鋅礦：供給收縮下的價格反轉

王東岳

供給端的大幅收縮是導致本輪鋅精礦價格暴漲的直接誘因。

2016年年初以來，鋅精礦價格屢創新高，年內高點較年初價格增幅超過100%。

2017年一季度，鋅精礦高價得以延續，多家鋅礦上市公司預計2017年一季度業績將實現大幅增長。

本輪鋅精礦價格暴漲主要是由上游供給端急劇收縮引發的供需關系失衡所致。有觀點認為，在未來的一到兩年內，鋅精礦價格仍將維持在較高水平；同時，鋅礦供給短缺態勢有望向產業鏈下游傳導，精煉鋅及鋅錠價格或將提升。

鋅價持續上漲

4月11日，建新礦業（000688.SZ）發布2017年第一季度業績預告，公司預計2017年第一季度實現的凈利潤金額為7600萬元至1億元，較上年同期增長653.21%-891.06%。

同日，西藏珠峰（600338.SH）也發布2017年第一季度業績預告，預計實現凈利潤1.49億元至1.98億元，較上年同期增長120%-160%。

4月15日，中金嶺南（000060.SZ）發布2017年第一季度業績預告，預計2017年第一季度實現的凈利潤金額為2億元至2.5億元，業績扭虧為盈。

根據業績預告，主要產品產銷量的同比增加和價格的同比上漲是導致上述公司業績增長的直接原因。

自2009年起，國內鋅精礦價格一路下行，到廠價（含稅）由高點14750元/噸下跌至8270元/噸，盡管在2010年曾有短暫反彈，但此后鋅精礦價格震蕩走低，常年徘徊于10000元/噸一線。2015年，鋅精礦價格出現斷崖式下跌，價格由11600元/噸跌至7950元/噸，跌幅高達31.47%。

進入2016年，鋅精礦價格一改低迷態勢，迎來反轉。國內市場鋅價由7990元/噸一路上漲至17362元/噸，年內漲幅高達117.3%，屢創近年新高。

同期，國際市場鋅價表現同樣亮眼，LME鋅報價由年初的1460.5美元/噸一路上漲至2880美元/噸，年內漲幅高達97.19%。

2016年，LME鋅結算均價約為2088美元/噸，較2015年均價上漲8.5%；SHFE鋅結算均價約為1.67萬元/噸，較2015年均價上漲10.6%。

上游供給收縮

供給端的急劇收縮是本輪鋅價上漲的直接動因。

2013年以來，持續低迷的鋅價致使眾多鋅礦企業現金流吃緊，全球各大鋅礦企業紛紛大幅削減資本性開支，關停部分生產成本高、現金占用量大的礦山以回收資金，上游大型礦山的產量收縮使得鋅精礦出現短缺。

2015年7月，韋丹塔（Vendata）發布公告稱，公司計劃將于2015年11月關停位于愛爾蘭利希恩（Lisheen）的鋅礦礦山，該礦山2015年的鋅礦產量約為15萬噸；同時，公司還計劃縮減位于拉賈斯坦邦的蘭普拉-阿古恰（Rampura Agucha）礦山產能1萬噸。

2015年10月，嘉能可（GLEN.L）宣布公司將關停位于澳洲、南非和哈薩克斯坦的部分礦山，約減少含鋅金屬礦產量45萬噸，接近全球鋅礦產能的4%。根據公司披露的2016年生產指引，公司計劃將鋅產量由2015年的144.48萬噸縮減至2016年的109.5萬噸。

2016年，嘉能可自有的鋅產量為109.41萬噸，較2015年減少35.07萬噸，降幅為24.26%。

2015年四季度，五礦資源（1208.HK）關停了公司旗下世紀（Century）礦山的采礦業務，該礦山此前為世界第三大鋅礦，年產能接近50萬噸。受此影響，五礦資源2016年鋅礦產量減少約33萬噸。

此外，新星公司（Nystar）旗下的Middle礦場和Trecora的Al Masane礦場分別計劃減少鋅精礦產出3.5萬噸和1.1萬噸；澳大利亞礦產商South 32因火災影響下調鋅產量預期目標1萬噸至7萬噸。

2016年，由于大型礦山關閉和停產，全球鋅精礦縮減產量92.3萬噸，其中因永久關閉鉛鋅礦所致鋅礦年減產量約為52.7萬噸，嘉能可、新星等國際巨頭縮減的產能合計約為39.6萬噸。而同期，新增、擴建礦山提供的增量僅為19萬噸，凈減少量高達73.3萬噸。

