機(jī)構(gòu)投資者異質(zhì)性、會計穩(wěn)健性與盈余管理

廣西師范大學(xué)漓江學(xué)院 黃啟新

機(jī)構(gòu)投資者異質(zhì)性、會計穩(wěn)健性與盈余管理

廣西師范大學(xué)漓江學(xué)院 黃啟新

本文基于我國滬、深A(yù)股非金融行業(yè)2010年至2014年數(shù)據(jù)為樣本，從會計穩(wěn)健性視角實證檢驗了機(jī)構(gòu)投資者異質(zhì)性對盈余管理的影響。結(jié)果表明，機(jī)構(gòu)投資者異質(zhì)性顯著影響盈余管理：較之交易型機(jī)構(gòu)投資者，穩(wěn)定型機(jī)構(gòu)投資者與應(yīng)計盈余管理顯著負(fù)相關(guān)。會計穩(wěn)健性對機(jī)構(gòu)投資者異質(zhì)性與應(yīng)計盈余管理的關(guān)系發(fā)揮顯著的調(diào)節(jié)作用。基于會計穩(wěn)健性程度分組回歸的結(jié)果表明，過度的會計穩(wěn)健性對機(jī)構(gòu)投資者異質(zhì)性與應(yīng)計盈余管理的負(fù)相關(guān)關(guān)系發(fā)揮顯著的正向調(diào)節(jié)作用；適度的會計穩(wěn)健性對機(jī)構(gòu)投資者異質(zhì)性與應(yīng)計盈余管理的負(fù)相關(guān)關(guān)系發(fā)揮顯著的負(fù)向調(diào)節(jié)作用。

機(jī)構(gòu)投資者異質(zhì)性 會計穩(wěn)健性 盈余管理

一、引言

作為外部監(jiān)管機(jī)制的機(jī)構(gòu)投資者，近年來得到了迅猛發(fā)展，一般這類投資者持有公司較大份額的股票，對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動的影響力較一般投資者大。這類機(jī)構(gòu)投資者一般具有專業(yè)人才團(tuán)隊、擁有大額的資金及管理經(jīng)驗等，是資本市場中靈活的投資者（范海峰等，2009）。不同類型的機(jī)構(gòu)投資者其行為決策也不同，部分機(jī)構(gòu)投資者更多的是為獲得投資的短期收益，這類機(jī)構(gòu)投資者購入股票后持有的時間較短，交易也更加的頻繁，屬于資本市場中的投機(jī)者。另一類機(jī)構(gòu)投資者則購入股票后持有的時間較長，交易不頻繁。現(xiàn)有大量研究認(rèn)為，機(jī)構(gòu)投資者作為一種外部監(jiān)管機(jī)制，對管理層的自利行為具有一定的影響。

會計穩(wěn)健性影響實務(wù)工作500多年，給企業(yè)及相關(guān)利益者帶來了重要的影響，作為一種會計慣例，其要求對資產(chǎn)和收益的計量條件更高，計量的速度更慢；而對支出和費(fèi)用的計量條件更低，計量的速度更快，從而表現(xiàn)為兩類計量速度的不對稱性。資本市場的信息不對稱導(dǎo)致外部投資者并不能有效獲取企業(yè)實際生產(chǎn)經(jīng)營的相關(guān)信息，基于理性經(jīng)濟(jì)人假設(shè)，為了實現(xiàn)盈余目標(biāo)，如為降低政治成本，實現(xiàn)薪酬契約和債務(wù)契約的要求，為達(dá)到分析師預(yù)測，以及為實現(xiàn)增發(fā)和配股等目標(biāo)，管理層存在盈余管理的動機(jī)，而信息不對稱的存在增加了管理層盈余管理的實施能力。盈余管理是通過財務(wù)報告過程中的披露管理而獲得私有收益的行為，降低了會計信息的質(zhì)量，給據(jù)此作出投資決策和融資決策的相關(guān)利益者帶來了負(fù)面經(jīng)濟(jì)后果，因此過去的幾十年，國內(nèi)外學(xué)者對此進(jìn)行了大量的理論分析和實證檢驗。機(jī)構(gòu)投資者作為外部監(jiān)管機(jī)制之一，其對盈余管理能否發(fā)揮有效的監(jiān)管作用呢？現(xiàn)有研究結(jié)論不一，而會計穩(wěn)健性作為內(nèi)部環(huán)境因素之一，其是否會影響機(jī)構(gòu)投資者異質(zhì)性對盈余管理的影響呢？現(xiàn)有研究較為匱乏。為此，給本文的研究提供了契機(jī)。

