2017全球資產配置關鍵詞：耐心

2017年的資產配置沒有大的趨勢，各類資產都不怎么看好。如果要配置的話，就要注意一個關鍵詞，“憋”出來的機會。“耐心”將是2017年大類資產配置最好的品質。

伴隨著美國新當選總統特朗普的走馬上任，2017年全球市場將迎來更多不確定性。與此同時，國內供給側改革正在加碼推進。對于國內高凈值人群來說，如何更好地在海內外進行資產配置，為此，《Family Office》專訪了興業證券研究所副所長張憶東。

1.2017年經濟前高后低

目前，伴隨著中央經濟工作會議的召開，很多人認為，在供給側改革占主導地位后，2017年整體經濟走勢很不看好。對此，張憶東認為，這個說法值得商榷。

張憶東強調，并不能說因為供給側改革占主導地位而導致2017年整體經濟走勢不看好，事實上，從長遠的角度看，供給側改革對改善經濟質量、提高經濟效率是非常有幫助的。

“對2017年的經濟形勢，我們確實持謹慎態度，我們認為，2016年的宏觀經濟企穩向好趨勢的持續性不強。2016年的企穩是靠房地產與政府基建拉起來的，走了信貸刺激的老路，但是在下半年開始遭遇到資產泡沫和通脹隱憂的制約。”

張憶東表示，2017年經濟前高后低，一季度可能是階段性高點，之后經濟增速會降下來，但是，這種下行并不是什么系統性風險，中國經濟調整的主要下跌階段已經過去，開始進入L型的低位徘徊區域，經濟增速快一點慢一點影響不大。“因此，2017年的經濟增速可能會比2016年弱一些，但也不是說很不看好，宏觀的偏弱并不影響微觀的改善，經濟的亮點在于轉型。”

2央行不會大幅收縮流動性

2016年末，國債市場連續暴跌，認為國內流動性拐點已經出現的聲音開始多起來，央行真的會大幅收緊流動性嗎？針對這一問題，張憶東認為，一是國內流動性拐點確實已經出現，二是央行不會大幅收緊流動性。這次流動性拐點出現是被動的，受海外大環境的影響，而不是央行主動大幅收緊導致的。

從歷史的經驗看，特別是2001-2010年期間，那時，流動性拐點的出現往往是因為央行貨幣政策的主動性收縮。當時，中國加入WTO之后，市場需求猛烈提升，經濟處于繁榮周期，工業化、城鎮化正處于快速擴張階段，流動性的擴張往往導致通脹的高企，因此，央行要主動地大幅收縮貨幣政策，是流動性環境反轉才能實現經濟的平穩。

“當前的流動性拐點，是在央行貨幣政策保持中性的前提下出現的，流動性拐點出現的原因主要有三個。”張憶東分析道。第一是受美元加息影響。隨著美國加息，美國長期國債收益率趨勢向上走，對人民幣利率形成倒逼，流動性被迫收緊。第二，脫虛向實、抑制資產泡沫。為了擺脫過去幾年社會資金“脫實向虛”導致的種種弊端，避免資金在金融系統虛轉，2016年開始金融去杠桿的力度更加明顯，從而對流動性有負面影響。第三，為了應對海外政壇更替帶來的變數，特別是特朗普總統對中美過去8年互利共贏關系的挑戰，中國更需要穩中求進，特別是要防范通貨膨脹，也會制約貨幣政策放松的空間。“2017年上半年需要適當防范流動性收緊風險：相反，下半年，隨著經濟下行，流動性可能會適度放松。”張憶東表示。

Q+A

Q對于高凈值人群來說，就國內而言，2017年的大類資產配置應該如伺布局才比較適宜？有人認為，A股算是相對的價值洼地，也有人說，商品依然是最佳投資標的，但差不多都不看好樓市，是這樣嗎？

A我認為，2017年境內各大類資產配置都沒有大的趨勢，都是螺螄殼里做道場，震蕩行情、結構性機會，各類資產都較難輕輕松松賺錢。如果要配置的話，就要注意一個關鍵詞一“耐心”，等待“跌”出來的機會，立足優質資產誰跌得多了、合理了，可以逢低配置。

相比較而言，2017年大類資產配置中股市的性價比最好。具體而言，債市的牛市邏輯基礎已被破壞，金融降杠桿的方向已經確定，2017年對金融機構負債端的監管將更嚴。債市將從牛市轉向震蕩市。

對于樓市而言，雖然投資者對于地產大周期拐點的判斷分歧較大，但是，我們測算至少此輪房地產的小周期已經見頂，未來一年甚至一年半，樓市整體上投資性價比不高，只有極少數核心地段的結構性機會可以逢低布局。

對于商品，中國定價、中國需求占主導的商品2017年的機會弱于2016年，包括煤炭、鋼鐵等，即使美國推出所謂的4萬億，也代替不了中國需求下滑帶來的缺口。相比較而言，我更看好原油產業鏈，不僅2017年看好，未來也看好主要是受益于特朗普新政和地緣政治。

至于權益類產品，目前股市確實處于相對價值區間，特別是港股，目前是真正的價值洼地。但A股不算便宜，只能說相對的性價比在提升，不能說是處于價值洼地。2017年A股沒有股災，但也沒有趨勢性機會。

Q在目前的全球政經大格局下，國內高凈值人群如果在全球進行投資，您覺得如何配置比較適宜？

A2017年在全球資產配置中，股票應當超配，而債券需要低配，然后，結合擇時階段性提升貨幣的占比。關于貨幣，首先，美元資產也可以挖掘一下，包括，美國股市里盈利驅動型的價值股，以及美國部分區域的房地產。美國股市里，過去一年比較火的科網股的股價有些透支，相反，一些價值股，比如金融、能源、制造業的股票反而可以重點關注。其次，高凈值客戶或企業家可以適當考慮英鎊以及以英鎊計價的資產。受脫歐影響，英鎊2016年跌得比較慘，但脫歐對英國本身并不見得是個壞事，因此，英倫三島房產值得淘金。第三，以美元計價的中國資產也可以配置，比如中國香港發行的債券、高股息藍籌股。