短缺態勢或向下游傳導

未來鋅價能否維持在較高水平，將取決于整個行業的供需關系。有觀點認為，在未來的一到兩年內，鋅精礦價格仍將獲得有力支撐，且供給短缺態勢有望傳導至產業鏈下游。

從供給端來看，老舊大礦山關閉減產的影響依然存在，盡管鋅價高漲使得礦企復產積極性增加，但由于鋅礦復產周期較長，礦山復產及新增產能尚處在周期之初，未形成實際產量，新建擴建礦山不能及時投產，將導致國內鋅精礦供應仍然維持偏緊的局面。

國際鉛鋅研究小組（ILZSG）的數據顯示，2017年1月，全球鋅精礦供應缺口為3.7萬噸，精鋅市場供應短缺2.7萬噸；2016年1月，全球鋅精礦的供應量為過剩6000噸。

ILZSG預測，2017年，全球鋅精礦短缺25萬噸，精鋅供應短缺68萬噸。

同時，供給側改革及環保層面的持續施壓對國內鋅礦山產能影響顯著。

安信證券在研報中指出，2015年，國內鋅精礦因環保累計減少50萬噸，截至2016年上半年，上述關閉產能仍未復產；新《環保法》首次引入行政拘留措施，綠色福建計劃幾乎關閉了福建所有的冶煉廠和采礦場；受環保成本影響，部分安全生產成本較高的小礦山正逐漸退出市場。

從需求端來看，在經歷了2016年較強的去庫存之后，目前冶煉企業的鋅礦庫存水平和下游企業的精煉鋅庫存均低于上年同期水平，下游補庫需求較為旺盛。

數據顯示，截至一季度末，LME鋅庫存同比下滑15%至37.19萬噸，SHFE庫存一季度同比下跌3.25%至18.3萬噸。整體全球交易所庫存約55.59萬噸，約為全球鋅冶煉半個月的產量。

同時，終端行業的穩定增長對鋅產品銷售亦有影響。

根據行業劃分，基礎設施建設、房地產投資以及汽車行業是鋅產品的主要應用領域。其中，基礎設施建設消費占比約為30%，房地產投資消費占比約為22%，汽車行業消費占比約為20%。

從基建投資及房產數據來看，1-2月，國內基建投資累計完成額為4.14萬億元，累計同比增長8.87%；同期，全國房地產開發投資9854億元，同比名義增長8.9%，增速較上年同期提高兩個百分點。其中，住宅投資6571億元，增長9.0%，增速提高2.6個百分點。

根據中國汽車工業協會統計數據，3月份，國內汽車產量約為260.4萬輛，同比增長3.3%；汽車銷量約為254.3萬輛，同比增長4%.2。1-3月，國內汽車產量合計約為713.31萬輛，累計同比增長8.3%；汽車累計銷量約為700.2萬輛，累計增速約為7.3%。

市場普遍認同的一種觀點是，受原料短缺及加工費下調影響，2016年，鋅精礦短缺的態勢將在2017年傳導至精煉鋅，全球鋅錠缺口有望在2017年進一步擴大。

2月14日，全球第三大鋅冶煉商韓國鋅業公司（Korea Zinc Inc）表示，因供應收緊以及加工費用低廉，公司計劃將2017年精煉鋅產量削減7.7%至60萬噸以下。

由于供給過剩和大量礦山投放產能，2012年至2014年，精礦的加工費持續走高，冶煉企業利潤向好導致開工率上升，下游精煉錠產出過剩。但這一情況自從2015年下半年開始出現扭轉。

3月底，泰克資源公司（Teck）與韓國鋅業公司最終將鋅加工費敲定在172美元/噸（以2800美元/噸為基準價）。而在此之前，鋅實際加工費多數時間都在200-250美元/噸波動。

有分析人士指出，2016年，長協鋅加工費預計為188美元/噸（1500美元/噸基準價）至203美元/噸（2000美元/噸基準價），但由于鋅價持續攀升，實際鋅加工費從年初到年末一直呈現上升趨勢，由1月份的188美元/噸上漲至12月份的262美元/噸，2016年實際鋅加工費年平均達到217.2美元/噸，與之相比，2017年鋅加工費與2016年實際平均加工費相比或下降45美元/噸，即20.8%。

國際鉛鋅研究小組數據顯示，2016年，全球精鋅產量為1323.9萬噸，同比下降3.0%，較此前預計產量大幅下滑；2016年全年，全球鋅市短缺28.6萬噸，而此前的2015年，全球鋅市供給為過剩18.9萬噸；2017年1月，全球鋅市供應短缺2.7萬噸，鋅精礦市場缺口正在逐步向精鋅市場傳導。

此外，國內廠商集中減產使鋅錠短缺預期得到強化。

據了解，3-4月，鋅業企業開工率持續走低，共計74萬噸/年的鋅冶煉產能將減停產，國內精鋅產量預計同比下降超7%。

而根據SMM披露的統計數據，截至4月14日，國內鋅錠社會庫存為22.93萬噸，周環比大幅下降3.02萬噸，庫存回落速度明顯加快，超出行業預期。