二、理論分析與研究假設(shè)

作為資本市場中老道的投資者之一，機(jī)構(gòu)投資者被認(rèn)為是靈活的投資者類型，利用自身經(jīng)驗和資金等，在資本市場中進(jìn)行買進(jìn)和賣出行為，以獲得差價收入等。近年來，我國資本市場得到了較大程度的發(fā)展，機(jī)構(gòu)投資者也迅猛發(fā)展，形成了以基金、保險公司、券商和財務(wù)公司等多元化發(fā)展的格局。一般來說，較多研究認(rèn)為，資本市場中的機(jī)構(gòu)投資者是外部監(jiān)管機(jī)制之一，能夠提高監(jiān)督效率及提高上市公司的會計信息效率，對穩(wěn)定資本市場及股票價格具有不可或缺的重要作用。而機(jī)構(gòu)投資者與盈余管理的現(xiàn)有研究來看，結(jié)論不一。部分認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資者通過自身的投資優(yōu)勢、信息優(yōu)勢、團(tuán)隊優(yōu)勢和資金優(yōu)勢等，積極參與公司的經(jīng)營活動，了解公司的經(jīng)營信息等，洞悉管理層的行為偏差，從而對高管盈余管理行為發(fā)揮顯著的約束作用（Chung et al.，2002；Jensen，Meckling，1976）。從這方面來看，機(jī)構(gòu)投資者持股確實能夠提高上市公司的會計信息質(zhì)量，約束高管的行為偏差程度，從而發(fā)揮了積極的治理效應(yīng)（Shleifer, Vishny，1997；Arya et al.，1998；Bushee，1998）。其他學(xué)者如Porter（1992）則認(rèn)為，機(jī)構(gòu)投資者并未發(fā)揮有效的公司治理作用，反而可能和管理層合謀，從而獲得相關(guān)的私有收益，損害其他投資者和股東的利益，也可能基于短期收益目標(biāo)進(jìn)行短視行為，而不是進(jìn)行長期戰(zhàn)略決策，長期持股，以獲得長期收益，并且不同機(jī)構(gòu)投資者對管理層及公司監(jiān)管成本及時效性存在較大的不同，因而對管理層盈余管理行為的約束能力有限。

借鑒李爭光（2015）的研究，將前文所述兩種不同類型的機(jī)構(gòu)投資者分別稱為交易型機(jī)構(gòu)投資者和穩(wěn)定型機(jī)構(gòu)投資者，前者具有投機(jī)的動機(jī)，后者具有投資的動機(jī)，前者更看重短期收益，后者更看重長期持股的收益。前者交易更加的頻繁，后者交易更不頻繁。考慮到這些特征的差異，本文認(rèn)為，交易型機(jī)構(gòu)投資者更不容易關(guān)注企業(yè)的未來收益，其更可能看重企業(yè)當(dāng)期的收益，而為了迎合這類機(jī)構(gòu)投資者，管理層的盈余管理動機(jī)更強(qiáng)，以防止交易型機(jī)構(gòu)投資者抽離資金，轉(zhuǎn)手公司股票造成公司股價下跌等。而穩(wěn)定型機(jī)構(gòu)投資者由于更看重持有股票的長期收益，其更可能對公司高管的行為進(jìn)行監(jiān)管。考慮到應(yīng)計盈余管理實施的成本隨著外部監(jiān)管環(huán)境的增加而增加，應(yīng)計項目操縱更容易被發(fā)現(xiàn)，因此，在公司存在穩(wěn)定型機(jī)構(gòu)投資者時，應(yīng)計盈余管理程度應(yīng)該更低。據(jù)此，提出假設(shè)：

