年齡差異較大；女性比例的均值和中值分別約為0.15和0.13，說明在有效投資的企業(yè)中，女性董事在董事會(huì)人數(shù)中占比較低；董事會(huì)成員學(xué)歷的均值與中值均約為3.5；在有效投資的企業(yè)中，董事會(huì)成員的任期的均值和中值分別約為4.5和4.2，說明董事任期的時(shí)間相對(duì)較長(zhǎng)；來源于內(nèi)部的董事的均值和中值均約為0.66，說明在有效投資的企業(yè)中絕大多數(shù)董事都來源于內(nèi)部；獨(dú)立董事的均值和中值分別約為0.37和0.35。

表2 描述性統(tǒng)計(jì)

表3 描述性統(tǒng)計(jì)（Einv＞25%條件）

表4 描述性統(tǒng)計(jì)（-0.75＜Einv＜0和0＜Einv＜0.25條件）

（二）相關(guān)性分析 表5是董事會(huì)成員特征與投資不足的相關(guān)性分析表，可以看出年齡與投資不足的相關(guān)性為-0. 173，說明董事會(huì)成員的年齡與投資不足呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系；女性占比與投資不足的相關(guān)性系數(shù)為-0.321；董事會(huì)成員的學(xué)歷與投資效率的相關(guān)性系數(shù)為0.128；董事會(huì)成員的任期與投資效率的相關(guān)性系數(shù)為0.124，且相關(guān)系數(shù)都存在顯著性關(guān)系。

表5 董事會(huì)成員特征與投資效率（Einv＜-0.75）相關(guān)性表

表6是董事會(huì)成員特征各變量與投資過度（Einv＞25%條件）的相關(guān)系數(shù)統(tǒng)計(jì)表，從中可以發(fā)現(xiàn)，年齡與投資效率的顯著性為0.54，低于0.1，Pearson相關(guān)性為-0.147；董事會(huì)成員的學(xué)歷與過度投資的顯著性為0.025，相關(guān)性為0.176；董事會(huì)成員的年齡和任期的顯著性為0.039，Pearson相關(guān)性為0.157。

表7是董事會(huì)成員特征與有效投資的相關(guān)分析表，可以看出，董事會(huì)成員中女性董事與有效投資的相關(guān)系數(shù)為-0.906；董事會(huì)成員的任期與有效投資的顯著性為0.070，Pearson相關(guān)性為0.191，說明董事會(huì)成員的任期與企業(yè)有效投資呈顯著正相關(guān)關(guān)系；年齡與性別的顯著性為0.000，相關(guān)性為-0.423，說明董事的年齡與性別呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系；董事任期與年齡的顯著性為0.008，相關(guān)性為0.217，說明董事任期與年齡顯著正相關(guān)。

表7 相關(guān)性分析（-0.75＜Einv＜0和0＜Einv＜0.25條件）

（三）回歸分析 表8是投資過度模型（Einv＞0.25條件下）的匯總線性決定系數(shù)，可以發(fā)現(xiàn)R2=0.515，說明該線性模型可以解釋自變量51.5%的變差，擬合效果較好。表9是模型（Einv＞0.25條件）擬合優(yōu)度檢驗(yàn)Anova表，結(jié)果顯示模型的的F檢驗(yàn)顯著性小于0.05，表明多元線性回歸顯著。表10是董事會(huì)成員特征與過度投資的多元回歸系數(shù)表，可以發(fā)現(xiàn)董事會(huì)成員的年齡與過度投資的sig值為0.025，B值為-0.048，說明董事會(huì)成員的年齡與過度投資呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，即年齡越大，企業(yè)出現(xiàn)過度投資的概率越低；董事會(huì)成員的學(xué)歷與過度投資的sig值為0.011，B值為0.42，說明董事會(huì)成員的學(xué)歷與過度投資呈顯著正相關(guān)關(guān)系；任期平均數(shù)與過度投資之間的相關(guān)系數(shù)為0.034且存在顯著性關(guān)系，表明任期平均數(shù)與過度投資行為存在正相關(guān)關(guān)系。表11是模型匯總的線性回歸的決定系數(shù)，可以看出R2=0.488，說明該線性模型可以解釋自變量48.8%的變差，擬合效果很好。表12是有效投資模型擬合優(yōu)度檢驗(yàn)，從Anova表中可以看出F檢驗(yàn)的顯著性小于0.05，表明多元線性回歸顯著。表13是董事會(huì)成員特征與有效投資的回歸分析表，可以看出女性董事與有效投資的sig值為0.062，B值為-0.284，說明女性董事占比與投資效率呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，即女性董事越少，企業(yè)越容易出現(xiàn)有效投資的情況；董事會(huì)成員的任期與有效投資的sig值為0.50，B值為0.012，說明董事會(huì)成員的任期時(shí)間與有效投資顯著正相關(guān)，即董事會(huì)成員的任期越長(zhǎng)，出現(xiàn)有效投資的概率越高。

表8 模型匯總（Einv＞0.25條件）

表9 模型擬合優(yōu)度檢驗(yàn)（Einv＞0.25條件）

六、結(jié)論

本文研究結(jié)論為：董事成員年齡與非效率投資顯著負(fù)相關(guān)；女性董事占比與投資不足和有效投資顯著負(fù)相關(guān)；成員任期與投資不足和有效投資顯著正相關(guān)；受教育背景與非效率投資顯著正相關(guān)。從研究結(jié)論可以認(rèn)為企業(yè)提高投資效率，必須董事會(huì)成員的年齡作為一個(gè)重要衡量指標(biāo)，選擇較為年輕的董事成員；要適當(dāng)控制女性董事在董事會(huì)中的比例；必須擁有具備較高素質(zhì)的董事成員。

表10 回歸分析（Einv＞0.25條件）

表11 模型匯總

表12 模型擬合優(yōu)度檢驗(yàn)

表13 回歸系數(shù)（-0.75＜Einv＜0和0＜Einv＜0.25條件）

*本文系2016年廣西高等教育本科教學(xué)改革工程項(xiàng)目“財(cái)務(wù)管理課程教學(xué)內(nèi)容改革研究”（項(xiàng)目編號(hào)：2016JGB467）；2015年度廣西哲學(xué)社會(huì)科學(xué)規(guī)劃重點(diǎn)項(xiàng)目“科技政策驅(qū)動(dòng)下的廣西科技型小微企業(yè)創(chuàng)新機(jī)制與成長(zhǎng)路徑研究”（項(xiàng)目編號(hào)：15AGL001）、2015年廣西高校科學(xué)技術(shù)研究項(xiàng)目“集體轉(zhuǎn)型背景下的家族企業(yè)公司治理問題研究”項(xiàng)目（項(xiàng)目編號(hào)：KY2015LX750）的階段性研究成果。

［1］文芳、胡玉明：《中國(guó)上市公司高管個(gè)人特征與R&D投資》，《管理評(píng)論》2009年第11期。

［2］姜付秀、伊志宏、蘇飛、黃磊：《管理者背景特征與企業(yè)過度投資行為》,《管理世界》2009年第1期。

［3］龔輝鋒：《上市公司董事會(huì)特征與公司績(jī)效的關(guān)系研究》,《重慶工商大學(xué)學(xué)報(bào)社會(huì)學(xué)報(bào)》2011年第4期。

［4］梁宏賓：《企業(yè)非效率投資與企業(yè)高管背景關(guān)系研究》西南交通大學(xué)2012年碩士學(xué)位論文。

（編輯 文 博）