H1：穩(wěn)定型機(jī)構(gòu)投資者比交易型機(jī)構(gòu)投資者更能抑制管理層應(yīng)計盈余管理行為

會計穩(wěn)健性是一把雙刃劍，由于該會計慣例要求對資產(chǎn)和收益的確認(rèn)條件更高，確認(rèn)速度更慢，對費(fèi)用和支出的確認(rèn)條件更低，確認(rèn)的速度更快，增加了會計信息在內(nèi)外部的流通，降低了管理層和股東及其他利益相關(guān)者之間的信息不對稱程度，對保護(hù)其他投資者利益起到了一定的積極效應(yīng)（張子健，2014）。但會計穩(wěn)健性也可能是管理層進(jìn)行向下的盈余管理所導(dǎo)致的，如為了降低公司面臨的政治成本，為了進(jìn)行雪藏利潤，為來年利潤增長打基礎(chǔ)等，公司管理層存在向下操控報告盈余的需求，這降低了會計信息的質(zhì)量，損害了據(jù)此作出決策的投資者的決策效率，損害了資源配置的效率及社會福利的提高等，給股東帶來了負(fù)面經(jīng)濟(jì)后果（張國源，2013）。現(xiàn)有我國上市公司財務(wù)報告中表現(xiàn)出的會計穩(wěn)健性，究竟是真的會計穩(wěn)健性還是盈余管理后呈現(xiàn)出的會計穩(wěn)健性，國內(nèi)外學(xué)者進(jìn)行了大量的探析，但并未形成統(tǒng)一。筆者認(rèn)為，過度的會計穩(wěn)健性是盈余操縱的后果，降低了會計信息質(zhì)量，而適度的會計穩(wěn)健性則更多的提高了會計信息質(zhì)量，保護(hù)了股東及其他利益相關(guān)者的合法權(quán)益。會計穩(wěn)健性作為內(nèi)部的一種監(jiān)管機(jī)制，與機(jī)構(gòu)投資者持股這一外部公司治理機(jī)制結(jié)合來看，較之交易型機(jī)構(gòu)投資者來說，適度的會計穩(wěn)健性對穩(wěn)定型機(jī)構(gòu)投資者與應(yīng)計盈余管理的負(fù)相關(guān)關(guān)系發(fā)揮顯著的調(diào)節(jié)作用，即適度的會計穩(wěn)健性導(dǎo)致穩(wěn)定型機(jī)構(gòu)投資者對應(yīng)計盈余管理的抑制作用更大。過度的會計穩(wěn)健性則對穩(wěn)定型機(jī)構(gòu)投資者與應(yīng)計盈余管理的負(fù)相關(guān)關(guān)系發(fā)揮正向調(diào)節(jié)作用，也就是說，過度的會計穩(wěn)健性降低了穩(wěn)定型機(jī)構(gòu)投資者對應(yīng)計盈余管理的抑制作用，據(jù)此提出本文的如下假設(shè)：

H2：較之交易型機(jī)構(gòu)投資者，適度的會計穩(wěn)健性放大了穩(wěn)定型機(jī)構(gòu)投資者與應(yīng)計盈余管理的負(fù)相關(guān)關(guān)系，起到顯著的負(fù)向調(diào)節(jié)作用

H3：較之交易型機(jī)構(gòu)投資者，過度的會計穩(wěn)健性降低了對穩(wěn)定型機(jī)構(gòu)投資者對應(yīng)計盈余管理的抑制作用，起到了顯著的正向調(diào)節(jié)作用

三、研究設(shè)計

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源 本文基于我國深滬證券交易所2010年至2014年的A股數(shù)據(jù)為研究對象，剔除了金融行業(yè)的樣本公司，剔除了權(quán)益賬面價值低于0的觀測值，剔除了被ST的公司及數(shù)據(jù)不全的公司，由于計算應(yīng)計盈余管理需要年度行業(yè)觀測值不低于10，因此提出年度行業(yè)觀測值低于10的觀測值，最終得到的樣本觀測值為7834個。機(jī)構(gòu)投資者的相關(guān)數(shù)據(jù)來自于銳思數(shù)據(jù)庫，其他所需的財務(wù)數(shù)據(jù)則來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫。

（二）變量定義 （1）應(yīng)計盈余管理的衡量。由于Jones模型及修正的Jones模型均未控制極端業(yè)績對應(yīng)計盈余管理計量的影響，而不剔除極端業(yè)績影響，計算出來的應(yīng)計操控的值存在較大的偏差。因此，本文對應(yīng)計盈余管理的計量借鑒Kothari et al.（2005）的方法，并且對該方法加以修正，將上期業(yè)績作為控制變量加入到回歸模型中，回歸殘差即為應(yīng)計盈余管理的值，殘差為正則表示向上操控的應(yīng)計盈余管理，殘差為負(fù)責(zé)表示向下操控的應(yīng)計盈余管理。

（3）會計穩(wěn)健性的衡量。Basu（1997）的會計穩(wěn)健性模型存在偏誤，根據(jù)Basu模型不能計算單個公司單個行業(yè)的會計穩(wěn)健性程度，因此，后續(xù)學(xué)者Khan和Watts（2009）在Basu模型的基礎(chǔ)上，利用工具變量的方法，選取資產(chǎn)負(fù)債率、市賬比及公司的規(guī)模，可以根據(jù)該學(xué)者的模型計算出單個公司及行業(yè)的會計穩(wěn)健性程度，因此，考慮到本文的研究目的，本文也借鑒該學(xué)者的會計穩(wěn)健性計量方法，具體如式（4）-式（6）所示：

如式4-6所示，公式4為Basu模型，將式4和式5帶入到式6，通過回歸得到擬合值，式6的因變量為會計穩(wěn)健性的值。EPSit為i公司t期每股盈余，Pit-1為i公司上期最后一個收盤價，RETit為i公司t期到t+1期經(jīng)市場調(diào)整的股票收益率，Dit為虛擬變量，RETit為負(fù)時取1，否則為0，gscoreit為對好消息反應(yīng)的速度，cscoreit為對壞消息比對好消息反應(yīng)速度的增量，Sizeit為公司規(guī)模，Mit/Bit為市賬比，Levit為資產(chǎn)負(fù)債率。

（3）其他控制變量。為了控制其他影響應(yīng)計盈余管理

式1為計算應(yīng)計項目總額的公式，NI為當(dāng)期凈利潤，CFO為經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量。式2為盈余管理計量的總模型，式2的殘差為操控性應(yīng)計的值。At-1為上期資產(chǎn)總額，ΔREVit為當(dāng)期營業(yè)收入變動；ΔRECit為當(dāng)期應(yīng)收賬款的變動；PPE為當(dāng)期固定資產(chǎn)的凈額；ROAit-1為上期資產(chǎn)收益率，殘差ε為后文的AEM，也就是應(yīng)計盈余管理。

（2）機(jī)構(gòu)投資者異質(zhì)性的衡量。借鑒牛建波等（2013）及李爭光（2015）的研究方法，如式3所示，當(dāng)SDit大于等于MEDIANtj（SDtj）時，STABLEit取值為1，表示機(jī)構(gòu)投資者類型為穩(wěn)定型，否則取值為1，表示機(jī)構(gòu)投資者類型為交易型。具體如式3所示，INVHit為i公司t期機(jī)構(gòu)投資者的持股比例，分母表示i公司前三期機(jī)構(gòu)投資者持股比例標(biāo)準(zhǔn)差的值；SDjt為i公司t期與過去三期機(jī)構(gòu)投資者持股比例標(biāo)準(zhǔn)差的比值。MEDIANtj（SDjt）為t期行業(yè)j的中位數(shù)。具體如式3所示：的因素，回歸模型中還將公司規(guī)模、第一大股東持股比例、財務(wù)風(fēng)險、成長機(jī)會、上期資產(chǎn)收益率等，還控制了行業(yè)和年度因素的可能影響。具體變量定義如表1所示：

表1 變量定義

（三）模型構(gòu)建 式7為檢驗H1的多元線性回歸模型，如式7所示，AEM為應(yīng)計盈余管理，Stable為機(jī)構(gòu)投資者異質(zhì)性的替代變量，當(dāng)機(jī)構(gòu)投資者為交易型機(jī)構(gòu)投資者時，Stable取值為0，當(dāng)機(jī)構(gòu)投資者為穩(wěn)定型機(jī)構(gòu)投資者時，Stable取值為1，Σcontrol為控制變量，包括年度和行業(yè)虛擬變量。如果H1成立的話，那么式7中a1的系數(shù)應(yīng)該為負(fù)值。

式8給出了檢驗H2的多元線性回歸模型，如式8所示，AEM為應(yīng)計盈余管理，Stable為機(jī)構(gòu)投資者異質(zhì)性的替代變量，當(dāng)機(jī)構(gòu)投資者為交易型機(jī)構(gòu)投資者時，Stable取值為0，當(dāng)機(jī)構(gòu)投資者為穩(wěn)定型機(jī)構(gòu)投資者時，Stable取值為1。cscore為會計穩(wěn)健性的替代變量。

四、實證分析

（一）描述性統(tǒng)計與相關(guān)性分析 表2給出了前文回歸模型中各變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果，如表2所示，AEM為應(yīng)計盈余管理，均值為0.003，中位數(shù)為-0.004。STABLE為機(jī)構(gòu)投資者異質(zhì)性的替代變量，其均值為0.470，表明在所有樣本中，屬于穩(wěn)定型機(jī)構(gòu)投資者的占比47%，屬于交易型機(jī)構(gòu)投資者的占比53%，表明我國資本市場中機(jī)構(gòu)投資者較不理性，大部分存在短視行為及頻繁交易等現(xiàn)象。會計穩(wěn)健性cscore的均值為0.038，中位數(shù)為0.021，上四分位數(shù)和下四分位數(shù)分別為-0.010和0.094。size為公司規(guī)模，其均值為21.533，中位數(shù)為21.365。第一大股東持股比例top1的均值為36.585，中位數(shù)為34.660。資產(chǎn)負(fù)債率lev的均值為0.647，中位數(shù)為0.446，資產(chǎn)報酬率roa的均值為0.048，中位數(shù)為0.046。從表2中各變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果來看，上市公司普遍采取正向的應(yīng)計盈余管理。為防止后文回歸模型中各解釋變量之間出現(xiàn)多重共線性問題，表外還計算了皮爾森相關(guān)系數(shù)，結(jié)果表明，各解釋變量之間不存在嚴(yán)重多重共線性問題。為控制篇幅正文未報告相關(guān)性分析的結(jié)果。

表2 描述性統(tǒng)計和相關(guān)性分析

（二）回歸分析 表3給出了機(jī)構(gòu)投資者異質(zhì)性與應(yīng)計盈余管理的回歸結(jié)果。如表3所示：機(jī)構(gòu)投資者異質(zhì)性與應(yīng)計盈余管理的回歸系數(shù)為-0.124，在5%水平顯著，t值為-2. 193，結(jié)果表明，較之交易型機(jī)構(gòu)投資者來說，穩(wěn)定型機(jī)構(gòu)投資者能夠降低管理層的應(yīng)計盈余管理行為，二者呈現(xiàn)顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，支持了本文的H1。從表3中的控制變量的結(jié)果來看，公司的規(guī)模與應(yīng)計盈余管理之間呈現(xiàn)顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，公司的規(guī)模越大，應(yīng)計盈余管理程度越低；第一大股東持股比例與應(yīng)計盈余管理顯著正相關(guān)，表明第一大股東持股并未發(fā)揮有效監(jiān)管作用，而更可能與管理層合謀獲得私有收益，損害中小投資者的合法權(quán)益。公司資產(chǎn)負(fù)債率越高，公司的應(yīng)計盈余管理程度越大，這類公司管理層為了避免債務(wù)借款條約中增加借款限制性條款及債權(quán)人對公司更多的生產(chǎn)經(jīng)營限制，為實現(xiàn)盈余業(yè)績條件更可能增加應(yīng)計盈余管理的程度。公司當(dāng)期業(yè)績越好，應(yīng)計盈余管理程度越高。綜合表3的回歸結(jié)果，較之交易型機(jī)構(gòu)投資者來說，穩(wěn)定型機(jī)構(gòu)投資者對管理層的自利行為起到了顯著的約束作用，提高了會計盈余信息質(zhì)量。

表4給出了機(jī)構(gòu)投資者異質(zhì)性與不同方向盈余管理的回歸結(jié)果，如表4所示：對于正向的應(yīng)計盈余管理，穩(wěn)定型機(jī)構(gòu)投資者與應(yīng)計盈余管理的關(guān)系與表3結(jié)果一致，支持了本文的H1。但對于負(fù)向的應(yīng)計盈余管理樣本組，穩(wěn)定型機(jī)構(gòu)投資者與應(yīng)計盈余管理的回歸系數(shù)為-0.102，不顯著。穩(wěn)定型機(jī)構(gòu)投資者持股并不能顯著抑制管理層的應(yīng)計盈余管理行為。其他控制變量的回歸結(jié)果與表3基本一致，不再贅述。

表5給出了機(jī)構(gòu)投資者異質(zhì)性、會計穩(wěn)健性和應(yīng)計盈余管理的多元線性回歸結(jié)果。如表5所示，機(jī)構(gòu)投資者異質(zhì)性與應(yīng)計盈余管理的回歸系數(shù)為-0.019，在10%水平顯著，表明機(jī)構(gòu)投資者如果為穩(wěn)定型機(jī)構(gòu)投資者，那么其對應(yīng)計盈余管理具有顯著的抑制作用，主效應(yīng)顯著。cscore和應(yīng)計盈余管理的回歸系數(shù)為-0.011，在10%水平顯著，表明會計穩(wěn)健性對管理層的應(yīng)計盈余管理具有顯著的抑制作用，約束了管理層的應(yīng)計盈余管理能力。Stable*cscore與應(yīng)計盈余管理的回歸系數(shù)為-0.121，在5%水平顯著，表明會計穩(wěn)健性放大了穩(wěn)定型機(jī)構(gòu)投資者對應(yīng)計盈余管理的抑制作用，二者存在互補(bǔ)關(guān)系。其他控制變量的結(jié)果來看，公司的規(guī)模與應(yīng)計盈余管理顯著負(fù)相關(guān)，而第一大股東持股比例、公司的資產(chǎn)負(fù)債率及公司的資產(chǎn)報酬率等指標(biāo)則與應(yīng)計盈余管理顯著正相關(guān)。表5的結(jié)果支持了前文的研究假設(shè)。但表5未區(qū)分會計穩(wěn)健性程度，現(xiàn)有大量研究認(rèn)為，過度的會計穩(wěn)健性并非是真的穩(wěn)健，而是盈余管理的結(jié)果，因此，本文還基于會計穩(wěn)健性程度升序排列后三等分，將處于第一組的樣本歸為會計穩(wěn)健性程度低的樣本組；將處于中間一組的樣本歸為會計穩(wěn)健性程度適度的樣本組；將處于最后一組的樣本歸為過度的會計穩(wěn)健性樣本組。分別取適度會計穩(wěn)健性樣本組和過度的會計穩(wěn)健性樣本組進(jìn)行如表5的回歸分析，得到的回歸結(jié)果如表6所示。

表4 機(jī)構(gòu)投資者異質(zhì)性與不同方向應(yīng)計盈余管理的回歸結(jié)果

表5 機(jī)構(gòu)投資者異質(zhì)性、會計穩(wěn)健性及應(yīng)計盈余管理的回歸結(jié)果

表6給出了基于會計穩(wěn)健性程度分組回歸后的多元線性回歸結(jié)果。如表6所示，第二三列是過度會計穩(wěn)健性樣本組；最后兩列是適度會計穩(wěn)健性樣本組。具體來說，較之交易型機(jī)構(gòu)投資者來說，穩(wěn)定型機(jī)構(gòu)投資者對于兩組樣本中管理層的應(yīng)計盈余管理均能夠起到抑制作用。過度會計穩(wěn)健性樣本組中，會計穩(wěn)健性與應(yīng)計盈余管理正相關(guān)，但系數(shù)不顯著；適度會計穩(wěn)健性樣本組中，會計穩(wěn)健性與應(yīng)計盈余管理顯著負(fù)相關(guān)，回歸系數(shù)為-0.012，在10%水平顯著，與前文的研究結(jié)果一致，表明適度的會計穩(wěn)健性對應(yīng)計盈余管理的主效應(yīng)顯著，能夠發(fā)揮顯著的約束作用。關(guān)鍵解釋變量Stable*cscore與應(yīng)計盈余管理的回歸系數(shù)，在過度會計穩(wěn)健性樣本組及適度會計穩(wěn)健性樣本組中，分別為0.016和-0.218，分別在10%和5%水平顯著。換句話說，過度會計穩(wěn)健性樣本組中，會計穩(wěn)健性對穩(wěn)定型機(jī)構(gòu)投資者與應(yīng)計盈余管理的負(fù)相關(guān)關(guān)系發(fā)揮顯著的正向調(diào)節(jié)作用。適度會計穩(wěn)健性樣本組中，會計穩(wěn)健性對穩(wěn)定型機(jī)構(gòu)投資者與應(yīng)計盈余管理的負(fù)相關(guān)關(guān)系發(fā)揮顯著的負(fù)向調(diào)節(jié)作用。與前面幾張表格的回歸結(jié)果類似，控制變量中公司規(guī)模在兩個樣本組中，均與應(yīng)計盈余管理顯著負(fù)相關(guān)，第一大股東持股比例與應(yīng)計盈余管理顯著正相關(guān)；資產(chǎn)負(fù)債率與應(yīng)計盈余管理顯著正相關(guān)；資產(chǎn)報酬率與應(yīng)計盈余管理也顯著正相關(guān)。

綜上所述，表6基于會計穩(wěn)健性程度的分組回歸結(jié)果表明，會計穩(wěn)健性具有兩面性，是一把雙刃劍，過度的會計穩(wěn)健性導(dǎo)致管理層應(yīng)計盈余管理程度更高，發(fā)揮了消極作用，適度的會計穩(wěn)健性則一定程度約束了管理層的應(yīng)計盈余管理行為，對提高上市公司的會計信息質(zhì)量及盈余質(zhì)量等具有顯著的正向效應(yīng)。會計穩(wěn)健性不僅直接對應(yīng)計盈余管理行為發(fā)揮作用，還會影響其他公司治理機(jī)制作用的發(fā)揮。較之交易型機(jī)構(gòu)投資者，穩(wěn)定型機(jī)構(gòu)投資者對應(yīng)計盈余管理行為具有顯著的約束效應(yīng)，但如果公司采取過度的會計穩(wěn)健性，那么過度會計穩(wěn)健性樣本組中穩(wěn)定型機(jī)構(gòu)投資者對應(yīng)計盈余管理的抑制作用就會大打折扣，從而表現(xiàn)為過度的會計穩(wěn)健性對穩(wěn)定型機(jī)構(gòu)投資者與應(yīng)計盈余管理之間負(fù)相關(guān)關(guān)系的正向調(diào)節(jié)作用。反之，如果公司采取適度的會計穩(wěn)健性，那么適度會計穩(wěn)健性樣本組中穩(wěn)定型機(jī)構(gòu)投資者對應(yīng)計盈余管理的抑制作用就會被放大，從而表現(xiàn)為適度的會計穩(wěn)健性對穩(wěn)定型機(jī)構(gòu)投資者與應(yīng)計盈余管理之間負(fù)相關(guān)關(guān)系的負(fù)向調(diào)節(jié)作用。表6的分組回歸結(jié)果驗證了本文的H2和H3。控制變量的回歸結(jié)果與前面結(jié)果一致，不再贅述。

表6 分組回歸結(jié)果

（三）穩(wěn)健性檢驗 為防止其他因素影響應(yīng)計盈余管理，該部分內(nèi)容還控制了其他與應(yīng)計盈余管理相關(guān)的因素，具體來說，本文還將公司前期是否虧損（loss），上期審計質(zhì)量（audit）、管理層持股比例（hold）、董事會規(guī)模（board）及獨(dú)董比例（duliboard），管理層是否發(fā)生變更（change）加入到前文的回歸模型中，以控制其他因素對文章結(jié)論的干擾，回歸結(jié)果表明，較之交易型機(jī)構(gòu)投資者來說，穩(wěn)定型機(jī)構(gòu)投資者與應(yīng)計盈余管理之間存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，支持了本文的H1的預(yù)期。加入會計穩(wěn)健性與穩(wěn)定型機(jī)構(gòu)投資者交互項后，實證結(jié)果也與前文一致，支持了本文的H2和H3，即較之交易型機(jī)構(gòu)投資者，適度的會計穩(wěn)健性對穩(wěn)定型機(jī)構(gòu)投資者與應(yīng)計盈余管理的負(fù)相關(guān)關(guān)系起到顯著的負(fù)向調(diào)節(jié)作用；過度的會計穩(wěn)健性對穩(wěn)定型機(jī)構(gòu)投資者與應(yīng)計盈余管理的負(fù)相關(guān)關(guān)系起到顯著的正向調(diào)節(jié)作用。由于前文計量應(yīng)計盈余管理的模型借鑒Kothari et al.（2005）的方法，該部分內(nèi)容還基于Jones模型計算應(yīng)計盈余管理，進(jìn)行前文的回歸分析，除了控制變量的顯著性發(fā)生較小變動外，關(guān)鍵解釋變量的系數(shù)及顯著性基本與前文研究結(jié)果一致，表明文章的結(jié)論穩(wěn)健。由于前文回歸分析是將機(jī)構(gòu)投資者異質(zhì)性作為虛擬變量進(jìn)行的回歸分析，該部分內(nèi)容還基于機(jī)構(gòu)投資者的類型，即機(jī)構(gòu)投資者為交易型機(jī)構(gòu)投資者及穩(wěn)定性機(jī)構(gòu)投資者，分組進(jìn)行前文的回歸分析，得到的結(jié)果也基本不變，表明文章的結(jié)論穩(wěn)健。

五、結(jié)論與建議

研究結(jié)果表明，機(jī)構(gòu)投資者異質(zhì)性顯著影響管理層的應(yīng)計盈余管理行為，較之交易型機(jī)構(gòu)投資者來說，穩(wěn)定型機(jī)構(gòu)投資者能夠?qū)芾韺拥淖岳袨椋磻?yīng)計盈余管理行為發(fā)揮顯著的抑制作用，發(fā)揮了公司治理的作用。進(jìn)一步探析表明，機(jī)構(gòu)投資者異質(zhì)性對應(yīng)計盈余管理的影響對于不同方向的應(yīng)計盈余管理不同，較之交易型機(jī)構(gòu)投資者來說，穩(wěn)定型機(jī)構(gòu)投資者對應(yīng)計盈余管理的約束作用只在正向的應(yīng)計盈余管理樣本組顯著。會計穩(wěn)健性對應(yīng)計盈余管理總體來看具有顯著的約束作用，對穩(wěn)定型機(jī)構(gòu)投資者與應(yīng)計盈余管理的負(fù)相關(guān)關(guān)系具有顯著的負(fù)向調(diào)節(jié)作用，放大了穩(wěn)定型機(jī)構(gòu)投資者對應(yīng)計盈余管理的約束作用。但區(qū)分會計穩(wěn)健性程度進(jìn)行分組回歸時發(fā)現(xiàn)，適度的會計穩(wěn)健性約束了管理層的應(yīng)計盈余管理行為，而過度的會計穩(wěn)健性則與應(yīng)計盈余管理行為顯著正相關(guān)。適度的會計穩(wěn)健性樣本組中，會計穩(wěn)健性對穩(wěn)定型機(jī)構(gòu)投資者與應(yīng)計盈余管理的負(fù)相關(guān)關(guān)系發(fā)揮顯著的負(fù)向調(diào)節(jié)作用，放大了穩(wěn)定型機(jī)構(gòu)投資者的約束效應(yīng)；但在過度的會計穩(wěn)健性樣本組中，會計穩(wěn)健性對穩(wěn)定型機(jī)構(gòu)投資者與應(yīng)計盈余管理的負(fù)相關(guān)關(guān)系發(fā)揮顯著的正向調(diào)節(jié)作用，降低了穩(wěn)定型機(jī)構(gòu)投資者對應(yīng)計盈余管理的約束效應(yīng)。

本文的研究結(jié)論對提高會計信息質(zhì)量，保護(hù)投資者權(quán)益及加強(qiáng)資本市場中機(jī)構(gòu)投資者監(jiān)管具有一定的借鑒意義，對我國會計準(zhǔn)則制定機(jī)構(gòu)具有一定的參考，會計穩(wěn)健性作為一條會計慣例，如何正確的界定會計穩(wěn)健性是真的穩(wěn)健，而并非盈余操縱后的結(jié)果，是未來研究需要不斷探索的話題。本文對機(jī)構(gòu)投資者的界定分為交易型機(jī)構(gòu)投資者及穩(wěn)定性機(jī)構(gòu)投資者，近年來，我國資本市場中機(jī)構(gòu)投資者形成了多元化格局，不同類型的機(jī)構(gòu)投資者的行為決策可能存在較大的差異，只將機(jī)構(gòu)投資者區(qū)分為交易型和穩(wěn)定型的可能并不能精準(zhǔn)的衡量我國資本市場機(jī)構(gòu)投資者的全局，因此，未來研究還需要更好的結(jié)合我國制度背景及資本市場中機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展情況，研究其對管理層自利行為，如應(yīng)計盈余管理、真實盈余管理、非效率投資等行為偏差的影響。

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（編輯 文 博）